10月27日，潮玩之王泡泡瑪特發佈公告，2026年第三季度整體收益（未經稽核）同比下降45%~50%。實際上，這一業績在市場的預期之內，甚至有業內人士直言：“意料之內的慘烈。”
具體而言，第三季度，中國收益同比下降25%~30%，亞太（指中國以外的其他亞洲及大洋洲國家和地區）同比下降65%~70%，美洲同比下降70%~75%，歐洲及其他地區同比下降50%~55%。
此外，2026年第三季度中國各管道收益（未經稽核）中，線下管道同比下降5%~10%，線上管道同比下降45%~50%。
泡泡瑪特高級副總裁褚音則表示：“我們預計大中華區整個第四季度的產出應該是穩中有升，全年維持正增長沒有太大的壓力。”
隨著LABUBU炒作落幕，逆周期的泡泡瑪特遭遇痛擊，最新市值1741億港元，距超4500億港元高點累計蒸發超60%，2700億港元灰飛煙滅——市值相當於跌超一個泡泡瑪特。
10月14日——10月22日，泡泡瑪特股價曾連續六天下跌，跌幅超15%，從150元跌到130元附近，截至10月28日收盤，公司報130.7港元/股，股價下跌了0.98%，近一年來股價重挫超46%。
陪泡泡瑪特虧錢的還有“中國巴菲特”段永平。
據市場測算，段永平的帳面出現一定浮虧。其整體持倉成本中樞約為150港元/股，累計投入資金規模超百億港元。照此計算，段永平持有泡泡瑪特的帳面浮虧約為18.46億港元，浮虧比例約12.07%。
截至目前，段永平通過旗下投資主體H&H International Investment, LLC持有泡泡瑪特約1.02億股，持股比例為8.01%，成為僅次於創始人王寧的公司第二大股東。
“塑料茅台”LABUBU退潮
泡泡瑪特CEO王寧對此也早有預告，在今年8月的中期業績會上，他就曾坦然表示：“去年三季度有非常高的基數，可預見下半年的壓力會比上半年更大一些。大機率是完不成今年20%的增長目標。”
2025年可謂是泡泡瑪特的“狂飆之年”。泡泡瑪特2025年全年營收371.2億元，同比增長184.7%，海外收入162.7億元，美洲市場更是一年增加了七倍多。
驅動這場爆發的卻不是“多IP勻速增長”，而是單一超級IP的破圈：僅LABUBU所屬的 THE MONSTERS 2025年全年就實現營收141.6億元。
泡泡瑪特首席營運官司德也坦言：“今年以來海外流量下降，到第三季度，在絕大多數的國家和地區，流量基本上比較平穩了。”
業績下滑的背後是被稱為“塑料茅台”的LABUBU的退潮，對於這一波動，泡泡瑪特應是早有預期。
在去年8月，面對LABUBU能否持續火爆的提問，王寧就曾直言：“當一個IP成為一個世界級的IP後，它真正的商業價值才剛剛開始。並不是大家討論得比較多，它就有價值，討論得少，它就價值沒有了。”他以金礦作比，“剛開始大家人聲鼎沸地討論，但之後人群散去，難道這個金礦就沒了嗎？我覺得這個金礦的挖掘才剛剛開始。”
而圍繞LABUBU的營運，泡泡瑪特仍在發力，從亮相世界盃開幕式，到THE MONSTERS 十周年全球巡展，再到《精靈三部曲》，動作不斷。
“LABUBU對外公佈的電影現在還在劇本的環節，除此之外，我們也在跟海外的一些知名公司去探索LABUBU動畫的可能性。”司德介紹道，“除了LABUBU之外，包括SKULLPANDA、星星人，還有一些其他的IP，我們都在非常積極地跟不同的創作團隊看一些可能性。”
而在今年8月的業績會上，王寧還曾表示，星星人很快填補了LABUBU的熱度下滑，“接下來我們還會有很多有信心的IP。”2026年上半年，星星人系列收入26.5億元，暴增580.6%，佔比升至15.4%。
顯然，這一成績離接棒LABUBU還有不少距離。如何回答“下一個LABUBU”的市場追問，仍是泡泡瑪特無可迴避的首要問題。
不過，司德指出，2025年 LABUBU 的熱款銷售比重非常高，現在它回歸正常之後其實也是一個機會。“有很多消費者在各個管道能夠看到更多 IP，所以目前三季度，我們可以看到實際上亞太（市場）已經不是在靠 LABUBU 維持銷售，6個 IP 整體貢獻已經超過60%的業績。”
“需要有耐心”
另一方面，是海外市場的巨大落差。在第三季度業務更新電話會上，多個問題都對準了海外市場。
其中，針對美國市場的調價，司德解釋稱是重新定價而非全面降價，主要系平衡此前關稅額外成本及全球定價策略。
“為了提升海外市場競爭力，部分海外市場主動調整了部分的產品定價。”泡泡瑪特首席財務官楊鏡冰進一步解釋道：“從目前來看，下半年集團的毛利率會較上半年有一定的下降，預測下降不會超過兩個百分點。海外的收入佔比，預計較上半年會有一定下降。海外業務的整體毛利率應該是高於國內的，規模效應和收入結構的變化，這兩方面都使集團的毛利率出現下降。”
而真正的問題在於，究竟海外市場對於泡泡瑪特品牌有怎樣的認知？在LABUBU退潮後，海外市場的經營如何繼續？
司德以羅馬一家180平方米的商場店為例說明道，“這樣一家門店，每個月的銷售大概在100多萬元人民幣，沒有那麼亮眼突出，但利潤率也還不錯。可能因為去年我們整體表現太好了，大家可能對這樣的門店資料沒感覺。但其實這樣的資料，才是泡泡瑪特過去那麼多年，我們最熟悉的樣子。”
“這就是我們過去這麼多年（從2018年到2023年），在杭州、成都、武漢等中國各個城市經歷過的狀態。”他進一步表示：“只不過今天我們在全球的基礎，可能比當年我們在中國要更好一些，綜合能力也更強，所以整個過程不會需要像當初在中國這樣花那麼長的時間。同時，我們也需要有耐心。”
不可否認，一切關於泡泡瑪特的質疑，關於IP的周期、可複製性、海外市場的認可度等，或許都還有待時間給出答案。此前，王寧也曾說，公司用業績，用不斷的成長，去證明自己。
值得一提的是，司德在電話會上介紹：“一個比較大的變化是由褚音接管了整個亞太區”，此前亞太區等四大區域的營運曾由司德統一接管。
“我們希望可以通過這個調整，讓中國團隊和亞太團隊進行更多交流和配合。”對此，司德解釋道：“一方面，可以幫助中國團隊更好地理解海外業務；另一方面，也幫助亞太團隊更好地實現長期、穩定的發展。”
司德表示：“隨著四季度銷售旺季的到來，我們也能看到各個市場基本都會在保持穩定的基礎之上，實現環比銷售增長。” (21世紀經濟報導)