SK海力士的AI記憶體生意，還在刷新盈利紀錄。
當地時間10月28日，SK海力士公佈2026年第三季度財報。財報顯示，SK海力士第三季度營收104.62兆韓元（約合753億美元），同比增長327.9%；營業利潤83.33兆韓元（約合600億美元），同比增長632.1%；淨利潤39.78兆韓元（約合286億美元），同比增長215.7%。
不過，淨利潤並未延續第二季度的高點。第二季度，SK海力士淨利潤達到93.92兆韓元（約合676億美元），第三季度環比下降約58%。
相比之下，營業利潤再創新高，反映出主營業務仍在增長，但淨利潤還受到投資收益等非經營性因素影響。
SK海力士第三季度擬派發14兆韓元現金股息（約合101億美元），並額外回購20兆韓元股票（約合144億美元）。
更值得關注的是，SK海力士預計，隨著AI基礎設施投資繼續擴大，全球記憶體晶片供不應求的局面可能持續至2030年。與此同時，SK海力士計畫加快HBM4生產，並已鎖定2027年至2028年超過一半產能的長期供貨協議。
受這份業績的刺激，10月28日早盤，SK海力士股價一度漲超4%。
01
571億美元營收與兩個槓桿
從季度變化看，SK海力士的增長仍在加速。
第二季度，該公司營收79.32兆韓元（約合571億美元），營業利潤60.54兆韓元（約合436億美元）。第三季度，營收環比增長32%，營業利潤環比增長38%，利潤增速繼續高於營收增速，說明高附加值產品銷售和漲價這兩個槓桿仍在改善盈利水平。
第三季度淨利潤環比下降約58%，與營業利潤創歷史新高形成對比。
此前，第二季度，SK海力士淨利潤達到93.92兆韓元（約合676億美元），高於60.54兆韓元的營業利潤，淨利潤率更達到118%。不過，淨利潤受到非經營性收益等因素影響，主要來自於投資鎧俠的收益。
因此，不能單憑三季度淨利潤回落來判斷主營業務走弱。實際上，營業利潤更能反映公司記憶體晶片業務的經營表現。
從2025年第三季度到2026年第三季度，SK海力士的毛利率、營業利益率和EBITDA利潤率整體持續走高。最新一季度，三項指標分別達到86%、80%和84%，較上一季度提高3、4和3個百分點，顯示公司主營業務的盈利能力繼續增強。
然而，如前面所述，淨利潤率走勢呈現出顯著的背離與劇烈波動，暗示可能存在巨額的營業外支出、投資虧損或稅務影響等因素侵蝕了最終利潤。
每股收益方面，SK海力士第三季度攤薄每股收益為54454韓元（約合39.2美元），均較上一季度下降約59%，但仍高於去年同期的約1.8萬韓元（約合13美元）。公司披露的營業利益率為80%，淨利率為38%。
從現金狀況看，SK海力士第三季度末現金及現金等價物達到114.5兆韓元（約合824億美元），較第二季度末增加26.5兆韓元；借款減少2.8兆韓元，降至15.8兆韓元，淨現金達到98.7兆韓元（約合710億美元）。現金增加、債務減少，為公司後續擴產、研發和股東回報提供了資金基礎。
02
記憶體短缺延續至2030年
SK海力士的業績增長，主要來自AI資料中心對高性能記憶體晶片的需求。
SK海力士表示，第三季度DRAM業務受到伺服器DDR5銷售顯著增長的推動，HBM4也開始批次出貨。NAND方面，321層TLC企業級固態硬碟銷售增加，資料中心高附加值產品繼續增長。
產品結構的變化有助於解釋營業利益率為何進一步提高。
隨著高端HBM和伺服器記憶體這類產品銷售擴大，公司可以將更多產能分配給附加值較高的產品。與此同時，關鍵記憶體產品價格上漲也在推動利潤增長。
不過，先進記憶體晶片製造工藝複雜，新建工廠還需要經歷建設、裝置安裝、工藝驗證和良率提升等階段。SK海力士據此判斷，全球記憶體晶片供不應求的局面可能持續至2030年。
SK海力士已與14家主要客戶簽訂長期供貨協議，其中包括全球大型雲服務商，合同期限通常為五年。截至目前，相關協議覆蓋2027年和2028年超過50%的總產能，且協議價格會在雙方約定的範圍內反映市場變化，以兼顧供應穩定性和盈利能力。
不過，競爭格局同樣值得關注。
SK海力士是輝達AI加速器的重要HBM供應商，在高頻寬記憶體領域具有較強的技術和客戶基礎。三星電子和美光也在推進HBM產品研發與擴產。
未來幾個季度，HBM4的量產速度和客戶認證進展，將直接影響SK海力士能否繼續擴大高端產品銷售。
03
HBM4接棒“營收主力”
面對持續增長的訂單，SK海力士準備進一步增加高端記憶體晶片產能。
該公司表示，將在年底前把M15X工廠的產能提升至最大水平，以增加HBM4供應。按照公司計畫，第四季度HBM4的出貨量和收入都將超過上一代HBM3E，並成為主流產品。
DRAM方面，公司計畫提高第六代10奈米級（1c）製程的佔比，並擴大DDR5和面向AI伺服器的LPDDR5 SOCAMM銷售。NAND方面，SK海力士計畫在第四季度將321層製程產品的佔比提高至韓國國內產能的一半以上，增加高性能、大容量企業級固態硬碟的供應。
中長期來看，SK海力士還計畫通過高頻寬快閃記憶體（HBF）和系統最佳化技術，提升NAND在AI服務中的吞吐能力與經濟性。這將使其記憶體產品佈局覆蓋高速記憶體和大容量資料記憶體兩個方向。
值得注意的是，SK海力士對產能建設相關的資訊披露的比較含蓄。公司預計，隨著龍仁第一期項目明年進入全面營運，韓國國內及海外基礎設施投資將明顯增加。不過，公司沒有在此次公告中給出下一年度資本開支的具體金額，也沒有披露龍仁叢集、清州P&T7及美國先進封裝廠各自的最新預算和投產時間表。
但該公司強調，未來會根據客戶需求、產品競爭力、盈利水平和投資效率，靈活調整投資規模及時間。
04
股東回報到720億美元
創紀錄的利潤開始轉化為股東回報。
SK海力士宣佈，2026年股東回報總額預計約為100兆韓元（約合720億美元），包括至少30兆韓元現金分紅（約合208億美元），以及全年至少60兆韓元股票回購與註銷（約合416億美元）。公司表示，這將落實其返還2025年至2027年累計自由現金流50%以上的承諾。
第三季度，公司董事會決定派發14兆韓元現金股息（約合101億美元），每股股息為2萬韓元（約合14.4美元）——其中，1萬韓元為根據業績改善增加的股息，另1萬韓元為特別股息，主要用於分享公司持有日本鎧俠（Kioxia）相關投資取得的收益。
在第三季度決定回購的20兆韓元股票中，約10兆韓元將被註銷，另外約10兆韓元將用於員工薪酬。後者不計入股東回報總額。
此外，SK海力士已於10月21日完成此前在8月宣佈的40兆韓元（約合277億美元）股票回購計畫，並計畫近期註銷相關股票。這筆回購屬於此前已宣佈的安排，與第三季度新決定的20兆韓元回購是兩項不同的安排。
05
短缺與擴產風險並存
短期內，SK海力士仍將受益於AI伺服器建設、HBM升級和企業級SSD需求增長。
中長期的挑戰則來自三方面：供需、競爭與資本開支。
該公司預計短缺延續至2030年，但這一判斷建立在AI投資繼續增長、供給擴張受到技術和建設周期限制的基礎上。如果雲服務商削減資本開支，或者新產能集中釋放，記憶體價格可能承壓。
其次，三星電子和美光科技都在加快高端記憶體研發與產能建設，SK海力士需要持續保持HBM產品的技術、良率和交付優勢。中國記憶體廠商也在擴大傳統DRAM和NAND市場份額，但先進產品的量產能力仍需觀察。
資本開支方面，SK海力士擁有充裕現金，龍仁等項目進入建設和營運階段後，裝置採購、廠房建設及先進封裝投資都將增加。該公司已經表示，明年投資將明顯擴大，具體規模仍會根據需求、盈利能力和投資效率調整。
受雲巨頭資本支出的不確定性帶來的市場震盪的影響，記憶體概念股股價過去半個月經歷了大幅度的回撤，這也對SK海力士的資本佈局造成了衝擊。上周，SK海力士上周暫停了美國子公司Solidigm的潛在上市及IPO融資評估。(騰訊科技)