CoreWeave26Q3業績會全文：27年前算力基本售罄！28年需求遠超供給！28年上半年實現盈利！（深度解讀）

算力資源2027年前已基本售罄，2028年需求遠超供給。長期合同每兆瓦達2000-2500萬美元，短期合同超4000萬美元。融資策略上，公司以客戶預付款替代無擔保債務，未來三個月將收取90億美元預付款。隨著早期GPU折舊到期，2027-2028年續約將帶來近百億美元增量收入，預計2028年上半年實現盈利轉正。

一、核心結論：Q3是CoreWeave從“規模擴張”轉向“經營槓桿兌現”的拐點季度

CoreWeave 2026年Q3呈現“營收超指引上限、利潤率提前達標、積壓創歷史新高、融資模式完成壓力測試”的組合：

• 營收37億美元，同比+168%，環比+超10億美元，高於指引上限。
• 調整後營運收入3.79億美元，遠超2億—2.6億指引；調整後營運利潤率10%，較Q1的1%、Q2的5%持續爬升，提前一個季度進入低兩位數區間。
• 營收積壓約1,330億美元，同比+138%，創歷史新高；超50%與年底前開始交付的合同相關。
• 活躍電力超1.7GW，年初以來翻倍；年底目標超1.85GW；4.6GW簽約電力中美國境外超1.3GW。
• 調整後EBITDA 23億美元，利潤率62%，為過去五個季度最高；營運現金流20億美元。
• 淨虧損7.09億美元（上年同期1.1億），利息支出8.46億美元（上年同期3.1億）；但調整後營運收入環比近三倍，利息支出僅增約三分之一，管理層稱“這正是通往盈利的路徑”。
• 全年指引上調：營收130億—133億美元；調整後營運收入12.75億—13.75億美元（中值+26%）；資本開支370億—390億美元（下限從350億上調）；ARR指引200億—210億美元。
• 2027年調整後淨虧損大幅縮小，2028年上半年及全年調整後淨利潤轉正。

一句話概括：Q3證明CoreWeave的“長期合同鎖定現金流+短期合同捕獲溢價+預付款與DDTL匹配資本開支”模式在規模上可行，經營槓桿開始實質兌現；但淨虧損與利息支出同步擴大，真正的盈利驗證仍在2028年。

二、財務資料總覽：營收、利潤率、EBITDA全面超預期，淨虧損因利息與折舊擴大

2.1 Q3核心損益（GAAP與非GAAP）（貨幣：美元）

來源：電話會Nitin Agrawal發言；淨虧損擴大主要因利息支出與折舊攤銷隨基礎設施規模上升，以及遞延所得稅資產估值備抵導致即使虧損仍計提所得稅撥備。

2.2 資產負債表與流動性

關鍵結構：資產負債表存在兩類債務——資產層面有擔保債務（由客戶合同現金流直接支撐）與母公司層面無擔保債務。管理層明確：以當前殖利率不打算在2027年前增發母公司無擔保債務；資產層面DDTL市場健康，貸款在面值附近交易。

三、指引上調：營收、營運收入、ARR全面上修，資本開支下限上調（貨幣：美元）

資本開支上調的原因：不是需求問題，而是執行力使部分原定Q4的交付提前；Q3資本開支145億美元高於指引上限，CIP從119億降至93億，反映“把錢花出去、把容量轉起來”的速度。

2027年資本開支的靈活性：管理層明確，若僅專注於已承諾積壓訂單，2027年資本開支可與2026年持平，同時營收和EBITDA顯著增長；已籌集DDTL下可提取近50億美元，超90億美元基礎設施已在CIP中等待投用，加上90億預付款和EBITDA增長，2027年前母公司層面增量資本需求不足50億美元。

四、商業模式的核心邏輯：三根支柱與一個飛輪

4.1 支柱一：DDTL與客戶合同匹配——融資模式的“壓力測試”通過

• 2027年前超75%承諾資本開支與投資級及企業客戶掛鉤，其餘與全球領先AI實驗室和AI原生公司相關。
• DDTL對相關資本開支覆蓋70%—100%；IPO以來定價SOFR+225—550bp，投資級客戶在縮小端，AI實驗室在寬鬆端；按當前利率最高端殖利率不足10%。
• 下一筆DDTL預計未來數周啟動，投資級工具，評級機構初步表明較高投資級，隱含殖利率7%—7.5%，覆蓋超90%相關資本開支。
• 已通過該機制償還超40億美元債務，包括前兩筆DDTL（成本最高工具）近一半金額。
• 合同結束時債務償清，基礎設施由CoreWeave無負擔完全擁有；已償清基礎設施本身成為新資本來源——每年更多基礎設施結束合同期，無需新投資即可產生收入。

核心含義：CoreWeave的債務不是“母公司加槓桿賭增長”，而是與特定客戶合同現金流匹配的項目融資。在信貸市場對AI基礎設施普遍擔憂的背景下，這一結構使資產層面融資市場保持健康，貸款在面值附近交易。

4.2 支柱二：預付款——當前環境下比無擔保債務更具吸引力

• 今年70%客戶交易收取預付款，部分客戶預付高達100%合同金額。
• 未來三個月收取約90億美元預付款和定金，其中超30億美元與現有雲基礎設施續約相關，續約價格較原始合同顯著溢價。
• 這30億美元的特別之處：對應的基礎設施已全額償清，進入公司帳戶時完全不需要債務償還，且已走完DDTL和初始合同完整周期。
• 2027年扣除利息後EBITDA（不含預付款收益）翻倍以上，進一步增強內部資本生成能力。
• OEM融資作為短期機會容量的高效融資手段。

4.3 支柱三：基於成效的資本開支——只在合同和基礎設施到位後承諾資本

• 在已承諾合同之外，根據客戶需求、供應約束和資本市場狀況靈活調整投資節奏。
• 簽署客戶合同時同步下達採購訂單並鎖定定價，且已確定資料中心選址與建設/營運成本——從簽約到部署的經濟效益基本鎖定。
• 這是一種風險緩釋機制，而非增長上限：需求旺盛時加速，市場波動時減速，不影響已承諾合同交付。

4.4 飛輪：經營槓桿 + 續約金礦 + 客戶多元化

經營槓桿：調整後營運利潤率Q1 1%→Q2 5%→Q3 10%；新部署在更大體量業務中佔比越來越小。

續約金礦：

• 2027年超13萬枚GPU結束合同，2028年再有約17萬枚到期。
• 按當前定價，2027年續約新增近40億美元年化營收，2028年續約累計接近100億美元年化增量營收，無需額外資本開支。
• H100/Hopper Q3定價環比+30%—50%，高於原始合同；正在簽署超出GPU折舊年限的多年期承諾，合同後期折舊消散後利潤率進一步提升。

客戶多元化：

• 10%財富500強是客戶；今年新增客戶超一半來自AI領域之外；向CoreWeave承諾超1億美元的機構數量同比+2.5倍。
• Q3新增雲客戶70%已是Forge使用者；Forge是企業客戶部署基礎設施的起點。
• 10%積壓來自金融服務業；客戶群橫跨AI實驗室、機器人、標普500、醫療、教育、自動駕駛等。

五、定價動態：短期溢價與長期鎖定並存，行業供給緊張轉化為定價能力

7月各SKU漲價約25%，當季晚些時候再漲10%；Q4定價繼續走高，漲幅超過成本增加。

供需判斷：管理層明確2027年基本售罄；2028年推向市場的基礎設施均已售出，未成交部分有大量需求承接；截至2027年底合格需求是可用容量的10倍，2028年需求是可用容量的數倍（尚未正式推向市場）。“我們本可以將所有容量賣給當前排隊的買家，但選擇保持耐心，待基礎設施更成熟時再推向市場，以獲取更好經濟效益。”

六、技術與產品：Vera Rubin首發、託管推理ARR超2.5億、Forge企業入口

• CoreWeave是第一家部署Vera Rubin的雲平台，也是第一家交付客戶的平台；首位客戶Cognition是全球第一家將Vera Rubin投入生產環境的公司。Vera CPU獨立部署被視為AI基礎設施中快速增長細分市場的重要機遇。
• 託管推理平台預訂ARR超2.5億美元，增長主要受限於分配給它的容量。
• CoreWeave Forge（9月推出）：將AI開發能力整合到統一環境，把與領先AI實驗室共同開發的產品和服務開放給企業客戶；Q3新增雲客戶70%已是Forge使用者。
• CoreWeave Omni：將平台延伸至第三方基礎設施，在不自行出資購買底層資產的情況下將增量客戶需求貨幣化；已簽約首位客戶，大量其他客戶有興趣。

七、國際擴張與監管環境：美國境外超1.3GW，德州電力已上線或許可

• 4.6GW簽約電力中，美國境外超1.3GW，涵蓋加拿大、歐洲、亞洲；Q3進入印度尼西亞和印度，擴大丹麥和西班牙業務。
• 全球AI骨幹網路連接所有地區，客戶獲得一致性能、軟體和可靠性體驗。
• 德州新州長監管擔憂：管理層明確絕大多數電力要麼已上線，要麼已獲全部許可並在建設中，不預期對承載積壓訂單的資料中心產生影響；已主動致信新州長，傳遞“無黨派、負責任營運商、願與社區合作”的資訊。
• “負責任地建設”是核心理念：早期融入社區、與資料中心所在社區密切合作、以良好鄰居姿態建設。

八、問答增量：供需正常化、成本鎖定、信貸市場、競爭格局、續約經濟性

供需正常化（Gabriela Borges - 高盛） ：需求增長快於基礎設施交付；2027年基本售罄；需求正在轉化為定價能力；公司選擇不把所有容量賣給當前排隊買家，以等待更好經濟效益。

成本鎖定（Gabriela Borges追問） ：簽約時同步鎖定採購定價和資料中心選址/建設/營運成本，從簽約到部署經濟效益相對鎖定。

信貸市場擔憂（Brad Zelnick - 德意志銀行） ：2028年容量尚未推向市場是“等待時機成熟”；2027年前不增發母公司無擔保債務；資產層面DDTL市場健康，下一筆投資級DDTL殖利率7%—7.5%。

競爭格局（Brad Zelnick追問） ：規模+軟體是護城河；“AI雲是軟體層+基礎設施的結合，我們在軟體層交付上很可能是市場最好，基礎設施是規模遊戲”；規模化賦予選擇客戶和定價的主動權。

利潤率驅動（Samik Chatterjee - 摩根大通） ：執行力+定價環境+高端產品三因素共同貢獻；長期合同穩定性、短期合同利潤率、託管推理價值三者平行；向短期和託管推理輸送更多容量的能力，恰恰得益於長期合同建構的業務規模。

監管環境（Samik Chatterjee追問） ：不預期重大影響；德州電力已上線或許可；監管變化是對“如何建設”的表態，負責任建設是擴展機遇。

客戶多元化（Karl Keirstead - 瑞銀） ：10%財富500強客戶、10%積壓來自金融服務業、新增客戶超一半來自AI領域外；Forge是企業客戶入口，Q3新增雲客戶70%已是Forge使用者。

續約經濟性（Amit Daryanani - Evercore） ：短期合同回收期6—18個月，長期1—2年；2027年13萬GPU、2028年17萬GPU到期，續約增量營收40億/100億美元，無需額外資本開支；90億預付款中超30億對應已全額償清基礎設施，進入帳戶時無需債務償還。

九、風險與關鍵觀察點

9.1 下行風險

9.2 上行催化劑

• Q4業績兌現上調後的指引：營收130—133億、調整後營運收入12.75—13.75億、ARR 200—210億。
• 下一筆投資級DDTL落地（殖利率7%—7.5%，覆蓋超90%資本開支），驗證資產層面融資市場深度。
• 2027年13萬GPU續約按當前定價轉化為近40億美元年化增量營收，且無需額外資本開支。
• 託管推理ARR從2.5億繼續放量，成為高利潤率增量。
• Forge企業客戶轉化：Q3新增雲客戶70%已是Forge使用者，企業長尾客戶放量將改善客戶集中度。
• Vera Rubin/Vera CPU先發優勢轉化為新一代架構的定價溢價。
• 2028年上半年調整後淨利潤轉正若提前兌現，將顯著改變估值框架。

十、總結

CoreWeave Q3的核心敘事是“經營槓桿的兌現速度超過市場預期，而融資模式在信貸市場波動中完成了壓力測試”。

第一層，經營槓桿已從“承諾”變為“資料” ：調整後營運利潤率Q1 1%→Q2 5%→Q3 10%，提前一個季度達到低兩位數；調整後EBITDA利潤率62%為五個季度最高；營運現金流20億美元。營收環比+超10億，而利息支出僅增約三分之一——管理層所稱“通往盈利的路徑”在邊際上成立。

第二層，融資模式的結構性優勢被驗證：DDTL與客戶合同匹配、覆蓋70%—100%資本開支、合同結束時基礎設施無負擔歸CoreWeave；預付款在70%交易中使用、未來三個月90億美元到帳、其中30億對應已償清基礎設施的續約溢價；2027年前母公司層面增量資本需求不足50億美元。在信貸市場對AI基礎設施普遍擔憂的背景下，資產層面融資市場保持健康、貸款在面值附近交易、下一筆投資級DDTL殖利率僅7%—7.5%，這是Q3最重要的“非損益表”資訊。

第三層，續約金礦是2027—2028年最確定的增量：2027年13萬GPU、2028年17萬GPU到期，按當前定價續約增量營收40億/100億美元，無需額外資本開支；H100/Hopper Q3定價環比+30%—50%，且正在簽署超出折舊年限的多年期承諾。這些基礎設施在初始合同期末已全額償清，續約收入幾乎是純增量現金流。

但風險同樣清晰：淨虧損7.09億、利息支出8.46億，盈利轉正要到2028年上半年；資本開支370—390億，折舊與利息壓力將持續；40億/100億美元續約增量營收基於當前定價假設，若行業供給大量上線導致GPU價格回落，續約經濟性將下修；前沿實驗室自建算力趨勢是客戶集中度的長期變數。

總體判斷：CoreWeave已從“燒錢建規模”進入“規模產生槓桿、槓桿驗證模式、模式反哺融資”的正循環早期階段。Q3證明其在需求、定價、融資、交付四個維度同時具備執行力；但2028年盈利轉正之前，估值仍將高度依賴“續約價格能否維持、DDTL市場能否持續健康、客戶多元化能否抵消實驗室自建趨勢”這三個變數的驗證。Q4業績、下一筆DDTL落地、以及2027年續約的實際定價，是未來6—12個月的關鍵觀察點。

CoreWeave 2026年第三季度財報電話會議全文

主持人

大家好，感謝各位的加入，歡迎來到CoreWeave 2026年第三季度財報電話會議。在今日的準備發言結束後，我們將舉行問答環節。現在，我將會議移交給CoreWeave，請開始。

Deborah Tuerk Crawford，副總裁兼投資者關係負責人

感謝。下午好，歡迎參加2026年第三季度財報電話會議。今天參與電話會議並介紹業績的有：首席執行長Mike Intrator，以及首席財務官Nitin Agrawal。

我將把發言權交給Mike。

Michael Intrator，首席執行長——開場發言：Q3業績概覽與核心主題

各位下午好，感謝大家的加入。CoreWeave交出了一份出色的第三季度成績單：營收快速增長，利潤率提升速度超出計畫，客戶需求依然極為強勁，我們最新簽訂的合同是有史以來盈利能力最強的一批。我們最早部署的雲基礎設施正在以溢價續簽合同，產生的現金流超出了我們當初進行早期投資時的預期。我們的資金來源以有擔保貸款、客戶預付款和營運現金流為支撐。這一系列勢頭使我們的業務保持韌性，並在當前環境中具備良好的應對能力。

以下是具體資料。營收達到37億美元，同比增長168%，高於我們指引區間的上限，環比增加超過10億美元。調整後營運收入達到3.79億美元，遠高於我們2億至2.6億美元的指引，利潤率提前一個季度進入低兩位數區間。營收積壓增長至約1,330億美元，活躍電力容量增至超過1.7吉瓦，自年初以來我們的活躍基礎設施規模翻了一番。

上個季度，我們談到了隨著基礎設施達到規模化，以及我們在長短期合同之間實現業務多元化，經營槓桿將逐步顯現。本季度，這一進展已清晰體現在我們的業績和所提供的指引中。我們也談到了AI將成為各行各業組織工作方式一部分的堅定信念，以及建構這一未來的人們將需要一種不同類型的雲。這種信念每個季度都在變得更加具體。

我們的客戶正在利用AI推進生物學研究、支援患者護理、開發自主系統，並幫助人們學習。我們的AI雲平台賦予他們追求這些目標的能力，並將有價值的應用帶入日常生活。支撐這些有潛力的想法，需要借助可靠算力以極具吸引力的經濟條件建構和部署AI的工具。我們的職責就是提供這一基礎，並為我們的資本賺取豐厚回報。

Michael Intrator，首席執行長——資本策略：以客戶合同為基礎的融資模式

鑑於近期資本市場的波動，我想闡明這些要素如何相互配合。我們為客戶創造的價值，贏得了他們對CoreWeave的長期承諾。這些承諾是我們融資策略的基礎，而有紀律的投資使我們能夠持續擴展客戶所依賴的平台，同時為股東創造複利價值。這一切的核心是一個基本原則：在每一個決策中，我們都尋求最優的經濟選擇——如何融資、收取多少費用、以多快的速度建設。

在超大規模層面建構AI雲需要大量資本和嚴格的執行力。我們在CoreWeave成立之初就認識到這一點，並圍繞服務於這些資本的長期客戶合同來設計我們的商業模式和融資策略。這一策略使我們能夠評估每一種新的資本來源，並根據市場條件選擇能夠最佳化回報的機會。

截至第三季度末，我們整個業務的加權平均債務成本為7.9%，同比下降250個基點。展望未來，我們不會以當前殖利率使用無擔保債務市場為我們的業務融資，也無需如此。與我們一貫的做法一致，我們預計將通過與特定客戶合同匹配的延遲提款定期貸款（DDTL），為交付積壓訂單所需的大部分剩餘資本支出提供融資。

2027年之前，超過75%的承諾資本支出與投資級及企業客戶掛鉤，其餘部分則與全球領先的AI實驗室和AI原生公司相關。這些融資工具的定價反映了底層客戶承諾及我們經過驗證的交付能力，可為相關資本支出提供70%至100%的融資覆蓋。自我們IPO以來，這些工具的定價區間為SOFR利率以上225至550個基點，高品質的投資級客戶位於區間縮小端，AI實驗室客戶位於區間寬鬆端。按當前利率計算，最高端的殖利率不足10%。

這些融資工具使我們能夠在裝置採購和交付時提取資金。相關合同產生的現金流在合同期限內支付利息並償還本金，同時為CoreWeave創造額外現金流。按計畫，我們已通過這一機制償還了超過40億美元的債務，其中包括償還了我們前兩筆延遲提款定期貸款（也是我們成本最高的融資工具）近一半的金額。

對於為長期承諾提供資金的融資工具，當客戶合同結束時，債務將得到償還，基礎設施將由CoreWeave無負擔地完全擁有。這些已償清的基礎設施本身正成為一個重要的資本來源。每年有更多基礎設施結束合同期，無需新投資即可產生收入，同時裝置已購置、資料中心已建成，這降低了我們增長過程中的資本密集度。

我們還有其他幾種重要的資本來源，包括預付款。我們以經濟效益為導向評估預付款，權衡其對定價的影響與融資成本。過去，這使我們轉向無擔保債務市場。而在當前環境下，預付款更具吸引力。今年，我們在70%的客戶交易中收取了預付款，部分客戶預先支付了高達100%的合同金額。僅在未來三個月，我們就將從已簽署的客戶合同中收取約90億美元的預付款和定金，其中包括超過30億美元與現有雲基礎設施續約相關的款項，這些續約價格較原始合同有顯著溢價。

我們還預計，2027年扣除利息後的EBITDA（不含預付款帶來的收益）將翻一番以上，進一步增強我們內部滿足資本需求的能力。此外，OEM融資支援額外的部署，尤其是作為為短期機會服務的容量提供融資的高效手段。綜合來看，我們預計這些來源將覆蓋2027年之前絕大部分的資本需求，僅需在母公司層面籌集有限的資金。

Michael Intrator，首席執行長——基於成效的資本支出模式與經營槓桿

我們的支出紀律與資本獲取能力同等重要。在已承諾合同之外，我們基於成效的資本支出模式使我們能夠根據CoreWeave Cloud的客戶需求、供應約束（包括監管影響）和資本市場狀況，靈活調整投資節奏。這是一種風險緩釋機制：我們僅在合同和基礎設施到位後，才會承諾大部分資本。Nitin稍後將對此進行更詳細的說明。

現在，讓我將這一融資模式與您在我們業績中看到的經濟效益聯絡起來。隨著更多已簽約基礎設施投入使用，營收在已有投資的基礎上持續增長，每一個新部署在更大體量的業務中所佔的比重也越來越小——這正是我們上季度描述的經營槓桿。調整後營運利潤率在第一季度約為1%，第二季度為5%，第三季度超過10%。

Michael Intrator，首席執行長——定價動態：新業務與老機群雙雙走強

新業務的經濟效益也在持續改善。7月份，我們將各SKU的定價提高了約25%，隨後在當季晚些時候再次上調10%。進入第四季度，定價持續走高，漲幅已超過成本增加。我們也將更多容量分配至定價合理的短期機會，以每年每兆瓦超過4,000萬美元的價格出售容量；與此同時，四至五年期長期合同的新基礎設施定價正升至每兆瓦2,000萬至2,500萬美元。長期承諾提供了支撐我們建設擴張的可見性，短期合同則使我們能夠把握強勁的定價環境並賺取溢價回報。我們逐合同地權衡這種取捨，全面評估每項投資的經濟效益——它能產生的收入、營運成本和融資成本。強勁的需求賦予我們選擇如何創造持久價值的主動權。

我們在上一代機群中也看到了同樣的強勁勢頭。第三季度，H100及Hopper架構GPU的定價環比上漲30%至50%，且價格高於其原始合同。不同工作負載對性能和成本組合有不同要求，早期架構在可靠的規模化雲環境中仍具有極具吸引力的經濟效益。我們正在簽署超出GPU折舊年限的多年期承諾。隨著價格和營運成本固定而折舊逐步消散，這些基礎設施在合同後期的利潤率將進一步提升。

2027年將有超過13萬枚GPU結束合同，2028年將再有約17萬枚GPU到期。我們已有大量客戶在爭奪這些容量。按當前定價水平，2027年的續約將新增接近40億美元的年化營收，無需額外資本支出。若將2028年續約納入計算，年化增量營收將接近100億美元。

此外，如果整個行業的資料中心建設放緩，已安裝算力將變得更加稀缺，GPU定價可能維持高位的時間也將更長。在這種情景下，先發優勢至關重要。我們已安裝的基礎設施將在市場上大多數同行之前數年完成合同並全額償清融資。我們在各種市場條件下都處於有利地位：如果行業快速建設，我們隨之增長；如果供給延遲，我們已償清的機群將更具價值。我們的計畫並不基於這一情景，而是建立在已簽約需求、基於成效的資本支出和已經在簽的合同之上。

Michael Intrator，首席執行長——AI開發閉環、CoreWeave Forge與客戶案例

上個季度，我描述了訓練、推理、評估和改進如何正在形成一個持續的AI開發閉環：生產中的應用生成關於其運行效果和不足之處的資訊，開發者利用這些資訊對其進行改進、測試變更，並將更好的應用投入使用。這一過程需要幫助人們從每次實驗中學習的複雜軟體，以及貫穿應用整個生命周期的高度可靠的雲基礎設施。這正是CoreWeave最擅長的。我們提供一個統一的平台，將數十萬枚GPU組合成一個高性能、全端雲，整合了網路、冷卻、編排和可觀測性能力。這就是客戶選擇CoreWeave來處理其最重要工作負載的原因。

9月份，我們推出了CoreWeave Forge，將我們的AI開發能力整合到一個統一環境中。我們正在將與領先AI實驗室共同開發的產品和服務開放給企業客戶，使他們也能夠利用自身專業知識和資料進行建構。第三季度，我們新增的雲客戶中有70%已經是Forge使用者。

Wave是我們關係隨工作深度拓展的一個典型案例。他們最初使用我們的軟體和開發工具進行實驗和評估模型性能，現在已使用CoreWeave Cloud來訓練其用於自動駕駛的系列世界模型。Chan Zuckerberg Initiative正在利用我們的平台開展計算生物學研究。Hippocratic AI正在訓練和部署智能體，以支援患者溝通和醫療導航工作，這些努力旨在更深入地理解疾病，並幫助人們在就醫過程中獲取所需的資訊和支援。

在工程領域，我們的團隊與包括日產和阿斯頓·馬丁·阿拉姆科一級方程式車隊在內的多家機構合作，致力於縮短測試周期、減少達到目標精度所需的資料量。物理AI的更廣泛前景是幫助工程師開發出更好的系統，並更快地將有用的能力帶入現實世界。MasterClass使用Forge評估其教學智能體的對話並改善這些體驗，這些體驗在CoreWeave Cloud上運行，其目標是使學習更能響應個人需求，並在需要時提供幫助。

這些客戶正在從事科學、臨床、工程和教育領域的工作，將人類的探索與 AI 相結合。CoreWeave為他們提供了一個能夠以規模和速度追求這些目標的平台，這也正是我們的AI雲的平台能力和基礎設施建設都至關重要的原因。一個有前景的想法與一個有用的應用之間的距離，在一定程度上取決於人們能否運行實驗、評估結果，以及是否負擔得起可靠的應用服務。

Michael Intrator，首席執行長——客戶多元化、需求管道與全球擴張

今年，我們超過一半的新客戶來自AI實驗室和科技領域以外的行業，10%的《財富》500強企業現已成為CoreWeave的客戶。向CoreWeave Cloud承諾超過1億美元的機構數量同比增長超過2.5倍。隨著客戶發現AI更多有價值的用途，他們對平台的需求也在增加，這拓寬了我們的機遇，也加深了我們的合作關係。

截至2027年底，我們擁有的合格需求是可用容量的10倍，而2028年的需求已經是我們可用容量的數倍——儘管我們尚未正式將其推向市場。目前，我們已擁有超過1.7吉瓦的活躍電力，預計年底將達到超過1.85吉瓦。基於已獲全部許可的在建工地的施工進展，我們對2027年的交付也不存在實質性風險。

今年，我們將國際擴張列為戰略重點。在我們4.6吉瓦的簽約電力中，美國境外已超過1.3吉瓦，涵蓋加拿大、歐洲和亞洲，均建設在客戶要求我們駐場的地點。第三季度，我們進入了印度尼西亞和印度等新市場，同時擴大了在丹麥和西班牙的業務規模。我們的全球AI骨幹網路連線了所有地區的基礎設施，無論算力基礎設施位於何處，客戶都能獲得一致的性能、軟體和可靠性體驗。

我們的重心始終是交付客戶承諾使用的容量，並在每次部署中獲得豐厚回報。在把發言權交給Nitin之前，讓我回到開篇的主題。我們建構的是一家能夠長期持續的企業：在營運層面實現盈利增長，且已達到規模。我們的融資策略將繼續把資本與已承諾的客戶合同掛鉤，以具有吸引力的回報為支撐，並從廣泛多元的來源中匯聚資金。將這些要素聯絡在一起，使我們能夠根據客戶需求、監管格局和資本市場狀況來校準投資節奏。

我們的交付進度超前於計畫，這些容量的價值也在隨著原有機群以溢價續約而提升。我們持續努力贏得所在社區的信任，以及所服務客戶的信賴。我們的雲平台將領先的性價比和可靠性，與企業加速AI戰略所依賴的創新能力、軟體和開發工具有機結合。我們已到達一個拐點：業務日益穩健的同時，基本面也在加速改善。我們對長期服務客戶、股東以及合作社區的能力充滿信心。

下面有請Nitin。

Nitin Agrawal，首席財務官——Q3財務業績與經營槓桿

謝謝Mike，各位下午好。Mike分享了我們在營收增長、利潤率提升、需求擴張、貢獻利潤率攀升、原有基礎設施續約以及資本計畫等方面的業務勢頭，我將為這些內容提供資料支撐。

第三季度的表現證明，我們的模式正在隨規模擴張交付我們所承諾的經營槓桿：活躍電力增至超過1.7吉瓦關鍵IT負載，營收環比增加超過10億美元，調整後營運利潤率擴展至兩位數，較第二季度提升5個百分點。推動本季度表現的因素有三：

一是我們繼續快速將簽約電力轉化為活躍電力和創收容量；二是需求和定價持續走強，這得益於客戶從在CoreWeave進行的AI投入中實現的回報——擴大的營運規模賦予我們靈活性，可通過高溢價的短期機會獲取更多上行空間；三是平台採用持續擴大和深化，各行業客戶正在使用更廣泛的產品和服務。

我們的AI產品和服務隨著客戶將更多AI支出整合到CoreWeave而持續擴張。客戶正從試驗階段邁向生產階段，他們所衡量到的回報正在驅動我們的需求。我們今年早些時候推出的託管推理平台，預訂年度經常性收入（ARR）已超過2.5億美元，該業務的增長主要受限於分配給它的容量。

這些動態因素綜合提升了我們產品和容量投資的回報，並強化了我們對業務長期經濟效益的信心。我們意識到自己正處於動態的宏觀環境中。我們不是一家不惜代價追求增長的企業，但當前環境對於擁有差異化技術需求並能夠高效執行的公司而言極為有利可圖。我們基於成效的資本支出模式將投資與客戶承諾掛鉤，我們簽訂的每一份合同都經過核算，以覆蓋相關費用並產生利潤。在每次核算中，我們均納入GPU、資料中心、電力和合同背後的企業管理費用，這一點從未改變。

因此，重申我們此前的表態：我們預計來自現有客戶承諾的合同現金流將足以償還我們今日未償債務以及預計為履行這些合同而籌集的任何額外債務——這既包括資產層面的有擔保債務，也包括母公司層面的無擔保債務，且這一判斷尚未計入續約收益。

Nitin Agrawal，首席財務官——營收、利潤率與現金流

以下進入第三季度業績詳述。

營收為37億美元，同比增長168%，高於我們指引區間的上限，反映出CoreWeave AI雲平台和服務在強勁執行力以及有利需求和定價環境下取得的成果。營收積壓在本季度末約為1,330億美元，同比增長138%，再創歷史新高。在這筆積壓中，超過50%與預計在今年年底前開始向客戶交付的合同相關聯。

營運費用為35億美元，其中包括1.6億美元的股權激勵費用。費用增加主要反映了擴大活躍電力規模、將積壓訂單轉化為營收的成本，相應推動了營收成本及技術與基礎設施支出的增加。銷售與市場費用持續支援我們的市場拓展戰略、客戶群多元化以及多產品採用。綜合管理費用的增加主要源於支撐規模擴張所需的投入，但增速持續低於營收增速。

調整後營運收入為3.79億美元，調整後營運利潤率為10%，較2026年第二季度的5%及第一季度的1%持續環比提升，提前一個季度實現了我們年初設定的低兩位數利潤率目標。

利潤率超預期表現反映了我們的強勁執行力、有利的需求和定價環境，以及規模效應帶來的經營槓桿。我們在長期和短期合同中均持續看到具有吸引力的機會。平台的規模和靈活性使我們能夠在機會出現時，將可用容量戰略性地分配至利潤率更高的短期合同，這種組合策略對我們第三季度的強勁業績貢獻顯著。

第三季度調整後EBITDA為23億美元，2025年同期為8.38億美元，同比增長169%，環比增長49%。調整後EBITDA利潤率為62%，為過去五個季度的最高水平。這一強勁表現轉化為第三季度20億美元的營運現金流。隨著規模擴大，營運現金流將持續增長，並成為我們增長融資中越來越重要的來源。

第三季度淨虧損為7.09億美元，2025年同期淨虧損為1.1億美元。第三季度利息支出為8.46億美元，2025年同期為3.1億美元。調整後營運收入3.79億美元較第二季度近乎翻三倍，而利息支出僅增加約三分之一——這正是通往盈利的路徑。調整後淨虧損為5.29億美元，一年前為4,100萬美元。儘管出現淨虧損，我們仍計提了所得稅撥備，原因是遞延所得稅資產設定了估值備抵。如上季度所述，在無重大特殊項目或情況發生變化的前提下，我們的稅率在2026年全年應保持大體穩定。

Nitin Agrawal，首席財務官——資本支出、資產負債表與流動性

轉向資本支出。

第三季度資本支出總計145億美元，高於我們指引區間的上限，這反映了我們的強勁執行力使得部分原定第四季度的交付得以提前。同樣的執行力也推動在建工程（CIP）從上季度的119億美元降至93億美元，因為我們針對第二季度末新增可用電力大規模部署了基礎設施。年初至今，我們已上線超過850兆瓦的電力，使總活躍規模突破1.7吉瓦，僅用三個季度就將2025年底的活躍電力規模翻了一番。這一部署速度彰顯了我們執行模式的實力與可複製性，這得益於我們為加速新容量投產而建構的全端解決方案。

轉向資產負債表和流動性狀況。

截至9月30日，我們持有65億美元的現金、現金等價物、受限制現金及有價證券。此外，我們在已承諾的DDTL融資工具下還有近50億美元的未提取額度，以及未來三個月內將陸續到帳的大量客戶預付款和定金。

自去年IPO以來，我們展現出持續的資本市場融資能力，這直接得益於我們將1,330億美元營收積壓轉化為現金流的一貫執行記錄。僅在未來三個月，我們預計就將收到約90億美元的客戶預付款和定金，且該數字在2027年將持續增長。如Mike所指出，其中超過30億美元與無需額外資本支出的現有雲基礎設施相關。我們預計2027年扣除利息後的EBITDA（不含預付款增長帶來的收益）將翻一番以上，這將進一步提升我們內部滿足資本需求的能力。我們預計資產層面的債務將覆蓋其餘資本需求的絕大部分。

我們的資產負債表上存在兩種本質不同的債務：一是資產層面的債務，直接為有承諾現金流和雲基礎設施支撐的客戶合同提供融資；二是母公司層面的債務，由母公司現金流提供償債服務。過去一年，我們使用母公司層面的無擔保債務協助為增長提供資金，因為這些工具在當時的定價最佳化了我們的整體經濟效益。如Mike所述，以當前殖利率而言，我們不打算在2027年之前增發母公司層面的無擔保債務。相比之下，資產層面的有擔保債務市場保持穩定，我們的貸款繼續在面值附近交易。貸款方對我們在履行已承諾客戶合同過程中產生的現金流具有直接的可見性，該市場仍然健康，且自IPO以來，該市場對CoreWeave的深度持續增加。

實際上，我們預計在未來數周內啟動下一筆DDTL，這將是一個投資級融資工具，多家評級機構已初步表明其信用評級處於較高的投資級水平。根據我們的早期洽談，預計該融資工具按當前SOFR利率的隱含殖利率為7%至7.5%，同時覆蓋超過90%的相關資本支出。在尚未納入現有DDTL的2027年剩餘承諾資本支出中，逾75%與上述類型的投資級和企業客戶掛鉤。對於積壓訂單的其餘部分，我們預計將利用結構類似的DDTL，並以客戶預付款和OEM融資作為支援增長的其他主要資本來源。

在已承諾的客戶積壓之外，我們還看到了其他可利用的途徑。CoreWeave Omni提供了一個以顯著更低資本密集度實現增長的額外選項。通過將CoreWeave平台延伸至第三方基礎設施，Omni使我們能夠在不自行出資購買底層資產的情況下，將增量客戶需求貨幣化。我們已簽約首位客戶，並收到大量其他客戶的濃厚興趣——這些客戶希望在維持其基礎設施直接所有權的同時，在CoreWeave上運行其工作負載。這是我們工具箱中的又一有效手段，使我們能夠根據當前環境在資本需求與客戶需求之間取得平衡。

Nitin Agrawal，首席財務官——業績指引

我們強勁的第三季度表現和持續的執行力，使我們有信心將2026年全年營收指引上調至130億至133億美元，調整後營運收入指引上調至12.75億至13.75億美元，中值較此前增長26%。我們繼續預計年底活躍電力超過1.85吉瓦。預計資本支出為370億至390億美元，將此前370億至390億美元區間的下限從350億美元上調，這是由於我們預計將比計畫更早地部署基礎設施並向客戶交付。第四季度預計利息支出為10.5億至11.5億美元。

基於我們預計部署的容量以及積壓訂單中蘊含的合同營收，我們上調ARR指引，預計以200億至210億美元的年化運行率營收結束2026年。展望未來，我們預計調整後淨虧損在2027年將大幅縮小，並在2028年上半年及全年實現調整後淨利潤轉正。

就2027年而言，我們在執行增長計畫的速度上保留靈活性。我們僅在需求旺盛、能夠以具有吸引力的條款獲取融資且預期回報達到我們門檻的情況下才會部署資本。隨著市場條件演變，我們可相應調整未來的資本承諾，這不會影響我們履行現有客戶承諾，也不會影響我們大幅超額完成2027年ARR目標的能力。

這意味著我們擁有控制資本支出的槓桿。如果我們選擇僅專注於已承諾的積壓訂單，預計2027年資本支出將與2026年持平，同時營收和EBITDA將顯著增長。為交付這些容量，我們已在已籌集的DDTL下可提取近50億美元，並有超過90億美元的所需基礎設施已在資產負債表上以在建工程的形式存在，等待投入使用。我們的支出還得到以下來源的支援：預計在未來三個月從已簽署客戶合同中收取的約90億美元預付款和定金、EBITDA產生的現金流增長，以及我們預計籌集的額外DDTL和資產支援融資工具（包括我前述的近期交易）。綜合以上來源，我們預計2027年之前在母公司層面籌集的增量資本不足50億美元。

簡而言之，即便在當前的宏觀經濟條件下，我們對為業務增長提供融資的能力充滿信心。本季度的表現源於我們數年前在如何建設和融資這項業務方面所做出的深思熟慮的決策，以及對具有吸引力回報的追求。我們建構了專為AI打造的差異化技術，培養了以速度和規模快速部署高性能雲基礎設施的營運能力，並設計了基於成效的資本支出模式，將投資與已簽約需求掛鉤，同時擁有多元化的資本來源，確保CoreWeave能夠以紀律和合理成本為其增長提供融資。

我們對AI建設中所承擔的角色極為認真。這是一個資本密集型業務，而我們是這些資本的受託管理者。我們針對已承諾客戶合同以目標貢獻利潤率進行盈利性規模化部署，並能夠根據市場條件加速或放緩這一節奏。這種紀律將持續指引我們的增長方式。前方的機遇無限廣闊——AI正在改變世界的建設、探索與創造方式，而CoreWeave正是為支撐這場變革而生。

下面進入問答環節。

問答環節

主持人

我們現在開始問答環節。第一個問題來自高盛的Gabriela Borges。請提問。

供需正常化對CoreWeave模式的影響

Gabriela Borges，分析師

下午好，感謝您分享如此詳盡的資訊。Mike，我想從一個行業層面的問題開始。您分享的所有供需資料點聽起來都非常樂觀。但我聽到投資者擔心的一個問題是：未來一至兩年內，行業將有大量新供給上線，而我們對需求曲線並沒有十足的把握。圍繞供需何時趨於正常化——是明年還是五年後——可以有很多爭論。

我的問題是：如果行業進入供需正常化甚至供大於求的階段，請為我們梳理這對CoreWeave模式的影響。謝謝。

Michael Intrator，首席執行長

感謝您的問題，也感謝所有參加本次季度電話會議的朋友。這對我們來說是一個非凡的季度，我們非常樂於分享這些成果。

關於您的問題，"基礎設施進入市場的速度快於需求增長"這一觀點已經存在數年之久，而我們所看到的以及我認為來自其他基礎設施提供商和消費者的訊號都表明：對算力的需求正在以比交付基礎設施更快的速度增長。這一點在我們每份新合同利潤率的持續擴張中得到了印證。

是的，確實有大量基礎設施正在進入市場，但這項技術在經濟體中的普及和擴散速度，正在超越這些基礎設施提供token、提供訓練和推理所需叢集的能力。我們目前在2027年基本處於售罄狀態，需求極為旺盛。2028年的情況雖然不能說完全售罄，但我們推向市場的基礎設施均已售出，尚未成交的部分也有大量需求可供承接。

Nitin Agrawal，首席財務官

Gabriela，補充幾個資料點：從行業需求來看，我們觀察到需求正在轉化為定價能力。四至五年期的長期客戶合同定價已升至每兆瓦2,000萬至2,500萬美元，而短期合同的定價最高可達每兆瓦4,000萬美元。我們看到需求正在切實轉化為定價能力，以及我們從高端產品基礎設施和雲產品中提取利潤率的能力。

Gabriela Borges，分析師

請繼續。

Michael Intrator，首席執行長

最後要補充的一點是：我們本可以將所有容量都賣給當前排隊的買家，但我們選擇不這樣做。我們選擇保持耐心，待基礎設施更成熟時再將其推向市場，因為我們相信這將為手中的基礎設施帶來更好的經濟效益。

Gabriela Borges，分析師

這很有道理。我的追問是：我非常認同這個每兆瓦2,000萬至2,500萬美元的更新資料點。我的問題是，對於您已經按特定每兆瓦變現價格簽署的現有合同，當您在營收變現端鎖定價格後，如何管理成本端的風險？成本有時是變動的，從簽約到實際上線之間可能存在時間差，請問您如何管理這種時間上的錯位？

Nitin Agrawal，首席財務官

感謝您的提問。您說得對，我們管理這一問題的方式是：我們的資本支出從根本上基於已簽約需求。當我們簽署客戶合同時，我們也同步下達相應的採購訂單並鎖定定價。此外，當我們簽署客戶合同時，我們已經確定了這些合同將落地的資料中心，對這些資料中心的建設成本及營運成本了然於胸。因此，在簽署客戶合同時，我們基本確保了從簽約到實際部署全程經濟效益的相對鎖定。

Gabriela Borges，分析師

感謝您的詳細說明。

主持人

下一個問題來自德意志銀行的Brad Zelnick。請提問。

信貸市場擔憂與新容量簽約策略

Brad Zelnick，分析師

感謝，本次披露了大量有價值的細節，令人放心。我想請教，近期整個行業信貸市場出現的一些擔憂，是否以及如何影響了您就2027年以後新容量簽約的方式——例如在功率獲取時間、客戶類型、合同期限以及資金配套時機等方面。

Michael Intrator，首席執行長

感謝您的提問。這是一個很好的機會，讓我們澄清：我們尚未將2028年容量推向市場，是因為我們在等待時機進一步成熟。在持續評估電力和容量方面，我們使用多種手段確保自己與已有的需求訊號保持同步。您可以從我們推向市場的電力管道以及我們對需求狀況所提供的指引時間節奏上看出這一點，我們不會在曲線上走得太遠，因為我們在努力將容量路線圖與客戶路線圖協調一致。

我們會反覆強調的一點是：我們專注於維護廣泛多元化的客戶群，這使我們能夠獲得極為準確的需求資訊——誰需要算力、何時需要、需要多少，橫跨AI實驗室、機器人、標普500客戶等多個行業。當我們思考如何簽署未來的電力合同時，來自各方的資訊流真的非常豐富和強勁。

Brad Zelnick，分析師

非常有幫助。Mike，我還有一個追問：一些不那麼成熟的AI雲正在經歷各種各樣的成長陣痛，這是否為CoreWeave創造了潛在機遇——無論是在客戶向頭部廠商整合方面，還是在您的定價能力方面？再次感謝。

Michael Intrator，首席執行長

這也是一個很好的問題。我們所做的其中一件事就是實現了規模化，這使我們在這個經歷一定程度波動的市場中處於非常有利的地位。歸根結底，AI雲是兩者的結合：一個能讓使用者有效管理基礎設施的軟體層，以及基礎設施本身。我們認為，在軟體層的交付上，我們做得非常出色，很可能是市場上做得最好的。而基礎設施則是一場規模遊戲——要成為有效的參與者，你需要達到相當的規模。我們從一開始就清楚地認識到這一點，並以此為核心建構我們的業務：通過將長期合同與多元化的買家群體相匹配，不斷向更大規模邁進。

最終結果是：我們的軟體是最佳解決方案，硬體也以規模化方式提供。這兩點共同賦予我們極大的選擇權，可以非常有針對性地決定與那些客戶合作、將那些客戶接入我們的基礎設施，並在他們開啟或拓展AI旅程時成為其合作夥伴。

Brad Zelnick，分析師

非常感謝。

主持人

下一個問題來自摩根大通的Samik Chatterjee。請提問。

利潤率超預期驅動因素與監管環境影響

Samik Chatterjee

感謝。Mike和Nitin，本季度利潤率表現強勁，您也指引下一季度將有顯著提升。我想請您詳細說明，短期合同在您所看到的利潤率超預期中扮演了怎樣的角色。您此前也談到提前在季度內完成容量交付往往會推動利潤率超預期，那麼在第三季度的利潤率超預期以及第四季度的指引中，執行力與短期合同的貢獻應該如何劃分？我還有一個後續問題。

Nitin Agrawal，首席財務官

Samik，感謝您的提問。本季度的利潤率表現是我們強勁執行力、有利的需求和定價環境，以及我們向終端客戶銷售高端產品的能力三方面共同作用的結果。這三個驅動力均對本季度的超預期表現有所貢獻，我們繼續預計這些驅動力在短期內將繼續對我們有利。

Michael Intrator，首席執行長

我們在內部深入思考的一點是：我們非常看重長期合同帶來的穩定性，非常看重短期合同帶來的利潤率提升空間，也非常看重通過託管推理等服務交付算力所帶來的價值。這三個方向都在快速增長，都為我們建構和擴展業務提供了出色的機遇。

我們認為，向短期業務和託管推理產品輸送更多容量的能力，恰恰得益於我們在長期合同基礎上建構起來的業務規模。因此，您將持續看到我們探索如何在三大主要機遇方向之間分配這一寶貴的基礎設施資源。

Samik Chatterjee，分析師

Mike，大選之後關於美國監管環境或監管壓力的擔憂引發了很多討論。請問您如何看待這一問題對公司長期規劃（比如面向2030年8吉瓦目標）的影響，以及在當前宏觀背景下，國際擴張將扮演怎樣的角色？謝謝。

Michael Intrator，首席執行長

首先，我們不預期這次重大監管格局變化會對我們造成任何影響。基於我們資料中心建設項目的獲批狀態和在建狀態，我們對支撐積壓訂單的項目管道非常有把握，這是一個整體性的判斷。

我們認為，所發生的變化是對"如何建設"的一種表態。負責任地建設一直是我們的核心理念——早期主動融入社區、與資料中心所在社區密切合作、以良好鄰居的姿態進行建設和互動。我們認為這是在新的政治現實下持續擴展業務的機遇。

正如您所正確指出的，CoreWeave已將全球佈局列為戰略重點。我們已在美國境外新增超過1.3吉瓦的容量，佈局印度尼西亞、印度、西班牙、丹麥、加拿大等地，這些地區都是值得我們建立多元化基礎設施組合的機遇所在，既滿足客戶的需求，也讓我們能夠在熱情歡迎我們到來的社區中擴大業務規模。

Samik Chatterjee，分析師

非常感謝。

主持人

下一個問題來自瑞銀的Karl Keirstead。請提問。

客戶多元化與前沿實驗室自建算力趨勢

Karl Keirstead，分析師——

謝謝Mike。您提到了多元化客戶群的意願。我想，參與本次電話會議的所有人都注意到前沿實驗室有意自建或租用自有算力的訊號。大家都很想瞭解CoreWeave將如何應對這一趨勢，以及您計畫以多快的速度將增量容量分配給非實驗室的企業客戶。

是否可以描述一下這一計畫中的結構轉變，並將其與您在第三季度所看到的積壓訂單增長相結合，同時介紹一下積壓訂單增長在客戶構成方面的情況？非常感謝。

Michael Intrator，首席執行長

無論談及業務的那個方面，您幾乎都會聽到我反覆提到分散客戶集中度、資料中心集中度等概念。事實上，CoreWeave能夠站在大家面前說：10%的《財富》500強企業是我們的客戶，10%的積壓訂單來自金融服務業——這種多元化程度是相當出色的。我們今年新增客戶中有超過一半來自AI領域之外，這一直是我們的重點工作方向。

從一開始，我們就明白，要建構一家雲公司，必須開放並覆蓋大量企業長尾客戶——他們需要我們這類基礎設施，以及我們通過Forge提供的軟體，從而建構、發展其業務所需的工具。因此，我們認為自己將與AI實驗室、超大規模雲廠商、社交媒體公司保持長期合作關係，同時也將把深化和多元化在我們基礎設施上運行的企業客戶類型列為全公司的優先事項。

Nitin Agrawal，首席財務官

Karl，補充一點：Forge是我們進入企業客戶群的絕佳載體，我們已經看到了很好的成效。第三季度，我們新增的雲客戶中有70%已經是Forge使用者。Forge是企業客戶開始部署基礎設施的起點，這是我們開拓企業市場的重要機遇。

Karl Keirstead，分析師

好的，感謝兩位。我就提一個問題，把時間留給其他人。謝謝。

主持人

下一個問題來自Melius Research的Ben Reitzes。請提問。

德克薩斯州監管接觸與Vera Rubin部署

Ben Reitzes，分析師

Mike和團隊，你們好。Mike，您提供了非常多的細節。我知道你們曾就新當選州長的相關事宜聯絡了德克薩斯州。我想請您說明那次接觸的情況，以及你們在該州的具體敞口。我知道您提到不預期任何延誤，但我想瞭解，是什麼讓您在這次接觸之後有這樣的信心，以及你們在該州的具體敞口情況？我還有一個簡短的追問。

Michael Intrator，首席執行長

當然。就德克薩斯州而言，我們絕大多數的電力要麼已經上線，要麼已獲得全部許可並在建設中。正是基於這一點，我們才表示不預期對承載我們已推向市場積壓訂單的資料中心產生影響。

話雖如此，我們也認為，與新上任的州長、政界人士和監管機建構立關係是重要的，就像我們歷來與管轄基礎設施的政界人士、州長及其他監管機建構立關係一樣。因此，我寫信給她，是為了傳遞這樣的資訊：我們是一家無黨派立場的企業，我們希望繼續建設我們的基礎設施，我們是負責任的營運商，我們準備與她及託管我們設施的社區攜手合作，我們對此深感期待。

Ben Reitzes，分析師

好的，謝謝Mike。另外，我可能漏聽了一些內容，請再介紹一下Vera Rubin的收貨和爬坡情況，以及CPU機架的情況，以及這些對近期指引上調乃至明年ARR的重要性？謝謝。

Michael Intrator，首席執行長

CoreWeave非常自豪地成為第一家部署Vera Rubin的公司，也是第一家將其交付給客戶的雲平台，首位客戶是全球第一家將Vera Rubin投入生產環境的公司Cognition。這非常令人振奮——對Cognition來說，對整個行業來說，都是如此。這是一個強大的全新架構的亮相，將成為下一階段人工智慧發展的決定性組成部分。

我們同樣非常期待獨立部署Vera CPU，它在AI基礎設施領域中令人振奮且快速增長的細分市場上具有巨大的機遇。我們在這一領域做好了充分準備。這將是我們未來數年重點建設的方向，我認為也是整個行業未來數年重點建設的方向。能夠第一個將其部署上線並交付至生產環境，是我們的榮幸。

Nitin Agrawal，首席財務官

Ben，回答您關於本季度業績及指引上調驅動因素的問題：如我所述，三個因素推動了本季度的表現。第一，我們繼續快速將簽約電力轉化為活躍電力和創收容量；第二，需求和定價環境持續走強，幫助我們從投資中實現更好的回報；第三，平台採用持續深化和拓展，不同行業的客戶正在使用更廣泛的產品和服務。這三個驅動力共同推動了本季度的表現，預計在第四季度指引中也將繼續發揮作用。

Ben Reitzes，分析師

謝謝Nitin。

主持人

下一個問題來自Evercore ISI的Amit Daryanani。請提問。

短期與長期合同回報對比及續約經濟性

Amit Daryanani，分析師

非常感謝，也感謝各位提供了如此詳盡的資訊。我有兩個希望簡短的問題。第一，您提到短期合同的年收入為每兆瓦4,000萬美元，長期合同為每兆瓦2,000至2,500萬美元。在可比的硬體利用率基礎上，扣除融資成本後，兩者的回報有何差異？Mike，您認為將多大比例的容量分配至短期合同是合理的？

Nitin Agrawal，首席財務官

如Mike所述，我們的業務建立在三個基本要素之上：長期承諾客戶合同帶來的可預測現金流、高端產品（如託管推理等更高層次服務）帶來的溢價，以及短期客戶合同。在管理這三者時，我們逐項評估每一個機會——理解其將產生的回報、融資成本以及各方向的需求環境，以此進行內部容量分配。

在回報方面，短期合同的資本支出回收期要快得多，大約在6至18個月；而在當前定價水平下，硬體資本支出的長期客戶合同回收期大約在1至2年。

Michael Intrator，首席執行長

還有一點非常有意思：隨著初始合同到期，如我們此前所說，2027年將有13萬枚GPU結束合同，2028年還有約17萬枚到期。這些GPU將為我們提供極佳的短期合同變現機會。值得特別說明的是，這些基礎設施在初始合同期末均已全額償清，這正是延遲提款定期貸款（DDTL）的設計邏輯，這使我們能夠對現金流產生實質性的正面影響。

Amit Daryanani，分析師

明白。再追問一下這個話題：您提到2027年續約帶來近40億美元增量營收，2028年增至100億美元。請問這是總營收貢獻還是增量提升？這些是否已簽約，還是預期中的續約？這些數字看起來非常強勁，對應的EBITDA利潤率也應相當可觀。

Nitin Agrawal，首席財務官

這些數字在您目前看到的營收積壓之外，因為積壓反映的是當前已簽約容量。當我們對這些容量進行續約時，這代表了按當前定價水平針對該基礎設施可產生的ARR機遇——而這些基礎設施均為已部署的基礎設施，無需增量資本支出。

需要特別說明的是，在90億美元的預付款定金中，超過30億美元是針對已全額償清的現有基礎設施的預付款。這意味著這30億美元進入公司帳戶時，完全不需要任何債務償還，且對應的基礎設施已經歷了DDTL和初始合同的完整周期，這正是它如此強大的原因所在。

Amit Daryanani，分析師

非常感謝。

主持人

問答環節到此結束。現在將發言權交回給Mike Intrator，進行閉幕致詞。

Michael Intrator，首席執行長——閉幕致詞

在結束之前，我要感謝我們的團隊、客戶和合作夥伴對CoreWeave的信任，以及對我們共同建設目標的承諾。沒有你們，這些成就都無從實現。我為我們已取得的成就和即將到來的成果感到無比自豪，我們將繼續建構AI的核心雲平台。感謝大家今天的參與，我們珍視您的支援，並期待在未來幾個季度向您匯報我們的進展。

主持人

今天的電話會議到此結束。感謝您的參與，您現在可以斷開連接。(invest wallstreet)