#野村證券
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光模組的“大腦”之戰：DSP 缺貨漲價，CPO 逼近，誰來接棒？

9 月 22 日，野村組織了其“全球 AI 趨勢追蹤”系列的第 73 期專家電話會，請來的專家來自一家 AI 基礎設施服務商，聊的主題是光通訊類股裡最容易被忽略、卻越來越值錢的一層——電晶片。 如果說光模組是 AI 叢集之間的“眼睛”，那麼 DSP（數字訊號處理器）就是光模組的“大腦”，負責把高速電訊號整形、糾錯、均衡之後交給光器件；而 TIA（跨阻放大器）和 Driver（驅動器）則像“視神經”，一頭連著大腦，一頭連著真正發光的光晶片。 這場電話會資訊量不小：800G DSP 出貨量明年有望翻倍再翻倍、1.6T DSP 卡在 3nm 產能上、DSP 長協價格區間首次被攤開在桌面上、CPO/NPO 又盯著 DSP 的“飯碗”……我們挑最關鍵的幾個看點拆給大家。 看點一｜800G 翻倍再翻倍，1.6T 卡在產能上
科技#野村證券#光通訊#DSP
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野村：大語言模型下一個“超級應用”會是網路安全？

最近市場提出了一個重要問題：大語言模型下一個“殺手級應用”會是什麼？我們也注意到，投資者對網路安全軟體的興趣明顯上升。過去一個周末，市場熱議前沿模型公司是否應該放慢大語言模型開發，其中一個核心焦點就是大語言模型和生成式AI平台的安全弱點。我們認為，這可能提升AI雲生態對網路安全和資訊安全的重視程度。 基礎設施、網路和應用層的安全需求上升，可能改善部分網路安全公司的基本面。但我們仍提醒投資者注意兩點。第一，中國網路安全軟體的主要客戶群體，即政府和企業市場，需求依然疲弱，行業競爭格局也不理想。第二，大語言模型公司正通過程式設計智能體和協作智能體工具進入網路安全市場，可能侵蝕傳統安全軟體公司的部分市場。 野村認為，深信服等基本面改善的安全軟體龍頭，短期可能存在交易機會；但中國安全軟體行業尚未進入全面復甦階段，因此維持對該行業的中性看法。 大模型進入網路安全會成為新的商業化方向嗎
野村：大語言模型下一個“超級應用”會是網路安全？
科技#野村證券#大語言模型#網路安全
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記憶體利潤大增，三星與SK海力士的低估值在擔心什麼

三星與SK海力士的低估值，反映了市場對高利潤能維持多久的懷疑。記憶體短缺、長期合同和現金回報可能延長這一輪繁榮，但普通DRAM價格、韓元匯率與擴產速度，仍會決定野村的樂觀預測能走多遠。 一、市場已經看見高利潤，爭議在它能持續幾年 野村與市場的分歧，集中在記憶體企業未來利潤的持續時間。野村2026年9月3日的全球記憶體研究繼續看好三星與SK海力士，判斷短缺能夠延續至2028年。它同時下調兩家公司的目標市淨率，承認利率上升和淨資產收益率回落會壓低合理估值。盈利前景樂觀與估值倍數下降，可以同時發生。 原報告使用9月2日韓國普通股收盤價作為基準。三星為250,500韓元，SK海力士為1,613,000韓元，對應的十二個月目標價分別為670,000韓元和4,700,000韓元。原報告列出的潛在漲幅達到167.5%和191.4%。這些是野村模型匯出的目標與差額，不能當作已經獲得的收益，也不能用來描述9月7日的即時行情。
記憶體利潤大增，三星與SK海力士的低估值在擔心什麼
科技#野村證券#記憶體#三星電子
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有人在波動率交易中爆倉了

野村證券策略師Charlie McElligott昨天發出警告：美波動率交易市場正在發生重大爆倉事件，未來幾天可能傳出知名機構巨虧的消息。 先搞清楚：波動率交易是什麼？ 簡單說，波動率就是“價格上躥下跳的劇烈程度”。買波動率，好比給股票倉位買“地震險”——市場大跌時，保險賠付（期權升值）能彌補損失。賣波動率，則是收保費，賭市場風平浪靜。 正常邏輯下，股票跌，波動率漲（因為恐慌）。但過去兩周，美股在下跌，波動率卻反向暴跌——IWM（小盤股ETF）的3個月波動率跌到了歷史最低的0.2%，幾乎是有史以來最便宜的時候。
美股#波動率交易#野村證券#Charlie McElligott
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野村：市場低估了 CPO應用的進展，scale-up雷射器需求是scale-out 的 5-10倍！

CPO在 scale-up 網路中的雷射器需求，可能達到 scale-out 的 5-10 倍 光器件及光模組公司 Lumentum 於8月17日舉行投資者說明會，光模組及光器件公司 AAOI於8月18日舉行投資者說明會。Lumentum 表示，以每顆GPU計算，CPO（共封裝光學）中的光器件等雷射產品需求，在 scale-up（主要指機架內部的光連接）場景下預計將是 scale-out（主要指機架之間的光連接）的5-10倍（見圖1）。 考慮到康寧等公司此前已經指出，隨著 scale-up 光互連推進，所需光纖數量將大幅增加（見圖2），這一結論本身並不令我們意外；但它為電線電纜公司在這一領域的巨大商業機會提供了新的證據。在我們覆蓋的三家電線電纜公司中，我們認為住友電工將最受益於CPO在光連接產品和光器件領域應用的擴大（見圖3）。從AAOI的表態來看，我們的印象是，該公司正與多家超大規模資料中心客戶進行較深入的討論，以推動CPO市場擴大。 Lumentum長期合同佔比與住友電工光器件業務並無太大差異
野村：市場低估了 CPO應用的進展，scale-up雷射器需求是scale-out 的 5-10倍！
科技#CPO#野村證券#雷射器
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野村證券給予長鑫科技超7.7兆目標市值，什麼情況下會實現目標？

國際投行野村證券給予長鑫科技116元/股的目標價格，相當於7.76兆元的目標市值。雖然野村證券對長鑫科技的目標價格預估，是基於2028年的預期每股收益計算，但按照當前長鑫科技的市值分析，2年時間在此基礎上再增長一倍的空間，難度並不小。 長鑫科技並非3、4000億市值的上市公司，而是擁有接近4兆市值的巨無霸上市公司。在接近4兆市值的基礎上，再增長1倍左右的空間，對未來2年長鑫科技的收入增速會有一個嚴峻的考驗。 7.76兆元人民幣的股票市值，到底是一個什麼樣的概念？ 2026年7月31日，作為全球記憶體巨頭的SK海力士，最新市值為1.05兆美元，相當於7.11兆元人民幣。同屬全球記憶體巨頭的美光科技，最新市值高達9295億美元，相當於6.31兆人民幣的市值。換言之，如果兩年後長鑫科技可以實現7.76兆元人民幣的市值目標，那麼長鑫科技的股票市值將會超越SK海力士以及美光科技。
野村證券給予長鑫科技超7.7兆目標市值，什麼情況下會實現目標？
A股#野村證券#長鑫科技#目標價
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鎧俠一個月「腰斬」，野村依舊上調目標價：NAND閃存價格仍將保持漲勢

$鎧俠 (285A.JP)$股價較峰值腰斬之際，野村證券逆勢出手——將目標價上調至12.6萬日元並重申買入。核心底氣來自兩大催化劑：NAND位元價格漲幅持續超預期，臺灣廠商ADATA單季SSD銷售暴增87%印證供需偏緊；美國AI出口管制陰霾隨GPT-5.6全面開放加速消散。 鎧俠市值較6月峰值縮水一半之際，野村證券逆勢上調鎧俠控股目標價，看好NAND閃存供需格局持續改善。 據追風交易台，野村證券於7月16日發佈研究報告，將鎧俠控股目標價從此前水平上調至126,000日元，並重申買入評級。此次上調的核心邏輯在於：NAND閃存位元價格在供應短缺背景下持續攀升，超出市場此前預期。與此同時，圍繞美國政府對前沿AI模型出口限制的擔憂正逐步消散，有助於提振AI相關需求情緒。 受上述判斷驅動，野村同步上調鎧俠控股盈利預測——將2027財年（截至3月）營業利潤預測從7.0兆日元上調至7.5兆日元，2028財年預測則從9.8兆日元大幅上調至10.7兆日元。目標價的測算基於2028財年自由現金流預測（從6.3兆日元上調至6.9兆日元），並採用10倍市值/自由現金流比率（相當於2028財年每股盈利預測的9.0倍市盈率）。
鎧俠一個月「腰斬」，野村依舊上調目標價：NAND閃存價格仍將保持漲勢
國際#鎧俠控股#野村證券#股票評級
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2026最新中國半導體材料行業深度研報，5大產業賽道、7家兩岸企業

分享野村證券 2026 年 5 月發佈的大中華區半導體材料行業深度研報，在AI 算力驅動的先進製程與封裝技術迭代的背景下，系統梳理了矽片、CMP 耗材、光刻膠及輔材、特種氣體、玻璃核心基板五大核心賽道的產業趨勢，並對 7 家兩岸半導體材料標的給出投資評級與盈利預測。 報告判斷，先進製程（2nm 以下、背面供電 BPD）、3D 先進封裝（混合鍵合、晶圓鍵合 3D NAND）、矽光三大技術方向加速滲透，將推動半導體材料進入長景氣周期，2027-2028 年是多項新技術的核心量產拐點。預計 2026-2030 年全球 12 英吋半導體矽片需求年均增長約 10%，供需格局將在 2027-2028 年持續收緊，帶動全產業鏈盈利修復與產品價格上行。 細分賽道層面，CMP 耗材受益於先進製程工序數翻倍（A16 節點 CMP 步驟達 70 步）與國產替代加速，成長確定性最強；高 NA EUV 製程升級大幅提升光刻膠及輔材的產品價值，本土廠商正逐步突破中高端品類；玻璃核心基板與 TGV（玻璃通孔）技術有望 2027 年在博通交換 ASIC 率先落地，成為下一代高端封裝材料的核心方向；特種氣體將隨全球儲存廠擴產周期迎來需求復甦。 報告對環球晶圓、中美矽晶、湖北鼎龍、安集微電子、先進電材、Ingentec 等標的均給予買入評級。
2026最新中國半導體材料行業深度研報，5大產業賽道、7家兩岸企業
科技#野村證券#半導體材料#產業分析