營收指引高於預期，毛利率指引卻低於預期；蘋果盤後跌超3%，投行目標價從245美元到390美元不等

蘋果新任CEO約翰·特納斯的首份財報，給華爾街出了一道難題：這家公司的生意比市場預想的還要好，但它從每一筆生意裡賺到的錢，正在變少。

單看業績，這是一份漂亮的成績單。蘋果截至9月26日的財季營收1144.8億美元，同比增長約12%；每股收益2.10美元，均超出市場預期。全財年營收4788億美元，創下歷史紀錄。

對未來的展望也不差。蘋果在電話會上表示，預計12月季度總營收將同比增長7%至10%，高於LSEG統計的分析師平均預期6.1%。

yi蘋果給出的當前季度毛利率指引為45%至46%，低於市場平均預期的46.3%。消息公佈後，蘋果股價在盤後交易中下跌3.27%，報327.25美元；加上常規交易時段的下跌，11月2日全天累計下跌5.21%。

好消息：需求比預想的強

看多的一方認為，蘋果的基本盤依然穩固。

最直接的證據是銷量。iPhone收入同比增長17.5%，而這還只包含了iPhone 18 Pro上市後8天的銷售，首款摺疊屏手機iPhone Duo更是在本季度結束後才開售。特納斯表示，行業研究機構的資料顯示，蘋果在本季度獲得了市場份額。

12月季度的營收指引，也說明蘋果對假日季的需求有信心。7%至10%的增長區間，明顯高於分析師此前的預期。

一些投行在財報前就持樂觀態度。高盛分析師邁克爾·吳在10月26日將蘋果目標價從360美元上調至390美元，維持“買入”評級；摩根大通分析師薩米克·查特吉在11月2日重申360美元的目標價。

看多者的另一個理由，是蘋果在這一輪AI熱潮中的特殊位置。蘋果股價今年以來上漲約27%，跑贏了主要科技股，原因之一是投資者看重它強勁的現金流和相對較低的AI資本開支。在Google、亞馬遜、Meta因AI開支導致現金流轉負而遭拋售的這個財報季，蘋果是少數沒有被“AI燒錢”拖累的巨頭。蘋果全財年經營現金流達到1451億美元，去年為1115億美元。

壞消息：記憶體漲價正在吃掉利潤

看空的一方，則把注意力放在毛利率上。

蘋果的毛利率正在一路下滑：上一季度50.1%，這一季度47.9%，下一季度指引只有45%至46%。而且，這一季度的47.9%還包含了約1個百分點的關稅退款收益，如果剔除這個一次性因素，實際降幅更大。

罪魁禍首是記憶體。由於AI資料中心吸走了大量供應，iPhone、iPad和Mac裡使用的記憶體晶片價格大幅上漲。據《華爾街日報》報導，記憶體價格自去年夏天以來已經上漲了約四倍。

特納斯在接受CNBC採訪時承認了這一點。“與6月季度相比，我們看到記憶體成本上升，部分被持有庫存的好處以及非記憶體零部件成本下降所抵消。”這句話也解釋了蘋果庫存大幅增加的原因：截至9月26日，蘋果的庫存達到145億美元，而一年前只有57億美元。換句話說，蘋果提前囤積的零部件，幫它緩衝了一部分記憶體漲價的衝擊。

問題在於，這個緩衝正在減弱。分析平台TIKR此前就指出，蘋果預計在9月之後，其記憶體儲備能提供的幫助將會減少，因此12月季度的毛利率指引才是真正需要關注的數字。它還設定了一條及格線：如果剔除關稅退款後的指引不低於46.5%，說明蘋果在記憶體漲價中守住了利潤率；如果低於這一水平，分析師對2027財年47.4%的毛利率預期將面臨風險，而這個預期本身已經低於2026財年的48.6%。蘋果最終給出的45%至46%，落在了這條線以下。

美國銀行早有預警。美國銀行分析師瓦姆西·莫漢上周五表示，由於擔心毛利率和漲價問題，他的團隊對蘋果的盈利前景持“保守看法”。他指出，蘋果9月季度的毛利率得益於關稅退款，未來幾個季度的利潤率可能會下降。美國銀行維持對蘋果的“買入”評級和370美元的目標價。

估值放大了擔憂

讓這個問題變得更敏感的，是蘋果的估值。蘋果股價今年以來上漲了27%，市盈率接近40倍，這幾乎沒有給股價留下犯錯的空間；如果市場對它的業績或指引不確定，股價可能會受到衝擊。

華爾街對蘋果的估值看法也極為分化。高盛的目標價為390美元，美國銀行370美元，摩根大通360美元，摩根士丹利355美元；瑞銀更為謹慎，目標價為296美元；傑富瑞給出“賣出”評級，目標價約271美元；巴克萊的目標價則只有245美元。最高和最低的目標價相差將近150美元。

就連看多的投行，也開始謹慎起來。摩根士丹利此前將蘋果目標價從360美元下調至355美元，維持“增持”評級，理由是在經歷了六個月的強勁上漲之後，股價的“上漲空間有限”。該行還指出，iPhone的定價低於預期，記憶體晶片成本則大幅上漲。

對整個市場意味著什麼

蘋果的這份財報，也在更大的層面上影響著市場。

最近一段時間，蘋果在華爾街扮演著一個特殊的角色。雅虎財經指出，蘋果已經成為華爾街避險AI交易的工具，蘋果和晶片股的走勢基本已經脫鉤。在Google、Meta、英特爾接連暴跌之後，蘋果一度是科技股裡的“避風港”。

而就在蘋果發佈財報的同一天，納指100較10月高點下跌10%，進入技術性回呼區間；晶片巨頭指數在三天內累計下跌12%。如果蘋果也加入下跌行列，科技類股將又少一個支撐。

另一方面，蘋果的毛利率下滑本身也是一個行業訊號：連全球議價能力最強的消費電子公司都扛不住記憶體漲價，其他手機、電腦廠商的利潤壓力只會更大。而在產業鏈的另一端，記憶體晶片廠商正賺得盆滿缽滿。

蘋果的財報，最終給出了一個清晰但矛盾的答案：消費者依然願意為iPhone買單，但AI引發的記憶體短缺，正在把蘋果的一部分利潤轉移到記憶體晶片廠商手中。市場最終如何定價這一矛盾，要看周二常規交易時段的表現，以及華爾街分析師會不會在財報後集體調整目標價。 (美股財經社)