城堡證券指出，7月暴跌後，目前市場散戶倉位降低、槓桿正常化、資金條件改善、集中度下降，加上企業盈利持續超預期、估值更具吸引力，以及回購需求即將加速，該行轉向對美股中期前景更為積極的立場。
美股市場經歷了一輪劇烈的技術性出清，但結構性牛市的根基依然穩固。
城堡證券（Citadel Securities）首席策略師在最新報告中指出，過去一個月的市場動盪本質上是一次必要的技術性重設——通過倉位輪動、去槓桿化和基本面改善完成，而非源於宏觀經濟的實質惡化。該機構由此轉向對美股中期前景更為積極的立場。
報告稱，此前壓制市場的多項技術性因素已大幅消退：散戶投資者顯著削減風險敞口，槓桿水平趨於正常，市場集中度下降，資金面亦將迎來關鍵轉折。
與此同時，標普500指數二季度盈利增長預期已從業績期初的22.4%大幅上修至約45%，估值也隨之向更具吸引力的水平回歸。報告總結認為，"七月沒有改變結構性牛市，而是重設了它。"
城堡證券此前7月28日發佈報告預測聯準會當周加息，後在市場下跌中以逾10%折價接盤Situational基金160億美元股票組合，被認為是影響市場的重要力量。
個人投資者行為出現結構性轉變
七月市場最顯著的變化，在於個人投資者的行為模式發生了根本性轉向。
城堡證券數據顯示，繼5月和6月創紀錄的高交易活躍度之後，7月個人投資者現貨股票日均成交量較6月峰值下滑約20%，但仍處於歷史高位——按該平台歷史排名位居第四，且高於今年1月反彈期間的水平。
更關鍵的變化在於情緒面。隨著個人投資者重倉的AI相關股票持續走弱，投資者逐漸從逢低買入轉向主動減倉。這一轉變在7月最後一周急劇加速，當周個人投資者淨賣出規模有望創下2022年以來最大單周拋售紀錄。
報告指出，個人投資者連續四個交易日淨流出，為今年最長拋售連續期，日均淨名義拋售額較上一次可比情形（2025年11月）高出近一倍。
賣壓最為集中的類股是科技股。報告顯示，本周個人投資者在科技股的淨賣出名義規模，超越了該平台自2019年1月以來的所有歷史紀錄，且較此前紀錄高出逾80%。
在科技類股內部，半導體和記憶體晶片類股首當其衝——這些正是個人投資者在5月和6月積極買入的核心標的，本周日均淨賣出額較此前紀錄高出逾5倍。
槓桿大幅去化，市場集中度明顯下降
個人投資者拋售加速推動了年內最快的一輪去槓桿進程，市場整體持倉結構因此得以顯著優化。
槓桿ETF資產規模自6月峰值已縮水逾600億美元，削減了上半年推動市場上行的重要增量槓桿來源。其中，科技類槓桿ETF資產規模較峰值下降約40%，半導體類則驟降近55%。
與槓桿收縮同步發生的，是市場集中度的明顯回落。標普500指數中半導體公司市值合計縮水約1.5兆美元，該行業在指數中的權重從接近20%降至16%。
與此同時，股權融資市場的壓力也已顯著釋放——一個月期股權融資利差從峰值時高於SOFR約138個點子，縮小至目前約50個點子，顯示槓桿需求已趨於正常化。
值得關注的是，寬基指數在此過程中表現出較強的韌性，有效掩蓋了個股層面的大幅波動。標普500指數目前僅較歷史高點低約150個點子，而等權重口徑下，平均個股距自身歷史高點亦僅約1%的差距。
波動率格局正在重塑
隨著槓桿正常化，市場波動率結構也開始發生深層變化。
過去一段時間，個股和行業引伸波幅居高不下，而極低的隱含相關性與持續的類股輪動共同壓低了指數層面的波動率，兩者之間形成異常寬闊的裂口。這一裂口直至本周的全面下跌中才開始縮小。
半導體類股的持續走弱，此前往往被科技類股其他領域的反彈所抵消，使得標普500指數在經歷近年來半導體最大幅度回調的同時仍展現出異常的抗跌性。
數據顯示，今年當費城半導體指數（SOX）單日跌幅超過3%時，標普500平均僅下跌0.8%，而過去20年同類情形下的平均跌幅為2.4%；與此同時，軟件類股在這些時段內平均表現為正，這一現象自2001年以來尚屬首次。
目前仍待正常化的最後一塊拼圖是半導體的引伸波幅。該指標雖仍處於對已實現波動率的歷史性溢價區間，但過去數周已開始收斂。預計這一壓縮過程將持續推進，有望改善市場流動性，降低避險成本，並消除權益市場剩餘的技術性壓制因素之一。
基本面重回主導，回購需求即將加速
技術面出清之後，基本面已再度成為市場定價的核心驅動力，而企業回購的重新啟動將進一步構成有力支撐。
從盈利角度看，此輪業績期的表現遠超預期。標普500指數二季度盈利增速的一致預期，已從業績期初的22.4%大幅上修至約45%，為主要衰退後復甦周期以外的最強業績期之一。
本季度的特點並非異常高的業績超預期比例，而是企業盈利持續大幅超越本已偏高的市場預期，形成有記錄以來最陡峭的盈利上修路徑之一。
估值方面，盈利的大幅改善疊加7月的股價調整，推動市場估值向下重新定價。標普500資訊技術類股目前的遠期市盈率約為20倍，接近近一年估值低點（處於第1百分位），並顯著低於10年均值23倍。
在資金供需格局上，一個重要的反轉窗口正在臨近。報告估計，目前標普500中按市值計算僅約45%的成分股可以實施回購。隨著業績靜默期相繼解除，這一比例預計將在下周末升至75%，並於8月中旬進一步升至約85%。
城堡證券指出，這將恰好與當前清潔化的持倉結構形成疊加，構成初夏以來最為有利的供需格局之一——而8月曆來也是企業回購執行最為密集的月份之一。 (華爾街見聞)