最近一個多月，韓國KOSPI指數累計跌幅超過20%，毫無懸念地進入了技術性熊市，這也明顯影響了我們的科技股。
在這千鈞一髮之際，韓國官方終於不再沉默，祭出了市場期待已久的“救市”組合拳。而這也符合預期，在7月13號另外一個公號的文章已經給出了預判，而且同時認為救市會失敗。
這次韓國金融委員會緊急召集了最高等級的宏觀經濟協調機制會議，會議的核心議題直指此輪暴跌的加速器——被過度炒作的“單一股票槓桿ETF”。這類衍生品在牛市順周期中曾被視為放大收益的槓桿，但在下跌螺旋中，它們搖身一變，成為吞噬流動性的黑洞。
由於集中持有三星和海力士的槓桿頭寸，當正股遭遇拋壓時，ETF的做市商被迫在期貨市場進行避險性拋售，從而引發正股與期貨的連環踩踏。這種自我強化的負反饋機制，正是近期韓國市場屢現不斷熔斷的罪魁禍首。
而整治措施的出台，意味著監管層終於決定拆除這枚巢狀在零售投資者熱情之上的定時炸彈。
幾乎在同一時間，韓國央行則出來闢謠了。面對市場上甚囂塵上的“記憶體周期見頂”論，央行高層在非公開吹風會上明確予以否認，強調DRAM與NAND的資本開支節奏仍受制於HBM（高頻寬記憶體）的產能擠佔效應，且AI伺服器的需求韌性遠超市場預期。
至於這個判斷，就仁者見仁、智者見智了，而且股價的高點不可能和產業周期高點重合，一般都會提前，這是常識。
就是出來後，韓國市場全面反攻，當天收回5%的跌幅，第二天一度暴漲8%，向上熔斷。
但是很快韓國股市就被打回了現實，第三天市場繼續熔斷暴跌。
畢竟周期的預期，其實早已被透支殆盡。回顧過去十八個月，市場對記憶體景氣復甦的定價不可謂不充分：從2023年底的庫存去化，到2024年中的HBM產能競賽，再到近期對AI終端換機潮的憧憬，每一輪上漲都伴隨著機構研報中“超級周期”的標語。
如今，當行業龍頭的最新財報僅勉強持平預期，三星和海力士財報是暴跌的導火線。我們大A也類似，本次中報就是最終極的考驗。
然後韓國財政部已經在周四經濟開會了，周五休市，這個周末，可能會放出一些大招出來。如果有，這將是最後的逃命機會。
熊市的第一階段往往是急促的，第二階段才是漫長的。在多空博弈的新均衡價格找到之前，每一次反彈都可能被聰明錢視為降低敞口的契機。
韓國股市包括我們的大A科技的未來走勢，終究要回歸到全球半導體出貨量的真實帳本、以及本國經濟周期的不確定性上。 (時代之)