摩根大通在TSMC二季度業績前上調2026-2028年盈利假設，幅度分別約 5%/10%/16%，核心來自近端盈利能力、AI需求能見度、產能擴張和到2028年更堅實的定價。其估算TSMC 2026/2027/2028年收入分別約 5.34兆/7.19兆/8.81兆新台幣，調整後EPS約 103.97/138.24/170.13新台幣。報告把市場分歧放在領先製程份額、擴產是否足夠積極，以及AI客戶對先進產能的鎖定節奏。
一、核心結論
摩根大通於7月7日發佈台積電二季度前瞻報告，由台灣區研究部主管哈戈谷（Gokul Hariharan）領銜。核心結論可概括為：
摩根大通是短短兩至三周內第十家調高台積電財務預期的外資，也是第九家給出"3字頭"目標價的機構。
二、核心觀點剖析
1. 毛利率：逼近七成，且具可持續性
摩根大通預計台積電Q2毛利率將達到69.5%，超越ALETHEIA此前提出的69%預測。驅動因素包括：
- 產能利用率持續高企——3nm產線接近滿載甚至超載運轉
- 急單推高單位售價——AI客戶為鎖定產能支付溢價
- 新台幣貶值——匯率因素進一步利多毛利率
更關鍵的是，摩根大通認為這一高毛利率並非短期現象。即便2nm製程量產與海外廠房（如亞利桑那州）投產會階段性稀釋毛利率，但隨著3nm製程毛利率在下半年提升至與台積電平均毛利率相當的水平，以及2027年晶圓代工價格進一步最佳化，台積電毛利率有望長期維持在67%～70%區間。
2. AI需求："擠爆"先進製程
摩根大通用"擠爆"來形容當前AI需求對台積電先進製程的衝擊：
- 產能提前鎖定——多數HPC客戶已將2027年的3nm與2nm產能提前鎖定
- 3nm利用率超負荷——預計2026年3nm利用率超過120%，2027年仍超110%
- 3nm收入翻兩倍——預計2026年3nm業務收入增長2倍，佔總營收比重超30%，其中HPC需求約佔3nm總需求的三分之二
- CPU需求回暖——除AI加速器與網路晶片外，近期CPU需求回暖進一步加劇先進製程產能壓力
在AI業務長期展望上，摩根大通將台積電資料中心AI業務2024～2029年的營收年複合增長率調高至69%，超越台積電自身提出的57%～59%展望。
3. 資本開支：1900億美元的"超級周期"
摩根大通預計台積電2026～2028年累計資本開支將達1,900億美元。這一數字的背景是：
- 台積電此前已將2026年資本開支上調至560億美元
- 摩根大通認為2027年資本開支有望摸到750～800億美元區間
- 2027年先進製程（N5及以下）晶圓月新增產能預計可達9萬～10萬片
產能擴張的具體手段包括：利用7nm廠協助3nm後端金屬層製程、利用28nm廠協助5nm後端金屬層製程、提前啟用18廠P9期的部分3nm產能。
4. 收入增速：連續兩年超30%
摩根大通預計2026年美元計收入增速35%，2027年再增長30%。增長動力來自：
- 3nm需求結構性提升
- 先進封裝需求增長
- 2027年2nm更快匯入
綜合晶圓均價（ASP）受益於3nm/2nm結構提升、HPC佔比提高以及6%～10%的同規格漲價，繼續保持約20%的同比增速。展望2027年，若台灣電價再度上調，先進製程有望再實施4%～5%的同規格漲價。
三、目標價上調與市場背景
摩根大通將台積電台股目標價上調至新台幣3,100元。按當日台股成交價約新台幣2,500元計算，隱含約54%的上行空間。維持"增持"評級。
這一目標價的上調發生在特殊的市場時點：7月7日，台積電股價雖一度重返2,500元關卡，但受韓國股市重挫拖累，終場以2,440元作收，下跌0.81%。三星電子同日公佈創紀錄的二季度業績後暴跌6.9%，引發全球半導體股連鎖拋售。
台積電已於7月7日正式進入財報靜默期，將持續至7月15日，期間公司暫停與投資界溝通，分析師研究報告因此成為市場最主要的價格驅動力。台積電法說會定於7月16日舉行。
四、投資分析
短期（未來1-3個月）
利多因素：
- Q2毛利率69.5%若兌現，將是歷史級超預期，有望推動股價短期上行
- 7月16日法說會預計將明確反駁市佔流失疑慮，並展現2027～2029年大幅擴產決心
- AI與iPhone需求趨勢的定性表述預計十分積極
風險因素：
- 台積電股價此前已落後大盤8%，市場對利多已有一定預期
- 儲存股暴跌引發的情緒傳染可能波及整個半導體類股
- 靜默期內缺乏公司層面溝通，股價波動可能加大
中期（6-12個月）
摩根大通的預測若逐步驗證，台積電將進入"業績兌現驅動股價" 的階段：
- 3nm產能利用率持續超100%意味著營收存在進一步超預期空間
- 2026年35%的營收增速對應EPS持續高增長
- 但需關注2nm量產初期的毛利率稀釋效應，以及海外廠房（亞利桑那）的爬坡成本
關鍵驗證節點：7月16日法說會對全年營收指引的更新、2027年資本開支指引的進一步明確。
長期（1-3年）
摩根大通的核心長期邏輯是台積電在AI算力供應鏈中的"守門人"地位：
- 3nm/2nm先進製程在2027年前無有效競爭對手
- AI晶片尺寸放大、多晶片架構普及與ASIC需求加速，持續推高單晶圓價值
- 2026～2028年1,900億美元的資本開支雖激進，但若AI需求持續超預期，則構成護城河而非負擔
但需警惕的風險包括：地緣政治（台灣海峽局勢）、電價與能源成本上漲對毛利率的侵蝕、以及超大規模雲廠商資本開支增速放緩的潛在傳導。
五、總結和展望
摩根大通7月7日台積電二季度前瞻報告的核心判斷是"全面超預期、持續上調"——Q2毛利率看69.5%、2026年營收增速看35%、三年累計資本開支看1,900億美元、目標價看3,100元。其邏輯鏈條清晰：AI需求"擠爆"先進製程→產能利用率超負荷→ASP持續提升→毛利率與營收雙超預期→盈利預測持續上修。
與摩根士丹利對儲存晶片的"戰術謹慎"形成鮮明對比，摩根大通對台積電的態度是"戰略樂觀且戰術積極"。兩者的差異反映了AI產業鏈中的分化：台積電作為先進製程的"唯一供應商"，其定價權和產能稀缺性使其在周期中處於更有利的位置。
對於投資者而言，7月16日的法說會是下一個關鍵節點——管理層對全年營收指引的上調幅度、對2027年資本開支的進一步指引，以及是否反駁市佔流失疑慮，將決定台積電股價的短期方向。在此之前，摩根大通3,100元的目標價（較當前股價約54%上行空間）為市場提供了一個清晰的上行參照系。 (invest wallstreet)