AI只是配角…

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AI速讀

全球財經焦點集中於AI驅動的產業變革與地緣政治緊張。中國方面，財政部升級促消費政策，AI算力相關企業獲利激增，但高盛分析指出中國出口增長仍主靠製造業基礎而非AI。國際上，美加貿易談判破裂引發關稅反制，美伊經濟對峙加劇。資本市場中，AI投資呈現兩極化：一方面阿里巴巴與Anthropic等持續擴大投入，另一方面美銀警告AI盈利路徑不明，看空歐股。同時，避險基金與共同基金在AI佈局上出現分歧，而野村證券則警示美國政策失誤可能導致日本面臨資本外流風險。

要聞

中國

中國財政部發佈會：全面升級促消費貼息政策，信用卡分期納入支援，財政支出更多轉向“投資於人”
AI算力紅利持續釋放，中際旭創上半年淨利暴增241.7%，章建平新進成為第九大股東
長江存儲科創板IPO已受理：1-3月營收470.42億元，歸母淨利潤333.79億元
貴州茅台陳華回應上半年“增收不增利”：改革轉型取得一定成效，業績階段性波動亦屬正常
阿里七年來首次配售新股，將全部投入AI建設，據稱800億港元配股獲超額認購
銀河通用實現全球首次機器人自主網球賽，央視全程直播，“AstraTennis時刻”正式到來

海外

美加貿易談判破裂，美國對部分加商品加征50%關稅、8月22日生效，指加方拒絕最後期限前敲定貿易協議；加拿大宣佈對美200億美元等額反制關稅9月8日生效，稱美方提出苛刻條款損害國家主權及核心產業
美國8月綜合PMI初值超預期升至逾四年新高，服務業強勁擴張抵消製造業疲軟。歐元區8月綜合PMI初值創9個月新高，製造業強勢反彈成最大推手
伊朗：美國經濟施壓“註定失敗”，若美打經濟戰，荷姆茲海峽和波斯灣將再無石油出口。中國外交部回應“美國敦促中國配合對伊制裁”：反對非法單邊制裁。川普稱對伊轉向“經濟戰”不意味著美軍事選項受限。伊拉克總統：已有部分裝載伊拉克石油船隻獲准通過霍爾木茲
川普宣佈暫時豁免碎牛肉進口關稅。川普：未指示貝森特干預美國債市，經濟增長將自行化解債務問題
OpenAI全面開源Codex Harness。ChatGPT可以看簡訊了，AI想從你的App裡拿到你的一切
報導：Anthropic或需求IPO募資超1000億美元、公司估值達2兆；Anthropic招股書可能把美國公眾對AI的抵制情緒列為風險因素
報導：博通的債務交易預計將達到700億美元以上；此前，博通違約風險指標CDS創下新高
三星公佈韓國史上最大股東回報計畫，今年擬返還至多790億美元，佔自由現金流五成
因記憶體晶片成本飆升，輝達高端伺服器被曝明年將漲價15%
特斯拉官宣：9月3日在美德州奧斯汀舉行Cybercab發佈會

今日目錄

中國出口靠什麼支撐？AI只是配角
AI泡沫警報拉響美銀看空歐股至580點
避險基金與共同基金策略現分歧
“貝森特看跌期權”未能穩定市場

【GS：中國出口強勁勢頭將持續，AI貢獻有限，歐盟貿易摩擦構成下行風險】

AI相關貿易主要通過價格推高名義出口，對實際出口增長貢獻有限。AI相關產品（半導體、印刷電路等）佔二季度名義出口增長的近一半，但主要由價格上漲驅動，銷量同比下滑1.4%。約80%的AI相關出口通過加工貿易或特殊監管區進行，國內附加值低，對貿易平衡影響較小。

實際出口增長仍根植於廣泛的製造業基礎，“新三樣”貢獻顯著。剔除AI因素後，電氣裝置和機械仍是實際出口增長的最大貢獻者。“新三樣”（太陽能電池、電動汽車、鋰離子電池）雖僅佔名義出口的5%，但在近幾個季度為實際出口增長貢獻了1.5-2個百分點。對歐盟的電氣機械和運輸裝置實際出口在2026年上半年增長了19%。

新興市場出口增長主要反映當地最終需求，而非單純轉口。除東盟作為主要轉口樞紐外，大多數面向新興市場的出口增長反映了真實的當地最終需求。亞洲開發銀行資料顯示，新興市場吸收了中國增加值的大部分，且消費是主要驅動力。

“新新三樣”（AI、機器人、創新藥）短期戰略意義大於實質貢獻。儘管被定位為下一代戰略出口產業，但“新新三樣”在服務導向和智慧財產權方面較強，難以在貿易資料中完全體現。目前其體量太小，無法實質性影響整體出口軌跡，但長期有助於提升全球價值鏈地位。

歐盟貿易摩擦構成下行風險，但影響可控。歐盟針對鋼鐵、插電式混合動力汽車（PHEV）、機械等領域的措施可能覆蓋中國對歐出口的27%。然而，由於中國成本優勢、關鍵材料槓桿及歐洲商業利益，預計實際影響有限，不會引發嚴重貿易戰。

進口增長由黃金主導，底層貿易順差擴大。2026年進口增長主要由黃金價格和非貨幣黃金進口推動，能源價格高企抑制了能源進口量。剔除黃金後，過去12個月累計貿易順差達1.3兆美元。

實際出口增長集中在高科技製造產品

【美銀：AI脆弱性持續存在，看空歐股至580點】

對歐洲股市持負面看法，預測Stoxx 600指數將下跌。市場目前對AI資本支出 boom 的可持續性定價過於樂觀，忽略了盈利路徑的不確定性及其他宏觀風險。美銀美林維持對歐洲股市的負面立場，預測Stoxx 600指數將在明年第二季度前下跌10%至580點。

AI盈利能力面臨競爭加劇、成本上升及政治阻力三重挑戰。儘管共識預期樂觀，但AI模型層的競爭正在加劇（尤其是中國開源模型的低價競爭），導致代幣價格下降；同時，超大規模雲服務商的融資成本因信貸利差擴大和無風險利率上升而增加；此外，電力瓶頸和政治反對（如德州暫停資料中心審批）可能阻礙支出增長。

周期性類股相對於防禦性類股仍有下行空間。隨著AI驅動的市場動能逆轉推高風險溢價，以及債券收益率因美國勞動力市場走弱和通膨放緩而下降，周期性類股相對於防禦性類股的表現將進一步惡化。預計未來幾個月周期性類股相對於防禦性類股還有6%的下行空間。

行業配置：超配食品飲料、製藥、電信和軟體；低配銀行和資本貨物。在防禦性類股中，超配食品飲料和電信，因為它們與AI代理負相關性最高，且在風險溢價上升時表現優異；超配製藥，因其受益於債券收益率下降。在周期性類股中，低配銀行和資本貨物，因擔心風險溢價上升和收益率下降帶來的負面影響；同時低配半導體，因擔憂AI資本支出敘事出現裂痕。

歐洲股市策略概覽

【GS：避險基金與共同基金在AI上分歧，但在金融股上趨同】

避險基金與共同基金在金融類股配置上罕見趨同，均大幅超配。避險基金和共同基金在第二季度均增加了對金融股的配置，目前兩者對該類股的超配程度均處於歷史高位。這是歷史上第三次兩個群體同時超配金融股。共同基金對金融股的超配幅度達到2012年以來的最高水平，而避險基金的淨超配幅度也創下全球金融危機前的紀錄。

雙方在AI交易上存在顯著分歧，但部分基礎設施股票獲共同增持。避險基金仍深度參與AI交易，而共同基金則整體低配AI相關股票。在第二季度調整中，共同基金買入了AMD、MU和SNDK等股票，而避險基金則賣出這些股票。然而，雙方都買入了包括BE、FLEX和STX在內的12隻AI基礎設施股票，顯示出在AI硬體基礎設施層面的共識。

“共同青睞”股票組合表現優異，跑贏大盤。本季度有六隻股票同時成為避險基金和共同基金的“共同青睞”標的：波音(BA)、資本One(COF)、萬事達(MA)、SPCX、賽默飛世爾(TMO)和Visa(V)。由這些股票組成的滾動投資組合年初至今回報率達29%，顯著跑贏等權重標普500指數（16%）及各群體最受歡迎的持倉組合。

市場情緒與資金流向顯示去槓桿跡象。儘管今年至今大型共同基金中有42%跑贏基準，美國股票多空避險基金回報率為+10%，但最受關注的持倉表現平平。7月出現了過去十年中最急劇的去槓桿事件之一，避險基金的淨槓桿率和總槓桿率目前低於12個月平均水平，但仍高於過去幾年的水平。共同基金現金餘額佔資產的1.2%，雖略高於2025年12月的歷史低點1.1%，但仍處於極低水平。

避險基金和共同基金的股票市場敞口

【野村：失敗的“貝森特看跌期權”對日本的啟示】

市場對“貝森特看跌期權”失敗的反應將持續，預計股市持平、債市走軟（收益率曲線陡峭化）、美元走軟、日元持平。美國財政部增加國債回購的舉措（即“貝森特看跌期權”）未能有效穩定市場，反而引發了對政策制定者落後於曲線的擔憂。作者認為，在下一份就業報告發佈前，美國宏觀經濟情緒難有起色，且美國政府不太可能提出有效的財政鞏固計畫。聯準會主席Warsh在傑克遜霍爾會議上可能不會就收益率上升或 Treasury 干預發出明確訊號，也不會暗示9月加息。儘管日本央行副大臣冰見野的言論可能暗示9月加息，但不太可能發出未來加速收緊政策的訊號。

日本面臨類似1997年亞洲金融危機的風險，需警惕政策失誤導致的資本外流。當前環境與1990年代IT泡沫及亞洲金融危機時期相似。日本經濟中AI相關產業佔比雖小於美國，但對全球資本流動更敏感，且政府仍在推行再通膨政策。如果日本政策應對不當，試圖通過供需措施抑制收益率，扭曲將轉化為日元貶值壓力，日本可能從資本流入地變為資本外流源。高市早苗行政當局需明確放棄再通膨政策立場。

AI對經濟和通膨的影響被低估，科技公司債券穩定性是關鍵觀察點。財政部長貝森特和聯準會主席Warsh可能低估了AI對增長、通膨及資金供需的影響。市場認為相對於經濟狀況，財政和貨幣政策過於寬鬆。美國企業財報確認了AI相關投資的韌性，接下來需關注科技公司債券能否走穩。本周部分超大規模企業的公司債券信用違約互換（CDS）利差創下新高

三大關鍵市場趨勢