近期科技龍頭再度扛起美股大盤。
隨著美債殖利率高位波動，資金撤離周期性類股和小盤股，行情極度分化。若把美股“科技七巨頭”視作一個經濟體，其總規模已經位居全球第二。這是利率上行周期裡，資金抱團科技股尋求避險的例證。
01. 扛著美股前進
過去一年大部分時間橫盤震盪後，“科技七巨頭”迎來反彈，為飽受美債殖利率上行、原油價格居高不下困擾的牛市重新注入動力。
道瓊斯市場資料顯示，周二標普500指數創下8月13日以來首個收盤歷史新高。近期指數的上漲基本依靠少數幾隻巨型市值股票拉動——這種熟悉的行情特徵，也曾主導本輪牛市的早期階段。被稱作“華麗七巨頭”的大型科技股合計總市值達24.95兆美元，距離首次突破25兆美元大關僅一步之遙。
今年早些時候，這批巨型龍頭走勢疲軟，就連強勢的輝達也橫盤了數月。在此期間，半導體類股、工業股，以及其他受益於AI基建巨額資本投入的個股迎來一波上漲行情。市場一度流行一種交易思路：把“科技七巨頭”當作融資做空標的，即投資者做空這些科技股、押注其下跌，同時做多半導體和AI基礎設施熱潮中的其他 “瓶頸環節”標的。
行情轉折點出現在7月，由AI驅動的動量交易出現歷史性反轉。資金重新湧入巨型龍頭。進入8月，軟體股、半導體股和大型科技龍頭同步上行，投資者認為科技類股是抵禦利率上行衝擊的最優選擇。
人工智慧熱潮推動這幾家企業大幅擴大資本開支。Apex金融科技與彭博彙總的資料顯示，2026年至今，七巨頭加上太空探索公司SpaceX年度資本開支合計約5800億美元；標普500其餘所有公司加總資本開支約為1.4兆美元。換言之，標普500成分股總資本開支中，約30%來自這八家公司，可見企業投資高度集中於少數頭部大型企業。
如今全球市值最高的上市公司輝達，距離衝擊6兆美元關口僅一步之遙。與此同時，半導體與軟體類股近期同步走高。這只是利率上行周期裡，資金抱團科技股尋求避險的又一例證。Horizon 研究與量化策略主管邁克·迪克森寫道：“這兩個月它們漲幅強勁，目前基本追平標普500指數整體表現。坦白講，這屬於一輪補漲行情。”
02. 行情分裂
隨著全球債券遭到拋售，殖利率上行，周期性小盤股、公用事業股、住宅建築商承壓——這些類股對利率高度敏感。
與此同時，美伊持續衝突推高能源價格，市場擔憂隨之而來的經濟連鎖衝擊，壓制金融、可選消費類股；這類類股對宏觀經濟和居民消費景氣度更為敏感。Baird私人財富管理投資策略師羅斯·梅菲爾德表示：“兩大周期性逆風，重創了對利率與經濟環境更敏感的細分類股。”
新“債王”傑佛瑞·岡拉克把當前股市比作一棵空心大樹，即將折斷，“處在徹底垮塌的邊緣”。
這位雙線資本（DoubleLine Capital）創始人兼首席投資官表示：“我突然想到，當下的市場就是這種狀態。”他指出，標普500指數接近歷史高位，但參與上漲的個股越來越少，也就是市場常說的廣度惡化。據測算，80%標普500成分股較52周高點至少下跌10%，也就是進入回呼區間；39%的個股跌幅超過20%，進入熊市。“標普500內部早已腐朽，只是肉眼看不見。你只能等到枝幹轟然墜落，才會發現這棵市場大樹已經空心。”他同時擔憂，投資者還會面臨另一類資產的風險傳染。
這位因成功預判2007年美國樓市崩盤而聞名的投資者稱：“私募市場的情況與此高度相似。”他解釋了一種不斷擴張的循環投資模式：私募股權公司收購私募信貸部門，再收購保險公司；而這家保險公司轉而從關聯私募信貸機構購入貸款資產。岡拉克表示，這些私募股權與私募信貸機構不斷向投資者保證一切安好，季度報表往往看不出問題。但他舉例，某隻私募信貸基金資產帳面值去年年末為100，到一季度下調至77～78，底層資產組合價值縮水近23%。而這類基金持有數千筆分散貸款，這意味著存在巨大但被隱藏的虧損。“我認為，這些事件正讓市場慢慢意識到，局面並非一切安好。”
聯準會9月實施三年來首次升息，加大力度抗擊通膨。利率期貨市場定價顯示，年內預計還會有一次升息。當市場其餘類股震盪不穩時，資金回流科技股。梅菲爾德稱：“不會因為一兩次升息，AI基建建設就停下。”梅菲爾德提到，過去大約六周，僅有少量個股顯著推動大盤上漲，這讓不少投資者感到沮喪，“市場對這種行情高度集中的現狀充滿焦慮。在其他條件不變的理想情況下，大家更希望看到普漲行情。但只要市場體量最大、影響力最強的龍頭持續走強，長期來看仍是好事。” (第一財經資訊)