大客戶依賴、訓練晶片短板與三代產品平行的壓力仍然懸在燧原的頭頂。
最後一家GPU“四小龍”上市了。
2026年9月11日，燧原科技登陸A股科創板，當日以410元的價格開盤，以397元的價格收盤，是發行價142.18元的2到3倍。
在之前的申購中，燧原科技被稱為又一家“大肉簽”。按照收盤價計算，每簽能獲得12.8萬的收益。值得注意的是，打新過程中因網上申購過多，燧原科技一度啟動回撥機制，將344.3萬股從線下撥至網上。回撥後，網上最終發行1032.85萬股，最終中籤率0.02455315%。
上市當天收盤，燧原科技的市值釘在1708.5億，而這家公司起源於上海張江一間不到100平米的臨時辦公室。
2018年春天，趙立東和張亞林兩個人，開啟創業之路，明確了“做大晶片，拼硬科技”的初心。八年後，這顆火種燒到了科創板，而搶購這只新股的703萬戶投資者，或許並不知道，他們中籤的每一股裡，都藏著一段從矽谷到上海、從AMD到燧原的漫長旅程。
01. AMD老兵、清華晶片夢和騰訊打錢
自清華畢業後，趙立東在矽谷深耕半導體二十餘年，曾擔任AMD產品工程部高級總監，2014年回國加入清華系的紫光集團，一度擔任集團副總裁，後辭職創業。
2018年3月，趙立東拉上AMD老同事張亞林進行晶片創業，註冊成立燧原科技。
創業至今，兩人始終是並肩站在一起的夥伴，在IPO前回答投資者提問時，趙立東將自己和張亞林並稱為燧原科技的實控人。根據燧原科技上市前披露的材料，趙立東和張亞林各直接持有公司8.96%的股份，並通過員工持股平台等安排，共同控制約28.14%的表決權；二人已簽署一致行動協議。
目前，趙立東任董事長和董事會秘書，張亞林任CEO。根據雙方簽訂的一致行動協議，張亞林主要負責人事任免、產品技術、研發計畫方面等事項，投融資、戰略規劃等其他事項以趙立東的意見為準。
比較有意思的是，趙立東是比較罕見的兼任董事會秘書的董事長，原因在於之前的管理層變動。原董秘朱大鵬於2025年3月辭任，財務負責人王宏麗也在之後離職，管理層一度僅剩張亞林1名高管。2025年11月，公司內部選聘新的管理層，之後由趙立東兼任董事會秘書。
這種創始人的親力親為，除了管理層變動，恐怕也是因為他才是公司裡最懂產業資本的人。趙立東畢業於清華大學電子工程系85級，也就是業內聞名的“EE85班”，裡面走出了多位半導體上市公司創始人，包括虞仁榮（韋爾股份創始人，中國晶片界首富）、舒清明（兆易創新聯合創始人）、馮晨暉（卓勝微聯合創始人）、趙立新（格科微創始人）等。
舒清明創業38歲、虞仁榮創業41歲，而趙立東創業51歲。和近年來AI創業推崇“小天才”不同，算力硬體的成功者一般是行業的“老薑”：由於半導體行業投資回報周期長、風險大，產業背景雄厚的創始人更能獲得資本與產業青睞。
硬科技創業中，產業資源的價值往往不止於資金。80年代，比爾·蓋茲的微軟憑藉與IBM的合作，為後者的個人電腦提供DOS作業系統，從而確立了軟體行業的標準；90年代，黃仁勳創立輝達後，依託台積電的先進製程，才得以在GPU領域與巨頭抗衡。
微軟有IBM，輝達有台積電，而燧原有騰訊。燧原從創立至今共計進行了10余輪融資，其中Pre-A、A、B、C、C+、D輪均有騰訊的參與。在招股書的客戶列表中，騰訊是燧原的第一大客戶，2025年燧原有八成收入來自騰訊，主要是AI加速卡及模組產品。
其中，微信的語音轉文字功能，背後就是燧原的推理卡。雙方合作始於2019年，早期採用AVAP模式（按終端客戶指定向系統整合商供貨），2025年轉為直接銷售。燧原的三代AI加速卡已大規模落地騰訊內部上百個業務場景，包括微信語音轉文字、騰訊會議紀要、內容理解、廣告推薦等。
02. 增速最快的“四小龍”，規模最小的DSA公司
四小龍之中，只有燧原的晶片採用DSA架構（Domain-Specific Architecture，領域專用架構）。
該架構相比通用GPU裁剪了GPU圖形渲染特性，專精通用計算和張量/矩陣計算。同樣採用DSA架構的企業包括Google、寒武紀、華為海思和阿里平頭哥，而另外三家“四小龍”則是採用通用GPGPU路線，並主要相容或適配輝達CUDA生態。
DSA的優勢在於性價比，在產量足夠大的前提下，擁有更高的能效比和更低的單位算力成本；另一方面DSA架構沒有CUDA架構的完整生態，需要自研編譯器和定製算子庫，往往要在企業生態內閉環。因此，採用DSA架構的企業往往自己是AI大廠，或者有足夠大的單一客戶。
高性價比的另一面是DSA缺少通用性，在計算精度要求較高、過程更為多樣複雜的AI訓練需求上，表現也不如輝達代表的通用GPU。
也就是說，燧原的晶片長於推理短於訓練。招股書顯示，2023-2025年燧原AI 加速卡及模組收入80%以上為推理產品。推理產品更強調低延遲、高吞吐和低功耗，客戶對成本及性價比更敏感，定價空間較低，因此燧原相比同行競爭者毛利率更低，2023年至2025年，毛利率分別為22.6%、30.6%、31.8%。
但另一方面，推理更加體現算力需求的未來，而這也忠實地反映在了燧原的增速上。
2023年至2025年，燧原營收分別為3.01億元、7.22億元和9.90億元，三年複合增長率高達81%；2026年上半年營收已達11.2億元，超過2025年全年。其中，2024年增長主要靠漲價推動，平均單價增長60.8%；2025年則靠放量實現，銷量上漲197.8%。
作為“投入多年，一朝回本”的晶片行業典型模式，燧原研發至2026年上半年為止暫未盈利，且研發投入數倍於收入：2023年至2025年研發費用分別為12.29億元、13.12億元和11.35億元，佔營收比例分別為408.01%、181.66%和114.63%。
按照同花順測算，燧原科技的市銷率（PS）為94倍，高於寒武紀（6540億市值，68倍）、摩爾線程（1682億市值，66倍），與沐曦股份（1957億，95倍）大體一致。高預期除了上市第一天帶來的流動性，也和收入增速更快有關。
03. 晶片大混戰
目前，燧原採用了多代並進、梯次突破的戰略。
第四代訓推一體晶片L600已於2025年7月發佈，預計2026年下半年量產，2027年批次交付。第五代、第六代晶片則分別處於研發後期和研發早期。此外，AI軟硬體協同創新項目將貫穿這兩代產品，從超萬卡叢集核心技術、AI軟體棧、核心IP國產化、基於國產工藝的雲端AI晶片四個方向，補齊全端能力短板。
招股書顯示，公司上市募集的資金將有15.03億（約25%）用於第五代研發，預計2027年完成流片並推出；11.97億（約20%）的資金用於第六代晶片的研發，預計2029年面世；剩餘的過半募集資金則投向軟硬體協同創新項目。
未來的挑戰首先在於研發和量產進度，多代並進意味著巨大的壓力。截至發稿前，L600仍未宣佈實現量產，能否按計畫量產，將直接影響公司能否在訓練晶片市場打開局面。
另一重挑戰在生態。
燧原DSA路線並不直接相容CUDA完整生態，客戶將現有模型遷移到燧原平台，通常需要進行框架、編譯器、算子和叢集軟體等層面的適配。遷移成本的高低，取決於模型類型、業務場景和現有工具鏈。
這也是騰訊合作的價值所在。騰訊既為燧原提供了訂單，也提供了大規模業務場景下的軟硬體聯合適配機會。未來，燧原需要證明的是，能否將這類聯合驗證形成的產品能力複製到更多客戶，而不只依賴單一大客戶。
同時，行業裡的模型-算力客戶關係則越發穩固。2026年9月，DeepSeek計畫採購16萬顆華為昇騰950DT晶片，雙方預計會在內蒙古共建大型資料中心；京東雲則與摩爾線程深度合作，擬採購其GPU建構十萬卡國產算力叢集；也有報導稱，字節跳動此前也向寒武紀預購超20萬片晶片。
大模型廠商正通過“算力繫結”確保供應鏈安全，而燧原與騰訊的關係，本質上也是這一趨勢的產物。
從更大的需求版圖上說，國內晶片研發在先進製程設計、EDA工具、IP核授權等環節仍依賴國際供應商。同時，國際貿易摩擦持續變化，供應鏈關鍵環節供給節奏和穩定性存在不確定性。從整個產業上看，整個市場最終取決於AI應用能否大規模商業化落地。如果AI應用進展不及預期，算力基礎設施的超前建設可能面臨回報壓力。
燧原科技的故事，是中國硬科技創業的一個縮影。從AMD老兵到清華晶片夢，從騰訊的傾力支援到登陸科創板，趙立東和張亞林用八年時間走完了一條“芯火燎原”之路。
但上市不是終點，而是新的起點：如何在保持DSA架構能效優勢的同時突破訓練市場天花板，如何將對騰訊的“依賴”轉化為真正的“共生”，如何在國產替代的兆窗口期中從1.7%的市佔率邁向更高份額，將是燧原下一個八年必須回答的問題。 (豹變)