隨著美股科技股近期的高位震盪加劇，這一昔日華爾街最擁擠交易背後的裂痕，正變得越來越難以被市場忽視。

德意志銀行在最新發布的報告中警告稱，科技股的相對風險回報正變得愈發不對稱，而記憶體晶片市場的暴跌正蔓延至納指的倉位佈局。在亞洲市場上，韓國股市更是亮起了嚴峻的警示燈——KOSPI指數已跌破關鍵技術位，市場波動率急劇飆升。

放眼更廣泛的跨資產領域，其他潛在的隱患也正在浮出水面：納斯達克的下行避險成本目前依然相對低廉——這意味著人們對市場大跌缺乏防備。系統性策略持倉可能會放大債市的下一波震盪，而法國不斷惡化的債務困局則給全球市場又添了一重宏觀風險。

德銀指出，儘管當前盤面上的變數頗多，但背後的核心主線卻極為清晰：眼下金融市場正變得愈發脆弱，隨時可能面臨一場更大規模的平倉潮。

「倒V」反轉將出現？

德意志銀行目前對科技股已轉向戰術性謹慎，認為近期流入該類股的資金可能已接近本輪輪動的尾聲。

從技術面來看，隨著K線走勢愈發距離長期趨勢通道的上軌，超大型成長股與科技股目前可能已僅剩約4個百分點的相對上行空間；然而，一旦先前的歷史輪動規律重演，其潛在的相對下行空間則可能高達16個百分點。

值得一提的是，本輪行情已經是短短兩年內資金第五次大規模輪動至科技類股。而在前幾次周期中，這種輪動的終結往往都會演變成急劇的「倒V型」反轉下行走勢。 顯然，當前繼續追高科技股的風險回報比，已經變得越來越不划算。

盈利增長再強也嫌不夠

如果剖析基本面，在本輪科技股業績期拉開帷幕前，當前科技股格局中最令人感到不安的一點在於，即便交出炸裂的業績，可能也已無法取悅投資者。

德意志銀行預計，第三季度超大型成長股和科技股的盈利將同比飆升約55%。

然而，該行同時也指出，即便如此驚人的增長，恐怕也不足以支撐該類股在短期內繼續跑贏大盤。

究其原因，市場的癥結已不再是當下的業績。 投資者眼下愈發質疑科技巨頭未來的盈利能力（例如巨額AI資本支出的回報率），而即便再交出一份亮眼的季度業績，這些深層次的疑慮也很難徹底煙消雲散。

與此同時，德銀預計科技類股以外的美股企業三季度盈利增速將達到21%左右，強勁程度遠超市場目前的普遍預期。

換言之，科技股固然擁有亮眼的盈利增長，但也揹負著極高的市場預期；相比之下，市場其他類股所面臨的業績門檻則要低得多，也更容易給市場帶來「驚喜」。

風向悄然生變：從「七巨頭」走向「493」？

一幅關鍵的股指間相對強弱走勢圖，眼下也正在佐證德銀的判斷。

近期，標普500等權重指數相對於納斯達克100指數的比值，正從長期趨勢通道的下軌觸底反彈。在經歷了科技股長期獨佔鰲頭的歲月後，這一相對走勢圖已初步顯露出趨勢逆轉的端倪。

目前，全球資金的倉位依然高度擁擠在超大盤成長股和科技股中，隨著$微軟 (MSFT.US)$、$蘋果 (AAPL.US)$等科技巨頭屢創新高，$Roundhill Magnificent Seven ETF (MAGS.US)$也創下了歷史新高， 而美股其餘大部分類股——如標普500指數中除七巨頭外的其餘493隻股票的配置比例，則明顯偏低。

這不禁令人產生一個疑問：下一場重磅的美股交易主線，會是科技股以外的類股全面接棒並跑贏大盤嗎？ (財聯社)