9月8日，儲存企業江波龍登陸港交所，發行價236港元。首日收盤微跌1.02%，直接破發。而其A股價格經折算後，比H股發行價高出約44%。
這一幕背景很特殊：江波龍赴港上市前一個月，剛以560元/股完成37億元A股定增；而H股發行價折算後僅202元，只有定增價的36%。
同一家公司，股東權益一致，卻在短短一個月內，以天差地別的定價兩度向市場融資，這組懸殊的資料，正是此次上市爭議的源頭。
01.
江波龍成立於1999年，2022年在深交所上市，主營儲存產品的研發與銷售。
公司不自建晶圓廠，核心原料從三星、美光等廠商採購。旗下擁有FORESEE、雷克沙、Zilia三大品牌，產品涵蓋嵌入式儲存、固態硬碟、移動儲存及記憶體條。
灼識諮詢資料顯示，以2025年儲存產品收入為衡量標準，江波龍不僅穩居全球獨立儲存器企業第二，更位列中國獨立儲存器企業之首。
受益於行業高景氣，江波龍2026年上半年業績爆發：營收同比增長136%至240.88億元，淨利潤暴漲超715倍達105.77億元，毛利率更是從11%飆升至58.2%。
這一利潤是2025年全年的7.43倍。公司表示，主要因為AI和資料中心需求爆發，帶動儲存產品漲價，加上前期低成本庫存的釋放，共同推高了盈利。
值得注意的是，江波龍主要依賴境外市場，2026年上半年境外收入佔比超七成，且增速迅猛。基於海外銷售佔比高的現狀，赴港上市旨在搭建融資平台，支撐其全球化擴張。
公司持續加大技術投入，上半年研發投入8.51億元，同比大增91%；截至2026年6月底，已獲授權專利676項，研發人員達1294人。
主控晶片方面，公司已自研8款，6款實現商用，累計量產超2.5億顆；2026年前四月，相關產品創收29.89億元，佔總收入的20.3%。
江波龍港股IPO共募資約60.2億港元，近八成資金將用於晶片研發。此次發行獲14家基石投資者認購，總額約1.51億美元，傳音國際領投，聯想、藍思科技、北京君正等產業鏈夥伴均參與其中。
02.
不過，業績亮眼背後，江波龍仍有三組關鍵資料不容忽視。
先看庫存與現金流：截至2026年6月底，存貨餘額增至257.77億元，較2025年末翻倍，佔總資產超六成；存貨周轉天數也從2025年的190.7天，猛增至2026年前四個月的317.2天。
公司稱，存貨增加是受原材料漲價影響的戰略備貨，實際庫存量並未增加。但2026年上半年公司現金淨流出31.51億元，賬面利潤沒能變現，正是因為存貨佔用了大量資金。
截至6月底，公司手握資金約32.56億元，但短長期借款合計超150億元，其中長期借款同比暴增3倍多，負債壓力大，資金結構吃緊。
第二組資料聚焦價格訊號。業內人士指出，長協價格已頂到上限，僅新增需求和未簽約客戶按市場價成交，預計下半年DRAM與NAND價格波動不大。
行業資料顯示，DRAM價格漲幅已大幅收窄。雖然儲存晶片漲價或持續至2027年，但漲勢趨緩，拐點預計在2027年下半年至2028年到來，屆時公司超257億元的存貨將面臨跌價風險。
第三組是定價爭議：A股定增價560元/股，H股僅約202元，價差巨大。8月參與定增的21家機構，如易方達、南方基金等，目前持股仍在鎖定期，按9月8日A股收盤價計算，賬面已浮虧約35%。
同期，公司董事李志雄減持套現約13.82億元。萬創投行吳沛東指出，市場關注的核心是盈利的持續性：有庫存、長協，且拓展企業級和車規級業務的企業更具優勢，純通道型公司則壓力倍增。
這一判斷切中了江波龍的產品短板：招股書顯示，雖然消費級產品佔比已降至88.4%，但企業級與工規級合計佔比僅11.6%，離行業標竿還有差距。
在端側AI儲存領域，公司已發佈UFS 4.1、超薄ePOP等新品，企業級儲存業務在2026年上半年實現21.40億元收入，同比激增208.80%，不過其整體規模距離業務重心轉型的目標仍有差距。
H股首日破發似乎說明不了什麼問題，但從存貨、價格和定價爭議來看，江波龍必須直面兩個核心問題：漲價放緩後，高利潤能否持續？企業級與車規級業務能否快速跟上？這或許才是決定其估值的關鍵。 (AI硅基未來)