AI動能交易急劇降溫，高貝塔動能組合年內漲幅悉數回吐，SOX近9個交易日相對標普500的表現創逾20年來最差紀錄。Meta業績加劇市場對AI資本支出回報的擔憂，避險基金加速削減風險敞口，系統性策略做空槓桿升至五年高位。與此同時，資金轉向低波動、盈利質量更高的資產，防禦性策略重新走強。
AI動能交易正急轉直下。曾在6月一度累計上漲約70%的高貝塔動能組合，如今已悉數回吐年內漲幅；費城半導體指數（SOX）在過去9個交易日相對標普500指數的表現，更創下逾20年來最差紀錄。
10月23日，市場對AI投資回報的疑慮進一步升溫。高盛交易台將本輪AI及半導體類股的集中拋售稱為「自DeepSeek衝擊日以來最差表現」，Meta業績引發的AI投入成本與回報之爭，成為本輪跌勢加速的催化劑。
拋售正在從股價層面蔓延至投資組合。高盛Prime數據顯示，避險基金基本面多空淨槓桿率已降至過去一年的第1百分位，全球AI股票多空比也跌至第6百分位；與此同時，瑞銀數據顯示，系統性策略的做空槓桿率已升至過去五年的第99百分位。
市場風格也隨之轉變。隨著高貝塔動能交易退潮，低波動與盈利質量因子重新走強，資金開始從追逐高彈性資產轉向更注重防禦性與盈利確定性的策略。AI交易能否重新獲得支撐，取決於市場對巨額資本支出回報的重新評估。
01. 年內漲幅悉數歸零，動能交易遭遇重挫
數據顯示，高盛高貝塔動能配對組合（GS High Beta Momentum Pair）在6月峰值時年內漲幅一度達到約70%，截至10月已將漲幅全部回吐。無約束動能策略（Unconstrained Momentum）也正經歷全球金融危機以來最嚴重的回撤，僅次於疫情衝擊期間。
高盛交易台表示，上周四，前期強勢股再度遭遇集中拋售，AI及半導體類股表現尤為疲弱。Meta業績加劇了市場對AI資本支出回報率的疑慮，投資者開始重新權衡巨額投入能否轉化為相應收益。
半導體類股的跌勢尤其突出。據Peter Callahan的數據，自10月12日起的9個交易日內，SOX相對標普500下跌約13%，創下逾20年來同等時間窗口內的最大相對跌幅，處於歷史分佈的第1百分位。
持續下跌也將SOX推至200日移動均線附近，這是該指數自2025年6月以來首次觸及這一關鍵技術位置。該均線能否提供支撐，將成為觀察半導體類股調整是否進一步深化的重要指標。
02. 避險基金加速去風險，做空槓桿升至高位
據高盛Prime數據，基本面多空淨槓桿率本月下降3.1個百分點至49.4%，處於過去一年分佈的第1百分位、過去三年的第4百分位，顯示避險基金正在顯著壓縮淨市場敞口。
全球AI股票多空比已降至過去一年的第6百分位，動能因子敞口也跌至2025年6月下旬以來的最低水平。不過，從五年曆史分佈看，動能因子敞口仍處於第73百分位，尚未降至長期低位。
做空端則持續升溫。據瑞銀數據，系統性策略的做空槓桿率已接近過去五年高位，處於第99百分位。但做多槓桿率也升至第94百分位，說明多空兩端的槓桿均處於高位，市場並非單純轉向單邊看空，而是正在重新調整倉位與風險敞口。
03. 低波動與盈利質量走強，資金轉向防禦
隨著高貝塔動能交易退潮，低波動因子近期表現強勢，重新成為資金青睞的配置方向；盈利質量因子同樣走強。據高盛Prime數據，其敞口已升至過去五年高位。
高盛交易台指出，在行業、類股和因子中性調整後，高盛質量指數過去三個月上漲約20%，相當於約13倍波動率的表現，主要受低質量股票大幅跑輸推動。
這一變化表明，資金正從追逐高增長、高彈性的資產，轉向更看重盈利質量與業績確定性的標的。隨著投資者重新評估AI資本支出的成本、回報及兌現周期，相關資產的估值重估可能仍將持續。 (華爾街見聞)