9月18日，在岸、離岸人民幣對美元匯率雙雙升破6.70關口，創下2023年以來新高。螢幕上不斷跳動的數字，牽動的不只是交易員的神經，還有進出口企業的利潤。
這一次升值來得並不“順勢”。與過往幾輪人民幣走強不同，本輪行情發生在聯準會維持鷹派升息、美元指數站穩100的強勢背景之下，中美利差仍處於倒掛狀態。是什麼在支撐人民幣逆勢走強？本輪走強是趨勢性行情的開端，還是短期資金情緒的脈衝？人民幣升值，對實體企業和投資者有那些影響？
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三重共振撐起“獨立行情” 本輪升值與過往不同
財信金控首席經濟學家、財信研究院副院長伍超明在接受財聞採訪時指出：“本輪人民幣對美元升破6.70是‘基本面+資金面+政策面’三重共振的結果。”
首先從基本面看，貿易順差持續超預期，前8個月中國貨物貿易累計順差8055億美元，較過去6年同期均值5194億美元多出2861億美元，構成結匯韌性的物質基礎；從資金層面，2023至2025年出口企業沉澱的大量未結匯資金結匯意願增強；從政策層面，人民幣對美元中間價自9月8日以來連續調升，顯示央行對人民幣合理升值的容忍度提高。
把時間線拉長，近十年來每一輪升值都依託貨物貿易順差的基本面支撐，同時疊加全球市場風險偏好回暖的共性。但在伍超明看來，每輪升值核心驅動因素存在差異：2017年的升值政策屬性突出，當年引入逆周期因子糾偏單邊貶值預期；2020至2021年則遵循“美元走弱、中美利差擴張、國內經濟復甦領先全球”的傳統邏輯，本質仍是跟隨美元下行的被動行情。
伍超明認為，在聯準會維持鷹派升息、美元指數站穩100的強勢背景下，人民幣仍逆勢走強，說明本輪升值具備極強的獨立性與主動性。其核心支撐源於出口結構的深度升級，高技術產品成為出口主力，經常帳戶對匯率的定價權重顯著抬升，金融帳戶影響階段性弱化。本輪人民幣對一籃子貨幣同步走強，背後是中國產業升級、跨境結算普及、人民幣國際化深化帶來的地緣安全溢價，是基本面與貨幣屬性雙重最佳化的結果。
那麼，這是趨勢性周期的開始，還是短期情緒？伍超明的判斷是——更可能是“有管理的趨勢性升值”的延續，而非短期情緒脈衝，支撐邏輯包括：中美增長差、經常帳戶順差，以及人民幣過度承壓後的修正需求。但升值速率不可持續，央行已通過逆周期因子和中間價調控釋放“防超調”訊號。
“年內下一個關鍵心理關口是6.65，若有效突破，將強化升值預期並吸引更多結匯盤入場。”伍超明坦言。但他同時表示，升值也可能中斷甚至逆轉，需要注意聯準會升息周期超預期延長推動美元反彈、出口增速因外需走弱而回落、地緣政治風險引發避險資金逆轉，以及一致性單邊升值預期形成後監管加大逆周期調節力度等四類風險。
02
升值衝擊波落到帳本 對企業、資本市場有何影響
匯率的波動，最終要落到實體企業的帳本上。伍超明分析，勞動密集型企業對匯率最為敏感——利潤率薄、議價能力弱，6.70已逼近部分企業的盈虧平衡線；裝備製造等資本密集型企業承受力較強，產品附加值高、可替代性低。若匯率繼續升向6.50，紡織服裝、鞋帽、玩具、低端消費電子代工等行業壓力最大。他建議企業“三管齊下”應對：鎖匯保底，用遠期、期權等工具鎖定風險敞口；提價與轉移市場並舉，聚焦高附加值產品、開拓非美市場；有條件的企業佈局海外產能，從成本結構上規避匯率波動。
對人民幣資產而言，升破6.70整體構成利多，但內部分化明顯。伍超明指出，A股受益於外資配置匯率成本下降與風險偏好改善，航空、造紙等外債高或進口依賴型行業直接受益；債市受外資增配支撐，但中美利差倒掛限制流入彈性；房地產因外資參與有限，影響間接。海外滯留資金則因持有美元機會成本上升，存在加速回流動力。
對普通投資者，他的建議是：不宜繼續超配美元資產，將外幣比例降至與自身實際需求匹配的水平，人民幣資產可適當向權益類傾斜，但需注意升值受益類股的行業分化，避免盲目追高。(財聞)