•
財富雜誌：美聯儲“拆彈”矽谷銀行，為何市場不買帳？
“這不是救助。”在美國金融監管機構終於就為矽谷銀行（SVB）儲戶存款托底一事達成一致後，3月13日，美國知名對沖基金經理阿克曼（Bill Ackman）發表評論稱。
從上週三（3月8日）開始，擁有40年歷史的矽谷銀行在短短40多個小時內就走完了爆雷到倒閉的歷程，並成為2008年以來美國最大的一宗銀行倒閉案。美東時間3月12日下午，美聯儲、財政部及聯邦存款保險公司（FDIC）發布了聯合聲明，宣布對矽谷銀行倒閉事件採取行動：從3月13日週一開始，儲戶可支取他們所有的資金，與硅谷銀行破產有關的任何損失不會由納稅人承擔。
美國總統拜登當地時間12日晚則轉髮美國《紐約時報》報導並發推稱，“在我的指示下，耶倫部長和我的國家經濟委員會主任與銀行監管機構進行合作，以解決矽谷銀行和簽名銀行的問題。我很高興他們達成了保護工人、小企業、納稅人和我們金融體系的解決方案。美國人民和美國企業可以放心，他們的銀行存款會在他們需要的時候出現。我堅定承諾，要讓那些應該對這場混亂負責的人承擔全部責任，並繼續努力加強對大型銀行的監督和監管，這樣我們就不會再次陷入這種境地。”
但拜登話音剛落，13日美國又有三家小銀行股價暴跌。接下來，美聯儲還會繼續“拆彈”嗎？
“政府為國家做了正確的事情”
力讚美聯儲出手相救的阿克曼在推特上發文稱，在全球金融危機期間，政府以優先股的形式將納稅人的錢注入銀行，由此債券持有人受到保護，股東的權益只是在不同程度上被稀釋，也就是說納稅人的錢被置於極大的風險之中，而許多搞砸了的人幾乎沒有受到任何後果。那些是救助，而現在股東和債券持有人都被排除在保護範圍之外，由銀行支付的保險費組成的聯邦存款保險基金將承擔任何損失，該基金將通過對銀行評估更高的保費來彌補任何損失。
“如果美國聯邦存款保險公司、美國財政部和美聯儲今天沒有採取聯合行動，我們週一發生的第一件事就會是1930年代的銀行擠兌，造成巨大的經濟損失和數百萬人的困難。儘管政府乾預之下，可能還是會有更多的銀行倒閉，但我們現在有了一個明確的路線圖來說明政府將如何管理它們。”阿克曼還強調，銀行界的董事會和管理層受到了警告，因為在一家倒閉的銀行擔任董事或首席執行官可不是一件有趣的事情：多年的訴訟、監管調查、個人責任、潛在的民事和刑事指控，以及巨大的聲譽損失。
“我們的政府做了正確的事情。這不是任何形式的救助。搞砸的人將承擔後果。沒有充分監督其銀行的投資者將被歸零，債券持有人也將遭受類似的命運。重要的是，我們的政府已經發出了存款人可以信任銀行系統的信息。如果沒有這種信心，我們就只剩下三家或可能四家'大到不能倒'的銀行，納稅人顯然要承擔責任，我們的社區和地區銀行體係也會崩潰。我們的政府為國家做了正確的事情。我們很幸運它這樣做了。”他最後說。
與此同時，匯豐也做了一件可能是他們眼中正確的事情。3月13日，匯豐表示其以1英鎊的價格收購了矽谷銀行英國子公司，交易立即完成；矽谷銀行英國子公司的有形資產預計約為14億英鎊；收購交易將以現有資源提供資金；該收購事宜不涉及納稅人資金。截至3月10日，矽谷銀行英國的貸款約為55億英鎊，存款約為67億英鎊。英國央行則在另一份聲明中表示，它促進了交易，客戶存款將受到保護，交易中不涉及納稅人資金。
不過，也是在13日，德國銀行監管機構表示，下令關停矽谷銀行德國分行，並稱矽谷銀行德國分行的困境不會對金融穩定構成威脅。
不是雷曼模式，但危機一觸即發
越來越多跡象表明，矽谷銀行事件不會重蹈2008年雷曼事件的覆轍。
實際上，矽谷銀行的業務模式和風險與雷曼兄弟差異巨大。首先，不同於雷曼兄弟，矽谷銀行沒有利用任何衍生品去做高風險的投機性行為，而一直是以傳統的存貸款業務（包括債券投資）為主；其次，不同於雷曼兄弟在破產前資產負債表上充斥著高風險資產，矽谷銀行的資產端絕大部分是傳統意義上的優質資產。財報顯示，截至2022年底，矽谷銀行接近2200億美元的總資產中，投資的證券佔比接近60%，遠超商業貸款和按揭貸款，而投資的證券包括260億美元的按公允價值（AFS）計價的可供出售資產和913億美元的以攤餘成本計價的持有到期類資產（HTM），這些資產主要是美國國債、外國政府債券和機構住房抵押貸款（Agency MBS）、機構集合按揭證券（CMO）、機構商業按揭貸款（CMBS）等高質量資產。
同時，與美國其他銀行不同，矽谷銀行是專注服務創投圈的特色銀行。它的存款來源主要是PE/VC、高科技企業，以及這些企業的員工等；硬幣的另一面是，這些存款又被轉換成貸款，投放給其他PE/VC、高科技企業和這些企業的員工等。客戶高度集中也埋下了危機的種子。2020年和2021年，隨著美聯儲持續“放水”，PE/VC、高科技企業都獲得了海量融資，這些資金很多都被存入矽谷銀行，令後者資產負債表從2019年的710億美元急速擴大到2022年底的2118億美元。為了獲取更多收益，矽谷銀行最終選擇將較大比例的資金配置到美國國債、外國政府債券及Agency MBS/CMO/CMBS等高評級、長久期資產當中。
客觀來說，矽谷銀行所投資的這些證券幾乎不可能發生違約風險，只要到期都可以完全償付，但現實世界的運作遠非如此線性。
2022年美聯儲持續“暴力”加息，PE/VC、高科技企業等各方的融資壓力都急劇攀升，無論是日常運營還是應付裁員等所需，這些企業都只能將存款從矽谷銀行持續抽離；與此同時，因美聯儲大幅收緊貨幣，美國國債收益率居高不下，導致矽谷銀行持有的資產陷入虧損。負債端和資產端壓力的螺旋累積下，矽谷銀行的流動性越來越緊張，危機一觸即發。
矽谷銀行管理層錯失自救機會
直到今年3月8日，矽谷銀行首席執行官Greg Becker在發給股東的信中稱，該行面對負債端萎縮壓力，選擇出售美國國債和抵押貸款支持證券，但因為後者價格下跌（攤餘成本計價方式）虧損18億美元。此消息一出即引發矽谷銀行客戶的激烈反應，到3月9日，恐慌的儲戶和投資者已經向矽谷銀行發起420億美元的取款申請，直接導致矽谷銀行無法按期完成支付義務。3月10日，加州金融保護和創新局下令關閉矽谷銀行，委任FDIC為接管人。
興業證券權益研究部副總經理徐驥3月13日撰文指出，與雷曼兄弟無法“自救”相比，矽谷銀行在破產前有很多次自救的機會，比如面對負債端壓力時更早地出售長久期的優質資產，面對巨變的流動性環境時更早地調整資產結構，面對潛在虧損時更早地與市場溝通信息、而非遮掩，等等。可惜的是，時間已逝、無法倒流。
東北證券首席經濟學家付鵬也撰文稱，矽谷銀行的管理層是有明顯的判斷失誤的，這也與其商業模式有關係。“一群長期混跡於科網行業估值泡沫裡的銀行家，天生的邏輯就是資金的盛宴會繼續下去，利率永遠會在低位，長短的利差不會深度倒掛，不會長期的倒掛，借短買長加槓桿的遊戲可以永遠持續下去。在美聯儲的整個加息過程中，債券收益率扁平倒掛，其他的銀行其實都積極的在管理，採用利率互換對沖倒掛壓力，調整資產比重，保留現金等等，但SVB並沒有這樣做。”
儘管矽谷銀行的危機暫告緩解，但徐驥認為，對於美國市場而言，矽谷銀行破產帶來的衝擊，可能仍將持續一段時間。美國有部分中小銀行也存在資金期限錯配的問題，矽谷銀行破產後，它們可能經歷一段艱難、充滿被懷疑的日子。
3月13日下午，第一共和銀行美股盤前跌超60%，阿萊恩斯西部銀行跌近20%，西太平洋合眾銀行跌超21%。此前，第一共和銀行上週後半段亦曾遭到擠兌。週日（3月12日），該銀行稱，目前所有可用未使用的流動性資金超過700億美元，且可以通過美聯儲宣布的“銀行定期融資計劃”獲得更多流動性。
對新興市場可能不完全是壞事
對於美國銀行業面臨的困境，國元證券總量團隊負責人、固定收益首席分析師楊為敩認為，真正的問題可能還是高利率環境，這和2008年如出一轍。
首先，在當前環境下，如果美國利率水平進一步上升，且導緻美債進一步虧損，會有第二批銀行重蹈SVB的覆轍，因此SVB事件相當於在這個利率對銀行的壓力測試中，已經逐步進入了深水區；其次，即使在此事件之中，FDIC宣布接管了SVB，SVB的風險也就此隔離在襁褓之中，但未來若成片的銀行發生風險，這種接管的救助策略就顯得效率低下，並且在資金緊張的環境之下，接管會越來越困難；甚至，事態可以是非線性的，如果民眾普遍對銀行機構喪失信心，則存款本身就成為了有毒資產，這是一個極端但不可不考慮的情境。“因此，在理性狀態下，當風險初見端倪之後，擺脫高利率環境應該是解決問題最為根源的辦法，至少現在來看，美國未來的加息阻力會越來越大。 ” 楊為敩表示。
值得注意的是，在美國金融監管機構放出大招後，美聯儲加息預期已經迅速降溫。高盛甚至在最新發布的報告中指出，矽谷銀行風波讓鮑威爾意識到了加息對美國銀行系統的壓力，因此預計美聯儲不會3月22日的FOMC會議上加息，但考慮到3月後美國經濟前景依然存在相當大的不確定性，維持美聯儲將在5月、6月和7月加息25個基點的預期不變，預計終端利率較此前下降25個基點至5.25-5.5%。
同時，芝商所美聯儲觀察工具最新顯示，市場認為美聯儲3月加息50基點的概率已經從上週四的70%降至0，加息25基點的概率升至95%，維持利率不變的概率則升至5%。
而對於包括中國在內的新興市場而言，無論如何都很難不受到美國市場的擾動。但徐驥認為，總體來看，新興市場並不存在巨大的風險，因為美國的大型銀行沒有矽谷銀行存在的問題，而它們才是離岸美元市場最大的資金供給者之一。反過來說，矽谷銀行破產事件對新興市場可能不完全是壞事，因為近兩年新興市場持續被壓制的一個很重要的原因是美聯儲大幅加息，而隨著矽谷銀行破產，美國金融市場的穩定性很可能和就業、通脹一樣，被美聯儲認真看待。如果繼續大幅加息導緻美國金融市場風雨飄搖，這顯然不是美聯儲想要的結果。
不過，一位銀行業資深人士表示，儘管美國監管機構出手救市，但很多東西其實是一個“前奏”，國內投資者還是保持謹慎為佳，“畢竟在這個充滿不確定性的年代，我們不得不去思考那些看起來不可能發生的事情，這才是真正的'底線思維'。”（財富中文網）