7月23日，美股大跌，其中標普500指數下跌1.2%，道指下跌近1%，納斯達克指數下跌近2.2%。與此同時，美國10年期國債收益率升至4.71%，創18個月以來新高；30年期美債收益率連續第13個交易日收在5%以上，進一步刷新2007年以來的持續時長。
據央視新聞報導，美國貿易代表辦公室23日發佈公告，宣佈依據《1974年貿易法》第301條，以所謂“強迫勞動”為名對數十個國家和地區加征10%至12.5%的關稅，以替代即將到期的全球進口關稅。新關稅將於美國東部時間7月24日0時01分生效。
川普政府在美國最高法院於今年2月否決其規模最大關稅措施後，轉而採用臨時10%全球關稅措施。這些關稅措施將於美國東部時間7月24日0時01分到期。
美國舊關稅退場、新關稅接棒。美國原本可能獲得的降本空間再次消失。
// 10%換了法律外殼 //
2月20日，美國最高法院裁定，《國際緊急經濟權力法》並未授權總統徵收關稅。白宮隨即轉用《1974年貿易法》第122條，自2月24日起徵收10%的臨時進口附加稅，但該措施未經國會延長最多隻能持續150天。
3月12日，美國貿易代表辦公室又對60個經濟體啟動301調查，7月23日公佈最終措施。從時間安排看，第122條承擔了過渡作用，第301條完成接棒。法院改變了徵稅路徑，卻沒有讓廣泛關稅真正退出。
// 通膨最怕的是不退 //
關稅先由美國進口商繳納，再由企業、供應商和消費者共同分擔。聯準會研究估算，2025年實施的關稅截至今年2月已將美國核心商品PCE價格水平累計推高3.1%，整體核心PCE價格水平推高0.8%。
這次不能簡單理解為物價還要再漲10%或12.5%。新舊稅率大體銜接，部分商品還有豁免，最終影響取決於商品清單、匯率以及企業吸收成本的能力。
但商品通膨本就沒有完全降溫。聯準會7月提交給國會的貨幣政策報告顯示，截至5月，核心商品PCE同比上漲2.4%，明顯高於一年前的0.6%。新關稅的風險，是讓進口成本難以回落，使降通膨過程再少一個有利因素。
// 美債已經不願賭快速降息 //
7月23日，美國10年期國債收益率升至4.71%，創18個月以來新高；20年期升至5.20%，30年期達到5.17%。7月24日亞洲早盤，美元指數持續位於101以上的高位。
這輪收益率上漲並非由關稅單獨推動。油價持續走高，並重返7周以來高位、地緣風險升溫同樣加劇了通膨擔憂。但新關稅加入後，市場面對的是油價與貿易成本疊加：通膨越黏，聯準會越難快速降息，長期利率也越難明顯回落。
// 美股需要重算兩張表 //
第一張是利潤表。企業若漲價，銷量可能受損；若不漲價，毛利率就會被壓縮。聯準會研究發現，2025年不少零售商因消費者價格敏感、庫存緩衝和政策不確定性，先行吸收了部分關稅成本。這種緩衝不可能無限持續。
第二張是估值表。長端美債收益率停留高位，意味著未來現金流要用更高的折現率計算。高估值科技股未必承擔最多關稅，卻更怕長期利率繼續上升。
7月23日，美股大跌，其中納指重挫。當天拋售主要由Google、特斯拉財報和油價飆升觸發，雖然不能全部歸因於關稅，但新關稅又增加了一個持續性成本變數。市場原本已經在擔心AI資本開支、能源通膨和高利率，現在還要繼續評估進口成本會不會侵蝕盈利。
因此，這輪政策更需要留意的是成本高、利率高、估值也高的局面可能還會持續一段時間。(Wind萬得)