在全球金融數位化浪潮中，“資產代幣化”正成為連接傳統金融與數字經濟的核心橋樑。全球最大資產管理公司貝萊德的CEO拉里·芬克將其稱為“金融市場的下一場革命”，而日本金融巨頭野村證券則在複雜多變的市場環境中，探索著符合自身定位的代幣化路徑。儘管二者目標一致——即通過代幣化實現資產的高效流動與價值重構，但其業務背景、戰略佈局、盈利模式及所面臨的挑戰卻呈現出鮮明差異。本文將從多維度對兩家機構的代幣化實踐進行比較分析，並結合案例探討其未來發展趨勢。一、全球視野與區域深耕的差異根基貝萊德，全球資管巨頭的數位化轉身。貝萊德作為全球資產管理行業的領軍者，其業務規模與戰略前瞻性共同構成了其推進代幣化的堅實基礎。截至2025年第三季度，貝萊德的管理資產規模（AUM）已達13.5兆美元，這一數字不僅體現了其市場影響力，也為其在代幣化領域的探索提供了充足的資金、技術與客戶資源。值得注意的是，拉里·芬克對數位資產的態度經歷了從“懷疑者”到“倡導者”的顯著轉變。他曾公開批評比特幣為“洗錢指數”，但近年來卻多次強調區塊鏈技術與資產代幣化的戰略意義，甚至將加密資產比作“數字黃金”，認為其在投資組合多元化中具有不可替代的作用。這種高層的認知轉變，為貝萊德全面擁抱代幣化提供了頂層支援。野村證券，本土巨頭的國際化教訓與業務重塑。野村證券作為日本最大的投資銀行與證券公司，其業務根基深植於日本市場，同時也深受其國際化歷程的影響。在截至2025年3月的財年中，野村創下歷史最高的年度淨利潤——3407億日元，顯示出其在日本本土市場的強勁盈利能力。然而，野村的國際業務拓展之路並不平坦。2008年收購雷曼兄弟部分資產後所面臨的整合難題，以及2021年因Archegos爆倉事件導致的約29億美元損失，都使其在國際化戰略上更加謹慎。這些經歷也促使野村在推進代幣化時，更注重風險控制與業務協同，尤其是在區域市場中選擇性地聚焦優勢領域。二、戰略路徑的差異化選擇貝萊德打造“全資產代幣化”生態。貝萊德的代幣化戰略具有高度的系統性與生態性。其核心目標是將股票、債券、房地產等傳統金融資產通過區塊鏈技術進行代幣化，並整合進數字錢包中，使投資者能夠在同一平台上建構多元化投資組合。這一戰略已通過兩類代表性產品得到初步驗證：iShares比特幣信託（IBIT）：在不到450天的時間內，其資產管理規模突破1000億美元，成為歷史上增長最快的ETF產品。IBIT的成功不僅體現了市場對數位資產的強烈需求，也為貝萊德進一步拓展代幣化產品線提供了信心。代幣化貨幣市場基金BUIDL：自2024年3月推出以來，其AUM已增長至近30億美元。BUIDL不僅為投資者提供了鏈上收益選擇，也展示了代幣化在提升資產流動性、降低交易成本方面的潛力。貝萊德的代幣化路徑本質上是“由傳統向數字延伸”，其優勢在於龐大的存量資產與客戶基礎，以及強大的產品設計能力。野村證券業務重組中的代幣化探索。與貝萊德的全面佈局不同，野村的代幣化路徑更加務實與局部化。面對中國財富管理業務的發展困境——包括“共同富裕”政策影響、經濟增速放緩與激烈競爭——野村正在收縮相關業務，並計畫將資源聚焦於資產管理與研究業務。與此同時，野村重返歐美現金主經紀業務，這一舉措可能與其代幣化戰略形成協同效應。例如，通過區塊鏈技術提升交易結算效率，或為機構客戶提供數位資產託管服務。野村還通過收購麥格理集團的美歐公共資產管理業務，獲取約1800億美元客戶資產，進一步強化其在西方市場的影響力。野村的代幣化探索更傾向於“由業務痛點驅動”，在保持傳統業務穩定的前提下，逐步推進技術融合與模式創新。三、管理費主導與交易驅動貝萊德資產管理費與生態收益平行。貝萊德的代幣化盈利模式與其傳統業務一脈相承，主要依賴於資產管理費與生態收益。通過將傳統資產代幣化，貝萊德可以觸達目前尚未被傳統金融機構充分服務的數位資產投資者群體。據摩根士丹利估算，當前加密資產、穩定幣和已代幣化資產的總價值超過4.5兆美元，而這些資金“目前無法獲得長期投資產品”。BUIDL基金的成功不僅帶來了可觀的管理費收入，也為貝萊德未來發行更多代幣化產品（如代幣化債券、REITs等）奠定了市場基礎。隨著代幣化資產類別不斷豐富，貝萊德有望在資產管理費之外，通過交易服務、託管解決方案等衍生業務獲取額外收益。野村證券交易業務與併購諮詢為核心。野村的盈利結構更依賴於交易業務與併購諮詢費用。在2025財年第四季度，其全球市場部門收入增長7%，其中股票交易業務營收躍升24%。這一表現使野村與高盛、摩根士丹利等投行一同成為市場波動中的受益者。在代幣化領域，野村的盈利模式可能更偏向於：- 為機構客戶提供代幣化資產的結構設計與發行服務；- 通過主經紀業務支援數位資產交易與借貸；- 在併購諮詢中融入代幣化解決方案，提升交易效率。儘管野村尚未像貝萊德那樣推出大規模代幣化基金產品，但其在交易執行與跨境業務方面的經驗，可能成為其未來代幣化盈利的重要支撐。四、宏大願景與務實策略並存貝萊德引領“所有資產代幣化”浪潮。拉里·芬克對代幣化的願景極為宏大。他援引Mordor Intelligence的預測指出，2025年代幣化資產市場規模已超過2兆美元，2030年有望突破13兆美元。貝萊德已將代幣化視為“未來幾十年的下一波機遇”，並從集團層面進行戰略聚焦。華爾街對貝萊德的代幣化佈局也持積極態度。摩根士丹利重申對其股票的“增持”評級，並將“所有資產的代幣化”列為關鍵投資主題之一。可以預見，貝萊德將繼續通過產品創新、合作聯盟與技術投入，推動代幣化從邊緣實驗走向主流應用。野村證券區域聚焦與業務重組並進。野村的發展策略更注重區域優勢與業務重組。在收購麥格理相關資產後，野村進一步強化了其在美國市場的資產管理能力。同時，該公司正在為其中國合資券商尋找新任CEO，並計畫加強在華銷售與交易業務。在代幣化方面，野村可能採取“試點先行”策略，例如在日本國內推動房地產或藝術品代幣化，或通過合資平台在東南亞市場探索數字證券發行。這種區域聚焦策略雖不如貝萊德激進，但更符合其資源稟賦與風險偏好。五、技術監管與市場適應性的雙重考驗貝萊德技術與監管的長期博弈。儘管貝萊德在代幣化領域具備先發優勢，但其仍面臨多重挑戰：技術成熟度：代幣化仍處於早期階段，區塊鏈網路的擴展性、互操作性與安全性尚未經過大規模資產發行的全面檢驗。監管不確定性：各國對代幣化資產的分類、發行與交易規則尚未統一，貝萊德需在合規框架內推進產品創新。市場接受度：傳統金融機構與個人投資者對代幣化資產的認知仍需時間培育，尤其是對非標準化資產的代幣化。野村證券區域風險與業務轉型壓力。野村面臨的挑戰更為直接與結構化：中國市場挫折：野村東方國際證券自2019年成立以來累計虧損6.18億元，反映出其在中國市場的適應困境。公司治理問題：包括與前高管的勞動糾紛、產品盡調不足等爭議，可能影響其品牌信譽與戰略執行。國際業務風險：儘管重返歐美市場帶來機遇，但地緣政治波動與競爭加劇仍構成潛在威脅。六、殊途同歸的代幣化未來貝萊德與野村證券在代幣化領域的路徑選擇，反映了其各自的企業基因與市場定位。貝萊德憑藉其全球資源與戰略魄力，致力於建構“所有資產皆可代幣化”的宏大圖景；而野村則基於區域優勢與業務重組，採取更為謹慎、分階段的代幣化策略。儘管路徑各異，但兩者均指向同一方向：即通過資產代幣化提升金融效率、拓展服務邊界，並最終推動數字經濟與實體經濟的深度融合。隨著技術不斷成熟、監管逐步明晰，代幣化有望成為全球金融體系演進的重要引擎。而貝萊德與野村的實踐，不僅為同行提供了借鑑，也為整個行業的數位化轉型描繪出多元可能。 (數字新財報)

野村證券（Nomura）於2025年10月23日發佈一份關於Z國經濟的分析報告，分析Z國在2025年召開的四中全會後，可能出台那些經濟支援措施以應對當前的成長挑戰。【總結】儘管2024 年第三季實現4.8% 的同比增長，但仍面臨通縮持續（三季名義GDP 增速僅3.7%）、增長動力（股市交易及出口）不可持續、零售銷售與固定資產投資疲軟（9 月固定資產投資同比降6.8%）及房地產行業未走穩（三季新房銷量同比銷售額同比億元金融工具、地方Z府2025 年債券額度增加5000 億元、生育補貼與學前教育免學費等需求支援措施，但力度不足，預計四中全會後政策重心將轉向保障短期增長穩定與結束通縮，可能進一步加大財政擴張、適度下調政策利率（或降10 個基點）並清理拖欠地方政府款項（或1 兆元）。【詳情】一、經濟運行現狀：表面成長與深層挑戰並存1.成長資料表現：2024 年第三季中國實際GDP 較去年同期成長4.8%，看似維持韌性，但名目GDP 僅3.7%，反映通縮壓力持續。2、核心挑戰拆解成長動力不可持續：Q3 成長主要依賴股市交易（中國股市周期性較強，熱度易退）與出口（全球貿易摩擦升級，長期承壓），缺乏穩定內生動力。消費需求疲軟：9 月社會消費品零售總額年增率降至3.0%，報告預測後續將因「以舊換新」 政策的「反噬效應」（政策退坡後需求回落）及2023 年同期高基數，進一步下滑。固定資產投資大幅下滑：9 月固定資產投資（FAI）年減6.8%，2024 年第三季年減6.2%（第二季為2.1%），主要受四大因素拖累：房地產業持續低迷，新房銷售、投資雙降；地方政府財政狀況惡化，償債壓力大；部分行業過度投資，產能過剩；政府「反內卷」 政策限制盲目擴張。房地產業無走穩跡象：第三季新房銷售面積年減9.8%（第二季為- 3.9%），銷售金額較去年同期下降13.1%（第二季為- 8.2%），產業下行壓力未緩解。二、四中全會前已實施的需求支援措施（自 2024 年中以來）表1：2024 年中至四中全會前主要支援措施明細三、四中全會後政策方向與具體預測1.政策重心轉移：報告判斷，四中全會（2024 年10 月召開）後，政策將從“聚焦'十五五'規劃制定”“維持股市熱度” 轉向“保障短期增長穩定” 與“結束通縮”，優先解決當前經濟下行壓力。2、具體政策預測財政政策：進一步擴張：在現有5,000 億元政策性金融工具、1 兆元地方政府債券額度（新增5,000 億+ 追加5,000 億）基礎上，可能加大財政支出力度，重點支援固定資產投資與地方政府償債。貨幣政策：適度降息：儘管9 月央行因避免跟隨聯準會加息而暫未降息，但預計年底前可能實施10 個基點（10bp）的政策利率下調，同時短期避免「高調貨幣措施」 以防過度刺激股市。債務清理：加大力度：除2024 年11 月10 兆元債務置換計畫外，預計推出“2027 年前多階段清理地方政府對私企欠款計畫”，首期或安排1 兆元資金（由國有銀行、政策性銀行提供），同時新增5000 億元地方政府債券中部分資金用於償還拖欠款項。3.政策實施約束：地方政府因「隱性債務清理」 與「反內卷」 政策，在加槓桿投資時可能更為謹慎，或影響財政資金撬動效果。四、地方政府債務關鍵資料補充五. 關鍵問題&答案問題1：2024 年第三季中國4.8% 的GDP 成長率為何被認為「有潛在挑戰」？核心風險點有那些？答：4.8% 的Q3 實際GDP 增速被認為存在挑戰，核心原因是“增長質量不足” 與“動力不可持續”，具體風險點包括：通縮壓力凸顯：名義GDP 增速（3.7%）遠低於實際GDP 增速（4.8%），反映物價持續低迷，企業獲利預期承壓，可能抑制投資與消費意願；成長動力結構失衡：Q3 成長依賴股市交易（中國股市具有強周期性，熱度易隨市場情緒消退）與出口（全球貿易摩擦升級，長期面臨外部需求收縮風險），缺乏消費、製造業投資等穩定內生動力；核心需求端疲軟：消費（9 月零售成長3.0%，預計進一步下滑）與投資（9 月FAI 年減6.8%）雙弱，尤其是房地產業無走穩跡象（Q3 新房銷量、銷售額降幅擴大），直接拖累經濟成長；地方財政約束：地方政府因“隱性債務高企”（估算70 兆元）與“財政收入下滑”，難以通過加槓桿擴大投資，進一步限制增長支撐力。問題2：四中全會前已推出的「5,000 億元政策性銀行新金融工具」 與「5,000 億元地方政府未使用債券額度」 有何差異？分別如何支援經濟成長？答：兩者均為財政類支援措施，但在資金主體、投向、作用機制上有顯著差異，具體對比如下：問題3：報告預測四中全會後將“轉向保障短期增長穩定”，具體可能通過那些政策組合實現？這些政策的預期效果與潛在限制是什麼？答：四中全會後預計將通過「財政擴張+ 適度貨幣寬鬆+ 債務清理」 的政策組合保障短期增長，具體及預期效果、潛在限制如下：政策組合與預期效果財政擴張：在現有政策性金融工具、地方政府債券基礎上進一步加大支出，預計拉動固定資產投資回升（避險Q3 6.2% 的同比降幅），同時透過生育補貼、學費豁免等民生支出提振消費信心；適度貨幣寬鬆：預計下調政策利率10 個基點，降低企業融資成本（如消費貸利率或低於3%），刺激信貸需求（目標將貸款增速回升至8% 以上），緩解通縮壓力；債務清理：安排1 兆元資金清理地方政府對私企欠款（如建築商），預計緩解企業現金流壓力（尤其是中小微企業），恢復企業投資與生產意願，同時推進2027 年前多階段債務清理計畫，降低地方政府債務風險。潛在限制地方政府加槓桿意願不足：因「隱性債務清理」 與「反內卷」 政策約束，地方政府可能謹慎使用新增債券額度，導致財政資金撬動效果低於預期（如5000 億元金融工具或難完全實現14 倍槓桿）；貨幣政策傳導效率：儘管降息可降低融資成本，但企業若因經濟預期低迷仍不願投資，或居民不願增加消費信貸，可能導致貨幣寬鬆效果「空轉」；股市與政策平衡難度：短期需避免過度刺激股市的“高調貨幣措施”，但股市熱度消退若過快，可能影響市場信心，對經濟產生間接拖累。（有道調研）

1989年，日本出版了一本名為《日本可以說不》的小冊子，引爆了日本的民族自豪感。這個小冊子講了三層意思：一是日本的崛起與美國的衰落是大勢所趨。二是日本對美國不滿。三是日本要勇敢對美國說不。當時的日本人的確堅信自己比美國強大，有一個被日本人津津樂道的案例。1992年1月，老布什訪問日本。在晚宴上，老布什身體不舒服從椅子上滑了下來，被旁邊的日本首相宮澤喜一扶住了。當時，日本人非常自豪：美國總統摔倒了，是日本首相扶住了他，這是日美關係的象徵，也是日本比美國強大的標誌。第一章 泡沫二戰之後，日本通過出口導向型的經濟政策，在全球範圍內迅速崛起，成為了經濟與科技的雙料強國。日本的人均GDP在1981年超過了西德，在1983年超過了英國，在1987年又超過了美國。當日本的經濟突飛猛進之時，美國的底特律卻滿是殘垣斷壁，好像第二次世界大戰被轟炸的不是東京。1989年底，日本的土地資產總額超過了2000兆日元，是美國土地資產總額的整整4倍，賣掉東京就可以買下整個美國，賣掉皇宮周邊的土地，就可以買下整個紐約。1990年，日本銀座的商業土地每平方米售價高價3.3億日元，也就是210萬美元，是當時世界最貴的土地。1991年5月，一個名叫“東京朱莉安娜”的舞廳開業，一晚的人均開銷高達30萬日元，也就是2500美元，按黃金計價，相當於現在的22萬人民幣。如此之高的消費，在1992年之前每晚都是爆滿，甚至還有數百人排隊。那時候的東京，倒賣土地的人燈紅酒綠紙醉金迷，而工薪一族即是努力工作一輩子也買不起自己的房子。天道未必酬勤，東京對於那些想買房的人來說，簡直就是地獄。1990年，東京圈的普通公寓均價超過了2萬美元，一套50㎡的公寓售價也就是100萬美元，而當時東京大學的高材生人均工資每年2.5萬美元，也就是不吃不喝40年才能夠買一套公寓。假如東京大學的畢業生首付50%，以5%的年利率來計算，那麼他不吃不喝的年收入也只夠每年需要支付的利息而已。伴隨房地產市場的瘋長，日本的股市也脫離了地球引力。1983年，日本股市只有8800點，1987年10月漲到了26600點，1989年末達到了38915點，甚至有人預測，日經指數可以漲到6萬點。當時，日本的股票市值是美國的1.5倍，佔全球股票市值的45%。日本電信公司的市值比美國的IBM、通用電氣、通用汽車等5家最大公司的市值加起來還要高。野村證券的股票市值比美國所有證券公司加起來還要高。與此同時，日本的海外投資也非常強勁。比如1986年，第一不動產公司以破紀錄的價格買下了紐約的蒂芙尼大廈。1987年，安田保險以3.5億日元的天價拍下了梵高的《向日葵》。1989年，三菱一舉買下紐約洛克菲勒中心的14棟大樓。1988年底，野村證券在美國幾個知名的大報上登載了一個廣告，內容儘是嘲諷之語：有人說東京的股價太高了，會導致市場不穩。可以說，這些頑固不化的懷疑論者，就好比是在今天仍然相信託勒密的地心說一樣。在天文學領域，後來出現了哥白尼，徹底推翻了托勒密。你是哥白尼呢？還是托勒密呢？你必須要拓展知識，建立起哥白尼式的思維方式。有人認為日本的股價太高，已經高到了外太空，但就日本來說，萬有引力不適用於股票市場。第二章 幻滅美國的經濟學家麥基爾，在《漫步華爾街》中寫道：很不幸的是，1990年牛頓來到了日本，牛頓的重力法則終究還是在日本發揮了作用。1990年1月3日，日本的財經新聞還在預測，1990年底日本的股指將漲到44000點。可是1990年1月4日，日本股市新年開盤第一天便暴跌202點。從這一天起，日本的股價一瀉千里，9個月跌去了近一半。1991年地價也開始下跌。1991年巔峰時期，日本6大城市的地價指數達到了435，到1995年便只剩下了200，4年間下跌超過50%。無數企業和個人的資產一夜之間清零，甚至資不抵債。股價和地價的雙重下跌，最直觀的後果就是大量的不良債權。比如1991年底，僅日本長期信用銀行內部確定的不良債權，就超過了2.4兆日元。1995年，日本大藏省（相當於財政部+稅務總局+銀監會+證監會）對8家專門開展住宅貸款業務的金融機構進行了審計，發現了超過8兆日元的巨額不良債權，已經超過了這些金融機構的自有資本。根據日本金融廳的資料，日本銀行的不良債權高達97兆日元。截至2003年，日本政府投入了高達11兆日元，平均每人負擔了8萬日元。但依舊有不少金融機構和證券公司宣佈破產，整個日本社會都在猜“下一個誰會倒下”，恐慌氣氛不斷蔓延。比如勸業銀行的會長宮崎邦次就自殺身亡。股市崩潰、地產崩塌、金融破產，日本就像是打開了潘多拉的魔盒，醜聞一件接著一件。比如富士銀行，便大量虛開存款證明，幫助那些不合規的客戶辦理房貸等等，其中大阪一個餐廳女老闆尾上縫虛開存款證明高達3420億日元。還比如最變態的當屬“無內褲火鍋店”。顧名思義，這是位於東京圈的一家頂級色情火鍋店，服務員年輕貌美、身材火辣。這家火鍋店的唯一用途，就是銀行用來招待大藏省的官員。上世紀90年代，日本泡沫破滅之後，還發生了許多起社會性事件。比如1995年3月，地鐵沙林毒氣事件。自由職業者赤木智弘這樣寫道：圍繞在我們青年身邊的空氣是不流通的。日本的著名小說家村上龍也寫道：這個國家什麼都有，要什麼東西有什麼東西，唯獨沒有希望。第三章、緣起1985年9月，英國、法國、西德、日本、美國等5國集團，在紐約的廣場飯店簽訂協議，約定5國協同行動，實現英鎊、法郎、馬克、日元對美元的升值，以糾正美元的高估和全球金融系統的失衡。彼時的世界動盪安不安，美元指數高達164。要知道，現如今的美元指數隻有100左右。廣場協議簽訂之後，日元對美元的匯率從250兌1，迅速升值到200兌1，完成了廣場協議的約定。日元升值會壓縮日本出口的利潤，但也會降低進口的成本，尤其是兩次石油危機之後的能源成本，還會提升日本在國際市場上的購買力。因此從實際結果來看，日元升值對日本的製造業並未造成多大的打擊。那個時代，日本的老三件和新三件，也就是黑白電視、彩色電視、冰箱、洗衣機、汽車、空調，廣受世界消費者的歡迎。松下、日立、東芝、夏普、索尼、三菱等等，是世界的免檢品牌。為應對《廣場協議》帶來的出口壓力，德國選擇減免企業稅收，制定產業扶持政策。英國制定了大金融計畫，轉而向金融、科技、服務等產業進軍，最終英德的人均GDP又反超了日本。但《廣場協議》簽訂後，日本卻遭到了內外的雙重壓力。內部的反對黨和媒體瘋狂施壓，認為日本簽訂了喪權辱國的條約。外部的美國，則繼續施壓日本，要求日本完成《廣場協議》中約定的擴大內需條款。為了安撫國內外的情緒，日本首相中曾根要求金融和財政要履行責任，於是日本中央銀行和大藏省聞風而動。從1986年1月到1987年2月，日銀5次下調再貼現率，從4.5%降低到2.5%。再貼現率，就是商業銀行向中央銀行貸款的利率。再貼現率是通過調節商業銀行的資金成本，間接控制貨幣的供應量和信貸的規模。比如1985年日銀的再貼現率是4.5%，商業銀行向企業發放貸款的利率一般為7.5%，而到了1987年2月，商業銀行的貸款利率就降到了4.9%。就這樣，從1986年到1989年，日本的貨幣供應量每年暴增20%以上。由於日本的持續繁榮，美國也感到了巨大的壓力。在貿易領域上，1986年9月，兩國簽署了《半導體協議》，以反傾銷的名義，規定了日本半導體在美國的售價，但美國商品並沒有打開日本大的市場。在其他商品領域，兩國也進行了曠日持久的談判，但最終不了了之，原因是美國在資訊、通訊等領域取得了突破，而且越來越多的國家在對美國的貿易中取得了更大的順差。但在金融領域，日本卻主動放鬆了監管。日本堅信東京才是世界的金融中心，再加上日本的金融機構在紐約和倫敦的話語權越來越高，所以日本金融業紛紛要求放開金融管制，最典型的便是政府債和企業債。1979年，日本只有兩家企業（豐田和三菱）符合在日本國內發行企業債的條件，但到了1988年，符合條件的企業就已經多達500多家，而且這些企業還紛紛出海，發行海外債券。就這樣，日本企業又在國內市場和海外市場上弄到了大量的錢。1986年，日本政府任命了一個新的大藏相——宮澤喜一。宮澤喜一自詡是日本最懂凱恩斯主義的凱恩斯主義者。在宮澤喜一的力推下，日本政府又通過了一個6兆日元的龐大刺激計畫。在政府投資乘數效應疊加下，至少調動了30兆元的資金。以黃金計價，相當於今天的20兆人民幣。就這樣，日本政府又向社會上注入了大量的資金。貨幣的寬鬆、財政的寬鬆，海外資金的湧入，三重合奏，如此海量的資金，會流量那裡？當然是誰最靠近水龍頭，誰最先喝到水，誰的水盆最大，誰裝的水最多。答案顯而易見：股市和樓市。日元匯率的升值，雖然沒有重創日本的製造業，但也抑制了日本製造業的擴張。就這樣，日本的股市和樓市節節攀升，但製造業的利潤和工人的收入並無明顯的提高。這樣割裂的現象，體現在通膨指數上就是：CPI在1%到2%之間徘徊。如果只看通膨指數，那麼日本的經濟是相當的健康。畢竟不存在什麼通貨膨脹的壓力，為什麼要去收縮財政和貨幣政策呢？第四章、刺破1989年1月7日，日本告別了昭和時代，進入了平成時代。大藏省新任的金融局局長福井俊彥，竟然說服了大藏省上調利率。福井俊彥建議，為了防止可能的通貨膨脹，我們上調一點利率試試看。1989年5月30日，日銀時隔9年零兩個月首次上調利率75個基點，10月再次上調50個基點。1989年12月，三重野康就任日本銀行第29代總裁。三重野康上台後，日銀再次上調50個基點。儘管利率不斷上調，日本的股市依然飆升到了史上最高的38915點。1991年3月，日銀再次上調利率100個基點。8月，伊拉克入侵科威特，導致石油上漲。為防止通貨膨脹，日銀再次上調利率75個基點。至此，日銀的再貼現利率已經高達6%，商業銀行的貸款利率就超過了9%。彼時，雖然股市的泡沫已經崩壞，但日本的房地產市場依然火爆。三重野康指出：年輕人工作一輩子也買不到房子的社會，是不正常的，必須緊縮金融，抑制地價上漲。所以，雖然日本金融業紛紛指責三重野康，但日本工薪階層卻鼓掌叫好，並給三重野康起了一個外號，叫“平成鬼平”。鬼平是日本家喻戶曉的俠客，從這一點上就可以看出，日本社會對當時高房價有多麼不滿。民意鼎沸之下，1989年日本國會通過了《土地基本法》，限制投機性質的土地交易。在金融方面的核心措施便是控制不動產的銀行貸款。1990年3月，大藏省為三個產業（房地產開發、建築業和非銀行的金融業）的貸款增長率設定了上限，還推出了一項土地稅，在徵收房地產稅的基礎上，額外對高價格地區的土地所有者徵收土地稅。1990年，不動產類的融資總量僅僅增加了0.3%，而1989年的增速還高達30%，一年之內增速暴跌99%，土地神話的泡沫隨即崩壞。資產市場的價格，一旦下跌，往往就很快。一年之間，東京住宅用地就下跌了14.7%。股價和地價最終像沙土搭建的房子一樣頃刻倒塌，這是因為股價和地價本來就是沙土搭建的房子。日本人站在崩塌的廢墟之上，終於從美夢中驚醒了過來。第五章、根源日本泡沫破滅之後並沒有倒退回中等收入國家，主要原因有三點，一是日本長時間的經濟繁榮積累了豐厚的家底，由於日本實行終身僱傭制，日本人的預期並沒有徹底毀滅，在教育、醫療方面的剛性支出依舊維持在高位。二是日本廣泛配置的海外資產，為日本帶來了巨額的增量收益。三是日本政府持續的財政刺激，比如大規模的社會福利與民生投入，企業救助與產業政策等等。但正如凱恩斯所說：有計畫的公共事業，或許可以應對有效需求暫時走低，但是僅僅建設公共事業是無法建立起一個可以應對經濟周期波動的永久有效的制度。經濟學界在復盤日本90年代的經濟衰退時，提出了兩個可能預防的節點。一是在1987年便停止貨幣和財政寬鬆，因為1987年的資產價格已經翻了一番。二是在1990年下半年便開啟降息周期，但這一時期的土地資產依舊火爆，寬鬆的政策是否會起到反作用，經濟學界也莫衷一是。日本為何失去三十年，根本原因在於日本的經濟體制和產業結構不再適應時代的要求。比如日本銀行缺乏獨立性、大藏省的權力過大等等，導致腐敗叢生、監管失效，尤其是大藏省事無鉅細的行政指導阻礙了創新。為保住那些破產的夕陽產業，日本付出了巨大的代價，反而過錯了IT革命。還比如產業結構單一，單方面依靠出口貿易和製造業，日本的專利數雖然高居世界前列，但因為路徑依賴，導致技術沒有落地的產業支撐。日本為何沒有矽谷？這個問題是日本經濟界老生常談的話題。日本失去三十年的直接原因是因為通貨緊縮，由於股價與地價下跌，引發了大量的不良債權，導致金融系統癱瘓、企業和個人債務的壓力巨大，進而無力或者不敢、不願意消費，從而讓消費物價指數不斷下降，企業的利潤因而降低。所以在上世紀90年代和21世紀之初，日本的許多產品在世界各地依舊大行其道，唯獨在日本本國例外，根源就是因為日本國內消費不足。1990年，日本地產與股市的下跌給日本帶來的財富損失高達1500兆日元，這個數字相當於日本全部個人金融資產的總和，也相當於日本三年GDP的總和。因此即使當貸款利率為零時，也照樣沒有企業和個人願意借貸。因為一個債務沉重的企業和個人，不會因為貸款成本降低就去借貸。現實也是，儘管利率幾乎為零，日本企業仍然在以每年數十兆日元的速度還債。30年之後，日本經濟似乎是重新看到了復甦的機會。為什麼？因為日本用了30年才逐步消化掉經濟的三大過剩，也就是債務過剩、裝置過剩，以及勞動力過剩。正如日本著名的經濟學家野口悠紀雄所說：如果有人以為是零利率讓日本的經濟恢復了過來，那他還真是一個不折不扣的老實人。第六章 啟示宮崎駿的動畫電影《千與千尋》，故事的開頭，千尋的父母為了抄近路，由20號國道轉入了21號國道，從而導致了全家的迷失。宮崎駿在這裡的暗喻，指的是日本從20世紀到21世紀的轉換。那一代人，被經濟泡沫沖昏了頭腦，放棄了腳踏實地的經濟，反而學會了資本投機。經濟泡沫破滅之後，又像無頭蒼蠅一樣苦苦尋找出口。日本經濟是見仁見智的存在，東亞奇蹟與泡沫崩潰似乎是一枚硬幣的兩面。日本的成功是東亞的神話，也是亞洲的驕傲，日本的陣痛是東亞的遺憾，也足以後來者驚醒。日本對於泡沫危機的診斷和處理存在著嚴重的失誤，處理不良債權的時候已經太晚，導致公共資金的投入沒有效果，從而深陷通縮迷宮，被迫淪為了超級寬鬆政策的試驗場。在此期間，企業喪失了機會，國家浪費了人才。在只剩下生存的世界裡，無力改變規則之人的最大願望，便是體面地活下去。 (捉刀時間max)

據媒體報導，日本最大的經紀和投資銀行野村證券（Nomura）將收購澳大利亞麥格理資產管理公司（Macquarie Asset Management）在美國和歐洲的所有公共資產、投資團隊和營運平台，並將保留現有的管理團隊。交易價格為 28 億澳元（約18 億美元）。該交易標誌著日本公司最新的重大海外收購，因為面臨國內市場萎縮的公司正在尋求海外增長機會。資產管理已成為日本金融機構的核心增長領域，這些機構希望獲得穩定的收費收入，同時受市場情緒起伏的影響較小。該交易預計將於 2025 年底完成。野村證券總裁兼集團首席執行官 Kentaro Okuda 表示：“這將對我們的投資管理部門在日本以外的業務產生變革性影響，顯著擴大在美國的規模，加強我們的平台，並提供建立我們的公共和私人能力的機會。麥格理集團（Macquarie Group）是澳大利亞資產規模最大的投資銀行，交易完成後將保留其在國內市場的公共投資業務，並計畫繼續在國內市場經營涵蓋公共和私人市場的綜合資產管理業務。麥格理集團表示，作為交易的一部分，它將與野村在產品和分銷方面進行合作。野村證券表示，交易完成後，野村證券的投資管理業務管理總資產預計將從目前的約 5900 億美元增加到約 7700 億美元。 (中歐戰略投資)

11月6日，新次元網瞭解到，日本野村證券預測稱，小米汽車2027年銷量將接近400萬台，月銷超過30萬台，其電動汽車市佔率也將由2025財年的約3%提升至2027財年的約15%。對此預測，網友眾說紛紜。 部分網友質疑這是“捧殺”，認為“餅有點大”。有網友指出，除非小米大力進軍10萬元左右汽車市場，否則僅靠20萬以上市場難以實現如此高的銷量，“絕對不可能”。然而，也有網友持樂觀態度，認為“三年前沒人能想到比亞迪年銷量可達500萬 - 700萬輛，小米雖可能無法精準達到400萬輛，但達到這一銷量規模並非難事”。 值得一提的是，今年8月野村證券曾將小米集團評級從“中性”上調至“買入”，預估其核心業務估值在3300億至3700億元人民幣之間，並預計小米電動汽車業務未來兩年有望為公司新增700億至1500億元價值。儘管野村證券對小米汽車銷量預測引發爭議，但也顯示出市場對小米汽車業務發展潛力的關注。小米汽車自推出以來，發展勢頭迅猛，其未來市場表現究竟如何，還需時間檢驗。 (新次元網)

在被日本財務省暫停參與國債招標一個月後，野村證券在日本地區的業務正不可避免受到影響。據彭博社報導，一些日本最大的金融機構已經暫停了與野村的交易，因為市場操縱事件的影響正在蔓延。 彭博稱，至少有10家公司，包括主要的生命保險公司、信託銀行和資產管理公司，已經因違反規定而暫時停止了與野村的某些業務活動。但他們可能會在有進一步的發展時，比如當經紀商詳細說明防止再次發生的步驟時，恢復與野村的股票或債券交易。 日本財務省暫停野村證券參與國債招標一個月 當地時間10月11日，野村控股公告稱，日本財務省宣佈將暫停野村證券自2024年10月15日至2024年11月14日期間的國債市場特別參與者資格。該事項涉及公司於2021年3月進行的國債期貨交易行為。

日本領先的證券公司野村證券（Nomura）的子公司Laser Digital，於9月19日在其官方網站上公告，他們將推出了一款專為機構投資者設計的比特幣基金（Bitcoin Adoption Fund），旨在為客戶提供長期的比特幣投資機會。 加密貨幣助投資組合更多元化 該公司透露，這只是他們計畫中推出的一系列數位資產投資產品的首款。Laser Digital Asset Management的負責人Sebastian Guglietta表示： 「隨著技術在全球經濟中的持續增長，我們看到經濟正在大規模地轉向數字資產。在這一轉型中，比特幣扮演了關鍵的角色。長期的比特幣投資為投資者提供了一個捕捉這一全球趨勢的策略。」