7月以來A股科技類股受全球聯動影響經歷深度調整，呈現二三線領跌到龍頭補跌的梯度路徑。本輪調整是槓桿資金賣出主導的資金面衝擊，源頭在韓國散戶槓桿ETF負反饋，市場暫時呈現業績與股價背離。但整體來看，無差別恐慌拋售階段大機率已經結束，修復性行情有望開啟。展望8月，四大訊號指向資金面壓力緩和：韓國去槓桿最劇烈階段過去、記憶體率先走穩；A股交易擁擠緩解；重大事件窗口經過，不確定性下降；市場重新為好業績定價。定價邏輯正重新轉向基本面，有望開啟修復行情。重點關注行業：AI算力、半導體裝置、有色、新能源、機械等。
近期A股科技類股受全球科技聯動影響經歷一輪深度調整，整體呈現二三線標的領跌到核心龍頭補跌的梯度路徑，調整較為充分。本輪調整是槓桿資金賣出主導的資金面衝擊，而非產業趨勢的破壞；壓力源頭在韓國散戶槓桿與單股槓桿ETF的負反饋，市場暫時呈現業績與股價背離，部分海內外科技公司業績和指引表現較好但股價反應有限，創業板滾動月回報約-20%，短期定價已經過度。
但整體來看，無差別恐慌拋售階段大機率已經結束，修復性行情有望開啟。展望8月，四大訊號指向資金面壓力開始緩和：一是韓國去槓桿最劇烈階段已經過去，記憶體類股率先走穩；二是A股內部資金擔憂集中落地，交易擁擠明顯緩解；三是聯準會議息與政治局會議等事件窗口相繼經過，不確定性下降；四是市場開始重新給予好業績正面定價。核心龍頭補跌通常是一輪調整的尾聲訊號，隨著二三線標的和核心龍頭均完成風險釋放，類股做空動能明顯衰竭，市場定價邏輯正重新轉向業績基本面，修復性行情有望開啟。
行業配置上，重點關注調整較充分且業績確定性高的算力核心資產與受益於全球半導體資本開支的方向，同時關注持續漲價的有色品種、盈利修復的新能源類股與機械類股。
重點關注行業：AI算力、半導體裝置、有色、新能源、機械等。
一、 7月行情的主要特徵：資金面壓制基本面
7月以來，A股科技類股受全球科技聯動影響經歷了一輪深度調整，調整呈現二三線標的領跌到核心龍頭補跌的梯度路徑，調整較充分。我們認為，本輪調整是槓桿資金賣出主導的資金面衝擊，而非產業趨勢的破壞：壓力源頭在韓國散戶槓桿與單股槓桿ETF的負反饋，市場暫時呈現業績與股價背離。展望8月，四大訊號指向資金面壓力開始緩和：韓國去槓桿最劇烈階段已經過去，記憶體呈現走穩；A股內部資金擔憂集中落地，交易擁擠緩解；聯準會議息與政治局會議等事件窗口相繼經過，不確定性下降。整體來看，無差別恐慌拋售階段大機率已經結束，市場定價邏輯正重新轉向業績基本面，修復性行情有望開啟。
7月市場的主導因素是科技類股的去槓桿，市場並未按照業績進行有效定價。部分海內外科技公司業績和指引表現較好，但股價反應有限，甚至出現利多兌現後下跌。台積電7月16日公佈的二季度業績全面超預期：營收1.27兆新台幣，同比增長36%，淨利潤7065.6億新台幣，同比大增77%，毛利率67.7%創歷史新高，同時將全年美元營收增速指引上調至“略高於40%”，資本開支預算上調至600-640億美元，但其美股ADR當日仍下跌逾2%。三星電子二季度營收171.5兆韓元、營業利潤89.5兆韓元，雙雙創歷史季度新高；SK海力士二季度營業利潤60.54兆韓元、營業利益率達76%，但財報公佈當日股價仍明顯下挫。業績與股價的持續背離說明，7月市場定價錨是槓桿資金的被迫賣出。
全球層面，韓國去槓桿是7月科技股調整的主要壓力來源。本輪壓力具有鮮明的交易結構特徵：韓國交易所5月底一次性批准16隻個股2倍槓桿ETF上市，此後韓國散戶累計淨買入約14兆韓元的單股槓桿ETF，而同期外資淨買入約2兆韓元，交易擁擠度被推至極端水平。
韓國散戶投資者的槓桿呈“三重巢狀”結構：第一層是場外借錢，即以信用貸款等方式舉借資金入市；第二層是場內融資，投資者通過券商信用交易進一步加槓桿；第三層是產品槓桿，融入的資金再集中買入SK海力士、三星電子的兩倍、三倍做多槓桿ETF。由於SK海力士、三星電子二者合計佔KOSPI指數權重和成交額的比重極高，其下跌直接拖累韓國市場領跌全球主要股指。隨著KOSPI指數回落，“股價下跌-槓桿產品減倉-股價繼續下跌”的負反饋持續自我強化，波動隨後沿記憶體產業鏈迅速傳導，美國美光科技、日本記憶體產業鏈（鎧俠、愛德萬測試等）以及A股記憶體相關公司均出現明顯調整，並沿著記憶體產業鏈和跨市場情緒波及整個美國、日本和A股的科技類股全產業鏈環節。
A股算力類股也完成了較充分的調整，調整路徑從外圍擴散至核心。7月算力鏈利空密集：月初Meta計畫對外出讓自有AI算力引發算力供給過剩擔憂；7月上旬輝達新一代機櫃背板量產難度的產業鏈傳聞導致機構下調板材、HBM等環節全年需求預期；7月17日低成本高性能開源模型發佈衝擊“算力堆砌”敘事，光模組、記憶體、PCB整條算力鏈同步回撤。創業板滾動月回報約-20%，短期價格對悲觀情緒的定價已經過度，籌碼出清的程度已可比肩歷史上的流動性衝擊尾聲。
核心龍頭的補跌通常是一輪調整的尾聲訊號：隨著二三線標的和核心龍頭均完成風險釋放，類股做空動能明顯衰竭，算力類股後續面臨的補跌壓力明顯下降。
二、 8月後預計資金面壓力開始緩和，修復性行情開啟
第一，韓國去槓桿最劇烈的階段可能已經過去。最弱環節率先走穩，往往意味著恐慌盤出清接近尾聲，海外資金面已經由持續惡化轉向邊際緩和。監管組合拳落地後，韓國槓桿資金的被動平倉壓力明顯減輕，KOSPI與記憶體類股自7月下旬低點走穩反彈，此前表現最弱的SK海力士、三星電子及全球記憶體股票已開啟修復。
第二，A股內部的主要資金面擔憂已經集中落地。長鑫科技7月27日正式登陸科創板，發行價8.66元/股、上市估值約5792億元，為A股年內最大IPO，此前市場對巨額IPO分流資金、“利多兌現即利空”的擔憂已隨掛牌落地轉為現實，不再是懸而未決的預期風險。槓桿資金去化同樣充分，截至7月底，融資餘額已超過二十個交易日下滑，累計縮水超2500億元；同時近期TMT類股成交額有所回落，其他類股成交額持續下降趨勢逆轉，整體類股交易擁擠程度較月中明顯緩解。
第三，月底主要宏觀和政策事件已經完成一輪定價。聯準會議息會議、中東局勢及其他海外風險並未完全消失，但事件窗口已經經過，短期不確定性有所下降。海外方面，7月30日凌晨聯準會議息會議以多數票將聯邦基金利率維持在3.50%-3.75%不變。內部出現要求加息的反對票、表態偏鷹，但事件落地後市場對緊縮的極端定價有所回撤，美債收益率下行、美元指數回落。中國方面，7月底召開的政治局會議提出“深化資本市場投融資綜合改革，提升資本市場韌性和信心”，政策重心由短期穩市場進一步拓展至投融資兩端的制度建設，穩增長和支援資本市場訊號持續釋放；疊加中國利率延續下行，對權益資產特別是成長類股估值構成支撐。
第四，市場開始重新給予好業績正面定價。7月中旬以前，即使公司業績較好，市場也缺乏明顯反饋；近期微軟、泛林集團、AXT等公司業績公佈後，股價及相關產業鏈獲得積極反應。
整體上，雖然去槓桿尚未完全結束，但是市場無差別恐慌拋售階段大機率已經結束。本輪市場回呼屬於技術性調整，業績趨勢和產業邏輯未被破壞，超賣明顯、情緒回落至恐慌區間後，短期反彈機率較高。資金層面，寬基ETF持續淨流入與融資餘額出清同步出現，籌碼結構已經完成一輪快速換手，交易結構擁擠緩解。隨著內外去槓桿最劇烈的階段過去、重大事件完成定價、市場重新為好業績付費，後續資金將重新圍繞基本面定價，修復性行情有望開啟。
三、 圍繞修復與景氣佈局
1）科技：重點關注調整充分、業績確定性較高的算力核心資產，以及受益於全球半導體資本開支的裝置、材料、先進封裝等方向。
業績驗證層面，台積電二季度毛利率67.7%創新高並上調全年指引，微軟Azure增速43%、下季指引繼續加速，泛林營收創歷史新高且下季指引大超預期，AXT磷化銦收入環比接近翻倍，景氣在全產業鏈獲交叉驗證。
雲廠商仍在持續上修2026年資本開支計畫。Meta將全年資本開支指引由1150億—1350億美元上調至1250億—1450億美元，指引中樞提高8%，主要反映關鍵部件價格上漲和資料中心投入增加；Alphabet資本開支指引由年初的1750億—1850億美元逐步上調至1950億—2050億美元；Amazon預計全年資本開支約2000億美元，微軟預計2026自然年資本開支約1900億美元。按照最新指引中樞計算，四家雲廠商2026年資本開支合計約7250億美元，較年初披露口徑增加約300億美元。考慮到Alphabet和微軟均表示AI算力供給仍然受限，且資本開支將在年內繼續爬坡，預計雲廠商後續仍將維持較高投入強度，資本開支進一步增加的可能性仍然存在。
配置上，海外優先關注先進封裝、測試與核心裝置，其次關注光通訊、交換網路、高速連接和資料中心基礎設施；AI晶片仍是資本開支的核心載體，記憶體原廠重點觀察價格斜率、長協條件和產能兌現。中國重點把握全球AI供應鏈和中國國產半導體裝置兩條主線，關注光模組、高端PCB、高速銅連接以及刻蝕、沉積、測試和鍵合裝置；電源、液冷、半導體材料及裝置零部件可作為後續擴散方向。
2） 有色：多重利多共振，工業金屬開啟超跌復甦，戰略小金屬回呼後具備底部配置價值。
近兩月銅、錫、鋁工業金屬指數走勢顯著分化，銅率先走穩走出正向收益，錫、鋁前期深度回呼後逐步修復，整體底部抬升趨勢明確。以6月1日為基準，銅指數全程震盪抬升，7月31日累計漲幅達1.09%，是三者中唯一實現正向累計收益的品種，基本面韌性突出；錫指數前期跌幅最深，6月下旬累計最大跌幅超11.53%，7月持續修復，月末累計跌幅縮小至0.81%，價格彈性最大，超跌反彈特徵顯著；鋁指數整體走勢偏弱，月末累計跌幅2.31%，前期跟隨錫同步回呼，後期修復節奏慢於銅，整體在低位震盪築底。中國“六張網”基建、資料中心建設拉動工業金屬剛需，疊加市場風險偏好修復，共同推動類股價格拐點確認。
7月鎢、銻價格開啟持續下行行情，稀土價格維持小幅正向震盪，小金屬類股出現明顯分化行情。以7月1日為基準，鎢、銻自月初開啟連續下跌，跌幅逐月走闊，7月31日鎢累計跌幅13.60%，銻累計跌幅高達24.25%，整條下跌曲線陡峭下行；稀土全程以小幅正收益震盪為主，月末累計漲幅0.54%，價格走勢韌性突出。鎢、銻投機資金離場帶來集中拋壓，價格單邊走弱；稀土受戰略資源屬性支撐，走勢獨立抗跌，品種基本面差異帶來行情分化。
3）新能源：儲能頂層政策密集落地重塑行業商業模式，鋰電原材料價格長期底部走穩，下游電池排產淡季走強，新能源類股盈利拐點逐步確認。
三季度密集儲能政策以強監管結合市場化機制實現行業反內卷。7月國家級儲能安全規範、十五五儲能規劃、儲能電池消費稅等政策接連落地，從准入、稅收、收益模式三重維度遏制低價惡性競爭；地方獨立儲能電價落地完善盈利模型。產業端8月鋰電整體排產環比提升7.4%，淡季開工超預期，需求端回暖印證基本面改善。
鋰電上游材料價格自年內高點回落承壓走弱。2026年上半年鋰鹽、電解液原料沖高後進入回呼通道，6月電池級碳酸鋰跌至15萬元/噸、六氟磷酸鋰回落至10.5萬元/噸，相較年內高點出現顯著回撤。上游原料價格下行直接壓縮原材料成本，疊加8月鋰電排產環比走高、下游需求回暖，中游電池環節量利同步改善。
4）機械：資本開支擴散方向，挖掘機內外銷改善，工業機器人產量持續高增，機械類股資本開支景氣度逐步兌現。
工程機械龍頭股價7月震盪上行，據中國工程機械工業協會資料，6月挖掘機銷售25445台，同比增長35.3%，1-6月累計+26.4%，內外銷同步改善；國家統計局資料顯示，6月工業機器人產量110702套，同比增長28.1%，連續多月保持25%以上增速，自動化資本開支援續兌現。政策端，7月初第三批“兩重”項目清單1935億元超長期特別國債下達，7月30日政治局會議強調“有力推進兩重建設和兩新工作”，疊加1-7月專項債發行進度偏慢、下半年財政發力確定性較強，工程機械內需有望獲得實物工作量支撐。
(中信建投證券研究)