【普徠仕觀點】金髮女孩經濟後，哪種熊(市)將現蹤?

作者:Taymour Tamaddon (普徠仕美國大型成長股票策略 基金經理)

重點摘要

1. 在持續的市場不確定性中，美國近期前景應會在2022年底前逐漸明朗。

2. 雖然預期情況仍將充滿挑戰，但我們可以看到三個可能的熊市情境⸺溫和、中等或持續更長時間。

3. 若投資人對正在改善的通膨前景抱持信心，則更有機會出現溫和的結果，這可能也預言著2023年成長股的有利行情。

美國經濟前景仍然存在高度不確定性，但我們相信環境將開始在2022年底前逐漸明朗——好的，壞的，或不好不壞；這並非意味著市場將迅速反應並適度回落，但我們應該對於美國前景如何塵埃落定有一個合理的想法；隨著下次聯準會(Fed)利率會議將於12/14召開，在那之前還將公布一次通膨數據，而美國最近公布的通膨數據低於預期，所以仍未公布的數據就更顯重要。

按照目前情況，我們認為在進入新的一年，可看到三種可能的經濟情境在美國上演，為了詳細剖析2023年美國市場前景和其他關鍵問題，我們採訪了普徠仕美國大型成長股票策略的基金經理人——Taymour Tamaddon。

1. 您能否詳細剖析這三種經濟情境，以及您如何看待美股——特別是成長股在各情境下會有甚麼進展？

溫和熊市： 第一個可能情景是聯準會設法安排相對較快的軟著陸，就成長股投資人而言這無疑是最好的結果；然而與此同時，我們認為這是最不可能的結果，因為我們目前所處的位置以及仍然存在的高度不確定性；在此情境下，利率無需升得更高，通膨迅速回落以反應利率上升，而經濟成長整體維持穩固，適度擴張最終不會太熱也不會太冷；然而在我們看來，實現這種情景的可能性顯得渺茫。

中等熊市： 第二種情景是我們相信最有可能的結果——亦即我們經歷溫和的衰退，但利率上升速度足以逐漸促使經濟放緩、並遏制當前高漲的通膨；在這種情況下，我們在2023年中以前看到早期的復甦跡象前，隨著通膨逐漸下降，我們預期會有幾季成長率放緩。

在這樣的環境下變得更難找到成長性，那些基本面更強、運營業務較佳和優質管理階層的公司才可能受到投資人青睞。當個別公司的品質成為市場主要推力，而非被總經因素或投資氛圍所影響，這對成長股投資人才是有利的環境。在溫和的衰退環境中，那些能夠持續獲利、強化領導地位和市占率的公司，在缺乏國內強勁經濟成長支撐的情況下，往往是成長型公司，而非他們的價值型同業。

長時間熊市：第三個可能情況，一般來說是對投資人最困難的，是一個不確定性繼續盛行的環境，在此環境中聯準會無法控制通膨，也不清楚需要多高的利率來恢復價格穩定。在這種環境下市場將持續震盪，波動性仍然存在，因投資人仍不確定聯準會是否做得夠多；這種高度持續的市場不確定性和脆弱的情緒對於成長股投資人最為不利，缺乏清晰的方向可能使投資人傾向於市場上的防禦類股，並遠離更多成長型股票和產業。

2. 對於成長股投資人而言，可以從7月劇烈的熊市反彈中看到什麼？

從美國七月份的熊市反彈——約持續四週——不算罕見，然而，不尋常的是一些重大變動，例如某些股票在大盤反彈的短暫期間漲幅超過100%，這值得注意，因為它可能提供了某些產業的評價倍數從2021年底以來被大幅壓縮的第一個現象。在一個緊繃的市場壓力和大幅下跌的氛圍之下，特別是在成長型產業（圖1），有跡象顯示繼消費者物價指數從6月的9.1%降至7月的8.5%後，情況可能開始有所改善。雖然這最終被證明是短暫的，但短暫的樂觀窗口提供了一個洞察力，在市場對於通貨膨脹得到控制、以及經濟周期可能改善有信心的情形下，了解到會發生什麼。

3. 您認為在美國通膨從目前的高水平回落之前，需發生什麼事情？

對於要讓目前美國的高通膨降溫，我們認為消費者支出需要明顯放緩，除非消費者開始控制支出，否則將難以看到通膨率明顯下降；這顯然不僅與個人消費，而且與人們對整體財富的安全感有著很大的關係，也就是與人們對於所擁有最大資產(例如：房屋)的感受緊密相連，不過我認為我們還需要看到一些美國房價下跌的證據，來幫助降低通膨。

看看目前美國消費者的資產負債表，普遍在新冠疫情之後呈現非常好的狀態，因刺激政策的支票在此期間流入消費者口袋，而同時消費的機會較為有限，所以，目前美國的平均家庭儲蓄率算是相當健康，以消費者的角度來看是很不錯，但它使市場前景更難預測，因消費者更具有信心，且在我們看來有更多時間繼續花錢。

4.目前的不確定性對美國企業的獲利，特別是成長型企業的獲利有何影響？

雖然目前我們有各種重要總體影響變數，也仍有特殊變數正影響著許多企業；高度不確定的環境使，各個公司非常難以衡量他們產品和服務的需求，導致許多公司降低獲利預期，甚至撤回財務預測。受到供應問題的影響或錯誤預測需求的美國企業可能會帶來更多驚喜，這反映在股價——我們今年已看到評價倍數的大幅壓縮，特別在成長股中。現在的大問題：市場是否有取決於未來的獲利概況，對這些業務的評價適度折現？這是一門很不精確的科學，它非常重視在評價已經大幅壓縮的環境中還能實現盈利的公司。

5. 身為美國的基金經理人，目前是否為一個好時機，來加碼在新經濟循環初期表現較好的公司？

我們不打算增加我們投資組合的曝險，而美國大型成長公司過去一年已承受衝擊，目前市場已大幅下跌，我們沒有試圖通過改變配置來迎頭趕上；我們將繼續尋找優質的成長標的，我們認為這些公司有機會帶來獲利和不錯的成長。例如我們目前喜歡某些健康保險股票，因為我們認為該產業能提供持久性的成長，其他當然也包含部分精選的科技類股；這些是我們認為可以在當前環境下發展不錯的公司，但此時我們認為沒有必要大量增持我們在這些公司的配置，無須增加風險去追求可能的豐厚報酬。

當我們對環境改善正重拾信心，而這些企業獲利也不斷成長的當下，我們也許會在投資組合中加大持股比例；直到我們對環境及整體市場前景感到更有信心之前，我們會先試著維持投資組合內一致的風險水平，屆時我們可能再進一步加碼一些我們最具信心的想法。

(來源：萬寶投顧)

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