近期韓國股市波動加劇，韓國金融監督院和韓國央行已針對個股槓桿ETF作出風險警示。個股槓桿ETF通過衍生品實現每日多倍收益，底層實質相當於穿透持倉對應倍數規模的個股，其每日再平衡交易對個股存在影響。掛鉤SK海力士和三星電子的槓桿ETF自2025年起在香港市場規模快速擴張，2026年5月韓國本土首次推出個股槓桿ETF。截至7/7，SK海力士和三星電子2倍做多槓桿ETF規模分別達137億美元和61億美元。6月中旬韓股上漲階段，相關槓桿ETF追加買入海力士個股金額超過100億美元，7月初韓股下跌時期，槓桿ETF日度再平衡交易最高曾貢獻當日該股票一半的成交額。7月初韓股下跌明顯，但個股槓桿ETF份額不降反增，未觀察到資金流出。後續可關注韓國市場對槓桿ETF的相關舉措以及槓桿ETF資金是否轉為流出。
近期韓國股市波動加劇，韓國監管層已多次對掛鉤SK海力士和三星電子的槓桿ETF作出警示，槓桿ETF對市場波動的影響正在加劇。
1）6月22日，韓國金融監督院表示，由於散戶投資者對高風險產品的需求沒有降溫跡象，個股槓桿ETF的副作用正在日益加劇，金融監管當局正在考慮對個股槓桿ETF採取單獨的穩定措施。
2）7月5日，韓國央行在回覆國民力量黨議員的書面答覆中表示，由於三星和SK海力士的總市值和成交額佔股市比重超過一半，單一股票槓桿ETF規模持續擴大，可能進一步提高市場集中度，並加劇市場波動。
槓桿ETF通過衍生品實現多倍收益，每日再平衡交易對個股存在影響。
1）槓桿ETF如何實現多倍收益：槓桿ETF通過互換、期權、期貨等衍生品實現多倍收益，部分產品也會通過“現貨+衍生品”的方式來實現槓桿收益。針對個股槓桿ETF而言，ETF管理人和交易對手方達成衍生品交易後，交易對手方會在股票市場進行買入（正向槓桿）或賣出（反向槓桿），可以簡單理解為槓桿ETF穿透後持有了相應規模的股票。
2）槓桿ETF每日再平衡交易：槓桿ETF的目標是每日實現相較於掛鉤資產的倍數收益，當掛鉤資產價格波動後，槓桿ETF需要調整衍生品頭寸。以2倍做多個股槓桿ETF為例，規模1億美元的槓桿ETF在股票上的總敞口是2億美元，如果股價上漲10%，槓桿ETF規模變為1.2億美元，此前持有的衍生品敞口變為2.2億美元，此時需要增加0.2億美元的敞口才能重新保證2倍敞口。2倍做多槓桿ETF每日再平衡金額的理論計算方式為【2*股票當日收益率*上一日收盤ETF規模】，因此2倍做多槓桿ETF會呈現“上漲補倉-下跌減倉”的交易行為，當股票收益率波動較大或者ETF規模較大時，槓桿ETF每日再平衡交易金額會明顯增大。
掛鉤SK海力士和三星電子的單股槓桿ETF在2025年以後規模激增，目前主要在香港交易所和韓國本土上市交易。
1）香港交易所：2025年5月28日，南方東英在港交所推出三星電子每日2倍槓桿產品，同年10月16日，南方東英推出SK海力士每日2倍槓桿產品。截至2026年6月末，南方東英旗下2倍做多SK海力士ETF和2倍做多三星電子ETF的規模分別達到131億美元和37億美元。
2）韓國本土市場：2026年4月28日，韓國金融服務委員會正式修訂規則，允許以藍籌個股為標的發行單一股票槓桿ETF，槓桿倍數上限定為2倍、每家機構限推一隻同類產品；5月27日，首批16隻個股槓桿ETF在韓交所同步上市（14隻2倍正向、2隻反向），由三星資管、未來資產、韓國投資信託等八家機構發行，首日合計規模約30億美元，上市不足一個月便擴張至90億美元。
3）港交所與韓國本土市場合計：截至2026年6月末，掛鉤海力士和三星電子且規模大於1億美元的2倍做多槓桿ETF各3隻，其中2隻在香港上市，4隻在韓國上市。截至7月7日，2倍做多海力士槓桿ETF規模合計137億美元，2倍做多三星電子槓桿ETF規模合計61億美元。
韓股槓桿ETF影響正股股價的兩種方式：每日再平衡與資金申贖。
1）海力士與三星電子2倍做多槓桿ETF的資金申贖：2026年以來（截至7/7），海力士2倍做多槓桿ETF獲得資金申購72.3億美元，三星電子2倍做多槓桿ETF獲得資金申購55.1億美元。6月份海力士與三星電子2倍槓桿ETF分別獲得45.4億美元和32.6億美元資金申購，7月以來（截至7/7）則分別獲得15.5億美元和7.1億美元資金申購。雖然7月以來韓國股市波動劇烈，海力士2倍槓桿ETF最大回撤已超過50%，但投資者仍在繼續買入槓桿ETF，未觀察到槓桿ETF資金流出。
2）海力士與三星電子2倍做多槓桿ETF每日再平衡：2倍做多槓桿ETF具有“上漲補倉-下跌減倉”的交易特性，在6/11-6/22海力士股價上漲階段，2倍槓桿ETF通過每日再平衡追加買入股票116.6億美元，在7/1-7/7海力士股價下跌階段，2倍槓桿ETF累計追加賣出股票70.2億美元。影響最大的交易日出現在7月2日，根據我們測算海力士2倍做多槓桿ETF當日追加賣出股票金額達55億美元，佔海力士當日總成交金額的比例達到50%。
總結與展望：
1）正如韓國金融監督院與韓國央行所言，韓股槓桿ETF規模快速擴張後，槓桿ETF的每日再平衡機制會放大個股的上漲和下跌，對個別股票而言，槓桿ETF單日引發的個股的交易金額可以佔當日股票成交額的一半。如果槓桿ETF規模仍然維持當前水平，後續單邊大漲和單邊大跌行情中，槓桿ETF均會對行情起到加速作用。
2）7月以來（截至7/7），海力士和三星電子2倍做多槓桿ETF的合計份額沒有出現下滑，反而在下跌過程中持續新增，投資者加倉2倍槓桿ETF的意願仍然存在。後續可關注韓國市場對槓桿ETF的相關措施以及韓股槓桿ETF的資金申贖變化。 (中信證券研究)