半年內兩次上調指引。
半導體股票正在降溫，而半導體裝置訂單仍在瘋漲。
過去不到一個月，全球晶片股指數費城半導體指數從6月22日的歷史高點回撤約16%，7月15日當天再跌2.08%。與類股的普遍調整形成反差，光刻機巨頭艾斯摩爾在同一天交出了一份明顯超出預期的財報：
- 2026年Q2收入93.26億歐元，同比增長21%；
- 淨利潤29.18億歐元，同比增長27%；
- 毛利率達到54%，不僅超過市場預期，也明顯高於公司此前給出的52%指引上限。
更重要的是，艾斯摩爾管理層在財報電話會上將全年收入預期從三個月前的360億至400億歐元，進一步上調至430億至450億歐元，這是今年以來的第二次預期上調。
截至美東時間7月15日收盤，艾斯摩爾報1815.27美元/股，收漲2.23%，從年初至今上漲70%，市值來到6972億美元，在美股納斯達克綜合指數中排名第14，市值規模與半導體產業鏈中的主要公司英特爾、美光接近，大約是台積電的三分之一、輝達的七分之一。
同一交易日，美國大部分晶片股繼續下跌。這種反差構成了當前半導體行業最耐人尋味的一幕，下游晶片公司正在為需求前景爭論不休，而上游的裝置巨頭已經實實在在地收穫了訂單和利潤。
艾斯摩爾是否真的像“賣鏟子”的人那樣，把晶片行業的錢都給賺走了？
01. 業績大漲，但真正的爆發節點還沒到
晶片製造的關鍵，是把電路圖案一層層“印”到矽片上。光刻機負責的就是“印”這一步，製程越先進，圖案越細，對光源波長和光學精度的要求就越高。這一步影響著晶片能做到多小、良率有多高，也因此成為整條產線上最貴、最難替代的一環。
艾斯摩爾做的就是這樣的生意。它自己不生產晶片，而是把製造晶片所需的光刻系統，以及配套的軟體、檢測、維修和升級服務賣給製造晶片的人，涵蓋DUV、EUV等。艾斯摩爾也是目前唯一能夠商業化供應EUV光刻裝置的公司，這構成了它最關鍵的競爭壁壘。這個位置帶來的是定價權。
今年以來，受到AI算力需求激增的影響，晶片經歷了多輪漲價，漲價潮對艾斯摩爾不是直接利多，但漲價本質上是供不應求所致，這使得晶片廠商需要進一步擴產，擴產轉化為裝置訂單、訂單會在數月後轉化為艾斯摩爾的收入。它賺的是晶片廠商相信漲價能持續、因而願意押上資本開支的錢。
由於產品特殊性，艾斯摩爾的收入有很強的滯後性，通常一台EUV光刻機從下單到交付的周期大概在12-18個月，這份財報還沒有完全吃到下游晶片廠商大幅提高資本支出的擴產紅利，但仍然保持了增長。
艾斯摩爾的收入由兩塊構成：一是光刻系統等裝置的銷售，二是公司稱為“裝機基礎管理”的服務收入。在Q2的93.26億歐元總收入中，光刻系統銷售約65.6億歐元，同比增長17%；服務相關收入27.6億歐，同比增長32%。由於服務業務的利潤率高於新裝置銷售且增速更快，因此艾斯摩爾的整體毛利率從Q1的53%進一步升至54%，季度淨利潤率也達到31%。
從產品結構看，EUV佔Q2系統銷售收入的56%，浸沒式DUV中的ArFi佔29%。艾斯摩爾當季售出16台EUV裝置，比市場預期的多出兩台，另外還有23台ArFi裝置和35台KrF裝置。
這些售出的光刻機終端用途較為均衡，其中用於生產邏輯晶片的貢獻了系統銷售收入的51%，記憶體晶片貢獻49%，這意味著本季度增長並非只依靠單一客戶或單一技術路線。
此外，在按地區劃分的銷售收入方面，Q2韓國佔比最高達到43%，主要客戶是三星與海力士；台灣佔30%，主要客戶是台積電；中國大陸佔14%，美國和日本分別為9%和4%。由此可見，艾斯摩爾的增長主要源自於韓國記憶體廠商擴大DRAM及HBM產能，以及台灣的先進邏輯製程擴產。
回顧過去一年艾斯摩爾的業績變化，可以看到幾個非常明確的業績拐點。2025年Q2至2026年Q2，公司季度收入依次為76.92億、75.16億、97.18億、87.67億和93.26億歐元。2025年Q3是階段性低點，Q4開始收入反彈，但當時更多體現為訂單集中確認和中國市場提前“囤貨”的貢獻。
2026年Q1，艾斯摩爾的收入同比增長13%，服務收入和韓國記憶體需求開始成為新的增長驅動引擎，Q2收入同比增速進一步提高至21%，毛利率和營業利潤率同步改善。過去幾個季度的主線，已經從成熟製程投資，逐步轉向先進邏輯、先進DRAM和存量裝置升級。
管理層對全年預期的連續調整，進一步放大了這一變化。2025年Q4財報發佈時，艾斯摩爾給出的2026年全年收入指引為340億至390億歐元，今年Q1上調至360億至400億歐元，緊接著此次又提高至430億至450億歐元，毛利率預期也從此前的51%-53%升至54%-56%。
五個月內，收入指引中間值由365億歐元升至440億歐元，增幅超過20%。
這也意味著，如果預期能夠如期實現，那麼艾斯摩爾收入的真正爆發節點將會在今年下半年。
艾斯摩爾上半年累計收入180.93億歐元，要完成430億至450億歐元的全年目標，下半年需實現249億至269億歐元收入，較2025年下半年增長約45%至56%。
這組數字既說明訂單充足，也蘊含了交付的壓力。先進光刻機從裝配、測試、運輸到客戶驗收需要較長時間，收入確認容易受到交付節奏影響。艾斯摩爾Q1的自由現金流為-26.08億歐元，Q2轉為正13.17億歐元，這一定程度上也顯示了客戶預付款、庫存和交付節點會造成較大的季度波動。
與此同時，艾斯摩爾此次沒有公佈具體的季度淨新增訂單金額，自2026年Q1起，艾斯摩爾不再在財報和電話會上對外披露這一資料，取代為訂單動能極強、積壓訂單繼續增加等模糊表述。
02.“賣鏟子”的確定性，艾斯摩爾真的穩賺不賠嗎？
2026年Q2以來，全球半導體行業呈現顯著的分化，二級市場與實體產業走勢完全背離。
二級市場層面，美股晶片類股持續降溫，前期受益於AI概念炒作的晶片設計、記憶體、AI晶片標的普遍出現估值回呼，市場對行業短期供需過剩、概念透支的擔憂升溫。
但實體產業端，AI技術的持續迭代推動高端晶片需求還在擴張，頭部晶片廠商資本開支力度不降反增。半導體產業組織SEMI在7月14日剛剛將2026年全球半導體裝置銷售額預測上調至1659億美元，同比增長23.2%。
其中，與艾斯摩爾高度關聯的晶圓製造裝置銷售額預計增長23.1%至1439億美元，先進邏輯、DRAM、HBM和NAND裝置均保持較快增長。
股價周期和裝置周期出現了明顯的背離，而艾斯摩爾憑藉自身獨特的“賣鏟”人定位躲過一劫。
艾斯摩爾本輪上調指引，反映的正是台積電、三星、SK海力士、美光等客戶此前決定的擴產項目，正在進入裝置採購和交付階段。
一位長期關注半導體行業的券商分析師告訴「AIX財經」，艾斯摩爾的收入增量主要來源於下遊客戶（三星、海力士、英特爾、台積電、美光等）的年度資本開支增量中的一部分，這部分通常被稱為WFE（半導體前道裝置市場），在下游總資本開支中佔比大約是25%。
根據目前各家下游晶片廠商已經披露的2026年Capex擴張計畫，美光、三星、台積電的增量總和接近1000億美元，英特爾基本與前一年持平，海力士沒有公佈具體的Capex計畫，粗略估算，有至少250億美元的資本開支增量將支撐艾斯摩爾的業績增長。
艾斯摩爾管理層在財報電話會上表示，2027年，Low NA EUV光刻機的訂單已基本全額鎖定，公司計畫將該裝置產能提升約30%。此外基於客戶給出的強勁需求預期，公司正評估在2028年再度擴產30%的可行性。
這是艾斯摩爾未來增長確定性的第一層保障，第二層保障則來源於存量裝置形成的服務收入。
艾斯摩爾已經交付的裝置越多，後續維修、零部件、軟體升級和提高吞吐量的需求就越大。公司預計今年安裝裝置管理收入增長超過30%。這種業務不完全依賴新工廠建設，即便客戶暫緩購買新機器，也可能通過升級現有裝置增加產能。
它既能提高收入穩定性，也拉高整體毛利率。
但艾斯摩爾並非完全沒有對手，它的高利潤率主要來自EUV的技術壟斷，但在DUV市場仍要面對尼康和佳能等公司，在檢測和量測領域也要與專業裝置廠商競爭。隨著客戶提高資本開支，其他裝置環節同樣會獲得訂單。
更值得警惕的是地緣政治風險。Q2韓國和台灣合計佔系統銷售收入的73%，客戶和產能高度集中在東亞，受到政策管制影響的風險很高。
交付能力是第二個風險。艾斯摩爾準備在一至兩年內將EUV和浸沒式DUV產能分別提高30%，但光刻機並不是可以簡單複製的標準化產品。其生產依賴光學系統、光源、精密運動部件、控制軟體和大量專用零部件，供應商擴產速度必須與艾斯摩爾同步。
公司在財報風險提示中也明確列出了關鍵零部件、合格員工、供應鏈產能、客戶驗收以及訂單轉化為收入的不確定性。需求過強並不必然意味著收入可以同等速度釋放。
艾斯摩爾的優勢不在於能夠脫離半導體周期，而在於它處於周期中最難被削減的環節。只要先進邏輯和記憶體繼續向更小製程遷移，光刻裝置的技術含量和使用強度就會提高。但當前市場對於晶片產業鏈的估值已經處在高點，艾斯摩爾還需要帶給市場更多“意想不到”的驚喜。
這可能也解釋了為什麼即便艾斯摩爾交出了一份遠超預期的財報，它的市值並沒有出現大幅波動的原因。 (定焦One)