超微電腦正處於AI基礎設施建設的黃金窗口。600億美元的積壓訂單和2027財年近700億美元的營收目標，證明了市場需求的真實性和公司作為"AI賣鏟人"的核心地位。
但硬幣的另一面是：盈利質量的可持續性仍未得到市場的一致認可。Q4 17.6%的毛利率固然驚豔，但其中大部分來自一次性因素；Q1指引已回落至10.4%-10.8%，而Susquehanna等機構對其長期自由現金流創造能力仍持深度懷疑。
一、財務表現：毛利率"爆表"，盈利遠超預期
超微電腦2026財年第四季度（截至2026年6月30日）交出了一份盈利大幅超預期、毛利率碾壓指引的成績單：（貨幣單位：美元）
| 111億 | +93% | |||
| 17.6% | ||||
| $1.70 | +315% |
全年營收達391億美元，同比增長78%；非GAAP EPS為$3.63，同比增長76%。
毛利率飆升的驅動因素：
- 客戶與產品組合改善貢獻了環比改善的約75%——企業及管道收入佔比從Q3的28%躍升至Q4的50%，而企業級CPU伺服器、記憶體和物聯網等產品的毛利率通常高於大批次GPU業務。
- 關稅成本下降和庫存撥備減少貢獻了剩餘25%。
值得注意的是，管理層明確表示未計入任何關稅返還，且過剩庫存改善屬於非經常性事件。
二、業務結構：企業客戶佔比躍升，AI仍是核心
客戶多元化取得顯著進展：
- 2026財年有9家客戶收入分別超過10億美元，而2025財年僅為4家。
- 企業及管道收入達56億美元，佔總收入50%（Q3僅28%），同比增長172%，環比增長98%。
- OEM裝置及大型資料中心收入55億美元，佔總收入50%，環比下降26%。
AI收入佔比：Q4 AI解決方案約佔總收入60%（Q3超80%）。根據積壓訂單結構，公司預計未來AI相關收入佔比將重新升至80%以上。Charles Liang進一步解釋，純AI約佔60%-70%，另有10%-20%為基於CPU的AI/邊緣AI，剩餘20%為傳統伺服器、記憶體和物聯網。
三、訂單與指引：600億新訂單，2027財年營收目標大超預期
訂單積壓創歷史新高：
- Q4新增訂單超600億美元。
- Charles Liang表示，約70%為純AI，30%為CPU或基於CPU的AI應用。
2027財年Q1指引：
- 營收：145-155億美元（市場預期約120億美元）
- 非GAAP EPS：$1.01-$1.10（市場預期$0.74）
- 毛利率：10.4%-10.8%（因客戶和產品組合回歸正常化）
2027財年全年指引：
- 營收：650-720億美元（中值685億美元）
- 這一數字遠超財報公佈前華爾街約544億美元的預期
四、戰略重點：DCBBS與企業市場擴張
DCBBS（資料中心整體解決方案） 是超微電腦從"伺服器製造商"向"一站式AI資料中心解決方案公司"轉型的核心。該方案整合GPU/CPU伺服器、記憶體、直接液冷、CDU、高速交換機、管理軟體及全生命周期服務，目標是將資料中心建設周期從"數年縮短至幾個季度"。
企業市場拓展：
- 公司已增設專門部門，重點拓展企業客戶群。
- 提拔Matt Thauberger擔任首席營收官、Vik Malyala擔任首席商務官，圍繞解決方案銷售調整團隊結構。
- Charles Liang明確表示："過去幾年我們專注於GPU和AI市場，現在重新開始關注企業級CPU市場，包括工業PC、物聯網和記憶體類應用。"
五、風險與挑戰
- 營收不及預期源於客戶準備延遲
Q4營收處於指引低端，因部分大型AI項目客戶在電力、冷卻和網路方面出現短期延遲。管理層表示這屬於"純粹的時間安排問題"，延後收入將在後續季度確認。 - 毛利率指引大幅回落
Q1毛利率指引僅10.4%-10.8%，遠低於Q4的17.6%。Q4的高毛利率中包含75%來自產品組合的一次性因素。長期來看，大批次GPU業務毛利率較低，而CPU/記憶體/企業應用毛利率更高，公司正在兩者之間尋求平衡。 - 庫存與營運資金壓力
Q4現金轉換周期從Q3的106天升至149天，庫存達129億美元。公司表示將依靠改善的付款條款和強勁的資產負債表為增長提供資金。 - 監管調查尚未完結
Wedbush指出，希望看到公司完成針對向中國出貨GPU伺服器問題的相關調查，並建立新的內部控制措施。 - 盈利質量爭議
Susquehanna維持"負面"評級和15美元目標價，認為過去三至五年公司累計自由現金流消耗明顯超過累計營業利潤，商業模式仍以"擴大收入規模"優先於"股東價值創造"。
六、投資分析與總結
1. 核心投資邏輯：AI基礎設施的"賣鏟人"迎來結構性機遇
超微電腦正處於AI資料中心建設浪潮的核心位置。600億美元新訂單 + 2027財年685億美元營收指引（中值） 的組合，意味著公司預計在2027財年實現75%以上的同比增長（從391億到685億）。這在任何行業中都屬罕見的高增長。
從產業鏈角度看，超微電腦的商業模式——為NVIDIA、AMD、Intel等晶片平台提供系統整合和整體解決方案——使其成為AI資本開支的直接受益者，而非AI應用的風險承擔者。
2. 估值分析：分歧巨大，機會與風險並存
樂觀情景（Needham、Rosenblatt等）：
- 目標價$46-$51，較當前股價（約$39-40）有18%-28%上行空間
- 2027財年營收685億美元（中值）顯著超預期，訂單可見性強
- 企業客戶拓展和DCBBS將推動長期利潤率改善
悲觀情景（Susquehanna等）：
- 目標價僅$15，認為當前估值嚴重高估
- GPU業務佔比高將持續壓制利潤率
- 歷史自由現金流表現不佳，商業模式"重收入輕利潤"
共識分歧的本質：樂觀者看的是收入增長和市場份額，悲觀者盯的是盈利質量和自由現金流。當前約19家分析師的共識評級為"持有"，平均目標價約$41.75——這意味著市場整體認為當前股價已基本合理，上行空間有限。
3. 關鍵跟蹤指標
短期（未來2-3個季度） ：
- Q1 FY2027毛利率能否守住10.4%-10.8%指引——這是驗證Q4高毛利率是否為"曇花一現"的關鍵
- Helios及新一代GPU平台的量產爬坡進度——直接影響收入確認節奏
- 監管調查的最終結果——可能影響投資者信心和估值
中長期（1-2年） ：
- DCBBS的利潤貢獻——管理層預計DCBBS將成為"利潤率更高的產品線"，其進展將決定公司能否突破"高增長低利潤"的困局
- 企業客戶收入佔比趨勢——若持續提升，將改善整體毛利率結構
- 自由現金流拐點——公司能否從"消耗現金"轉向"創造現金"
七. 總結和展望
超微電腦正處於AI基礎設施建設的黃金窗口。600億美元的積壓訂單和2027財年近700億美元的營收目標，證明了市場需求的真實性和公司作為"AI賣鏟人"的核心地位。
但硬幣的另一面是：盈利質量的可持續性仍未得到市場的一致認可。Q4 17.6%的毛利率固然驚豔，但其中大部分來自一次性因素；Q1指引已回落至10.4%-10.8%，而Susquehanna等機構對其長期自由現金流創造能力仍持深度懷疑。
對於投資者而言，超微電腦代表了AI硬體基礎設施賽道中最具爭議的投資標的之一——高增長確定性強，但盈利模式和估值邏輯仍存重大分歧。當前約$39-40的股價和"持有"的共識評級，反映了市場對這一矛盾的折中態度。能否從"收入規模擴張"轉向"股東價值創造"，將是決定超微電腦長期投資回報的核心變數。
超微電腦公司（SMCI）2026財年第四季度業績電話會議
2026年8月11日 美國東部時間下午5:00
Company Participants
Michael Staiger - 企業發展高級副總裁
Charles Liang - 創始人、董事會主席、總裁兼首席執行長
David Weigand - 首席財務官、公司秘書兼高級副總裁
Presentation
Operator
感謝各位耐心等候。我是 Jen，今天將擔任本次會議的主持人。現在，我謹代表大家歡迎各位參加 Super Micro Computer, Inc. 2026 財年第四季度業務更新電話會議。今天出席會議的有：創始人、總裁兼首席執行長 Charles Liang；首席財務官 David Weigand；以及負責企業發展的高級副總裁 Michael Staiger。 現在，我將會議交給 Michael Staiger。請開始。
Michael Staiger 企業發展高級副總裁
謝謝你，Jen。大家下午好，感謝各位參加 Super Micro 的電話會議，討論截至2026年6月30日的2026財年第四季度財務業績。今天與我一同出席的，正如大家所知，還有創始人、董事長兼首席執行長 Charles Liang，以及首席財務官 David Weigand。截至目前，大家應該已經收到公司發佈的新聞稿，該新聞稿已於常規交易結束時發佈，並可在公司網站上查閱。
提醒一下，在今天的電話會議中，公司將參考一份簡報，參會者可在公司網站“投資者關係”部分的“活動與演示”選項卡中查看。我們還在網站上發佈了管理層的書面評論。
請注意，您在今天討論中聽到的部分資訊將包括前瞻性陳述，包括但不限於有關收入、毛利率、營運費用、其他收入和支出、稅項、資本配置以及未來業務展望的陳述，其中包括對2027財年第一季度和整個2027財年的指引。
這些聲明及其他評論基於管理層當前的預期和假設，並涉及可能導致實際結果或事件與預期產生重大差異的重大風險和不確定性，因此，您不應過度依賴前瞻性聲明。您可以在我們今天早些時候發佈的新聞稿、我們最近提交的 2025 財年 10-K 檔案以及其他 SEC 檔案中進一步瞭解這些風險和不確定性。
所有這些檔案均可在 Super Micro 網站的投資者關係頁面上獲取。我們不承擔更新任何前瞻性聲明的義務。今天演示的大部分內容將涉及非 GAAP 財務業績和業務展望。有關我們非 GAAP 財務指標的任何解釋，請參閱隨附的演示材料或我們今天早些時候發佈的新聞稿。
我們列示這些非美國通用會計準則指標，是因為我們相信它們能夠幫助投資者評估和瞭解公司管理層如何評價公司的經營業績。這些非美國通用會計準則指標不應脫離依照美國通用會計準則編制的財務指標單獨考慮，也不應被視為其替代指標或優於這些財務指標。
此外，今天的新聞稿以及隨本次演示附上的補充資訊中均包含了 GAAP 與非 GAAP 業績的對帳內容。在今天準備好的發言結束後，我們將為賣方分析師安排問答環節。我們的 2026—2027 財年，抱歉，是 2027 財年的靜默期將於 2026 年 9 月 11 日星期五營業結束時開始。
我現在把電話會議交給 Charles。
Charles Liang創始人、董事會主席、總裁兼首席執行長
謝謝你，Michael，也感謝大家參加今天的電話會議。2026財年是Super Micro具有歷史意義的里程碑，我們的收入同比增長近一倍，從去年的220億美元增至2026財年的390億美元。人工智慧正在改變世界，而Super Micro也在轉型，從一家總部位於美國的伺服器製造商轉變為領先的人工智慧/資訊技術資料中心整體解決方案公司。
我們在 USA 設計並製造資料中心模組化整體解決方案（DCBBS），主要設施分佈於 USA、Taiwan、Malaysia 和 the Netherlands。隨著我們轉型為一家提供完整 DCBBS 解決方案的公司，對我們 AI/IT 解決方案的需求比以往任何時候都更加強勁：我們將成為客戶建設資料中心或 AI 工廠時，幫助其更快、更好地完成建設的一站式服務公司。
在我們的預先公告中，我們披露了超過600億美元的新訂單，使我們的訂單簿和積壓訂單在進入2027財年之際均達到歷史新高。由於客戶在電力供應短缺、冷卻和網路方面出現了一些短期延遲，第四季度收入為111億美元，但我們知道，這純粹只是時間安排問題。
好消息是，如今我們的客戶可以輕鬆利用我們獨特的 DCBBS 整體解決方案優勢以及即將推出的新技術和產品線，加快部署時間（我們稱之為 TTD）和上線時間（我們稱之為 TTO），從而確保 Super Micro 在未來許多年實現強勁增長並創造長期價值。最重要的是，我們對盈利能力的關注正在取得顯著成效。
第四季度，我很高興地報告，非GAAP毛利率為17.6%，非GAAP攤薄每股收益為1.70美元。本季度毛利率的提升主要得益於我們戰略性地平衡客戶結構和產品結構，同時本季度還獲得了少數一次性利多因素的貢獻。自2026年初以來，我們增設了專門的部門並投入了相關資源，重點拓展企業客戶群，並擴大了基於企業級CPU的伺服器、記憶體和物聯網產品線。
我們快速增長的推理和以智能體 AI 為核心的產品，也將持續推動公司利潤率更加健康地提升。利潤率擴張的另一個關鍵因素是我們的 DCBBS，它通過無縫整合 GPU 和 CPU 伺服器、企業記憶體、直接液冷解決方案、CDU、冷卻門、水塔、高速資料交換機和網路裝置、資料中心管理軟體以及全生命周期服務，提供整體解決方案價值。
這一端到端的生態系統使客戶能夠在幾個季度而非數年內建構並擴展 AI 資料中心，大幅降低總擁有成本（TCO），並加快客戶資料中心的上線和實現收入的速度。通過全新的主動式服務模式，我們進一步提升了這一價值主張：我們的資料中心管理軟體和現場團隊將自動發出警報，並立即準備好修復或維護故障裝置，從而防止客戶資料中心的算力下降。
隨著具備強大管理功能並提供自動化服務的新軟體與我們的硬體產品相結合，它們進一步增強了客戶信任，並推動了長期價值的提升。我們的 DCBBS 正變得越來越強大，很快將為公司貢獻可觀的淨利潤。到下季度初，更多軟體功能和服務產品將上線。
在營運方面，我們正通過工廠自動化、設計最佳化以及高度靈活的模組化架構，提高製造良率，從而進一步強化這一高價值戰略。與此同時，我們仍高度重視物流和庫存管理，大幅減少庫記憶體備和加急費用。
這些營運紀律將共同幫助我們緩解因客戶和產品組合不均衡而導致的季度間利潤率波動，支援我們實現毛利率持續增長的目標。接下來談談我們的關鍵產品路線圖。我們的系統建構模組使我們能夠快速最佳化每一個主要的晶片平台。
通過與 NVIDIA 的長期合作，我們正在 GB300 NVL72、HGX B300、B200 NVL4 和 RTX 6000 Pro 產品線中出貨批次 SKU，同時為率先上市的 Vera Rubin VRNVL72、Rubin HGX、Vera C1 及其他高密度 Vera 系統做好準備。與 AMD 合作方面，我們推出了全新的 Helios 產品線和 MI450 Total Solution，同時 EPYC CPU、MI350 和 MI355X 業務勢頭強勁。
與Intel合作，我們已將Panther Lake Edge AI系統推向市場，並實現Xeon 6+平台的大批次出貨。我們還致力於為市場需求強勁的、基於Arm AGI處理器的Phoenix架構開發產品，該架構針對高性能功耗比的推理工作負載進行了最佳化，彰顯了我們的晶片合作夥伴對我們卓越工程能力的高度信心。為滿足巨大的需求，我們持續擴大實體佈局。
我們最近在 Silicon Valley 宣佈了新的佔地 32 英畝的 DCBBS 園區，該園區配備先進的光子光學網路實驗室和資料中心規模的製造設施，使我們在美國的設施總面積接近 400 萬平方英呎。在全球範圍內，我們位於 Taiwan、Malaysia 和 the Netherlands 的設施也在大力擴產以滿足需求，預計我們的總製造能力將提升至每月超過 6,000 個機架，其中包括每月超過 3,000 個直接液冷機架。
尤其是，我們大多數DLC機架生產線都支援最新、密度最高的250kW機架平台。在結束之前，簡要更新一下我們的資本結構：繼6月份完成56億美元融資後，我們的資產負債表完全能夠滿足零部件供應和業務需求。得益於強勁的現金狀況以及更加有利的客戶和產品組合，我們目前沒有計畫使用幾個月前啟動的ATM計畫。
與此同時，我們仍專注於提升財務效率。在所有這些營運和產品進展的基礎上，我想強調的是，我們在最關鍵領域的增長勢頭正在加速。通過拓展數百家新的企業客戶及其他客戶，並引領向智能體化和專業化 AI 工作負載的轉型，Super Micro 已成為當今 AI 基礎設施的基礎架構設計者。
我們的 DCBBS 全面解決方案涵蓋 CPU 和 GPU 計算、記憶體、800G 和 1.6T 高速交換機、即將推出的光網路，以及包括 SCM（Super Micro Cloud Composer）、SDM（Super Micro Data Center Manager）和 SOM（Super Micro Orchestration Manager）在內的管理軟體套件，為現代企業、Neocloud 以及其他資料中心客戶提供完整的一站式體驗。
展望2027財年，我們的發展勢頭讓我們對將營收目標定在650億美元至720億美元區間充滿信心，因為我們正處於一場歷史性的基礎設施建設過程中。我們通過擴大企業客戶群、最佳化客戶結構、推進DCBBS解決方案以及加強營運紀律，在實現營收增長的同時兼顧盈利能力。我們正在塑造AI技術的未來，同時為客戶創造真正的技術價值。我非常有信心，2027財年將再次成為我們實現強勁且快速增長的一年。
謝謝，下面請David繼續主持電話會議。
David Weigand 財務總監、公司秘書兼高級副總裁
謝謝你，Charles。我們很高興地報告，26財年營收創下391億美元的紀錄，較25財年的220億美元營收增長78%；非GAAP完全攤薄每股收益創下3.63美元的紀錄，較25財年的2.06美元增長76%。26財年期末積壓訂單達到創紀錄水平，僅26財年第四季度收到的新訂單就超過600億美元，我們預計將在未來幾個季度完成交付。26財年的非GAAP毛利率為10.9%，而25財年為11.2%。
我們26財年的非GAAP營業利益率從25財年的7.1%擴大至8.1%。我們的客戶基礎日益多元化：26財年有9家客戶的收入分別超過10億美元，而25財年為4家。接下來談談26財年第四財季的業績：我們的收入達到111億美元，同比增長93%，環比增長9%。由於客戶準備工作有所延遲，收入接近我們110億至125億美元指引區間的低端；我們預計這部分收入將在後續財季確認。
這些 AI 解決方案——由於一些大型 AI 項目上線時間的影響，第四季度我們的 AI 解決方案約佔總收入的 60%，而第三季度這一比例超過 80%。根據我們的訂單儲備，我們預計未來 AI 相關解決方案將佔收入的 80%以上。第四季度，企業及管道收入為 56 億美元，佔總收入的 50%，而上一季度為 28%。該業務類股的收入同比增長 172%，環比增長 98%。
第四季度，我們看到企業客戶和管道客戶的需求有所回升，他們正在升級計算、記憶體和網路基礎設施，採用效率更高的 CPU 平台。OEM 裝置和大型資料中心收入為 55 億美元，佔總收入的 50%，而上一季度為 72%。該部門收入同比增長 50%，環比下降 26%。
26財年，企業及管道收入增長39%，佔總收入的31%。OEM裝置及大型資料中心收入增長104%，佔總收入的69%。26財年，我們有一家大型資料中心/CSP客戶，其收入佔比為28%。
按地區劃分，美國佔第四季度收入的71%，亞洲佔11%，歐洲佔8%，世界其他地區佔10%。按同比計算，美國收入增長259%，亞洲下降50%，歐洲增長4%，世界其他地區增長296%。按環比計算，美國收入增長12%，亞洲下降13%，歐洲增長25%，世界其他地區增長1%。
Q4 非GAAP毛利率為17.6%，高於我們8.2%至8.4%的指引，高於Q3的10.1%。由於客戶和產品組合優於預期，毛利率環比提升了750個基點，其中包括將數份合同從26財年Q4遞延至27財年Q1，甚至可能遞延至隨後一個季度。上述有利的組合因素貢獻了約75%的毛利率改善。較低的關稅成本和較低的存貨準備金則推動了其餘25%的毛利率改善。
第四季度 GAAP 營運費用為4.55億美元，同比增長44%，環比增長16%。按非 GAAP 口徑計算，營運費用為3.57億美元，同比增長49%，環比增長28%。GAAP 和非 GAAP 營運費用的環比增加，主要反映了與員工人數相關的費用以及銷售和行銷費用的上升。第四季度非 GAAP 營運利潤率為14.3%，而第三季度為7.2%。
第四季度其他收入和支出為淨支出1,900萬美元，其中包括6,100萬美元的利息及其他收入，抵銷了與我們的可轉換票據和循環信貸機制相關的8,000萬美元利息支出。第四季度按GAAP計稅項為2.9億美元，按非GAAP計稅項為3.16億美元。第四季度GAAP稅率為19.7%，非GAAP稅率為20.1%。2026財年的GAAP稅率為19.9%，而2025財年為12.9%。
非GAAP稅率為20.4%，而2025財年為15.4%。第四季度GAAP攤薄每股收益為1.62美元，高於我們0.53至0.67美元的指引區間。非GAAP攤薄每股收益為1.70美元，高於我們0.65至0.79美元的指引區間。業績超出指引主要得益於更高的毛利率。2026財年，GAAP攤薄每股收益為3.26美元，而2025財年為1.68美元。非GAAP攤薄每股收益為3.63美元，而2025財年為2.06美元。
GAAP攤薄後股數環比從第三季度的6.92億股增加至第四季度的7.05億股。同期，非GAAP攤薄後股數從7.09億股增加至7.21億股。第四季度經營活動提供的現金為7.47億美元，而上一季度經營活動使用的現金為66億美元。2026財年，經營活動使用的現金為68億美元，而2025財年經營活動提供的現金為16.6億美元。
第四季度期末庫存為129億美元，高於第三季度末的111億美元。第四季度資本支出總額為2,800萬美元，自由現金流為7.22億美元。2026財年資本支出為1.62億美元，高於2025財年的1.27億美元，原因是我們在全球投資擴大產能。該季度，我們完成了公開股票發行，扣除發行費用後籌集資金56億美元，其中包括14億美元的普通股和42億美元的強制可轉換優先股。
這些發行所得款項將主要用於支援新訂單所需的營運資金增加。截至季度末，現金及現金等價物總額為75億美元。銀行借款和可轉換票據債務總額為87億美元，淨債務為12億美元，而上一季度末的淨債務為75億美元。
轉向資產負債表和營運資金指標，現金轉換周期從第三季度的106天增加至第四季度的149天，增加了43天。由於我們預計2027財年的收入將會增長，因此進行了庫存備貨，庫存周轉天數從上一季度的106天增加13天至119天。隨著我們收回了一些大客戶的款項，應收帳款周轉天數從第三季度的85天減少26天至59天。
應付帳款周轉天數減少了56天，降至29天，而第三季度為85天，原因是部分大型AI GPU項目完成，以及向供應商付款的時間安排，導致我們第三季度與第四季度之間的平均應付帳款天數大幅下降。展望未來，我們預計現金轉換周期將根據當前積壓訂單中的付款條款恢復正常。
現在談談我們對27財年第一季度的展望：預計淨銷售額將在145億美元至155億美元之間，GAAP攤薄後每股淨收益將在0.89美元至0.98美元之間，非GAAP攤薄後每股淨收益將在1.01美元至1.10美元之間。基於預期的客戶和產品組合，我們預計毛利率將在10.4%至10.8%之間。
我們在第四季度成功完成了42億美元強制性可轉換優先股的發行。由於此次發行，我們的GAAP和非GAAP每股收益採用兩類法計算，其中將部分淨利潤分配給參與分紅的可轉換優先股。這將影響我們對2027財年第一季度每股收益的指引，今後進行所有每股收益計算時都應考慮這一點。詳情請參閱業績公告中的表格。
預計GAAP營運費用約為4.53億美元，其中包括約1.27億美元的股票薪酬費用；該費用不計入非GAAP營運費用。2027財年第一季度GAAP攤薄每股收益展望包括預計約1.06億美元的股票薪酬費用，扣除3,200萬美元的稅務影響後；該費用不計入非GAAP普通股攤薄每股淨收益。
我們預計，包括利息支出在內的其他收入和支出將導致約4,500萬美元的淨支出。公司對27財年第一季度GAAP和非GAAP攤薄後普通股每股淨收益的預測，假設GAAP稅率為20.1%、非GAAP稅率為20.5%，以及GAAP完全攤薄後股數為7.45億股、非GAAP完全攤薄後股數為7.61億股。第一季度資本支出預計將在5,000萬至6,000萬美元之間。對於整個27財年，我們預計淨銷售額將在650億至720億美元之間。
Michael，我們現在可以開始問答環節了。
Michael Staiger 企業發展高級副總裁
好的。Jen？
Question-and-Answer Session
Operator
您的第一個問題來自 Loop Capital 的 Ananda Baruah。
Ananda Baruah，Loop Capital Markets LLC，研究部
如果可以的話，我有兩個問題。首先，恭喜你們取得強勁業績，並且盈利能力持續改善。那就從這個問題開始吧。Charles、Dave，應該如何看待2027財年的毛利率？你們在6月份受益於產品組合，而聽起來，由於交易推遲到9月份，你們正在消化部分產品組合帶來的影響。
在可比口徑下，毛利率指引仍然有不錯的改善。您能否詳細說明一下，我們應該如何看待影響毛利率的各種因素，比如產品組合、CPU 等？首先，我們應該如何估算 27 財年的毛利率，以及毛利率可能會如何逐步變化？另外，我還有一個簡短的補充問題。
Charles Liang 創始人、董事會主席、總裁兼首席執行長
好的，感謝您的提問。是的，我的意思是，我們將非常謹慎地平衡收入與盈利能力。正如您所知，大批次GPU的利潤率通常要低得多；另一方面，CPU、記憶體、物聯網和企業應用的利潤率則更高。因此，我們會努力在這兩個垂直領域之間取得平衡。尤其是在過去12個月裡，我們持續擴大了企業及應用、伺服器應用和記憶體領域的銷售團隊。
因此展望未來，我們將持續提升整體毛利率。儘管我們的增長仍將非常激進，增速也將遠高於GPU，但相比以前，我們將更加專注於企業級和CPU記憶體。此外，DCBBS產品線也日趨成熟。因此，我們正在交付越來越多的DCBBS硬體、軟體服務以及一些交換機產品。DCBBS將成為我們長期來看利潤率更高的產品線。
Ananda Baruah，Loop Capital Markets LLC，研究部門
所以，在我提出第二個問題之前，想先確認一下，Charles，我認為我聽到你說，鑑於你剛才提到的這些因素，你預計利潤率將較9月季度的水平有所改善。我的理解正確嗎？
Charles Liang創始人、董事會主席、總裁兼首席執行長
九月，什麼……
David Weigand 首席財務官、公司秘書兼高級副總裁
是的。因此，我們給出的9月份指引為10.4%至10.8%。正如Charles提到的，我們正在盡一切努力實現最佳利潤率。
Ananda Baruah，Loop Capital Markets LLC，研究部
好的。這很棒。接下來的問題可能是想接著 Charles 關於 CPU 的評論展開。聽起來，你們第三季度的收入中約有 80% 來自 AI，第四季度為 60%，而預計第一季度將再次達到 80%。Charles 談到了增加 CPU 伺服器、記憶體和網路裝置的業務。
如何理解那大約20%的非人工智慧業務，才是有意義的方式？那部分具體是什麼？另外，如果可以的話，我想快速追問一下，關於董事會調查有沒有任何最新進展？我想董事會的調查應該已經接近完成了，如果能提供任何最新消息就太好了。我的問題就這些。
Charles Liang創始人、董事會主席、總裁兼首席執行長
是的，這取決於客戶結構。而且，當大型資料中心大量下單時，AI佔比肯定會更高。但當David說80%將是AI時，我相信這包括兩個細分市場：一個是傳統AI，另一個是應用AI、agentic AI或邊緣AI。因此，純AI大約佔60%至70%，另外10%至20%的AI將是基於CPU的AI，或某種agent AI、邊緣AI。剩下的20%將是純傳統伺服器記憶體和物聯網。因此，目標合計為100%。
David Weigand 首席財務官、公司秘書兼高級副總裁
關於你的第二個問題，Ananda，我們預計很快會提供最新進展，這就是我們在此次電話會議上能分享的全部資訊。
Operator
您的下一個問題來自摩根大通的約瑟夫·卡多索。
Manmohanpreet Singh 摩根大通公司，研究部門
這裡是MP，接通Joseph Cardoso。我的第一個問題是，想進一步瞭解一下你們在本季度看到的強勁訂單情況。你提到訂單金額超過600億美元。就訂單增長而言，客戶集中度方面是否有什麼值得注意的地方？另外，關於推動訂單大幅增長的真正原因，能否再提供一些具體資訊？我還有一個後續問題。
Charles Liang 創始人、董事會主席、總裁兼首席執行長
是的。我的意思是，大約600億美元的營收中，我想說70%來自純AI業務，另外30%則來自CPU或基於CPU的AI，即邊緣AI應用。因此，總體而言，我相信我們的利潤率結構將會改善。
Manmohanpreet SinghJPMorgan Chase & Co，研究部
好的，明白了。我的後續問題是，您提到客戶多元化方面取得了一些成功，FY26 年客戶中有 9 家的收入規模超過 10 億美元。我想瞭解一下這些客戶的性質，例如 Neocloud、企業客戶和主權 AI 客戶分別佔比如何？如果能提供更多增量資訊，將會很有幫助。
David Weigand 首席財務官、公司秘書兼高級副總裁
是的。因此，我們有許多新興的 Neocloud 和 CSP，還有一些我們提到過的企業客戶也在其中。
Charles Liang創始人、董事會主席、總裁兼首席執行長
是的。問題在於基於 CPU 的 AI，例如 NVIDIA 現在也有基於 Vera CPU 的 AI，還有來自 NVIDIA 和 AMD 的基於 CPU 的 AI，以及基於 Arm 和 Intel 的 AI，對吧？所以現在 AI 仍然主要基於 GPU，但基於 CPU 的 AI 也在快速增長，尤其是在智能體式 AI 應用方面。
Operator
您的下一個問題來自花旗銀行的 Asiya Merchant。
Asiya Merchant Citigroup Inc.，研究部門
我想問兩個問題。首先，大型資料中心和雲服務提供商客戶的採購模式是否發生了變化？據我瞭解，發往第一季度的貨物出現了延遲。我的理解是，業績指引已將原定於第四季度發貨、順延至財務第一季度發貨的情況納入其中。
但是，您是否感受到這些大型資料中心/CSP客戶的採購模式發生了任何變化？您主要服務的就是這類客戶。因為投資者似乎擔心，這些客戶可能比以往更直接地向ODM採購，而不是像通常那樣向Super Micro等公司採購。然後我還有一個簡短的追問。
Charles Liang創始人、董事會主席、總裁兼首席執行長
好的，當然。我是說，大型資料中心始終需要做好電力準備，也非常關注資料中心的準備情況，尤其是液冷方面。因此，總體而言，我們的客戶群也有類似的擔憂。不過，基本上，9月季度和12月季度的訂單出貨情況一直相當強勁。而且，我是說，Super Micro的商業模式有些特殊，確實非常特別。
我們有 OEM 業務，同時也涵蓋 ODM 業務。因此，我們目前擁有大量資料中心客戶，尤其是 Neocloud 客戶。與此同時，我們正在非常積極地拓展企業伺服器、傳統伺服器和記憶體業務。總體而言，我們再次強調，我們同時開展 ODM 和 OEM 業務，並將繼續以這兩種方式實現增長。
Asiya Merchant Citigroup Inc.，研究部
好的。接下來想問一下，關於液冷資料中心，您能否提供這部分業務佔收入的比例？另外，關於液冷資料中心，您能否進一步介紹一下客戶行業構成，例如企業客戶與大型資料中心/CSP客戶之間的情況？
Charles Liang創始人、董事會主席、總裁兼首席執行長
如你所知，我是說，我們是最早一批液冷技術領導者之一。以2024年為例，我想我們的液冷產品出貨量佔市場的80%以上。現在，越來越多的平台已經支援液冷，包括GPU液冷和CPU液冷，例如Vera Rubin，甚至是Vera。Vera是基於CPU的，我們很多Vera CPU平台也將採用液冷方案，此外還有一些AMD、Intel CPU也會採用液冷。總的來說，我相信液冷將繼續快速增長，並且很快會在資料中心業務中佔據主導地位。
Operator
接下來的問題來自高盛的Katherine Murphy。
Katherine Murphy Goldman Sachs Group, Inc. 研究部
Charles，你提到你們正在對銷售團隊進行投資，以專門應對企業級市場機會。你能談談在這方面取得的進展，以及為了更好地把握這一機會，在市場拓展策略以及 Super Micro 產品組合的功能和能力方面還需要進行那些進一步投資嗎？另外，如果按目前的營運費用水平計算，這是否是評估全年情況的正確方式？
David Weigand 首席財務官、公司秘書兼高級副總裁
好的，我來回答一下有關營運費用的問題。我們確實預計有些費用會增加，而另一些費用會下降。因此，我們認為目前的費用水平是恰當的。如果看一下我們營運費用的歷史增長率，就會發現其不到收入增長率的一半。
Charles Liang創始人、董事會主席、總裁兼首席執行長
是的。作為一家科技公司，我們對新技術的投入依然非常積極。例如高速交換機和光學技術。因此總體而言，以 DCBBS 為核心重點的資料中心整體解決方案將持續保持強勁。
Katherine MurphyGoldman Sachs Group, Inc.，研究部
另外，您能否進一步談談銷售團隊，以及貴公司如何與這一擴大的企業客戶群開展合作？要知道，這一機遇的範圍比 Super Micro 過去可能參與的合作類型更為廣泛。
Michael Staiger 企業發展高級副總裁
是的，我是 Mike Staiger。我想就銷售團隊以及銷售團隊的一些調整補充幾點。你們可能已經注意到，我們提拔了幾位員工，Matt Thauberger 擔任首席營收官，Vik Malyala 擔任首席商務官。此外，我們一直專注於提升效率，並圍繞解決方案銷售要素調整銷售團隊，以應對前方的 AI 機遇，這將有助於改善利潤率。因此，我們已經採取了明確的行動來推動這些改進。隨著今年業務的推進，我們會在擴大規模並進行這些調整、抓住市場機遇的過程中，持續向大家更新進展。
Charles Liang創始人、董事會主席、總裁兼首席執行長
作為一家技術領先的公司，我們過去主要專注於工程、生產和客戶服務。但現在，我們更加專注於企業業務，並在整體上擴大業務規模，尤其是企業業務。正如你所知，企業業務的利潤率通常更高，對吧？因此，我們目前正在積極擴大銷售團隊。
Operator
您的下一個問題來自美國銀行的Ruplu Bhattacharya。
Ruplu Bhattacharya，BofA Securities，研究部
David，鑑於 GPU 平台迭代的速度，你們如何管理每一代新品帶來的庫存風險？是什麼讓你們有信心，當前創紀錄的訂單積壓不會因為客戶部署計畫或平台配置發生變化而導致重大庫存風險敞口？我之所以這樣問，是因為 Super Micro 過去曾出現過一些問題。我還有一個後續問題。
David Weigand 首席財務官、公司秘書兼高級副總裁
當然。我認為，業內的每個人，或者說我們這個行業的每個人，都必須密切關注技術變化。但我們發現，隨著價格快速上漲，很多時候，一些舊庫存現在也能以較為有利的價格轉售。不過，正如你所指出的，你不希望陷入不得不持有這些庫存的境地，因為這其中存在風險。因此，我們會儘可能確保採購訂單不可取消。同時，我們也會儘可能讓採購安排與發貨計畫相匹配。
Charles Liang創始人、董事會主席、總裁兼首席執行長
除此之外，我們的大多數產品都是基於模組化方案設計的。因此，我們的許多子系統都能相容或針對不同產品線，甚至不同產品代際進行最佳化。這將在技術代際發生變化時，極大地幫助我們維持庫存。
Ruplu Bhattacharya，BofA Securities，研究部
好的。作為後續問題，我想問一下，既然業務正朝著年收入700億美元的規模增長，我們應該如何看待2027財年的營運資金強度和經營現金流轉化率？我記得Charles在準備好的發言中似乎提到了這一點，但我沒有完全聽清。David，您預計在2027財年，公司現在能否通過經營現金流自行支援增長？還是說，除了您們近期的水平之外，公司還需要額外的外部融資來支援庫存和應收帳款？
David Weigand 首席財務官、公司秘書兼高級副總裁
好的，Ruplu。正如我在事先準備的發言中提到的，我認為我們的現金轉換周期確實會有所改善。原因在於，當我們查看訂單積壓時，我們發現付款條款有所改善，這將有助於提高我們的現金流轉換率。因此，我們預計這將使我們能夠承接更大規模的業務。
因此，我們將盡一切可能利用我們的資產負債表，而目前我們的資產負債表實力更為強勁。如果你看看我們的流動資產和流動負債，就會發現我們的情況比市場上大多數公司都更為穩健。因此，我們預計將利用資產負債表的實力以及優質的客戶基礎，幫助我們為增長提供資金。
Charles Liang 創始人、董事會主席、總裁兼首席執行長
是的。一旦我們將現金流維持在650億美元至720億美元之間，我想這應該就相當充足了。但如果有機會實現更高的收入增長，那麼我們可能需要更多現金流，例如800億美元或超過800億美元。因此，確實存在這種可能性，但我們會謹慎控制。
Operator
您的下一個問題來自Wolfe Research的George Notter。
George NotterWolfe Research, LLC
我想問一下，整體來看，你們是否看到 AI 定價環境有所緩解或出現變化？另外，關於平衡收入和利潤率的評論，我們是否應理解為，你們目前正在放棄一些低利潤率的交易？或者說，對於過去在下一代機架上完成的一些驗證性項目，你們目前是如何進行管理的？我還有一個後續問題。
Charles Liang創始人、董事會主席、總裁兼首席執行長
是的，這就是為什麼我們預計規模在650億至720億美元之間。因此，我們希望儘可能支援更多客戶，但業務必須保持健康。利潤率至少要達到最低的財務要求。
George NotterWolfe Research, LLC
明白了。好的。接下來想進一步深入瞭解一下目前傳統伺服器和記憶體業務的優勢。其中有很大一部分是否屬於獨立 CPU 需求？其配套率，或者說與 AI 業務之間的協同效應，大致是什麼情況？另外，在可比口徑下，該業務的利潤率趨勢如何？
Charles Liang創始人、董事會主席、總裁兼首席執行長
是的，這是個非常好的問題。過去幾年裡，我們一直專注於 GPU 市場和 AI 市場。但隨著公司不斷壯大，我的意思是，我們也重新開始關注企業級 CPU 市場，包括企業級應用，以及工業 PC、物聯網和記憶體類應用。因此，我們將努力使營業總收入與淨利潤之間的平衡更加健康。
David Weigand 首席財務官、公司秘書兼高級副總裁
順便說一句，我想補充一點。我認為我們同比表現還不錯，因為營收增長了78%，淨利潤增幅幾乎相同。因此，我認為這表明了從同比角度來看，我們所追求的目標。
Operator
接下來的問題來自 Northland Capital Markets 的 Nehal Chokshi。
Nehal ChokshiNorthland Capital Markets，研究部
恭喜取得出色的毛利率成績。Charles，您是否認為 Super Micro 能為 NVIDIA 生態系統創造的增值，與其在 x86 生態系統中的增值有所不同？這是否與業績演示材料中圍繞 Arm AGI CPU 平台的討論所暗示的情況一致？
Charles Liang創始人、董事會主席、總裁兼首席執行長
是的，我們仍有很多機會可以發揮自身價值。例如，我們的 DCBBS 解決方案能夠為客戶提供完整的資料中心建設支援，不僅涵蓋 GPU、CPU 和記憶體，還包括資料中心所需的所有主要元件。除此之外，在眾多智能體 AI 應用方面，我們也進行了大量最佳化。例如，基於 Vera 的解決方案、基於 Rubin HGX 的解決方案，以及許多其他基於工作站的解決方案。我們認為，仍有很大的空間可以讓我們的產品與其他產品形成差異化。
Nehal Chokshi Northland Capital Markets，研究部門
我想表達的是，NVIDIA 正在設計完整的系統。而你們所發揮的作用，是幫助終端客戶定製這些完整系統。但借助 Arm AGI CPU 平台，相較於 NVIDIA 生態系統，Super Micro 或許能夠在完整系統設計方面提供更多幫助。
Charles Liang創始人、董事會主席、總裁兼首席執行長
是的。我的意思是，比如能夠更快地推向市場，對吧？每當 CPU、GPU 可用時，憑藉我們的架構，我們就能夠縮短產品上市時間，並確保質量。這不僅包括設計質量，還包括生產質量、部署質量以及服務質量。我們會與客戶合作，負責整個資料中心的部署，將資料中心投入營運並保持高可用性，確保客戶擁有故障率最低的系統。因此，我們確實看到，越來越多的客戶認可我們的合作關係。這不只是買了產品就結束了，而是購買產品後與我們共同開展工作。
Nehal Chokshi Northland Capital Markets，研究部
好的，很好。David，簡單問一下，你剛才提到，就現金轉換周期而言，積壓訂單的條款有所改善。這些條款的改善是因為客戶方面的原因嗎？還是因為你們看到積壓訂單中重複訂單的佔比提高了，而重複訂單可能享有更有利的條款？
David Weigand 首席財務官、公司秘書兼高級副總裁
是的，Nehal，你剛才的聲音有一點斷斷續續。不過，讓我回答一下我認為你剛才問到的問題：實際上，這裡有兩方面因素。我們有新客戶加入，但同時也有一些現有客戶，我們已經在向他們銷售產品了。我們收緊了——確切地說，是進一步收緊了這些合同的條款。這就是為什麼我們能夠對現金轉換周期有一定程度的預見性。
Operator
您的下一個問題來自KeyBanc Capital Markets的Brandon Nispel。
Brandon Nispel，KeyBanc Capital Markets Inc.，研究部
我想問一下 DCBBS。你們之前曾指引其今年約佔毛利潤的20%。能否向我們介紹一下它今年對收入和毛利潤的貢獻情況，以及你們如何看待其在2027年的表現？我還有一個後續問題。
Charles Liang 創始人、董事會主席、總裁兼首席執行長
是的，謝謝您的提問。我的意思是，DCBBS是一個大型項目。也就是說，我們提供所有資料中心硬體，以及軟體——包括管理軟體和部署網路，確保客戶能夠獲得最高的可用性和高效的維護。這是一種全方位的組合。比如說，在下個季度初，我們將提供主動式服務套餐。
這項服務的特點是最大限度地提升客戶的可用性，確保他們投資的所有伺服器都在正常運行，而不是發生故障後閒置在那裡。例如，我們認為，這其中還有非常好——非常大的增長空間，包括交換機、高頻寬交換機，以及整個網路設計管理工具。因此，我們認為增長空間很大。達到20%應該並不遙遠。
Brandon Nispel KeyBanc Capital Markets Inc.，研究部
明白了。David，關於你提到的毛利率，其中75%來自產品組合，25%來自關稅和庫存減記。按我的計算，產品組合貢獻約7億美元，另一部分約2.3億美元。因此，在產品組合方面，我想瞭解一下本季度供應商返利的情況？另外，在關稅方面，你們是否計入了關稅返還？
David Weigand 首席財務官、公司秘書兼高級副總裁
是的，這是個很好的問題。我想說明的是，我們沒有在業績資料中計入關稅返還。我們正在積極爭取退款，但在實際收到退款之前，我們不會確認這部分收益。而且——但我們的確——我們不是——我認為，業內其他公司都預計關稅可能會再次上調，或許不會以同樣的方式上調，但關稅可能會重新上漲。
所以，這就是為什麼我們目前仍將其視為一次性收益，但還要看時間如何發展。因此，我認為我們確實有——至於返利，關於您提到的返利問題，我認為返利確實略高一些，因為我們的業務組合有所不同，剛剛過去的這個季度中，返利佔比較高的業務更多。
Brandon Nispel KeyBanc Capital Markets Inc.，研究部門
明白了。感謝你的解釋。我還有一個問題。關於毛利率指引，我認為第一季度是10.6%。如果將關稅和庫存減記的影響正常化，您如何看待這一數字的同比表現？我知道按報告口徑來看，毛利率是上升的，但去年資料中確實包含了更多關稅影響，也有更多庫存減記，對業績造成了拖累。因此，我想請您從正常化的同比角度，幫助我們分析一下第一季度的情況。
David Weigand 首席財務官、公司秘書兼高級副總裁
是的。因此，我的比較更多是環比比較，因為關稅和過剩及呆滯庫存方面的影響都有大幅下降。同比來看，我認為同樣的情況也會持續：隨著本季度暫停徵收 IEEPA 關稅，關稅影響將大幅降低。毫無疑問，我們本季度在 E&O 方面取得了良好成果。因此，我們認為這屬於非經常性事項。
Operator
您的最後一個問題來自Raymond James的Victor Chiu。
W. Chiu，Raymond James & Associates, Inc.研究部
我想回到 Charles 之前的一條評論。您能否詳細說明一下，從訓練工作負載轉向智能體和推理工作負載，對你們的訂單積壓和終端需求分別產生了多大影響？你們目前是否已經在業績中觀察到這種拐點？另外，我想瞭解的是，從中期及未來來看，這一拐點將如何影響 CPU 和 GPU 之間的出貨結構？
Charles Liang創始人、董事會主席、總裁兼首席執行長
是的，有點複雜——基本上是一個複雜的組合。我得說，仍然有70%多是GPU，CPU可能佔20%多。但現在，部分GPU屬於智能代理GPU，或者說邊緣GPU。因此，就利潤率而言，邊緣GPU介於傳統GPU和CPU之間。這是一個複雜的組合。不過總體而言，隨著我們的DCBBS業務快速增長，我相信我們應該能夠維持原計畫的利潤率。
W. Chiu，Raymond James & Associates, Inc.，研究部
明白了。我只是想問一下——你們是否看到了一些變化？這方面有什麼改變嗎？或者——我理解你剛才提到的業務組合，但從影響這一點的工作負載來看，現在的情況與大約一年前的那個季度相比如何？
Charles Liang 創始人、董事會主席、總裁兼首席執行長
是的，我相信，長期來看 GPU 的佔比將繼續提升。但同樣，大量 GPU 將應用於各類應用、智能體 AI 和企業 AI。因此，我相信，GPU 整體市場不僅會變得更加龐大，還將進入各個垂直領域。這就是我們目前的看法。
Operator
問答環節到此結束。今天的電話會議也隨之結束。感謝您的參與。現在您可以斷開連接。 (invest wallstreet)