今年美股低相關性主要由AI龍頭主導，但資金正從半導體轉向SaaS等滯漲類股，離散度縮小，低相關基礎鬆動。彭博策略師警告，Gamma異常波動下，一旦轉負，期權交易商避險方向逆轉，會放大市場波動。當前指數雖距高點不足1%，但3%至4%的回調可能觸發Gamma急轉，使表面平靜的市場面臨劇烈波動風險。
美國股市今年呈現出罕見的低相關性格局，但這一平靜表象正面臨潛在衝擊。
彭博宏觀策略師Simon White警告，當前伽馬（Gamma）的異常波動正在削弱期權交易商對市場波動的抑制能力。一旦伽馬快速轉負，股票相關性可能驟然上升，並將市場帶入更高波動狀態。
目前標普500指數距離近期高點不足1%，指數層面依然平靜。但過去一個月，市場風格已悄然切換：資金從半導體等前期領漲類股轉向SaaS等此前滯漲類股，帶動個股和類股之間的離散度（dispersion）明顯縮小。
表面看，這只是一次正常的市場輪動，但其背後意味著支撐低相關性的市場結構正在發生變化。
低相關性正在鬆動，Gamma可能成為波動「開關」
今年美股相關性處於歷史低位，一大原因是少數超大市值股票主導指數表現，而AI行情又顯著推高了個股波動率，使個股波動明顯高於指數整體波動。個股表現高度分化，反而壓低了股票之間的相關性。
但這一格局並不穩固。隨著資金從半導體等AI核心受益類股轉向SaaS等滯漲類股，近期市場離散度快速縮小。雖然指數尚未出現明顯波動，但類股之間的分化正在減弱，低相關性的基礎也隨之變得脆弱。
真正值得關注的是伽馬。當伽馬為正時，期權交易商通常會在市場下跌時買入、上漲時賣出，避險行為能夠吸收部分市場波動；而當伽馬轉負後，避險方向發生逆轉，交易商可能在市場下跌時賣出、上漲時買入，從而進一步放大行情。
目前市場伽馬仍處於正值且相對較高水平，但White指出，今年伽馬本身的波動程度異常突出，僅次於2020年至2022年疫情後時期。
這意味著，當前看似穩定的市場並不意味著風險較低。相反，一旦期權頭寸結構發生變化，伽馬可能在很短時間內由穩定市場的力量轉變為放大波動的力量，推動市場迅速從低波動、低相關性狀態切換至高波動狀態。
3%至4%回調或成壓力測試
相關性上升也並非只會出現在市場下跌階段。White指出，歷史上也曾出現市場上漲、伽馬為負且相關性同步走高的情況，只是相對少見。
因此，當前真正需要警惕的並非市場方向本身，而是低相關性格局突然失效。
在當前環境下，下行保護成本處於異常低位，而市場下方又聚集著多種機械性賣出機制。一旦市場出現3%至4%的回調，伽馬快速轉負可能進一步放大避險壓力，使原本溫和的調整演變成更劇烈的市場波動。
換言之，標普500距離高點不足1%並不意味著市場沒有風險。真正的風險可能隱藏在指數平靜之下：一旦伽馬這一「波動開關」被觸發，當前低相關性的美股市場可能比表面看起來更加脆弱。 (華爾街見聞)