野村證券策略師Charlie McElligott昨天發出警告：美波動率交易市場正在發生重大爆倉事件，未來幾天可能傳出知名機構巨虧的消息。
先搞清楚：波動率交易是什麼？
簡單說，波動率就是“價格上躥下跳的劇烈程度”。買波動率，好比給股票倉位買“地震險”——市場大跌時，保險賠付（期權升值）能彌補損失。賣波動率，則是收保費，賭市場風平浪靜。
正常邏輯下，股票跌，波動率漲（因為恐慌）。但過去兩周，美股在下跌，波動率卻反向暴跌——IWM（小盤股ETF）的3個月波動率跌到了歷史最低的0.2%，幾乎是有史以來最便宜的時候。
這為什麼會導致爆倉？
因為大量避險基金和交易策略“做多波動率”——他們買入了大量看跌期權，賭市場會恐慌、波動率飆升。結果市場跌了，但波動率不僅沒漲，反而創紀錄新低。看跌期權價格暴跌，這些多頭倉位血虧。
更慘的是那些賣出波動率的機構（比如做市商）。按常理，波動率跌，他們賣出期權就賺錢（收的保費沒賠出去）。但這次做市商也虧了，為什麼？因為他們在賣出期權的同時，為了對衝風險，會買入股票現貨。當股票下跌時，現貨虧損；而波動率暴跌導致他們持有的期權價值也縮水，兩邊挨打。McElligott形容他們“因巨額虧損而窒息”。
劃重點：為什麼波動率會和股票同跌？
市場現在處於一種“死寂”狀態——參與資金少，流動性差。做市商為了清掉手裡積壓的期權頭寸，被迫在現貨市場大量平倉，進一步壓低股票價格，同時期權波動率也被砸到地板。這種負反饋讓任何“做多波動率”或“做多偏度”（押注極端行情）的策略全部失效，被迫止損平倉，加劇了下跌。
接下來會發生什麼？
McElligott警告，當下一次真正的衝擊來臨時，市場上幾乎沒有避險保護可用——因為波動率太便宜，但願意賣“保險”的機構已經虧怕了，不敢再賣。屆時，任何風吹草動都可能引發比現在劇烈得多的拋售。
對於普通投資者，這不是叫你立刻逃跑，而是提醒你：別以為低波動就是安穩。恰恰相反，當“保險”變得廉價到沒人敢買時，風暴往往已經在醞釀。(ELEVEN調研)