三星電子、美光科技1個月內自高位最大回撤均超30%。科技股“軟硬輪動”，AI行情進入驗證期。
全球範圍的AI浪潮興起，以晶片為代表的硬科技股在較長時間內獨領風騷。今年7月以來，硬科技股一度遭遇拋售，資金似有轉向以網際網路平台為代表的軟科技股的跡象，呈現階段性的“軟硬切換”。
這一市場現象，受多重因素綜合影響。有專家在接受證券時報記者採訪時認為，不存在永久單向、不可逆的風格切換，行情以階段性“軟硬輪動”為核心特徵，不同時間維度表現分化。也有市場人士認為，AI大潮並未結束，而是AI交易從只買“賣鏟者”進入驗證誰能真正賺到錢的階段。
硬科技股調整
7月，全球範圍內的硬科技股一度出現年內最猛烈的一波調整。
晶片股是市場上最典型的一類硬科技股票。以科創板晶片指數為例，該指數近期一度深幅回呼。50隻成份股中，超過半數自6月以來高位最大回撤幅度超過40%，其中中船特氣、普冉股份、佰維記憶體等多隻股票最大回撤一度超50%。
海外市場方面，硬科技股同樣經歷猛烈調整。三星電子、美光科技1個月內自高位最大回撤均超30%，SK海力士、閃迪、村田製作所等回撤超40%。對於這些兆級企業而言，短期內的巨幅下跌意味著數百億乃至數千億美元的市值蒸發。
“當前全球範圍內資本市場這一盤面跡象的出現，是多方面因素共同作用的結果。”銀泰證券策略分析師陳建華接受證券時報記者採訪表示。
陳建華認為，一方面，從宏觀層面看，聯準會6月FOMC議息會議釋放偏鷹訊號，市場對後期聯準會政策路徑的重估導致資金資產再平衡，成為市場風格切換的重要因素；另一方面，從產業層面看，今年二季度以來AI硬科技類股持續上漲且漲幅較大，疊加槓桿資金湧入，類股交易擁擠，但近期市場對AI資本開支回報率的重新審視加劇市場分歧，其引發的資金集中出逃導致類股連續調整。
私募機構止於至善投資總經理何理表示，硬科技股前期漲幅大、預期滿，市場GPU（圖形處理器）、HBM（高頻寬記憶體）、先進封裝、PCB（印製電路板）、液冷、電力等環節高景氣，一旦出現價格漲幅放緩預期、資本支出邊際放緩預期、AI算力投資回報被質疑、韓國及半導體指數劇烈調整，就會先去槓桿殺估值。不過，何理指出，這不是AI大潮結束，而是AI交易從只買“賣鏟者”進入驗證誰能真正賺到錢的階段。
在近期硬科技股大幅調整之前，硬科技股上漲周期已持續了相當長時間，且普遍漲幅較大。同樣以上證科創板晶片指數為例，該指數今年7月1日最高曾達到5660.68點，較一年前足足上漲了兩倍以上，而若與2024年“9·24行情”前夕相比，則已累計上漲超過4倍。
資金拋“硬”買“軟”
在硬科技股劇烈調整之際，科技股陣營中的“蹺蹺板”效應出現，以網際網路平台股為代表的軟科技股迅速“補位”。
以網際網路平台企業集中的恆生科技指數為例，該指數今年7月初至7月24日已經累計上漲3.52%，同期上證指數、深證成指、科創50指數、上證科創板晶片指數均明顯下跌。另外，匯聚了Google、微軟、亞馬遜、Meta等多家AI應用層企業與網際網路平台企業的萬得美國科技七姐妹指數，7月以來走勢雖有一定波動，但仍明顯強於同期美股市場晶片股表現。
市場上一些資金的動向也能部分說明市場一度發生的變化。
融資資金此前是硬科技股做多的主要力量之一。隨著行情轉向，融資資金大幅淨賣出，相關個股快速去槓桿。Wind資料顯示，7月1日至23日，A股融資淨賣出額前十的股票清一色為半導體、硬體裝置等硬科技賽道標的，淨賣出額均超20億元，其中寒武紀、德明利淨賣出額更是超過50億元。
另一邊，以網際網路平台企業為代表的軟科技股則獲得不少資金青睞。網際網路平台企業較為集中的港股市場近期就獲得南向港股通資金明顯“加倉”。
資料顯示，7月初至7月24日不到一個月的時間裡，南向港股通資金累計已經淨買入超過800億港元，淨買入規模超過此前4個月中任何一個月，為今年6月3倍左右。今年6月南向港股通資金累計淨買入271億港元。從個股來看，包括阿里巴巴、騰訊控股、京東健康、快手等在內的網際網路企業成為南向港股通資金淨買入的主力，華虹宏力等硬科技屬性較明顯的港股則遭遇港股通資金階段性拋售。
優美利投資總經理賀金龍認為，產業周期與算力供需結構切換、估值與籌碼結構再平衡、底層商業模式韌性差異、宏觀流動性估值分化等因素，使得資金一度從硬體嚮應用轉移。
沒有不可逆的風格切換
軟硬科技股儘管一度劇烈切換，對於硬科技股和軟科技股兩者未來的前景，各自亦均有擁躉，但AI大潮仍被各方廣泛看好。
陳建華認為，恆生科技成份股中的網際網路平台企業，在經過連續的調整後估值水平處於低位，配置性價比明顯提升。相較之下，資金在兩者間出現切換也是一種必然。
“這個趨勢短期大機率會持續一段時間，但中期不會是簡單的硬科技退潮、軟科技接棒，更可能是AI主線內部從無差別上漲變成硬科技和軟科技輪動。”何理指出。
何理認為，短期看，硬科技的估值對訂單、價格、資本支出和供需二階導更敏感，而網際網路平台有利潤表、現金流和回購支撐，且如果模型成本下降、開源模型競爭加劇，應用層反而更容易受益，資金會繼續尋找AI投入能轉化為收入和利潤的公司；中期看，如果微軟、亞馬遜、Google等平台公司的AI收入、雲增長不能被證明，軟科技也會被重新質疑。所以目前更傾向於把市場熱點切換理解為AI投資從第一階段買基礎設施稀缺進入第二階段比較誰擁有利潤分配權，而不是風格永久切換。
賀金龍認為，不存在永久單向、不可逆的風格切換，行情以階段性軟硬輪動為核心特徵，不同時間維度表現分化。他認為，長期而言，軟硬持續輪動，產業主線長期偏向AI應用軟科技，算力迭代是AI發展底層基礎，技術革新、資本開支周期會反覆帶動硬體波段行情；但產業鏈長期價值分配向擁有使用者、場景、變現壁壘的網際網路應用傾斜，硬體始終是周期配套環節，僅能獲取階段性資本開支紅利，無法長期持續跑贏軟體平台。 (證券時報)