摘要
· 交易活動的增長速度快於資產規模。 活躍代幣化股票市值年初至今增長 314%，達到 40 億美元；月度交易量則從 1 月的 2.37 億美元增至 8 月的 79 億美元。換手率由 0.23 倍升至 2.14 倍，並曾在 7 月達到 3.32 倍。
· 分發管道正成為推動增長的關鍵變數。 bStocks 和 Robinhood 在追蹤範圍內發行方交易量中的合計佔比，從 6 月的 0.8% 升至 8 月的 82.3%，並在 9 月截至目前進一步升至 87.8%。在 Binance，58.5% 的早期 bStocks 使用者同時使用永續合約和/或直接股票交易，表明現有產品的分發管道能夠加速使用者採用。
· 應用價值正逐漸跟上發行規模。 DeFi 活躍 TVL 年初至今從 2,160 萬美元增至 2.891 億美元，佔活躍市場總市值的比例由 2.2% 升至 7.2%。不斷完善的 DeFi 基礎設施正在創造新的應用場景，包括借貸、智能合約部署和股票配對市場，這表明代幣化股票正從被動持有向更多實際用途演進。
交易活動增速已超過資產規模
代幣化股票已經走出僅靠發行推動的階段。活躍市值從 2026 年初的 9.65 億美元增至 9 月 9 日的約 40 億美元，鏈上市值則達到 47 億美元。DEX 交易活動的增長速度明顯更快，發行方月度交易量從 1 月的 2.37 億美元增至 8 月的 79 億美元，增幅超過 33 倍。
由此，市場交易活躍度顯著提高。月度交易量與平均活躍市值之比從 1 月的 0.23 倍升至 8 月的 2.14 倍，並於 7 月達到 3.32 倍。
分發管道正取代發行成為增長動力
近幾個月最顯著的變化，是交易活動正在向新的平台集中。近期資料顯示，分發能力正轉化為交易規模。6 月，bStocks 和 Robinhood 股票合計僅佔追蹤範圍內發行方交易量的 0.8%。這一比例在 7 月升至 34.3%，8 月進一步升至 82.3%，9 月截至目前達到 87.8%。與此同時，bStocks 的交易量分佈也更加多元：交易量最高的五種代幣合計佔比從 98.7% 降至 84.6%，QQQ 的佔比則從 95.2% 降至 66.0%。
同樣的轉變也出現在網路層面。BNB Chain 和 Robinhood Chain 兩條領先公鏈的交易量佔比，合計從 6 月的 2.3%升至 7 月的 39.3%，並在 8 月進一步增至 83.0%。9 月截至目前，兩者合計佔比達到 88.2%。因此，分發管道不僅改變了發行方的市場格局，也改變了代幣化股票交易的結算網路。
使用者行為進一步解釋了這一轉變為何能夠迅速發生。早期 bStocks 使用者中，58.5%也曾交易永續合約和/或直接股票，只有 41.5% 的使用者僅使用 bStocks。具體來看，在 SPCX 永續合約交易者中，8.6% 轉化為 bStocks 使用者，而轉化為直接股票使用者的比例僅為 0.6%。因此，現有交易關係可以成為代幣化產品的獲客管道，各類產品無需分別從零開始建立使用者基礎。
鏈上應用價值正逐漸顯現
第二個重大轉變，是代幣化股票正從單純持有轉向實際使用。代幣化股票的 DeFi 活躍 TVL 從年初的 2,160 萬美元增至 9 月 9 日的 2.891 億美元，增幅達 1,242%。同期，DeFi TVL 佔活躍市值的比例從 2.2% 升至 7.2%。
DeFi TVL 的構成也反映了代幣化股票的實際用途。其中，65.4% 位於流動性池，28.1% 用於借貸，5.7% 用於收益代幣化，其餘用途佔 0.8%。從網路分佈來看，TVL 高度集中，BNB Chain、Robinhood Chain 和 Solana 合計佔據 90% 的市場份額。
bStocks 初步展現了這一領域的發展方式。截至 9 月 10 日，未償借款佔存入抵押品的比例已從 6 月底的 5.5% 升至 46.2%，約 680 萬美元的抵押品產生了 310 萬美元的借款。
部分 bStocks 也已被部署至智能合約，其中觀察到的最高供應量佔比為28.3%，其後分別為 18.8% 和 12.3%。與整體市場相比，這些規模仍然較小，但衡量市場發展的基準正在發生變化：關注重點正從“有多少股票被代幣化”，轉向“代幣化股票上鏈後有多大比例被實際使用”。
股票配對 Meme 幣正成為獨立的交易量來源
代幣化股票也開始在非直接股票代幣交易的市場中產生交易活動，尤其是在 BNB Chain 和 Robinhood Chain 上。7 月 26 日至 9 月 9 日期間，股票配對 Meme 幣市場在 Robinhood Chain 和 BNB Chain 上產生的交易量分別約為 24.9 億美元和 29 億美元。
這些流動性池中的交易涉及直接交換股票代幣。SQD 的鏈上分析顯示，在 Robinhood Chain 的樣本中，截至 2026 年 8 月 30 日，股票代幣 DEX 累計交易量中有 7.112 億美元，佔 32.1%，來自股票代幣與其他代幣之間的交易，其中大部分為 Meme 幣。因此，代幣化股票正成為加密原生交易的計價資產，這可以在無需同比例增加長期持有股票需求的情況下提高市場換手率。
展望未來
市場正從發行競賽轉向分發與應用競賽。上線更多資產仍有價值，但僅靠發行並不能決定流動性最終會在那裡形成。
更具競爭力的平台，將是那些能夠把現有使用者轉化為代幣化股票使用者、在產品上線後留住流動性、支援傳統市場交易時段以外的交易活動，並在資產上鏈後賦予其更多用途的平台。目前，鏈上活動主要集中於 DEX 交易，以及將代幣化股票用作借貸市場中的抵押品或保證金，但這一領域仍有巨大的增長潛力。因此，值得關注的指標也正從代幣數量和市值，轉向使用者留存率、同時段換手率、市場深度、淨流量、DeFi 利用率和跨產品轉化率。
下一階段的競爭優勢並不在於將股票搬到鏈上，而在於能否將分發能力轉化為持續的流動性和實際用途。 (吳說Real)