黃金自2月底累跌約22%，但技術面周線RSI逼近超賣區域，日線出現底背離，楔形結構蓄勢待發。宏觀層面，聯準會政策路徑不明，實際利率存在下行可能，均對黃金構成潛在利多。股市風險溢價不足，進一步凸顯黃金避險價值。但逼空行情能否啓動，仍待政策信號明朗。
經歷數月深度調整，黃金正站在技術與基本面交匯的關鍵節點上。
今年2月底以來，金價累計下跌約22%，但多項技術指標顯示賣壓正在衰竭。周線RSI已逼近超賣區域，日線圖則出現RSI底背離信號。
與此同時，實物需求保持韌性，投機性好倉處於歷史低位，市場整體情緒趨於冷漠。這一組合正在積累一次潛在"逼空"行情所需的條件。
不過UBS首席投資辦公室大宗商品策略師Giovanni Staunono指出，歷史上黃金錶現最佳的時期往往對應實際利率下行階段，而當前聯準會政策路徑仍存在相當不確定性。
技術面：楔形縮小，方向蓄勢待發
從圖表結構看，黃金目前被夾在兩條關鍵趨勢線之間：一條是長期上升支撐線，另一條是自3月初以來持續壓制價格的下降阻力線。
兩線構成的楔形正日益縮小，突破方向將具有決定性意義。
若金價向上有效突破阻力，技術性逼空的力度可能相當劇烈。
值得注意的是，黃金周線RSI經過數月的持續走弱，目前已接近超賣區域，歷史上這一水平往往對應階段性低點。
此外，金價目前仍運行於200日均線下方，市場情緒趨於冷漠。分析認為前期不堅定的跟風盤和短線籌碼已大部分出清，上方阻力一旦被有效突破，系統性買盤的湧入可能令反彈幅度超出預期。
期權信號：市場仍在避險下行，偏斜暗示反轉空間
期權市場的定價結構提供了另一個維度的觀察。
當前黃金期權呈現負偏斜（negative skew），即市場參與者為下行保護支付的權利金溢價，遠高於上行期權。
這與黃金通常的定價模式相悖。在常規環境下，黃金往往呈現上行偏斜，因其在危機時刻的避險屬性，市場更傾向於為上漲情景付費。
當前負偏斜的出現，說明投資者的恐慌心理更多集中在繼續下跌的風險上。
然而，正是這種普遍的"單邊思維"，構成了逼空行情的心理基礎。
分析人士指出，從期權策略角度看，通過看漲價差（call spread）來捕捉潛在逼空行情具有吸引力，以較低的成本敞口，博取金價向上突破時的非線性收益。
宏觀背景：聯準會路徑不明，實際利率走勢存變數
金價此輪下跌的宏觀邏輯，部分源於市場對聯準會加息應對通膨的預期。投資者擔憂，利率上升將增強現金相對於無息資產黃金的吸引力。
然而，聯準會的實際政策走向仍充滿變數。根據芝商所數據，市場目前對9月前加息的隱含機率約為50%。
新任聯準會主席華許對前瞻指引持牴觸態度，迄今僅就維護價格穩定發表原則性表態，實質性政策信號極為有限。
他還召集了多個工作組，就通膨驅動因素、人工智慧對生產率的影響等議題展開研究，相關報告可能要到年底才會出爐。
這一不確定性催生出多種情景：
若聯準會在應對油價衝擊時行動遲緩，更廣泛的通膨壓力可能積聚；
- 若AI投資熱潮降溫迫使聯準會放鬆貨幣政策，而地緣政治因素又使油價維持高位，實際利率亦可能下行。
以上兩種情景均對黃金構成潛在利多。
配置邏輯：股市樂觀情緒高漲，黃金避險價值凸顯
從資產配置的角度審視，黃金當前的配置邏輯並未被徹底打破。
股市在此輪地緣衝突期間整體保持強勢，權益投資者對AI前景維持高度樂觀，對地緣政治及其他潛在風險的警惕程度則相對較低。
這種"風險溢價不足"的市場狀態，恰恰是保留黃金倉位作為尾部風險避險的理由所在。
UBS首席投資辦公室大宗商品策略師Giovanni Staunono指出，黃金的代價是不產生任何收益，但在不確定性集中的時期，維持一定的黃金配置以避險不可預見風險，對投資者而言具有合理的組合意義。
目前來看，技術面信號、持倉結構與實物需求的共振，為黃金潛在的方向性突破提供了條件。但逼空能否真正啓動，仍有待聯準會政策信號、美元走勢及地緣局勢演變的進一步明朗。 (華爾街見聞)