在全球市場對AI資本支出可持續性疑慮升溫、韓國KOSPI指數自6月高點重挫27%的背景下，高盛集團亞太區首席股票策略師Timothy Moe於上周五（9月5日）接受彭博採訪時，再度確認其對KOSPI指數的12000點目標位——較當前水平隱含近80%的上漲空間。Moe直指市場系統性低估了AI驅動記憶體晶片需求周期的持續時間，並大幅上調美國大型科技公司明年資本支出預測至1.2兆美元，認為資料中心擴張引發的"記憶體荒"將在2027年進一步加劇。
一、市場悲觀與高盛樂觀的鮮明反差
當前韓國股市正處於一輪劇烈調整期。KOSPI指數自6月創下歷史新高以來已累計下跌27%，市場擔憂大型科技公司的AI支出熱潮能否持續，疊加韓股波動率急劇上升，投資者情緒顯著降溫。即便三星電子和SK海力士等晶片巨頭相繼交出亮眼業績，也未能有效提振股價。
在這一市場共識偏向悲觀的時刻，Moe選擇堅守其三個月前設定的12000點目標——當時這已是華爾街最為激進的預測之一。他在採訪中明確表示："我們仍然堅持這一目標——驅動因素是我們認為盈利將會兌現。市場對當前盈利周期的持續性定價不足。"
二、核心論據：盈利周期的"更大、更長"
Moe看多邏輯的核心在於，市場對韓國記憶體晶片企業盈利周期的持續性存在系統性誤判。
1. 盈利增速仍處歷史高位
Moe預計，KOSPI成分股2026年盈利增速約為360%，2027年將放緩至約35%。但他強調，盈利增速終將趨緩這一事實已被市場充分消化，並非當前股價疲軟的合理解釋。換言之，市場當前定價不僅反映了增速放緩的預期，甚至可能存在過度折價。
2. 資本支出上修：從8000億到1.2兆美元
支撐盈利周期延長的關鍵變數是上游需求的爆發。Moe大幅上調了對美國大型科技公司明年資本支出的預測，從此前8000億美元大幅上調至突破1.2兆美元。這一調整幅度高達50%，反映出高盛對全球AI基礎設施投資強度的重新評估。
Moe指出，超大規模雲端運算廠商"即便暫時無法盈利，也必須持續投入"，而算力需求的爆發對記憶體消耗極為密集，將直接利多記憶體晶片製造商。
3. "記憶體荒"將在2027年加劇
全球資料中心建設競賽已導致記憶體和記憶體晶片出現嚴重短缺，推動晶片價格持續上漲。Moe判斷，這一供需失衡態勢非但不會緩解，反而將在2027年進一步加劇。
高盛此前在6月的報告中已指出，2026年DRAM供需缺口預測為4.9%，是15年來最嚴重的短缺。若這一趨勢延續至2027年，記憶體晶片價格的上漲周期將遠超市場當前預期，擁有高營運槓桿的韓國記憶體巨頭將持續受益。
三、估值安全邊際：5.3倍市盈率的歷史性折價
從估值維度看，Moe認為當前KOSPI的定價已充分反映甚至過度折現了悲觀預期。
- 當前估值：KOSPI目前僅以5.3倍預期市盈率交易
- 歷史對比：約為過去七年均值的一半
- 目標估值：12000點目標基於7.5倍預期市盈率
- 隱含漲幅：較當前水平近80%
Moe表示，若韓國企業能夠實現其盈利預測，12000點的目標"並不像表面看起來那麼激進"。當前極低的估值水平為投資者提供了顯著的安全邊際——即便盈利兌現程度不及預期，下行風險也相對有限。
四、風險因素：競爭與政治阻力
Moe並未迴避潛在風險，他在採訪中明確提及兩大不確定性：
競爭威脅：以長鑫存儲（CXMT）為代表的中國記憶體晶片企業正在快速崛起，試圖打破韓國企業在高頻寬記憶體（HBM）等先進製程領域的技術壁壘。長鑫存儲近期已完成IPO，長江存儲（YMTC）的科創板IPO也已進入問詢階段，國產替代處理程序加速。
政治阻力：美國國內對資料中心大規模擴張可能產生的政治阻力，亦構成不確定因素。資料中心建設的能耗、土地使用及環境影響等問題，可能在未來引發政策層面的限制。
儘管如此，Moe認為上述風險在未來數年內不足以動搖先進記憶體晶片製造商的基本面優勢。韓國頭部企業在HBM等先進製程領域的技術壁壘和產能優勢，將使其在這一輪需求浪潮中持續受益。
五、策略啟示：周期的長度比高度更重要
高盛此次報告的核心啟示在於：市場可能正在用傳統半導體周期的框架來理解一場結構性變革。
在傳統周期中，記憶體晶片行業經歷"短缺-漲價-擴產-過剩-跌價"的往復循環，投資者習慣於在盈利高點提前離場。但Moe認為，當前周期具有"更大、更長"的特徵——AI驅動的資料中心建設並非短期資本開支脈衝，而是持續數年的基礎設施重構。只要超大規模雲廠商的"軍備競賽"持續，記憶體晶片的需求基礎就將保持堅挺。
對於投資者而言，這意味著需要重新評估周期股的定價範式：當周期的持續時間被系統性低估時，估值修復的空間也將被系統性低估。5.3倍的預期市盈率，或許正是這一認知偏差的集中體現。
結語和展望
高盛12000點的目標位能否兌現，最終取決於AI資本支出能否如期轉化為記憶體晶片需求與企業盈利。但在當前市場極度悲觀的定價下，Moe的堅定看多至少揭示了一個被忽視的可能性：這一輪AI記憶體"超級周期"的長度，可能遠超大多數人的想像。正如Moe所言——"我們認為目前所處的半導體周期比通常情況要更大、更長。" (invest wallstreet)