10月13日消息，港股IPO再現驚天醜聞，香港證監會指令茶百道暫停交易，原因是茶百道的首次公開招股可能曾被人為操縱，意圖就茶百道的股份需求營造非真實的表象。
圍繞茶百道IPO，證監會已向六家經紀行發出限制通知，禁止處置或處理孫然（女）及八家公司帳戶內最高約43.79億港元的資產，這是香港證監會歷年限制金額最高的一次。
凍結帳戶分佈在6家經紀商之中，中金香港、招銀國際、富途香港、海通國際、嘉實國際。港證監同時強調，收到限制通知書的經紀行並非證監會調查的對象。有關限制通知書並不影響該等經紀行的運作或它們的其他客戶。
其中，孫然是嘉實國際持牌代表，嘉實國際是一家著名的香港金融服務商，和嘉實基金無關；另外8家公司帳戶則分佈在BVI、塞舌爾、薩摩亞等離岸市場，有可能是境外團隊的操縱案或者內外勾結的產物。
此外，茶百道IPO操縱和撥康視雲同屬一個利益集團，而撥康視雲早在2026年9月10日就已被港交所勒令停牌，一個月後茶百道才被發現，凸顯該利益集團IPO操縱的隱秘性。
這裡簡單澄清一個問題：本次港證監說的IPO操縱，並非財務造假、欺詐發行，而是招股階段製造需求假象，並未體現真實市場需求，上演大型割韭菜現場的情形。
何為股份需求營造非真實的表象？
1）撥康視雲，金石雜談查詢發現，撥康視雲是一家臨床階段眼科生物科技公司，成立以來研究管線並未實現商業化，一直處於燒錢模式，近5年虧損近4億，營收為零，基石和上市前股東沒有明星坐鎮。
正是這樣一家公司，公開發售認購熱烈，超購78倍；但與此同時，國配認購遇冷，甚至沒有實現足額認購。最終的結果是，公開發售從佔比10%回撥至20%，更多的貨源派發給了散戶。
一邊是散戶認購熱烈，一邊是機構不看好，反差強烈。這樣的反差背後，有人可能在散戶認購方面製造了假象，並未體現真實的市場需求。
最終的結果是，撥康視雲上市首日暴跌近40%，上市以來從10.1港元到1.19港元，上市一年多股價暴跌88%，散戶打新者成為最慘韭菜。
2）再看茶百道，招股結果同樣詭異。茶百道公開發售未足額，只有0.5倍認購；而國際配售足額認購，拿到了95%的股份。
但是這裡有幾個問題值得關注：一是，散戶認購不足，帶來的後果是，凡是認購皆100%中籤；二是，國配認購足額，有122人認購，沒有基石，公司募資、價格都不用縮水，發行價17.5港元，募資額25.86億港元；三是，茶百道暗盤即暴跌19%，首日暴跌27%，上市以來暴跌77%，17.5港元砸到了4港元，高估值假象原形畢露。
結合以上資料，既然存在“股份需求營造非真實假象”，那就意味著，茶百道應該是在國配上做了文章，本來也不足額，但通過一些方法達到足額認購，募資不縮水的目的。但假的就是假的，上市即迎來國配砸盤。
其實，關於茶百道和撥康視雲，不少媒體指向抽屜協議，且表示是港證監提出的核查方向。不過，金石雜談並未在港證監網站看到此表述，即：SFC通稿用詞是“高度關注”“可能”，屬跡象層面（it appears）的表述，符闔第8(1)條"覺得"標準，但不是對違規事實的終局認定，也未列出具體的操縱手法、帳戶群、配售安排或資金鏈條。
但抽屜協議很可能是港證監核查的一個方向。IPO操縱的常見形態之一，正是通過承銷環節的安排，製造需求旺盛假象——例如配售給關聯方、承諾回購、安排特定帳戶在首日買入等；"營造股份需求的非真實表象"這一措辭，在港股監管語境下通常指向需求端被虛構，而虛構需求往往依賴某種形式的場外安排。
抽屜協議的主要流程是：IPO募資進入上市公司帳戶；上市公司通過私下協議轉出公司；以金融產品投資名義投向關聯實體；資金回流至主要承配人活關聯人士；同時營造超額認購的假象。
即上市首日定價被推高；散戶看到的是虛假股份需求；幕後金主只是幫忙，早已拿回本金，屬於零成本持股；散戶成為最慘接盤俠。如果募資流向出了問題，中金公司作為保薦人也難辭其咎。
茶百道多重問題纏身：王霄錕夫婦上市前瘋狂套現15億
此外，茶百道上市之初還有多個問題：1）招股出現抽飛，4月17日融資倍數一度達到0.61倍，當日募資額大幅縮水，少了幾乎一半。
2）雖然盈利但盈利能力下降。隨著市場消費降級及新式茶飲競爭加劇，茶百道盈利能力在下降，毛利率從21年的35.7%降至23年的34.4%，淨利率則降至20.2%。
3）奶茶店競爭激烈，茶百道市場份額只有6.8%，蜜雪冰城17.8%，古茗7.8%，滬上阿姨4.2%，喜茶3.6%。
4）上市之前突擊分紅。金石雜談查詢發現，2023年之前，王霄錕夫婦100%持股茶百道；2023年5月進行股權重組，王霄錕夫婦持股86.4%；2023年5月22日開始引入戰略投資者，隨後持股82.29%。
根據公司股息分派方案，21年和22年分別分紅3.79億和6億，23年二三四三個月再分紅5.97億，也就是說在上市之前，公司分紅中的15.76億進入了實控人王霄錕夫婦腰包。
2023年10月23日，茶百道再度分紅，按每股3.38元配息4.5億，王霄錕夫婦再度拿到3.69億。也就是說，在上市之前，公司三年盈利28.94億，分紅了20.26億，實控人獨佔19.45億，可謂賺的盆滿缽滿，上市儼然成為實控人套現工具。
5）茶百道的獨家保薦人是中金公司，上市前股東虧損清倉。2023年5月和6月，茶百道引入蘭馨亞洲、正心谷資本、新希望、番茄私募以及中金資本。其中，蘭馨亞洲投資8億，正心谷投資7000萬，新希望投資5000萬，番茄私募投資3000萬，中金資本投資了2000萬，禁售期12個月。
即便在25年5月高點拋售，中金公司這2000萬投資也依舊處於虧損狀態。此外，蘭馨亞洲在25年5月至7月清倉式甩賣，即便在12.3港元的高價，套現金額也只有7.45億港元，屬於虧損賣出。
隨著公司上市，公司的一些問題也逐漸暴露。1）第一個問題就是上市後業績變臉，上市之前，茶百道業績美如畫；上市之後的24年，營收下滑13.78%，利潤直接暴降58%。此外，公司2026年中期，毛利率從32.6%降至30%。
2）加盟店裂痕。2024年，公司新增加盟店1477家，關閉890家，終止合作加盟商1144名。2025年，新增加盟店1159家，關閉933家，終止合作加盟商1218名，連續兩年終止合作的加盟商超過1000名。上市了兩年，加盟店還是8000多家。
(金石雜談)