三星和SK海力士的分紅考驗韓國的改革舉措，投資者尋求更多現金回報。
$三星電子 (005930.KR)$和$SK海力士 (SKHY.US)$令人瞠目結舌的股東回報計劃，已成為韓國企業改革的早期試金石。投資者對這筆意外之財表示歡迎，但也指出，要縮小韓國數十年來存在的估值差距，還需要更多措施。人工智慧驅動的繁榮讓韓國兩大晶片巨頭財力雄厚，也刺激了投資者對更高分紅的需求。
然而，僅今年一年，這兩項計劃的總價值就超過 130 兆韓元(約合 970 億美元)，但仍未完全滿足投資者的期望。韓國基準股指KOSPI目前仍比 6 月份創下的歷史高點低約 26%，這兩家公司佔該指數的權重接近一半。
市場反應冷淡，凸顯了李在明總統於2024年啓動的「價值提升計劃」(Value-Up)所面臨的挑戰。該計劃旨在解決所謂的「韓國折價」問題，即由於對公司治理、資本配置和股東權益的擔憂，韓國股票的估值低於全球同行。
T. Rowe Price首席投資組合分析師Clarence Li表示：「韓國折價不太可能僅僅因為三星和海力士提高了現金回報就立即消失。」
Li補充道：「這仍然部分是結構性的，需要更多公司持續展現出符合該計劃的要求。」他還表示，這些計劃是朝著正確方向邁出的一步。
今年以來，韓國股市表現位居全球前列，在人工智慧熱潮和盈利預期上升的推動下，漲幅高達67%。即便如此，根據高盛的數據，韓國KOSPI指數的市盈率僅為 2027 年預期收益的 4.3 倍，是該地區估值倍數最低的指數，遠低於亞太指數的 11 倍。
這一差距凸顯了提升韓國企業估值仍任重道遠，投資者並不相信其他公司會效仿晶片製造商的做法。
AllianceBernstein新興市場股票主管Sammy Suzuki表示：「我認為三星和海力士的巨額絕對回報與韓國『價值提升計劃』的成功是兩回事。這些巨額分紅很大程度上反映了其卓越的記憶體周期和由此產生的現金流，而非資本回報理念的根本性轉變。這在一定程度上解釋了為什麼投資者仍在質疑『這足夠嗎?』」
「致命弱點」
儘管三星創紀錄的分紅計劃被譽為里程碑，但一些投資者和分析師表示，該政策缺乏細節，可能嚴重依賴特別股息，而這些特別股息似乎更多地惠及控股家族而非少數股東。三星本季度將派發約30兆韓元現金股息，這是其預計2026年總額達90兆至110兆韓元回報計劃的一部分。剩餘資本回報的細節將於明年1月最終確定。
「三星的公告令人非常失望，」新加坡避險基金Vista Global Asset Management的投資組合經理Kim Kyu-shik表示。
Kim指出，三星沒有做出任何股票回購承諾，這發出了一個「負面信號」，表明三星並不認為其股票被低估。他還將這家企業集團的股權結構描述為「阿喀琉斯之踵」，限制了其回購股票的能力。
大規模的股票回購和註銷計劃可能會使主要股東三星壽險(Samsung Life)和三星火災海上保險公司(Samsung Fire)的持股比例超過監管規定的上限，並可能迫使它們將持股比例降至10%以下。
分析師和投資者表示，此舉可能會引發監管機構對三星電子所有權結構的更嚴格審查，並動搖三星家族對其核心資產的控制。
三星在一份聲明中表示：「三星電子的股東回報以股東為中心。金融關聯公司是否為了遵守監管規定而出售股份，並非該決定的考量因素。」
三星表示：「股票回購是我們可用的多種工具之一，而非唯一工具，我們的2026年計劃已經包含了相當可觀的現金分紅。」並補充說，公司致力於「實施一項包含分紅和股票回購/註銷的回報政策」。
其他公司呢?
投資者表示，旨在推動公司改善治理和優化資本配置的「價值提升計劃」(Value-up)能否取得長期成功，將取決於其他公司是否會效仿，尤其因為該計劃目前仍屬自願參與。
「最終只有這兩家公司中的一家會領先，所以我認為，目前公佈的數據令人失望，」Klay Group股票主管Aadil Ebrahim表示，並指出三星在股票回購方面應該比分紅方面更加積極。「因為我相信很多其他公司會說，『如果這兩家公司都不做，那我們為什麼要費力去做呢?』」
變革的跡象正在顯現。韓國交易所的數據顯示，今年迄今為止，各公司已宣佈了39兆韓元(約合291億美元)的股票回購計劃，超過了2024年和2025年的總和。
Templeton Global Investments投資組合經理Yi Ping Liao表示，公司越來越難以逃脫資本配置不當的懲罰，並指出，那些提出不利於少數股東的分拆、收購或配股計劃的公司正面臨著來自少數股東的壓力。
儘管如此，投資者仍警告稱，結構性挑戰依然存在，並列舉了董事會監督、股權集中、財閥持股以及少數股東權益保護等問題。Liao表示：「我認為，企業有責任制定並實施自身的價值提升計劃。現在，問題已經從政策改革轉向了執行層面。」 (智通財經)