KB證券最新的一份研報，或許會讓不少人嚇一大跳——
三星電子和SK海力士的記憶體半導體庫存，已經只剩下不到10天的供應量了。
對這兩家全球記憶體巨頭來說，10天的庫存已經已經不能說是緊平衡了，而是隨時可能斷供。
但這篇研報的真正看點，遠不止一個庫存數字。
KB證券研究主管Kim Dong-won在報告中拋出了一個相當炸裂的判斷，記憶體行業正在進入一個“事實上的零供應時代” 。
這話聽著像標題黨，但這是有資料支撐的。
在需求端，KB證券預計，全球超大規模雲服務商明年的AI基礎設施投資將高達1.3兆美元，同比再增60%。
四大美國雲巨頭的合計資本支出2026年就將達到7250億美元，2027年更是要突破1兆美元。
記憶體半導體在AI基礎設施投資中的佔比，將從2025年的14%一路飆升至2027年的57%。
換句話說，AI基建每花出去100塊錢，明年就有將近60塊要砸在記憶體晶片上。
而在供給端，新記憶體產線全面投產要等到2027年之後，遠水解不了近渴。
更要命的是HBM4的產能擠佔效應，HBM4所需晶圓大約是傳統DRAM的三倍，在晶圓產能本就有限的情況下，HBM4全面量產必然要擠壓傳統DRAM的產能。
KB證券預計，明年DRAM和NAND的位元需求將超出供給10個百分點以上。
供不應求的結果只有一個字，漲。
KB證券預測SK海力士2026年DRAM均價同比暴漲194%、NAND均價漲244%；三星這邊更誇張，DRAM漲297%、NAND漲256%。
如果價格漲幅還不夠直觀，那就看看利潤。
KB證券預計SK海力士2026年全年營業利潤將達277兆韓元，營業利益率高達78.1%——全球半導體行業最高。
今年二季度單季營業利潤預計達70兆韓元，同比暴增超過8倍。
三星這邊也不遑多讓。
KB證券預計其二季度營業利潤將達90兆韓元，同比暴增19倍。
從三季度開始，單季營業利潤甚至有望突破100兆韓元。
整個2026年，KB證券給出的三星營業利潤預期是335兆韓元，SK海力士則是251兆韓元。
兩家合起來586兆韓元的營業利潤，相當於同比暴增546%。
什麼概念？這兩家公司的營業利潤將佔到整個韓國KOSPI指數成分股總營業利潤的68%，也就是說兩家公司扛起了韓國股市將近七成的利潤。
然而弔詭的是，業績這麼好，股價卻在跌。
截至9月7日，三星電子和SK海力士的股價均較近期高點下跌了約38%，三星較高點跌去近28%，SK海力士更是跌去了近40%。
為什麼會這樣？市場擔心的東西不少，AI投資能否持續、中國記憶體廠商的產能擴張會不會衝擊市場、韓國股市整體槓桿率過高引發的回呼壓力。
但KB證券的觀點很鮮明，這些都是過度擔憂。
研究主管Kim Dong-won明確指出，中國DRAM廠商CXMT的激進擴產對三星和海力士的中長期業績影響非常有限，因為中國境內自身的AI需求增長預計將快於供給增長，過剩記憶體溢出到海外市場的可能性不大。
按2027年預期盈利計算，三星電子和SK海力士的市盈率目前只有3倍出頭。
對於一個利潤連年創歷史新高、且正在從“周期股”向“訂單驅動型”商業模式轉型的行業來說，這個估值水平看起來像市場在犯錯誤。
庫存不足10天、價格翻倍式上漲、利潤暴增、估值卻跌到歷史低位，KB證券這份研報勾勒出的畫面，像極了一場即將到來的資本狂歡。
市場還在用舊眼光看待一個正在發生結構性變化的行業，而變化的幅度，可能遠超大多數人的想像。
當然，研報終歸是研報，預測終歸是預測。
但有一點是確定的，當三星和海力士的倉庫裡只剩下10天的存貨時，這個行業的了。(格隆)