導讀
THECAPITAL
自費運動比賽的生意
2026年5月的一個周末，在上海世博會展覽中心裡擠進了1萬人左右。音樂、燈光、喊叫聲此起彼伏，雪橇在地上膠上被推動著走，劃船機上的鏈條發出嘩啦的聲音。
這是HYROX組織的一場體育比賽，參賽者要先交納六百元的報名費。但是即使如此，名額也已經售罄。
八年前，在德國舉辦的第一次比賽，當時只有650人參加。HYROX 的增長有目共睹。英國行業媒體 HCM 此前還估算，HYROX在 2025 年的收入約為1.35 億歐元，2026 年有望接近 3 億歐元。
不可否認，讓人花錢去暴汗的HYROX 已經形成了一門相當有規模的生意。
但就在昨天，這項蒸蒸日上的生意被賣了。
HYROX控股股東盈方體育宣佈已經完成出售自己所持HYROX大部分股權的事情，接盤者是全球消費投資機構L Catterton牽頭的一個財團。財務條款沒有被披露出來，但是彭博之前所報導的內容是，該筆交易使得HYROX公司的市值大約為6億歐元，約合人民幣48億元左右。
L Catterton中文名叫做路威凱騰，是由LVMH集團旗下的L Capital和美國私募Catterton於2016年合併而成的，背後有世界首富伯納德·阿爾諾家族辦公室的支援。元氣森林、喜茶、丸美等都出現在了它的名單上。
賣方盈方的控股股東為萬達集團。2015年2月10日，在北京召開的發佈會上，王健林宣佈與三家機構以及盈方管理公司管理層合作，用10.5億歐元購買瑞士體育行銷公司100%的股份，其中萬達集團控股68.2%。
沒有球、沒有對手、參賽者需要自己支付六百元參加八公里之外還要推八個健身器械的比賽，憑什麼要花四十八億元呢？
從650人變成140萬人
HYROX的兩個創始人，一個懂賽事，一個懂運動員。
克里斯蒂安·托茨克在自行車和鐵人三項的賽事營運裡幹了很多年，是個徹頭徹尾的行業老兵。莫里茨·菲爾斯特是德國男子曲棍球隊的兩屆奧運會冠軍，2008年北京、2012年倫敦，兩塊金牌。退役之後他沒像大多數運動員那樣去做教練，而是去創業。兩個人湊在一起冒出了很有創意的想法：健身房裡那麼多人天天練，但練完了沒有可以去比一比的地方。
馬拉松、游泳比賽等有，但只限於有氧。CrossFit有，但動作門檻太高，普通人望而生畏。
於是在這套想法下，那套被反覆複製的HYROX賽製出現了：跑1公里，做一個功能性工站，如此循環八次。滑雪機、推雪橇、拉雪橇、波比跳遠、劃船機、農夫行走、沙袋箭步蹲、牆球。菲爾斯特後來回憶過創辦時的想法，用20萬歐元的預算，做出200萬歐元的現場效果。
真正讓這門生意成立的，其實是“標準化”三個字。全世界任何一站，器械規格一樣，重量一樣，跑道長度一樣，計時方式一樣。這意味著一個在深圳跑出1小時25分的人，可以直接和斯德哥爾摩的成績排在同一張榜單上，也意味著賽季末的世錦賽有了合法性。更重要的是，它把“辦一場比賽”這件事，變成了一份可以在全球任意城市原樣鋪開的活動。
2023年全世界舉辦了65場比賽，有17.5萬選手參加；到2025年為止已經舉辦了80多場，總收入大約為1.3億美金；到2025/26賽季的時候，官方公告用的是超過100場比賽、超過140萬參賽者、超過150萬現場觀眾。
從收入結構來看，報名費佔大頭，並且是提前收取現金的;贊助商包括彪馬、紅牛、Amazfit、Centr等品牌，在2026年的時候亞馬遜也達成了合作;媒體版權、衍生品銷售分別佔據一半。
另外還有分三個等級的健身房授權，健身房每年向會員收取費用來獲得授權、標準化的訓練資源以及宣傳支援，在2024年年底的時候全世界已經有五千家健身房獲得了授權。
該業務基本上是純毛利。賽事那邊賣的是場次的門票，而授權這邊賣的是牌子。
更加誇張的是，HYROX的增長幾乎不需要依靠付費廣告，而是依靠參賽者們自己發佈的照片、視訊等。它的全球首席增長官曾經公開說過，選手生成的內容和口碑就是核心引擎，那股力量強大到不可思議的程度。在小紅書上有關於該話題的相關帖子瀏覽量以億為單位。
網友對於它褒貶不一，有人說它是“付費搬磚”，也有人說它是“成年人付費體測”。最直接的就是：花錢買罪受，受完之後還要發朋友圈。
也有一些人總結出新中產階級的三大標配：馬拉松、滑雪、HYROX，跑完了之後九宮格一發，社交貨幣當場到帳。還有健身房老闆在評論區裡說，以前會員做完運動就走了，現在做完運動的人還要問一句，“下一個項目的報名時間是什麼時候？”
自嘲歸自嘲，錢是真的掏出來的。
中國這條支線的斜率非常恐怖。2024年11月，內地首站來到北京，實際參賽人數不到1700人。2025年4月在上海的第一站有三千多人參加，到了11月份的時候，在上海舉辦的加場活動接近七萬人，到了12月份在深圳市舉行的活動也有六千七百人參加。到2026年5月的時候，上海站參賽人數一下子突破了1萬人，比去年增加了三倍。同年賽季增加了廣州、成都、武漢、杭州等城市，其中成都站有八千多人參加，張繼科的名字也在上面，75歲高齡的王石也參加了這次活動。合作健身房由開始時的十幾家發展到現在的五百多家。
值得一提的是，萬科創始人王石近年來對Hyrox十分著迷，其不僅親自下場征戰多站賽事拿下年齡組冠軍，還入局開設相關訓練館，積極推廣這項運動。
王健林狠狠賺了一筆
HYROX 常被調侃是“資本推動的遊戲”，但很多人可能不知道，過去幾年，它背後的控股股東是盈方體育，而盈方背後正是大家熟悉的萬達集團。
盈方是在2019年12月投進HYROX的，當時還只是小股東。到2022年10月，它增持成為控股方，持股“略過半數”，HYROX被併入盈方的個人與企業健身類股。
那時候HYROX還很小，整個2023年全球也才65場比賽。
盈方，總部在瑞士楚格，一千多名員工，四十多個辦公室，代理國際足聯、歐足聯、英超、意甲等一大批頂級賽事的媒體和市場權益，2025年營收超過12億歐元。掌舵人菲利普·布拉特是前國際足聯主席塞普·布拉特的侄子。
對HYROX來說，盈方帶來的東西很實在：賽事營運的手藝、賣贊助的網路，以及一整個大眾參與型賽事類股的協同。B2Run、XLETIX、Muddy Angel Run、Megamarsch都在這個類股裡，還有和馬拉松大滿貫系列的長期關係，上海馬拉松作為大滿貫候選賽事也在其中。
2015年是王健林的體育年，萬達體育宣佈成立。1月，4500萬歐元入股馬德里競技20%股權；2月，10.5億歐元從私募基金Bridgepoint手中拿下盈方；8月，6.5億美元收購世界鐵人公司。當時的邏輯是：大型賽事的營運權和代理權是體育產業最上游、最賺錢的部分，歐美企業已經分完了，中國公司自己長起來沒機會，只能買。
2019年7月，萬達體育在納斯達克敲鐘，發行價8美元，低於此前9至11美元的區間，上市後股價一路走低。八個月後的2020年3月，萬達體育宣佈以7.3億美元把世界鐵人公司賣給美國Advance公司，所得用於償還瑞信貸款和關聯應付款。買入時是6.5億美元，加上後續投入，這筆生意基本沒賺到錢。
鐵人賣掉之後，盈方就成了萬達海外資產裡最後一塊像樣的招牌。
2023年8月，路透報導萬達已委託德意志銀行為盈方尋找買家，流程處於早期階段。2025年10月，彭博報導博裕資本正聯手NJF Capital探討收購盈方，雙方談了數月未就條款達成一致，萬達方面回應稱消息不實。2026年2月，這場持續了近三年的戰略評估正式落幕，結論是：盈方繼續作為獨立公司營運，萬達作為長期控股股東留在原地。
然後再七個月後，盈方先賣掉了HYROX。
整體賣不掉，就把貨架上最貴的那件單品拿下來賣。盈方是一門規模龐大卻沉重的生意，版權保底金一年年壓著現金流，買家需要極深的口袋；HYROX不一樣，它增長最快、模式最輕、故事最好講，也最容易被一家消費基金定價。
布拉特在公告裡的說法是，過去七年HYROX成長為一門高速增長的全球生意，為盈方帶來了可觀的回報；出售的決定基於全面的戰略評估，報價反映了這個平台的實力與前景。
2019年底HYROX剛跑完第二個賽季，全球規模還在數萬人量級；2022年10月控股時仍在從疫情中恢復。同期的可比資產是CrossFit，2020年被Berkshire Partners收購，價格未披露，業內估算在2億到2.5億美元之間，對應當時約1億美元的年營收。
6億歐元估值對上2025年約1.3億美元的營收，大約4倍市銷率；若按業內流傳的3000萬歐元EBITDA計，約20倍；如果放到2026年預計的2.2億美元營收上，前瞻市銷率還不到3倍。盈方持有的是“略過半數”的股權，預計可以拿到幾十倍的投資回報
LV為什麼要買一場健身跑
收購方的財團由L Catterton牽頭，成員包括兩位創始人托茨克和菲爾斯特，以及由夢工廠聯合創始人傑弗瑞·卡曾伯格和合夥人Sujay Jaswa創立的投資機構WndrCo。交易完成後，兩位創始人重新拿回了多數控制權，L Catterton和WndrCo是少數股東。菲爾斯特在社交平台上宣佈消息時說得很直白，短時間內誰也別想甩掉他們倆。
所以更準確的說法是：LV系資本領投，創始人回歸掌舵。
L Catterton是什麼來頭？管理約400億美元權益資本，橫跨私募股權、信貸和不動產三塊，200多名投資與營運人員分佈在18個辦公室，1989年成立至今完成了300多筆投資，單筆可以從500萬美元一路做到50億美元。中國團隊從2021年就備案了人民幣基金管理人，2024年底還在廣州黃埔落地了一支規模約9.4億元的消費股權基金。
它在健身賽道的持倉表，幾乎可以當成過去十年歐美健身業的編年史。Peloton是2015年投的，Equinox、SoulCycle、Flywheel、Pure Barre、CorePower Yoga、Xponential Fitness、Tonal、Hydrow、iFIT/NordicTrack、ClassPass，來來回回進出了一大批。2024年9月那一周更密集：先是向德國健身科技公司EGYM投了2億美元，緊接著以6億至7億美元的估值拿下普拉提連鎖Solidcore的多數股權。
Solidcore的估值區間與HYROX此次幾乎完全一致。但是其中一種是重資產連鎖模式，另一種則是把說明書發往全世界的賽事IP。
這就是消費PE願意給HYROX出這個價的第一層原因。L Catterton的合夥人Miray Topay表示，兩位創始人所做的不只是一個比賽，而是創造了整個品類。這句話聽起來像是客套話，其實是在做估值錨：在消費投資的語境中，能夠定義一個品類的品牌，享受到的從來就不是整個行業的平均倍數。
第二個理由隱藏在成本結構中。賽事的收入是預先支付的，報名費會在比賽開始之前就被收走；建立一個新的城市並不需要購買土地、裝修建築或者僱傭一支常駐團隊，只需要租賃會展中心、把標準化的器械和流程搬運過來即可。健身房授權這塊更極致，賣的是一個牌照以及一套課程體系，邊際成本接近於零。5000個合作場館就等於5000個免費招募入口。
輕、可以複製的就是足以穿越周期的依仗。
第三層就是LVMH系資本所擅長的，即品牌延伸的半徑。每年把數以百萬計的人聚集在一個動作中，並且讓人們自願在社交平台上傳成績的品牌，自然可以往鞋服、器械、補給、訓練產品等方面發展。托茨克在公告中提到的未來重點工作的內容包括三項：奧運會的目標、把更多的人都帶進起跑線、以及投資研發可以提高HYROX體驗的新產品。第三件事情翻譯成白話就是做貨、帶貨、賣貨。
風險是存在的，並且很容易被發現。
混合競技這條賽道已經變得很擁擠了，ATHX、Alpha Games等新賽事不斷湧現出來，精品健身品牌也推出了類似的商品。值得借鑑的是隔壁的例子：CrossFit於2025年3月掛牌出售，委託Moelis尋找買家，找了將近一年沒有成交，2026年新任CEO宣佈出售取消。公司管理層表示，近幾年來參與度下降的原因是由於HYROX等新的競爭對手出現。一個賽事型健身IP從巔峰跌落，五年就足夠了。
6億歐元的成交估值，實際上也低於在出售過程中流傳出來的更高的預期。買方對於增長曲線是否會長期保持如此陡峭的狀態，顯然是有所保留的。
最後回到中國。
HYROX在中國內地的比賽還沒有兩年的時間，從北京的1700人跑到上海的一萬人，它是全球增長速度最快的市場之一。合作的健身俱樂部有五百多家，在社交平台上被看到的人次以億為單位。
在上海世博會展覽館中的一萬餘人當中，大部分人都不知道自己腳下的那條跑道屬於誰。他們只花了一千五百元，把身體累壞了一個多小時，並且還拍了照片發到了朋友圈裡。這門生意價值48億的原因，歸根結底就是在這裡。 (融中財經)