全球晶片股遭遇"黑色星期二"——AI資本支出回報存疑、輝達逾7500億美元"循環融資"疑雲籠罩信貸市場，疊加中國DRAM龍頭長鑫科技上市重燃競爭擔憂，三重壓力共振引爆從華爾街蔓延至亞太的恐慌拋售。昔日AI盛宴正在變成一場關於"錢燒完了，回報在那"的終極追問。
AI資本支出泡沫的裂縫，正在以最猛烈的方式刺穿晶片股的估值。
全球晶片股周二遭遇大規模拋售，AI資本支出回報存疑、輝達"循環融資"疑慮發酵，以及中國記憶體晶片競爭抬頭三重壓力疊加，引爆了從華爾街蔓延至亞太市場的這場"黑色星期二"。
韓國股市首當其衝。$韓國綜合指數 (.KOSPI.KR)$暴跌近11%，創下1998年以來的最大單日跌幅，盤中因大跌超8%觸發年內第八次熔斷機制。$SK海力士 (000660.KR)$大跌超14%；三星電子大跌超13%。日本市場同步承壓，$日經225 (.N225.JP)$收盤下跌近4%，$鎧俠 (285A.JP)$收跌超18%，$Tokyo Electron (8035.JP)$和$尼康 (7731.JP)$均跌超10%。
這場拋售的直接導火線，是市場對科技巨頭AI資本開支能否兌現回報的耐心日趨耗盡。$Google-A (GOOGL.US)$上周公佈歷史最高季度利潤後股價反跌逾7%，引發的衝擊波仍未平息。與此同時，$輝達 (NVDA.US)$超過7500億美元規模的AI基礎設施交易所牽涉的"循環融資"模式遭到信貸市場質疑，疊加中國DRAM龍頭長鑫科技上市引發競爭格局重估，多重利空共振令晶片股承壓。
AI燒錢疑慮持續發酵，業績周壓力升級
本輪拋售的根源，在於市場對AI巨額投入能否產生合理回報的信心動搖。
上周，$Google-A (GOOGL.US)$將2026年全年資本開支預測上調至1950億至2050億美元，觸發投資者警覺。$費城半導體指數 (.SOX.US)$隨後連續三日下跌，周一美股收盤再度走低，$美國超微公司 (AMD.US)$、$輝達 (NVDA.US)$均位列$標普500指數 (.SPX.US)$跌幅前列。
$Google-A (GOOGL.US)$、$微軟 (MSFT.US)$、$Meta Platforms (META.US)$和$亞馬遜 (AMZN.US)$四家科技巨頭今年合計資本開支預計將達7000億美元，華爾街預測該數字2027年可能突破1兆美元。投資者越來越難以判斷這些投入何時、以何種方式轉化為實際利潤。
Capital.com高級分析師Kyle Rodda在報告中直言："這些公司體現了當前市場情緒的核心壓力——AI公司過度的資本支出，投資者擔心這將侵蝕回報。"
本周風險事件密集疊加，進一步放大了市場的神經質反應。
$微軟 (MSFT.US)$、$Meta Platforms (META.US)$、$蘋果 (AAPL.US)$、$亞馬遜 (AMZN.US)$相繼發佈業績，聯準會、日本央行、英國央行也將公佈利率決議，$標普500指數 (.SPX.US)$中超過170家公司本周報告業績。E*Trade from Morgan Stanley的Chris Larkin指出，"即便科技七巨頭交出強勁業績，市場也未必會買帳，尤其是在AI支出水平持續引發質疑的情況下。"
Pepperstone Group Ltd.策略師Dilin Wu則總結道："目前門檻極高，打贏預期已不能保證股價上漲。我們反覆看到這一幕。今天部分拋售，可能是交易員在業績前主動減倉。"
"循環融資"疑慮令輝達CDS創紀錄飆升
此次市場暴跌的另一核心引爆點，是$輝達 (NVDA.US)$規模空前的AI基礎設施交易所引發的"循環融資"擔憂。
據知情人士向媒體透露，輝達正與OpenAI談判，計劃為其提供約2500億美元的融資擔保以鎖定數據中心算力，同時討論為OpenAI採購晶片的3500億美元項目提供融資。加上此前宣佈的與SK集團逾5000億美元合作，輝達潛在涉及的AI基礎設施交易規模已超過7500億美元。
市場擔憂的核心，在於這一模式的"循環"本質——輝達為客戶提供融資或擔保，而這些客戶又反過來購買輝達的晶片。一旦AI需求不及預期，整條鏈條的損失將被放大。Allspring Global Investments投資組合經理Gary Tan表示，"越來越多資本正在被用於資助未來的AI客戶和基礎設施部署。"
這一擔憂在信貸市場率先引爆。
據ICE Data Services數據，輝達五年期CDS盤中一度上漲約14個點子至約82個點子，為相關合約自去年11月活躍交易以來的最大盤中漲幅。甲骨文、Alphabet、亞馬遜、Meta、博通的CDS價格也隨之升至歷史新高。
法興銀行美國股票策略主管Manish Kabra直言："對於超大規模算力企業，現在要看CDS，而不是看EPS。AI的資本支出仍在超過現金生成速度，正將科技集團自由現金流推向周期低點。"
輝達CEO黃仁勳對"循環融資"的質疑持不同看法。他今年1月表示："認為這是循環融資的說法——簡直荒謬。"他認為這些投資不僅促進輝達自身業務，也能帶來投資回報。但這一表態目前顯然未能說服信貸市場。
AI債務供給氾濫，債市對擴張投反對票
信貸市場也在拉響警報。
今年上半年，美國投資級企業債發行量超過1.2兆美元，創2021年以來新高，其中超級雲服務商貢獻約2000億美元。Franklin Templeton Institute固定收益分析師Lukasz Labedzki指出，這一供給規模疊加美國政府的龐大借貸需求，形成雙重壓力。
AI相關債券利差近期已明顯走擴。據彭博數據，10年期AI債務利差約為121個點子，高於高等級企業債整體約80個點子的水平。30年期美國國債收益率已連續多周維持在5%以上，創2007年以來最長持續期。
$甲骨文 (ORCL.US)$的處境最為嚴峻。該公司宣佈未來一年將投入700億美元用於數據中心建設後，被標普全球將信用評級下調至BBB-，僅比垃圾級高出一檔；穆迪同樣對其評級展望調整為負面。$Google-A (GOOGL.US)$自由現金流上季度在上市逾二十年來首次轉負，其CDS也隨之升至67個點子的歷史高位。
$Meta Platforms (META.US)$為德克薩斯州一個120億美元數據中心項目的最新融資成本，已接近垃圾級債券水平。Sona Asset Management首席投資官John Aylward表示，該債務"定價與目前B-級債券的交易水平一致……這是一個相當令人吃驚的狀況。"
Neuberger Berman投資級全球共同主管David Brown提出了市場的核心問題："最大的懸念是，這種水平的資本支出是否會永久增長，以及何時能看到重現正向現金流的拐點？短期內我們不會有答案，這解釋了當前表現疲軟的原因。"
中國DRAM龍頭上市，重燃競爭格局擔憂
此次晶片股暴跌的另一導火線，來自中國記憶體晶片市場競爭格局的變化。
中國最大DRAM晶片製造商$C長鑫 (688825.SH)$周一在上交所科創板上市，首日股價收漲超465%，總市值突破3.28兆元人民幣，一舉成為A股市值最大公司。此次IPO募集資金約579億元人民幣（約86億美元），為今年亞洲規模最大的IPO。
全球投資者由此開始重新評估未來數年DRAM行業的競爭前景。市場擔憂隨著長鑫科技完成大規模融資，其擴產和技術研發能力將顯著提升，未來傳統DRAM業務可能提前進入競爭加劇階段，進而壓縮行業利潤率。
據路透報導，韓國券商Kiwoom Securities分析師Han Ji-young指出，此輪拋售疊加了多重因素，包括AI基礎設施融資風險、中國低成本開源AI模型對算力需求預期的衝擊，以及長鑫科技上市引發的競爭擔憂。
不過，多數分析師認為市場反應存在一定程度的過度解讀。目前長鑫科技產品主要集中於DDR4、DDR5等傳統DRAM領域，而$美光科技 (MU.US)$、$SK海力士 (SKHY.US)$和$三星電子 (005930.KR)$利潤增長最快的業務來自HBM等AI記憶體產品。Bernstein分析師Mark Li認為，類股回調反而提供了佈局機會，預計到2027至2028年，全球記憶體晶片市場收入仍有望突破1.3兆美元。
本周大考：業績與央行決議雙重檢驗
市場已將本周定性為一次集中的壓力測試。
$微軟 (MSFT.US)$、$Meta Platforms (META.US)$、$亞馬遜 (AMZN.US)$和$蘋果 (AAPL.US)$將相繼在本周三、四公佈季度業績，標普500指數中超過170家公司本周報告業績；與此同時，聯準會、日本央行、英國央行均將公佈利率決議。在亞洲，SK海力士和三星也將率先交卷。
業績的核心看點只有一個：AI投入能否得到驗證。據彭博援引瑞銀全球財富管理的觀點，"2027年後資本開支能見度有限，疊加投資者對支出紀律的要求提升，可能持續壓制風險偏好"。
貨幣政策層面亦有意外變量。據彭博報導，Citadel Securities預計聯準會將在本周意外加息，其宏觀策略主管Frank Flight在報告中寫道，周三加息25個點子將強化主席Kevin Warsh在抗通膨上的公信力，同時意味著決策者不再依賴提前充分預告每一次政策行動。目前交易員對聯準會本周加息的機率定價約為三分之一。Flight表示："市場可能再次低估了聯準會鷹派轉向的程度。"
E*Trade from Morgan Stanley的Chris Larkin總結了當前的整體處境："這是一個充滿潛在意外的一周，好壞皆有。地緣政治和油價可能是最大的變數，但即便科技七巨頭交出強勁業績，市場也未必會買帳，尤其是在AI支出水平持續引發質疑的情況下。"(華爾街見聞)