2026年3月初，美國戰略與國際問題研究中心（CSIS）高級研究員Scott Kennedy發佈了一份長達147頁的重磅報告——《創新的力量：中國高科技驅動的戰略價值》（The Power of Innovation: The Strategic Value of China’s High-Tech Drive）。圖片 | 來自網路Scott Kennedy，他的官方中文名叫甘思德，美國著名的政治學家和頂尖的中國問題專家，他就職的美國戰略與國際問題研究中心（CSIS）的地位也非常重要：在華盛頓特區星羅棋布的幾百家智庫中，CSIS被公認為處於金字塔的最頂尖，經常“指導美國政府如何干預世界”。Scott Kennedy的風格務實、理性，且極其瞭解中國運作方式，這類智庫學者往往扮演著“非官方外交使者”（二軌外交）的角色。值得一提的是，Scott Kennedy在2022年9月（中國疫情管控尚嚴的時期），是自疫情爆發以來首位親赴中國大陸進行數周實地調研、與中國政商界進行面對面交流的西方智庫學者，足見他在中美兩頭的人脈網路與溝通份量。這篇重量級報告探討了這幾個問題：中國的科技創新究竟是如何轉化為地緣政治權力的？為什麼有些產業狂飆突進，有些卻步履維艱？在“脫鉤論”日漸破產的今天，全球科技博弈正在走向何方？01科技大躍進的底層邏輯在過去十年中，中國的科技政策完成了從“市場換技術”到“引進消化吸收”，再到如今“自主創新”與“安全至上”的範式轉移，特別是自2019年美國啟動對華為等企業的實體清單制裁以來，外部壓力的劇增反而成為了中國科技自立的催化劑。2020年後，為什麼中國迎來了科技大爆發？Kennedy在報告裡列了一組資料：2023年，中國的研發支出按購買力平價算，達到了1兆美元，相當於全球第二大經濟體把GDP的2.6%以上扔進了研發這個燒錢的機器裡。在補貼最瘋狂的年份，各類產業基金和政策傾斜加起來，每年超過2500億美元——這筆錢足夠買下整個通用電氣還有找零。這種“力大磚飛”的舉國體制帶來了顯而易見的成果：首先是創新叢集的崛起：在2025年的全球創新指數（GII）中，中國躍升至第10位，擁有24個全球百強創新叢集（其中珠三角位列全球第一）。專利數字看起來也很不錯：每萬人13.3項。但如果你去義烏的小商品市場轉一圈，會發現有些"創新"不過是把螺絲刀的手把換了個顏色。Kennedy的團隊顯然也注意到了這一點，他們在腳註裡委婉地提到："專利質量存在顯著差異"。《全球創新指數》科技叢集百強榜發佈，中國這個叢集首次登頂第一！但數字不會告訴你全部故事。然而，西方智庫的敏銳之處在於，他們並沒有被這些宏大的數字完全嚇倒。報告指出，中國科技生態依然存在顯著的結構性短板：比如，全要素生產率（TFP）——這個衡量技術進步真實貢獻的指標——在中國幾乎是停滯的。換句話說，你砸了那麼多錢進去，產出的效率並沒有相應提升，大規模補貼往往帶來低效的資源配置與嚴重的產能過剩。更深層的問題在於人才結構的斷層。中國每年有400萬理工科畢業生（工程師紅利巨大），但在頂尖前沿突破（Frontier Breakthroughs）和農村教育/基礎人才培養上仍有鴻溝。中國去年畢業了130萬工程師，美國呢？13萬……還有那個老生常談但永遠繞不開的話題：智慧財產權。中國的創新生態太擅長"規模化擴散"和"工程化迭代"了——給你個樣品，我能用十分之一的時間、百分之一的成本複製出來，還能做得更好。但當你需要從零開始創造一個全新的範式，需要那種"極度自由的試錯空間"和"全球最頂尖跨學科人才網路"時，體制的慣性就成了枷鎖。不過，情況絕對在好轉。02四象限法則報告裡畫了一個四象限圖，這是我們覺得報告最聰明的地方。太多人把中國科技看作一個整體——要麼全面崛起，要麼即將崩潰，但這不是真實世界。報告提出了一個“產業差異化框架”，將中國科技的成敗分為四個像限，這取決於“國內生態系統的完備度”與“全球市場的耦合度”。象限一：顛覆性成功Disruptive Success比亞迪在2024年把219億美元砸進了研發，養了11萬名工程師，這相當於整個底特律汽車業工程師人數的總和還要多。但錢和人都不是故事的全部，真正讓比亞迪們在全球市場上橫著走的，是中國電動車市場的"絞肉機"特性。Kennedy的團隊在深圳調研時，發現一個新車型從概唸到量產平均只需要18個月，而在德國，這個數字是36到48個月——2024年，中國市場上有超過100個電動車品牌在廝殺，價格戰打到了每輛車只賺幾百塊錢的地步。寧德時代的故事也類似。他們佔據全球38%的電池份額，政府可沒有“規定指標”讓他們這麼做，而是他們自己在市場的驅動下，把工廠建在了鋰礦旁邊，把研發中心設在了車企隔壁，形成了一種近乎偏執的垂直整合。當你能在24小時內把一塊電池從原材料變成成品，而你的競爭對手需要兩周時，遊戲規則就變了。"活下來的是進化出來的物種，不是設計出來的，"象限二適應性成功Conforming Success如果說電動車是"彎道超車"，生物醫藥走的就是另一條路——"深度擁抱全球化"。2023年，中國佔據了全球39%的臨床試驗。主要是因為中國的醫院系統能在三個月內招募到足夠數量的病人，而在美國，這個過程可能需要一年。時間，在醫藥行業就是金錢，就是專利期的長短。恆瑞醫藥的故事很有代表性。他們沒有試圖發明一種全新的抗癌機制——那需要基礎研究的突破，而他們選擇引進海歸的頂尖人才，直接對標FDA的標準，把自己嵌入全球的創新網路。2024年，中國湧現了大約1250種新藥，其中大部分不是"first-in-class"（首創藥物），而是"me-too"或"me-better"（跟隨改進）。但在商業上，這完全成立。經濟學人：不僅是AI，中國醫藥也在驚豔世界……象限三顛覆性失敗/受阻Disruptive Failure這是最讓人唏噓的部分。國家大基金投入了數以千億計的資金，中芯國際、長江儲存拿到了做夢都想不到的資源。但2026年的現實是：在成熟製程（ Legacy Chips，也就是28奈米及以上的"老古董"）上，中國確實佔據了相當的產能；但在7奈米以下的先進製程，台積電和三星依然遙遙領先。現在能做到3nm的每套約2億美元的極紫外光刻機EUV目前只有ASML一家問題在於，半導體不是一個靠堆錢就能解決的產業。一台EUV光刻機（極紫外光刻機）有10萬個零部件，來自全球5000多家供應商。ASML能造出這台機器，不是因為荷蘭人特別聰明，而是因為他們整合了德國的光學技術、美國的雷射源、日本的特殊材料。這是一個需要全球數百家"隱形冠軍"精細分工的極度複雜系統。象限四適應性失敗/低效Conforming Failure這個像限中的案例是C919：在一個被波音和空巴雙寡頭壟斷了半個世紀的行業裡，光靠保護主義和民族情緒是造不出好飛機的。2024年，商飛只交付了16架C919。作為對比，波音在同樣的時間裡交付了348架，空巴交付了735架。此外，那16架C919里，發動機來自通用電氣（CFM International），飛控系統來自霍尼韋爾，航電來自羅克韋爾柯林斯——核心零部件的進口依賴度高達90%。上圖為波音787 Dreamliner 部分元件和系統供應商資料來源：波音、路透社（圖表未按比例繪製）其實，政策補貼只能扶上馬，真正能形成護城河的，要麼是經歷過紅海廝殺的極致工程效率（如EV），要麼是主動接入全球最先進創新網路的開放態度（如醫藥）。閉門造車是科技創新的大忌。03創新即權力技術勢能轉化為地緣籌碼技術從來不是中立的——這句話聽起來像是一句廢話，但Kennedy花了整整30頁來論證它。在他看來，中國高科技驅動的深層戰略價值，在於它能夠實質性地重塑國際權力格局。這種權力的外溢主要體現在兩個核心維度：軍民融合（MCF）的硬實力與國際標準的軟實力。1. 軍民融合Military-Civil Fusion2010年至2024年間，中國在軍民融合領域投入了約1058億美元。這筆錢流向了那裡？科大訊飛的語音識別技術被用於軍方的情報分析，北斗導航系統從民用變成了精確制導的基石，大疆的無人機——那個在亞馬遜上賣給你拍婚禮的小玩意兒——在現代戰場上成了偵察和打擊的標配。商業技術對中國軍力的反哺是真實的。但這種反哺是“補充性”（Supplemental）而非“變革性”（Transformative）的。體制內固有的信任壁壘、部門間的利益區隔，限制了民間顛覆性技術向軍工體系的無縫轉化。因此，中國在AI、無人機等領域獲得了不對稱的戰術優勢，但尚未在根本上顛覆美國的軍事技術霸權。為什麼？因為體制內的信任壁壘 -- 這個就不展開說了。2. 標準制定權Standards Power沒有壟斷的強影響力“三流企業做產品，一流企業做標準。”這句在中國商界流傳甚廣的話，在科技外交裡有另一層含義：誰控制了程式碼和協議，誰就控制了遊戲規則。到2025年，中國參與了780個ISO（國際標準化組織）技術委員會，並在3GPP（通訊標準組織）中領導了19個工作組。華為在5G領域的IP佔比維持在20%左右。同時，中國可以通過龐大的國內市場（85%的國內標準轉化率）來反哺國際標準（如鴻蒙HarmonyOS在3600萬裝置上的搭載，星閃NearLink技術的推進）。但這有一個微妙的平衡：國際標準組織奉行"共識驅動"。你想推動一個標準？可以，但必須說服其他成員國。過去的教訓歷歷在目——WAPI（中國的無線區域網路標準）和TD-SCDMA（3G標準）都因為與全球生態不相容，最終成了昂貴的擺設。"中國增強了在全球科技治理中的'否決權'與'議程設定權'，"Kennedy寫道，"但尚未具備單方面制定遊戲規則的能力。"這句話的潛台詞是：中國可以阻止一些事情發生，但還不能讓一些事情按照自己的意願發生。04全面脫鉤論的破產站在2026年的時間節點，你會發現一個有趣的現象：國際頂尖智庫和政策制定者已經分化出幾個截然不同的陣營，而風向正在發生深刻的變化。1. 鷹派/限制主義者的焦慮與弄巧成拙以部分國會議員和早期ITIF（資訊技術與創新基金會）報告為代表，他們將中美科技關係視為零和博弈，他們的邏輯很簡單：中國強了，美國就弱了，所以必須封死。然而，越來越多如RAND（蘭德公司）和Carnegie（卡內基和平基金會）的復盤報告指出：過度寬泛的出口管制和“小院高牆”的泛化，反而起到了適得其反的效果——斷供不僅損害了美國企業的營收（這些營收本可用於下一代研發），更致命的是，它打消了中國企業的幻想，倒逼中國以驚人的速度建立起了本土替代供應鏈（華為Mate系列的回歸即是明證）。2. 務實派的覺醒：管理相互依賴這正是CSIS報告的核心靈魂，也是布魯金斯學會等主流智庫的新共識："全面脫鉤"代價極其高昂，且不切實際。強行割裂全球供應鏈會導致什麼？西方嚴重的通膨——因為買不到便宜的中國製造；全球綠色能源轉型的延緩——因為中國生產了全球80%的太陽能電池板和60%的風電裝置。歐美頂級VC大佬組團來中國實地考察，一周後，竟然絕望了……以及，西方失去洞察中國技術演進的窗口——當你不再跟對手做生意，你也就不知道對手到底發展到什麼程度了。3. 全球南方（Global South）的第三種聲音大西洋理事會的報告極其敏銳地指出，在亞非拉等廣大開發中國家眼中，中國的5G網路、平價電動車和AI基礎設施，代表的是“買得起的發展機遇”，而非“國家安全威脅”。如果西方只會兜售"安全焦慮"，而不提供具有價格競爭力的替代方案，他們在全球南方的敘事將徹底潰敗。05破局之道精準掛鉤如果“全面脫鉤”是毒藥，“無條件擁抱”是幻想，那麼出路在那裡？CSIS站在美國的立場，給出的答案是：“精準掛鉤”（Calibrated Coupling）。對內：夯實本土創新生態（經濟學視角）。美國的真正底氣，不在於能打壓多少中國公司，而在於其無與倫比的"燈塔效應"——吸引全球最聰明大腦的能力、深厚的風險投資網路、以及強大的基礎科學研究。他們認為，美國政府的補貼應該精準投放於半導體等極少數戰略節點，而不是開啟普遍的貿易保護主義。對外：建立“手術刀式”的護欄（現實主義視角）。放棄“一刀切”的禁令，只針對具有直接軍事用途的關鍵瓶頸技術（Chokepoints）進行嚴密封鎖，而在消費電子、成熟製程晶片、基礎開源AI模型等領域，應恢復並保持正常的商業與學術交流。在標準置頂領域，西方政府不能因為忌憚中國的影響力就退出國際標準組織，反而應該更積極地參與其中，通過結盟與共識來塑造有利於開放體系的規則。在跨國合作，比如在氣候變化、AI安全倫理、全球公共衛生（醫藥臨床）等領域，深度的相互依賴和合作不僅能帶來巨大的經濟紅利，更是防止大國競爭滑向熱戰的關鍵“減震器”。06讓技術回歸人類福祉CSIS的這份報告，以及2026年各大智庫的密集發聲，傳遞出一個極其明確的訊號：中國的高科技驅動戰略是多面的，它在某些領域——電動車、電池、5G、生物醫藥——取得了改寫全球產業格局的勢能；但在基礎底層生態——先進半導體、航空發動機、頂尖基礎研究——上依然面臨長期的、結構性的挑戰。未來的全球科技版圖是一場極其複雜的"復合競爭與合作"，誰能以最開放的心態吸引全球人才，誰能以最包容的生態將技術普惠於廣大開發中國家，誰能在競爭中保持克制與理性，堅守務實與開放，誰就能真正贏得下一個十年。 (TOP創新區研究院)

他出身福建閩北建甌市，少年獨闖台灣；他白手起家創立台達，用半世紀將小作坊打造成全球電源霸主；他以“環保、節能、愛地球”為使命，讓一家製造企業成為綠色科技的先行者。當AI時代來臨，台達市值飆升至3.23兆，超越鴻海成為台股二哥，這位低調的創始人卻早已完成傳承，以另一種方式延續著他的夢想。鄭崇華——一個從戰亂中走出的少年，如何用一生書寫了台灣科技史上最動人的創業篇章？台達飆升台股“二哥”，鄭崇華傳承有道台達電子2026農曆年後的台北股市，一場靜默的變革正在上演。台達電子股價如脫韁野馬，從2025年初的400元一路狂奔，2026年1月22日盤中亮燈漲停沖上1245元，市值飆升至3.23兆元，正式超越郭台銘創辦的鴻海，成為僅次於台積電的台股二哥。2月盤中更一度沖上1480元的歷史天價。這家曾經被台達自家老臣自嘲為“很不sexy”的牛皮股，為何一夜之間成為台股資本市場的寵兒？答案藏在輝達創始人黃仁勳的那句話裡：“電力已取代晶片成為AI發展最嚴重的結構性瓶頸。”當全世界為AI的突飛猛進歡呼時，台達電子已經默默完成了“從電網到晶片”的一站式佈局——高壓直流電源HVDC技術、液冷散熱系統、機櫃級冷卻液分配裝置CDU、電源機櫃與備援電池模組BBU，這條完整的產業鏈讓台達在AI伺服器電源市場拿下了68%的恐怖份額。過去的2025年，台達交出了史上最靚麗的財報：營收新台幣5548.85億元，年增31.75%；淨利潤新台幣601.08億元，暴增70.6%；每股盈餘新台幣23.14元，四項核心指標全部刷新歷史紀錄。這家曾經只做電視機變壓器的公司，如今已是AI基礎設施的核心玩家。右起：海英俊、鄭崇華、鄭平而這一切的奠基者，正是那位早已退居幕後的老人——鄭崇華。2012年，當鄭崇華將董事長的接力棒交給專業經理人海英俊時，許多人質疑這家以技術見長的公司能否在接班人手中繼續輝煌。但鄭崇華的佈局遠比外界想像的深遠。他沒有直接將權力交給兒子鄭平，而是精心設計了一個長達十年的過渡期：海英俊擔任董事長，提升國際能見度；長子鄭平擔任執行長，深耕技術與組織轉型。直到2024年，鄭平正式接任董事長兼CEO，標誌著台達完成了一次完美的家族企業代際傳承。如今的台達，在二代掌門人鄭平的帶領下正以前所未有的速度奔跑。高壓直流（HVDC）、800V系統、固態變壓器（SST）、氫燃料電池——這些幾年前還停留在實驗室的技術，如今已開始商業化落地。與英國氫能公司Ceres的合作，更讓台達的國際化版圖進一步擴張。鄭平在法說會上那句“不管是AI或普通的資料中心，都是要客制”，暗示著台達早已不是單純的供應商，而是客戶的共同開發者。但無論台達走得多遠，飛得多高，它的靈魂始終刻著那個福建少年的印記。從福建建甌到台灣台北，從戰亂少年到科技巨擘台達電子創辦人鄭崇華1938年，福建建甌，一個男嬰呱呱墜地。彼時的中國，正遭受日軍侵略，戰火紛飛，硝煙瀰漫。鄭崇華的童年，是在槍炮聲中度過的。初中一年級那年，家鄉的學校因戰亂停課，求知若渴的少年面臨失學的危機。幸運的是，在台中一中任教的舅舅伸出援手，將他接到了台灣。那是一個怎樣的旅程？一個十幾歲的孩子，背著簡單的行囊，獨自跨越海峽，來到一個完全陌生的地方。父母不在身邊，沒有溫暖的港灣，一切只能靠自己。鄭崇華住進了學校宿舍，這一住，就是從初二到高三畢業的整整五年。“台中一中不僅是我就讀的學校，也是我的家。”多年後，鄭崇華回憶起那段歲月，眼中仍閃爍著複雜的光芒。學校管理極嚴，清晨做操，白天上課，晚上自習。有同學偷溜出去看電影，訓導主任竟跑到電影院門口抓人。當時有學生痛恨這種嚴格，但鄭崇華明白，正是這種磨礪，塑造了他日後面對困境時的韌性。“如果當時沒有離開鄉下，沒有找到其他的發展機會，現在的情況可能就完全不同了。”鄭崇華感慨，“要是沒有經過這段生活的磨練，似乎不會那麼有信心在一點條件都沒有的情況下創業，也不會在創業的過程中鍛鍊出面對問題、克服困難，還有不懼不亂、樂觀奮鬥的精神。”鄭崇華與夫人謝逸英1959年，鄭崇華從成功大學電機系畢業。他沒有選擇繼續深造，而是踏入職場，開始積累實戰經驗。第一站是亞洲航空，擔任航太儀器工程師。在那裡，鄭崇華養成了對產品可靠性和品質的近乎苛刻的追求。隨後，他進入美商精密電子公司（TRW），這家美國企業不僅鍛鍊了他的技術能力，更培養了他的管理思維。十年的職場生涯，如同一塊海綿吸水般，鄭崇華貪婪地吸收著一切養分。他看到了台灣市場的空白——電視零元件嚴重依賴進口，本土供應幾乎為零。一個念頭在他心中萌發：為什麼不自己來做？1971年，36歲的鄭崇華拿出全部積蓄，又東拼西湊了30萬元，在台北新莊民安路租下一間小廠房，創辦了台達電子。公司初創時只有15名員工，做的產品正是他熟悉的電視零元件。為何取名“台達”？鄭崇華的解釋充滿深意：“台達，有“台灣發達”之意。英文名DELTA，在數學中是變數，代表著因應外在環境變動，公司的組織與制度也不斷更新。”這種“勇於變革、永續經營”的理念，從一開始就注入台達的基因。台達創辦人、榮譽董事長鄭崇華創業初期，日子並不好過。一個15人的小工廠，要在強手如林的市場中殺出一條血路，談何容易？但鄭崇華有一種執拗的信念——他的產品，要真正幫別人解決問題。這種樸素的價值觀，成為台達最早的經營哲學。1980年代，個人電腦興起，台灣經濟騰飛。但隨之而來的，是能源供應不足的困境。當時市場上的電源裝置大多採用效率極低的線性電源（Linear Power Supply），鄭崇華敏銳地嗅到了機會——如果能開發出高效率、小體積的交換式電源（Switching Power Supply），不就能解決客戶的痛點嗎？這一躍，讓台達從電視零元件廠商，成功轉型為IT電源供應商。也正是從這時起，一個影響鄭崇華一生的理念開始形成——“環保、節能、愛地球”。“我一直想做最潔淨、無污染的再生能源產業，兼顧生態環境的平衡發展。”鄭崇華說。這不是一句空洞的口號，而是切切實實的行動。從2010年到2015年，台達的高效節能產品與解決方案累計節省了173億度電，相當於減少920萬噸二氧化碳排放。2006年，台達在台南的新建廠辦獲頒全台灣第一座“黃金級綠建築”標章認證。台灣媒體因此尊稱鄭崇華為“台灣第一位企業環保長（CEO, Chief Environmental Officer）”。對一個企業家而言，這樣的稱號，或許比任何商業獎項都更有份量。鄭崇華成立台達電子文教基金會1990年，鄭崇華成立了台達電子文教基金會，將環保理念從企業內部擴展到社會層面。舉辦環境展覽、資助環保活動、開發節能教材、培訓綠建築設計師……他用自己的財富和影響力，為這片土地播撒綠色的種子。2014年，已經退休的鄭崇華又發起了一個名為DeltaMOOCx的專案，通過線上平台提供從微算機原理到機器人學的各類課程。他的目標很簡單——用數位科技彌補城鄉教育差距，讓知識更平等地流動。這一切，源於他少年時的求學經歷。“如果沒有舅舅的幫助，我可能早就失學了。”鄭崇華說，“現在有能力了，應該幫助更多孩子獲得學習的機會。”同年，台北科技大學授予鄭崇華名譽博士學位，表彰他在環保節能技術、技職人才培養、企業營運和社會關懷方面的卓越成就。三年前，他還曾捐建“台達自動化實驗中心”，助力母校提升裝置與研究水平。從1971年到2026年，從15人的小作坊到全球近5萬員工的科技巨擘，從電視機變壓器到AI基礎設施的核心玩家，鄭崇華用半個多世紀的時間，書寫了一部跨越時代的創業傳奇。而最令人驚嘆的，或許不是他創造了多少財富，而是他始終如一地堅守著那份樸素的初心——用技術解決別人的問題，用財富回饋社會的需要。2012年退休時，鄭崇華79歲，已在產業界耕耘了整整53年。但他並未停下腳步。如今，這位精神矍鑠的老人依然在為台灣的教育與環保議題奔走。他常常回憶起那段住校的日子，想起那個嚴格卻負責的訓導主任，想起自己隻身跨海求學的勇氣。台達電子創辦人鄭崇華“我何其幸運，一路上總有貴人相助。”鄭崇華說，“這些歷練，我都看成是人生中的鍛鍊，有這些磨難，讓我的人生更不同。”從福建建甌到台灣台北，從戰亂少年到科技巨擘，鄭崇華的一生，恰如他為企業取的名字——DELTA，一個永遠在變化的變數。但變化之中，有些東西卻始終未變：對技術的執著，對環保的堅持，對教育的關懷，以及對那片土地深沉的愛。值得一提的是，鄭崇華有“君子企業家”之稱，他從不輕易裁撤任何一個員工，且特別重視員工，並用人生點滴萃取一套“利他”的經營哲學。當台達電的股價再創新高，當AI時代為這家公司打開新的想像空間，當鄭平接過父親的接力棒繼續奔跑，那個低調的老人或許正坐在某個角落，靜靜地看著這一切，臉上露出欣慰的笑容。他的傳奇，早已鐫刻在台達的靈魂裡。而這靈魂，將隨著每一度節約的電、每一棵種下的樹、每一個受到教育的孩子，生生不息，代代相傳。 (一波說商業實驗室)

高盛對本次兩會首日釋放的政策訊號進行解讀，核心結論為2026 年核心經濟目標符合市場預期，財政貨幣政策延續支援性基調，科技、安全與風險控製成為全年政策核心方向，同時十五五規劃的初步框架也為未來五年發展定下高品質增長的主基調。核心經濟目標落地：增速微調為結構轉型留空間本次政府工作報告將 2026 年 GDP 增速目標定為4.5%-5%，較 2025 年的 “5% 左右” 略有下調，CPI 通膨目標維持 2% 左右、財政赤字率目標保持 4% 左右，三大核心指標均與市場預期一致。高盛分析，增速目標的微調並非政策偏緊，而是為規劃開局之年的經濟結構調整、風險防控和改革推進預留空間，政府同時強調 “在實際工作中努力爭取更好結果”，結合高盛基線預測，2026 年中國實際 GDP 增速有望達 4.8%，處於目標區間中樞位置。就業與民生目標保持穩定，新增城鎮就業目標仍為 1200 萬人以上，與今年 1270 萬高校畢業生規模基本匹配，調查失業率目標維持 5.5% 左右，當前 1 月實際失業率為 5.2%，為目標達成奠定基礎。政府債券發行方面，地方專項債額度 4.4 兆元、中央特別國債 1.6 兆元，合計略低於高盛預期，但 2025 年累計的 7000 億元財政存款結餘可靈活調配，疊加政策性銀行融資工具額度從 5000 億元提升至 8000 億元，實際財政擴張力度仍有望超名義目標。財政政策：結構最佳化，精準發力重點領域2026 年財政政策延續 “積極有為、精準施策”，赤字率穩定 4% 對應 5.89 兆元一般債券發行，較 2025 年有所增加，資金使用更注重結構最佳化與效能提升。中央特別國債 1.6 兆元定向發力四大領域：消費品以舊換新 2500 億元、裝置升級 2000 億元、銀行資本補充 3000 億元、“兩重” 重大戰略項目 8000 億元，僅裝置升級和 “兩重” 項目額度保持穩定，重點保障高科技製造等戰略領域投資。地方專項債 4.4 兆元用途進一步拓展，除傳統基建投資外，還將重點用於房地產存量去化（地方政府收購商品房轉為保障房）、地方政府債務化解，成為穩地產、防風險的重要抓手。此外，財政資金還將通過設立 1000 億元內需專項資金、提高城鄉居民基礎養老金 20 元 / 月、推出消費貸款利息補貼等方式，直接撬動消費需求，同時推動消費稅改革，將徵收環節從生產端後移至批發零售端，進一步激發消費市場活力。貨幣政策：適度寬鬆，工具靈活發力2026 年貨幣政策基調與央行 2025 年四季度報告保持一致，繼續實施適度寬鬆的貨幣政策，成為財政政策的重要配合。報告明確，將靈活高效運用降准、降息工具，保持市場流動性合理充裕，推動社會融資規模和貨幣供應量增速與經濟增長、通膨目標相匹配，持續降低實體經濟融資成本，同時維護人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。結構性貨幣政策工具將進一步升級，額度適當提升，定向支援內需擴大、科技創新、小微企業等重點領域，精準滴灌實體經濟，與財政政策形成合力。產業與民生政策：科技安全成主線，多領域協同發力結合政府工作報告關鍵詞頻率變化，2026 年政策對科技（含 AI）、安全、風險控制的提及度顯著提升，成為貫穿全年的政策主線，消費、地產、綠色轉型、債務化解等領域政策協同推進。科技與安全：聚焦硬科技，築牢產業鏈安全明確重點發展 AI、超算、半導體、航空航天、人形機器人、6G、生物醫藥、低空經濟等戰略性新興產業，推動高科技製造業與服務業深度融合，加快 AI 在重點行業的商業化應用，核心目標是提升科技自立自強能力，築牢製造業供應鏈安全防線。消費：多措並舉，啟動內需潛力在財政資金支援基礎上，還將通過推動中小學春秋假、實施職工帶薪錯峰休假等制度性改革，釋放服務消費潛力，同時 “取消不合理消費限制”，持續培育消費新場景、新動能，推動消費成為經濟增長第一拉動力。房地產：因城施策，保交樓與去庫存並重延續去年底中央經濟工作會議基調，從供需兩端發力：嚴控新房供應，積極消化存量庫存，鼓勵地方政府收購未售房源轉為保障房；深化住房公積金制度改革，用好 “白名單” 機制保障預售房交付，嚴控房企債務違約風險，推動房地產市場平穩健康發展。綠色轉型與債務化解：定目標，強執行綠色發展方面，首次設定年度單位 GDP 碳排放下降 3.8% 的目標，15 五期間累計下降 17%，年均降幅 3.7%，較十四五進一步提速，彰顯綠色轉型決心；地方債務化解方面，嚴禁新增隱性債務，安排 2.8 兆元專項資金（8000 億專項債 + 2 兆再融資債），支援地方融資平台轉型，守住不發生系統性風險底線。十五五規劃初步框架：五大維度定調，錨定 2035 長期目標本次政府工作報告披露了十五五規劃（2026-2030）的初步框架，提出涵蓋經濟增長、科技創新、民生福祉、綠色轉型、國家安全五大維度的 20 項核心指標，為未來五年發展劃定清晰路徑。核心目標方面，重申 2035 年人均 GDP 較 2020 年翻一番、建成中等發達經濟體的長期願景；科技創新領域，研發支出年均增長目標維持 7%，與 十四五持平，持續加大科技投入；綠色轉型領域，碳排放累計降幅目標提速，推動經濟社會發展全面綠色轉型；同時將 “高品質增長”“國內大循環”“共同富裕”“發展和安全平衡” 作為規劃核心要義。高盛總體判斷：政策偏暖，仍有後續發力空間綜合來看，2026 年中國兩會政策延續穩中求進總基調，增長目標微調為結構改革和風險防控賦能，財政政策結構最佳化、精準發力，貨幣政策適度寬鬆、工具靈活，科技與安全成為全年政策核心主線。 (丹漆隨夢)

全球關稅亂戰、中東衝突升級有如一輪輪衝擊波，反覆攪動世界商業格局之際，美國政府高層又悄然重啟一個看似“小眾”的議題：是否允許騰訊保留其在多家國際遊戲公司中的重大股權。這或將令騰訊成為TikTok之後，中美科技與投資博弈的最新一環。圖片來源：視覺中國美國外國投資委員會（CFIUS）早在幾年前就已經盯上騰訊的全球遊戲版圖。此次或將重啟調查的消息，釋放於美國總統川普即將訪問中國之際，被外界視為美方在高層互動前給自己增加的一個重要籌碼。據海外媒體報導，白宮高層本來定於周二召集會議，評估騰訊在美國與海外遊戲公司的投資結構，並研究令其出售股份等多種監管方案。但會議已因“日程安排”被推遲，說明決策過程仍在內部博弈之中。此次審查以“資料與國家安全”的名義展開，與過去多年美國對一眾中國技術企業——從中興、華為到TikTok——的審查邏輯既有一脈相承之處，但也呈現一些新的特點。騰訊的遊戲投資版圖相當龐大，在多家全球頭部公司中持股。2016 年，騰訊以約 86 億美元收購芬蘭移動遊戲公司、《部落衝突》開發商 Supercell 的多數股權，正式確立其在手游生態中的全球地位。之後，它又通過 40% 的持股成為《堡壘之夜》開發商 Epic Games 的主要股東之一，並 100% 全資持有《英雄聯盟》開發商 Riot Games。Epic Games和Riot Games都是美國遊戲公司。這些海外遊戲投資不僅在商業收入上表現亮眼——遊戲佔到騰訊總營收三分之一——其使用者資料和平台生態也覆蓋了美國及全球數億玩家，因而被納入美國監管視野。在安全專家看來，遊戲之所以涉及國家安全，是因為一款熱門遊戲不僅可以接觸使用者的海量敏感資料，還可以被用來傳播影響甚至進行監控，而不再只是單純的娛樂產品。一款大型線上遊戲會收集玩家姓名、登錄裝置、地理位置、支付資訊、聊天記錄、行為軌跡等資料。這些資料可以用以拼出精確的使用者畫像，甚至推斷使用者的職業、收入、社交圈子和心理偏好。遊戲作為文化和意識形態的載體，也容易被用來塑造認知、影響立場。中國目前在全球遊戲市場佔據很大份額，一款中國公司投資或發行的國際熱門遊戲中嵌的美術風格、語言翻譯、角色設定、事件背景，都可能成為“軟實力投射”的一部分，影響年輕玩家的認知。此外，現代電腦遊戲的運行權限往往比普通應用程式更高，一些遊戲客戶端需要安裝驅動、修改系統設定，甚至獲得底層存取權，以實現高性能或反作弊。一旦遊戲客戶端被惡意控制，就可能成為木馬或遠端監控工具的“合法外殼”。這也是為何安全專家會將其視為潛在的情報工具。早在2020年，美國外國投資委員會就曾致函Riot Games、Epic Games等公司，要求它們提交與騰訊相關的“處理美國使用者個人資料的安全協議”等資料。此後，騰訊曾與美國監管部門進行溝通，希望通過資料本地化、治理結構承諾等方式，保留在這些公司的股權。過去數年間，中美在資料安全、平台治理上的對立有所加深。在最具代表性的TikTok一案中，美國以“資料可能被中國政府獲取”和“演算法可能被用於輿論操控”為由，反覆要求 TikTok中國母公司字節跳動出售TikTok或退出美國市場，最終以字節跳動剝離TikTok 美國業務，交給一家新的、由美國資本主導的合資企業收場。而對騰訊遊戲投資的這次審查，看上去更像是一次踩准了時間點的算計。美國最高法院上個月叫停了川普依據“緊急權力法”向全球各國徵收關稅的做法。在外界看來，這讓中國在中美經貿博弈中贏回一手。白宮因此急需給自己加入籌碼。但騰訊與TikTok 在業務模式、資本結構上的不同，讓騰訊無法被輕易“拿捏”。TikTok是一家非上市公司（字節跳動）旗下的高估值平台，其一國業務更容易被整體打包剝離。而作為香港上市公司，騰訊有著相對清晰透明的股權結構，與美國資本市場也深度繫結，是美國 ETF、全球養老基金、避險基金的重要持倉對象之一，這使得美方在採取極端措施時需要權衡資本市場和國際投資者的反應。也因此，對騰訊的審查最多可能是一次圍繞如何“選擇性放行”的博弈，而不會導致“一刀切”的剝離。如果美國高調審查後“輕輕放下”，允許騰訊保留其在國際遊戲公司的投資，將被視為對華技術政策的某種務實而友好的轉向。但如果美國政府選擇把騰訊作為下一個TikTok，要求其剝離海外遊戲業務，則不僅會重創騰訊營收，也會給全球遊戲產業、中國網際網路大廠的全球佈局帶來多層衝擊。騰訊一直被許多歐美遊戲開發商視為相對友好的亞洲資本，在海外投資中奉行“參股不控盤、尊重創作獨立”的做法。若失去騰訊的持股，這些遊戲公司將不得不接受控制力更強的資本或直接被其它大廠收購，導致一部分遊戲IP失去目前的相對獨立性。而對中國網際網路大廠而言，騰訊遊戲若被監管，將再度釋放強烈訊號：只要中國平台觸達了美國核心使用者資料和流量平台，就可能被強制“切割”。這會影響中資網際網路平台的出海意願和估值，也會令它們在入股歐美社交、內容、遊戲、支付平台時更加謹慎。是被用作短期籌碼，還是會成為下一個TikTok——並標誌著中美科技與投資的進一步脫鉤，騰訊遊戲不只是“遊戲”那麼簡單。（財富中文網）

3月4日，鴻蒙智行技術煥新發佈會中，尚界首款風尚科技轎跑Z7壓軸亮相，鴻蒙智行首款獵裝車Z7T也同步發佈官圖，兩款車型將於3月底正式首發，尚界就此吹響進軍中高端新能源賽道的號角。但當下尚界正面臨銷量下滑，Z7的推出被寄予厚望，其產品實力幾何，又能否真正為品牌業績帶來實質性助力，成為市場關注的焦點。雙車矩陣瞄準年輕化尚界Z7與Z7T的推出，是品牌針對年輕高端使用者的精準佈局，兩款車型共享華為全端智能技術與上汽製造工藝，又通過差異化定位形成互補，全方位滿足了年輕使用者的個性化與多元化需求。圖片來源：尚界尚界Z7定位中大型風尚科技轎跑，是品牌高端化的核心車型，從設計到配置均圍繞年輕精英群體的需求打造。外觀上，該車營造出寬體、低趴且修長的轎跑視覺效果，主動式進氣格柵、前保氣簾等設計最佳化了氣流表現，流光大燈則打造出璀璨的星河燈效，視覺辨識度拉滿。新車推出電光紫粉、琥珀金綠等全新配色，總計將提供9種車身顏色，充分覆蓋年輕使用者的多元審美。內飾上，首發搭載的隨動四維屏支援左右旋轉、前後伸縮，可實現主駕智能迎賓、副駕語音應答、全車視界共享的多場景互動，創新打造的靈感櫥窗還能放置手辦等個性化物品，實現內飾定製化體驗。配置上，Z7搭載華為乾崑ADS 4.0智駕系統、帶空氣懸架的華為途靈底盤與巨鯨電池，800V高壓快充技術可實現5分鐘補能200km，四驅版零百加速3.9秒，CLTC續航超700km，華為全端技術與上汽造車底蘊的結合，讓其在智能與性能上均具備競爭力。作為鴻蒙智行首款獵裝車，尚界Z7T與Z7形成“轎跑+獵裝”的雙車矩陣。Z7T整體造型延續Z7的設計理念，重點對車尾進行最佳化，圓潤飽滿的造型搭配貫穿式尾燈與溜背車頂，既強化了獵裝風格，也提升了裝載空間，專屬車身顏色晚山新綠更形成了獨特的視覺標識。核心技術上，Z7T與Z7共享華為乾崑智駕、途靈底盤、巨鯨電池等核心配置，保障了產品基本盤，目前官方暫未公佈其完整參數，更多資訊將於3月底揭曉。機遇與挑戰並存尚界自品牌成立以來，憑藉主流市場車型快速打開局面，成為鴻蒙智行銷量的重要組成部分，但現階段品牌仍面臨高端賽道空白、行業競爭加劇等問題。Z7的推出為尚界業績增長與高端化突破帶來了可能性，但其實際效果仍受多重因素制約，機遇與挑戰並存。從尚界近期業績來看，品牌在主流市場已站穩腳跟，為高端化佈局奠定了基礎。2025年尚界全年銷量達3萬輛，首款車型H5以15.98萬元的起售價大幅降低鴻蒙智行的使用者入門門檻，成為品牌銷量支柱。圖片來源：尚界但尚界的發展也面臨諸多現實挑戰：其一，品牌此前僅佈局15萬級主流市場，在高端新能源賽道缺乏市場營運經驗與使用者積澱；其二，鴻蒙智行2月銷量環比下滑約51%，雖受春節假期影響，但仍反映出市場交付的短期壓力；其三，2026年新能源市場價格戰全面升級，高端市場成為各品牌必爭之地，行業競爭壓力持續加劇。在此背景下，尚界Z7對品牌業績的正向助力價值十分顯著。首先，Z7的推出讓尚界成功從15萬級主流市場切入25-35萬中高端新能源轎跑市場，結合Z7T的獵裝佈局，品牌形成了“主流+高端”“轎跑+獵裝”的完整產品矩陣，打破了此前的市場定位侷限，有望成為品牌新的銷量增長點。其次，華為全端智能技術與上汽製造工藝的結合，讓Z7形成了“智能+性能+品質”的核心競爭力，隨動四維屏、9種個性化配色等設計更是與競品形成差異化優勢，精準契合25-35萬級年輕精英對高端新能源車型的核心需求。再者，依託鴻蒙智行的管道網路、使用者口碑與華為生態的協同效應，Z7無需從零開始進行市場教育，可直接觸達華為生態使用者與鴻蒙智行原有客戶，快速打開高端市場。同時，25-35萬元是新能源高端轎跑市場的黃金價位，該區間使用者消費能力強、對智能科技接受度高，且Z7的定價與鴻蒙智行內部其他品牌形成價格梯度，避免內部內耗，有望承接大量追求技術與個性的年輕消費群體。尚界Z7與Z7T的登場，是品牌高端化佈局的重要一步，其硬核的產品實力與精準的市場定位，讓其具備了撬動業績增長的潛力。但在高端新能源市場競爭白熱化、品牌高端認知度待提升的背景下，Z7的市場表現仍需時間檢驗。對於尚界而言，唯有保障量產交付與產品品控，持續完善管道與服務，才能讓Z7真正成為品牌業績增長的新引擎，推動品牌在高端新能源賽道站穩腳跟。 (蓋世汽車新能源)

全線反攻！隨著市場交易情緒逐漸趨穩，隔夜美股市場全線反攻，科技股集體大漲，納指漲超1%，熱門中概股多數上漲，歐洲股市亦全線收漲。有分析指出，美國總統川普及美國財長貝森特的最新表態緩解了投資者對原油市場的擔憂情緒，隔夜VIX恐慌指數大幅收跌超10%。另外，聯準會的降息路徑也是市場關注的焦點。台北時間3月5日凌晨，聯準會發佈的最新一期全國經濟形勢調查報告(簡稱《褐皮書》)顯示，總體而言，美國經濟預期樂觀，多數地區預計未來幾個月經濟將呈現小幅至溫和增長。但《褐皮書》警告稱，在許多轄區，經濟不確定性加劇、價格敏感度上升以及低收入消費者削減支出，抑制了銷售表現。全線反攻美東時間3月4日，美股三大指數集體收漲，科技股領漲反彈。截至收盤，道指漲0.49%，納指漲1.29%，標普500指數漲0.78%。美股大型科技股多數收漲，美光科技、AMD大漲超5%，亞馬遜、特斯拉大漲超3%，Meta漲近2%，輝達、博通漲超1%，微軟小幅收漲；蘋果、Google小幅收跌。熱門中概股集體走強，納斯達克中國金龍指數漲0.8%，蔚來大漲5.5%，小馬智行、文遠知行大漲超4%，新東方漲超2%，小鵬汽車、網易漲超1%。歐洲股市亦全線收漲，西班牙IBEX35指數收漲超2%，義大利富時MIB指數漲近2%，歐洲斯托克50指數、德國DAX30指數漲超1%。消息面上，川普政府承諾穩定原油市場，在一定程度上緩解了投資者對中東衝突的擔憂情緒。資金重新流入科技類股，推動納指走高，收復了自美以對伊朗發動打擊、引發中東衝突以來的全部跌幅。標普500指數則接近其1月份創下的歷史最高收盤點位。Clearstead Advisors高級董事總經理Jim Awad表示，白宮的聲明降低了市場對原油市場可能出現重大供應中斷的擔憂。風險緩解增強了投資者信心，促使他們重新買入此前在2月份遭遇大幅拋售、估值較數周前更具吸引力的科技類股票。Awad表示，這種組合因素為市場帶來了一定程度的樂觀情緒，但未來數周仍將面臨考驗，現在需要保持理性，既不要過度看多，也不要過度悲觀。另外，周三公佈的幾項強勁經濟資料也提振了投資者情緒。首先，ADP報告顯示，美國2月ADP就業資料超預期回暖，新增就業6.3萬人，高於市場預期的5萬人，也較前值2.2萬大幅反彈。美國非製造業部門上月也錄得好於預期的增長，且通膨壓力有所緩解。Richard Bernstein Advisors首席執行長Richard Bernstein指出，如果市場認為這場戰爭將是短期的，或對美國經濟影響有限，股市很可能繼續反彈。反之，如果衝突曠日持久並對美國經濟構成實質性衝擊，則市場波動可能進一步加劇。聯準會重磅報告出爐台北時間3月5日凌晨，聯準會發佈了最新一期《褐皮書》，其中顯示，近幾周美國大多數地區的經濟活動以輕微至溫和的速度增長，但越來越多地區報告稱經濟活動持平或下滑。整體經濟活動在十二個聯準會轄區中的七個以輕微至溫和的速度增長，而報告活動持平或下降的聯準會轄區數量從前次報告的四個增加到了當前的五個。聯準會發佈的《褐皮書》彙總了12家地區聯儲對全美經濟形勢進行摸底的結果，該報告是聯準會貨幣政策例會的重要參考資料。聯準會官員將於6月17日至18日召開下一次利率會議。由克利夫蘭聯儲根據截至2月23日的資訊編制，時間點早於美以對伊朗發動打擊、重新點燃中東緊張局勢並推動油價飆升之前。聯準會指出，儘管消費者支出總體上略有增加，但有兩個聯準會轄區報告持續下滑。在許多轄區，經濟不確定性加劇、價格敏感度上升以及低收入消費者削減支出，抑制了銷售表現。受冬季風暴影響的儲備區表示，零售客流普遍放緩，其中一個聯準會轄區稱，移民執法活動對城市地區的客戶需求產生了負面影響。《褐皮書》稱，就業水平總體保持穩定，儘管企業正尋求利用人工智慧來提高效率。部分轄區和多個行業的企業開始採用人工智慧或其他自動化形式以提升效率，大多數企業強調目標是提高生產率，而非替代員工。《褐皮書》顯示，在聯準會12個轄區中，有8個報告通膨處於溫和水平。總體而言，企業預計近期價格上漲速度將有所放緩。多數地區的企業表示，工資以溫和或適度的速度上漲；同時，部分地區還報告稱，由於醫療保險成本上升，總體薪酬面臨上行壓力。美國勞工部將於本周五公佈2月份的非農就業報告，官員們也將在下周獲得最新的通膨資料。聯準會政策制定者將於3月17日至18日在華盛頓再次召開會議。據CME“聯準會觀察”，截至發稿，聯準會到3月降息25個基點的機率為2.7%，維持利率不變的機率為97.3%。聯準會到4月累計降息25個基點的機率12.5%。 (券商中國)

最近，又有一家AI公司要上港股市場了。不久前，群核科技正式向港交所遞交招股書。說起群核科技，很多人並不陌生。群核科技與深度求索、宇樹科技、雲深處科技、強腦科技、遊戲科學等企業一起被稱為“杭州六小龍”。從空間設計起步的群核科技，依託多年來沉澱的底層空間能力以及物理三維資料，成為了全球空間智能領域的代表性公司。過去三年，公司的收入分別為6.64億元、7.55億元和8.20億元。2024年，公司推出了面向室內環境AI開發的下一代空間智能解決方案SpatialVerse，目的是把設計軟體沉澱的空間資料，轉化為可供機器人、AR/VR 與具身智能系統訓練的模擬環境。截至2025 年，該業務已獲得16名客戶，實現收入520萬元，並已經與智元機器人展開了合作。接下來，就跟著矽基君一起來看看吧。/ 01 /“大客戶”拉動收入增長拆解收入結構可以發現，訂閱收入是公司絕對的核心支柱，常年貢獻總營收的96%以上。其中，企業客戶佔了“大頭”。2025年，企業客戶所帶來的收入高達6.69億元，佔比超過80%。在企業客戶的增長裡，“大客戶”的拉動效應尤為顯著。2023年至2025年，群核科技的企業客戶數量從41070家穩步增長至47416家，增長15%；單個企業的訂閱收入從1.37萬增長到1.41萬，增長2%。其中，年收入貢獻超過20萬的頭部“大客戶”數量，從2023年的353家增長至424家，增長了20%。每名大客戶的平均訂閱收入（ARPU）從2023年的72.9萬元，一路上漲至2025年的85.6萬元，增長17%。也就是說，群核科技的“大客戶”數量和客單價增速都遠遠超過企業客戶。相比之下，C 端業務更像一個規模穩定的基礎盤。個人客戶數量長期維持在 41 萬以上，客單價從 216 元提升至 302 元，提升明顯，但由於使用者規模增長趨緩，整體體量仍然有限。從產品矩陣來看，群核的核心產品是“酷家樂”，這是一個提供快速拖放式3D設計、即時渲染及BIM能力的雲原生平台 。在國際市場上，群核推出了支援18種語言的本地化版本Coohom 。這套產品體系覆蓋設計、可視化、實施與價值鏈協作四個環節，目標並不是單點效率提升，而是貫穿創意生成到生產交付的完整鏈路。在設計方面，設計師只需上傳CAD 圖紙、廣告設計稿或平面檔案，系統便可自動解析其中的結構與佈局資訊，生成可編輯的沉浸式 3D 設計方案。其素材庫覆蓋數百萬級3D 模型，幾乎囊括空間設計所需的全部元素，包括家具、布線、管道、照明、牆面、天花以及各類裝飾元件。上傳圖紙生成3D 設計方案在可視化方面，群核科技依託自建的高性能GPU 叢集，以及擴散模型與光線追蹤等技術能力，系統可在數秒內完成全景圖生成，實現接近即時的沉浸式可視化效果。多張全景圖還可自動拼接為虛擬現實全屋漫遊，使設計從靜態展示升級為可互動的空間體驗。更關鍵的是，系統並未停留在展示層面。設計完成後，設計師可以直接將包含尺寸、材料與規格的完整3D 資料傳送給製造商。系統基於結構化資料自動生成生產圖紙，並嚴格對齊原始輸入參數，減少人工轉換與反覆校對的誤差。這套能力已經在大客戶中形成穩定滲透，成為推動客單價提升的重要推手。2025 年，約 49.1% 的大客戶訂閱了內建 CAM 功能的版本。/ 02 /毛利率很高，但真正的考題在增長作為一家SaaS公司，群核的盈利模型已經跑通了。2023—2025年，公司毛利率分別為76.8%、80.9%和82.2%。毛利改善，也直接反映在利潤表上。2023 年和2024年，公司經調整淨虧損分別為2.42億元和0.70億元；到了2025年，公司實現5712萬元經調整淨利潤，完成扭虧。盈利改善並非偶然。過去三年，公司行銷費用從3.56億元下降至2.74億元，研發支出從3.9億元降至2.91億元。費用率的收縮，疊加訂閱收入的規模化，構成了利潤釋放的主要來源。如果單看盈利能力，群核科技是一家已經完成“從燒錢到自我造血”轉型的公司。但真正的問題不在利潤，而在增長。2025 年，公司收入增速不足10%。對於一家以成長性為核心賣點的企業來說，這樣的節奏顯然偏慢。原因並不複雜——賽道本身不夠大。招股書顯示，2024 年國內空間設計軟體市場規模約為33億元；預計到2029年將擴大至66億元，對應復合年增長率 14.9%。即便按最高預期測算，這仍然是一個百億以內的市場。而群核已經是這個市場的絕對龍頭，市佔率達到23.2%，排名第一。在這樣的背景下，尋找業務增量成為群核科技最重要的工作。從招股書看，群核的破局路徑主要集中在三個方向。第一，提高客單價，用AI 做結構性升級。AI的加入，正在改變設計軟體的使用方式。2025年，公司通過AI功能生成約 25 億張圖片，包括平面圖可視化與渲染圖等。約30%的月活使用者在其訂閱版本中深度使用AI功能。這意味著，AI不再只是附加功能，而是在成為使用者工作流的一部分。2025年3月，公司推出AI智能設計平台，面向企業客戶提升方案生成效率。截至 2025 年底，該平台已獲得28名客戶訂閱，訂單總值3000萬元。在市場規模有限的情況下，通過新功能與效率提升，向現有客戶“要增長”，提高 ARPU，而不是單純追求新增使用者數量。第二，尋找新的業務邊界。2024年推出的SpatialVerse，是公司向“空間智能”延伸的重要嘗試。平台基於多年積累的3D 設計資料與渲染引擎能力，建構高逼真、物理正確的合成虛擬資料集，用於室內場景AI訓練。簡單理解，它把設計軟體沉澱的空間資料，轉化為可供機器人、AR/VR 與具身智能系統訓練的模擬環境。截至2025 年，該業務已獲得16名客戶，實現收入520萬元。其中，智元機器人已與公司在 SpatialVerse 方案上建立合作。第三條路徑，是全球化擴張。2023—2025 年，公司海外收入從 3710 萬元增長至6840萬元，雖然規模有限，保持著不錯的增長。對群核而言，海外不僅意味著更大的市場空間，也意味著在成熟競爭環境中驗證產品競爭力。毫無疑問，群核已經證明，它可以做成一門賺錢的生意。但資本市場最真正關心的，永遠是成長性。對於群核科技來說，接下來最重要的是，這些新的故事能否在收入層面跑出足夠陡峭的斜率。 (矽基觀察Pro)