政策選擇將決定代幣化金融是會加強還是會削弱金融體系。
代幣化通常被描述為一種技術升級，它能夠實現更快的結算、更低廉的支付和可程式設計資產。但它的意義遠不止於此。
當金融資產和負債轉移到共享的數字帳本上時，金融體系本身的結構也會發生變化。如今按順序進行的流程——執行、清算、結算——現在可以同時進行，並由軟體而非機構流程來控制。風險可能會從銀行和投資基金等機構的資產負債表轉移到管理服務和市場基礎設施的公司。潛在的故障點可能會發生變化，因此政策框架必須做出相應的調整。
我們的研究表明，當前的政策選擇將決定代幣化是會加強還是削弱金融體系。後續研究將深入探討支付和資產代幣化的新趨勢，以及在代幣化經濟中金融市場基礎設施將如何演變。
真正改變的是什麼？
支付、證券和衍生品數位化已數十年，但它們仍然依賴於集中式資料庫和順序流程。指令傳輸、交易匹配、結算故意延遲，然後進行對帳。這些環節雖然增加了成本和時間，但也提供了緩衝、安全性和流動性管理，使在出現壓力或錯誤時有時間進行干預。
代幣化超越了簡單的數位化，它將所有權和轉移直接嵌入到資產本身。當代幣化資產易手時，智能合約可以同時執行交易、轉移所有權和進行支付——所有操作都在共享帳本上完成。過去需要數天才能完成的清算和對帳流程，現在只需片刻即可完成。
摩擦消失了，但緩衝機制也隨之消失。流動性需求即時湧現，抵押品追繳可以自動化，而違約的蔓延速度可能遠超機構或監管機構的響應速度。曾經由交易背後各個機構的資產負債表承擔的風險，如今卻日益集中在管理這些交易的平台和程式碼中。
這種轉變從根本上挑戰了以對帳、報告周期和延遲結算為核心的體系。
在符號化的世界中達成和解
任何金融體系都依賴於一種核心結算資產。傳統上，這一角色一直由中央銀行貨幣承擔——特別是金融機構在中央銀行持有的無風險儲備。代幣化通過允許多種形式的數字貨幣在共享帳本上流通，重新引發了這一問題。目前，三種數字貨幣形式正在湧現。
代幣化銀行存款是現有負債（即商業銀行存款）的一種新型數位化表示，並繼承了其監管和制度框架。可程式設計性實現了原子（同步）結算和更高效的流動性管理。但持續結算會降低銀行應對突發情況的能力，從而凸顯即時流動性支援的重要性。
穩定幣具備可程式設計性和全球覆蓋範圍，但它們的基礎在於一項承諾：與其他貨幣形式等值兌換。維持這種等值兌換取決於儲備質量、市場流動性和發行方的抗風險能力——即使是完全有儲備支援的穩定幣，在壓力下也難逃厄運。
央行儲備代幣化消除了結算資產本身的信用風險。但這要求央行營運（或嚴格監管）新的可程式設計基礎設施，使其營運角色遠遠超出傳統支付系統。究竟應該在公共平台中嵌入多少功能，又應該將多少功能留給私營部門，仍然是一個開放且影響深遠的設計選擇。
銀行會改變，但不會消失。
代幣化並不會消除銀行，它只是改變了銀行的融資方式、流動性管理方式和風險承擔方式。
在負債端，代幣化存款將支付、客戶結算和資金管理功能統一到共享帳本上。在資產端，代幣化借貸允許將規則（例如利息累積和抵押觸發）嵌入智能合約。風險監控變得持續不斷，從而可以及時執行。
資本市場也面臨著類似的變革。代幣化證券將發行、交易、結算、託管和合規流程整合到一體化的工作流程中。交易對手風險降低，但流動性需求卻持續存在。自動贖回和保證金機制在正常時期可以提高效率，但在市場動盪時期則會加劇壓力。
抵押市場可能是最早的受益者之一。高品質資產可以快速地跨平台調動。但當基礎設施成為中心樞紐時，治理失敗就會演變成系統性事件。
效率與專注的結合
授權共享帳本將交易活動集中在少數平台上。這種整合提高了流動性和效率，但也凸顯了營運韌性、網路安全和危機管理的重要性。
互操作性同樣至關重要。平台間的碎片化和脆弱連接可能會阻礙流動性，並通過後門重新引入風險。
即時且全天候的結算是代幣化的顯著特徵，它挑戰了中央銀行和市場圍繞工作日周期設計的運作模式。流動性支援機制可能需要直接在代幣化基礎設施上運行，並以機器速度執行。設計這些機制會引發關於存取權、控制權和道德風險等複雜問題。
隨著金融邏輯向智能合約發展，交易規則越來越多地以程式碼形式編寫，流程也逐漸自動化。
因此，有效的監管必須超越機構層面，延伸至程式碼本身。關鍵的智能合約可能變得至關重要，一旦失敗便不可避免——這就需要加強監管，就像如今對系統重要性金融機構的監管一樣。
法律基礎同樣至關重要。市場參與者必須瞭解代幣化記錄是否構成最終所有權，結算的最終性是否得到法律認可，以及適用那個司法管轄區的法律。缺乏這些明確性，代幣化將始終處於分散和邊緣化的狀態。
風險加劇
對於新興經濟體和發展中經濟體而言，更快更便宜的跨境支付、更便捷的市場准入和更高效的結算有助於克服長期存在的效率低下問題。但風險也同樣巨大。
代幣化的資產和資金幾乎可以瞬間跨境流動，繞過目前阻礙資本流動的摩擦，從而為政策制定者爭取應對時間。資本流動波動、貨幣快速替代以及貨幣主權削弱的可能性將會增加——尤其是在私人發行的全球穩定幣成為主要支付手段的情況下。
強有力的國內政策框架仍然是第一道防線。但如果代幣化要促進而非破壞包容性和穩定性，國際協調至關重要。
政策選擇
代幣化金融的未來將取決於政策制定者必須就一系列複雜問題做出的決策，例如公共和私人資金的角色、互操作性程度、法律框架、程式碼治理、流動性保障等等。最佳方案是建立一個既能提供必要的公共產品要素（例如無風險結算資產和國際統一的監管），又能鼓勵和實現互操作性等理想特性的系統。 (點滴科技資訊)