美元指數，疲軟了

在上週突破107關卡後，美元指數漲勢出現疲軟跡象。

在過去5個交易日中，美元指數有4天下跌。10月10日，衡量美元對六種主要貨幣的美元指數下跌0.24%，匯市尾市收在105.825。

在動盪時期，投資者往往會將美元作為避風港，但此次巴以衝突未能提振美元，這背後的原因是，美聯儲官員進一步發表鴿派言論，緊縮預期降溫對美元的打壓蓋過了巴以衝突的提振。在10月9日聯準會官員發表鴿派演說後，10月10日又有多位聯準會官員“鴿聲嘹亮”，暗示聯準會升息週期可能已經結束。

芝商所聯準會觀察工具顯示，聯準會年內再度升息的預期已大幅降溫，聯準會11月和12月會議均選擇按兵不動的機率已經超過70%，目前5.25%～5.50%的利率可能已經是峰值。

隨著近期聯準會緊縮預期降溫，強勢美元上漲步伐也按下暫停鍵，接下來美元指數將走向何方？何時迎來真正拐點？

美元指數漲勢為何會疲態？

近期美元指數的走勢和聯準會政策預期息息相關。

中國銀河證券宏觀分析師高明對21世紀經濟報道記者表示，2023年第三季以來，由於美國經濟韌性、通膨黏性、原油價格持續上行，導緻聯準會預期引導更為鷹派，驅動了美元指數上行。10月初巴以衝突再起之後中東局勢極為複雜，原油價格下一步走勢充滿不確定性。芝商所聯準會觀察工具顯示，2023年第四季至2024年第一季聯準會升息機率只剩兩三成，近期聯準會緊縮預期降溫推動了美元指數回落。

聯準會近期釋放的鴿派訊號是美元指數漲勢停歇的關鍵因素，隨著多位聯準會官員接連放鴿，市場益發樂觀地認為聯準會的升息行動正接近尾聲。

10月9日，聯準會副主席杰斐遜表示，聯準會在決定是否有理由進一步升息時應該“謹慎行事”，近期美國長期債券收益率的上升是導緻美聯儲在管理貨幣政策方面處於“敏感”關頭的因素之一。在評估未來政策路徑時，他會「繼續留意債券殖利率上升而導致的金融環境收緊」。

達拉斯聯邦儲備銀行主席洛根9日也表示，在其他條件相同的情況下，對於同樣的聯邦基金利率，較高的期限溢價會導致較高的期限利率，期限溢價的上升做了一些冷卻經濟的工作。鑑於近期飆升的美國長期公債殖利率，聯準會進一步上調基準利率的必要性可能有所降低。

到了10月10日，更多聯準會官員「鴿聲嘹亮」。亞特蘭大聯邦儲備銀行主席博斯蒂克指出，聯準會無需進一步提高借貸成本，當前政策的限制已足夠，聯準會升息的諸多影響尚未顯現。

與此呼應的是，舊金山聯邦儲備銀行主席戴利10日也表示，最近債券殖利率高企，意味著金融環境已經收緊，如果一直這樣吃緊，聯準會或許不需要再做那麼多，這可能相當於另一次加息。

聯準會鷹派態度趨弱也意味著美元指數上漲勢頭暫時失去動力。Raymond James固定收益資本市場董事總經理Ellis Phifer表示，除非未來幾天包括通膨率在內的美國經濟數據瘋狂爆表，否則聯準會似乎更接近結束升息而非繼續，聯準會的聲音已經比一年前中性了許多。

短期內或難大幅走弱

雖然近期美元指數漲勢暫歇，但短期內大幅走弱並不現實。在經濟表現強勁以及美債殖利率高企的支撐下，美元兌大多數主要貨幣仍維持韌性。

在美國和歐洲等地經濟分化的背景下，未來一段時間美元指數或仍將保持相對高位。國際貨幣基金組織（IMF）10月10日公佈《世界經濟展望》報告，將美國今年的經濟成長預期上調了0.3個百分點至2.1%，並將明年的預測上調了0.5個百分點至1.5%。同時，歐元區2023年的成長預測被下調了0.2個百分點至0.7%，2024年的成長預測下調了0.3個百分點至1.2%。

高明分析稱，比較美國與歐元區經濟成長預期，美國佔優。美國製造業PMI開始趨近50%而歐元區仍在44%以下。從趨勢來看，下一階段美國經濟相對歐元區仍相對佔優。由於經濟韌性、通膨黏性，聯準會預期引導更為鷹派，這也是2023年第三季美元指數反彈的主要原因，未來仍有可能持續。

此外，儘管聯準會近期鷹派程度有所減弱，但徹底轉向鴿派仍為時過早。加拿大皇家銀行宏觀利率策略師Robert Thompson表示，最近美債殖利率的上漲可能會為聯準會提供短期內暫停升息的額外理由，但現在認為緊縮週期已經結束還為時過早。

官方層面，仍有聯準會鷹派官員支持進一步升息，明尼阿波利斯聯邦儲備銀行主席卡什卡利表示，他還不相信長期美國國債殖利率飆升會降低進一步升息的必要性，他希望看到更多的通膨、勞動市場和薪資數據，讓聯準會確信已經做得夠多了。

聯準會鷹派官員的擔憂不無道理，通膨問題仍比先前預期的更加頑固。紐約聯邦儲備銀行10月10日公佈的一項調查顯示，美國消費者預計未來幾年通膨率將小幅上升。三年通膨預期中位數從8月的2.8%升至3%，為近一年來的最高水平，一年通膨預期升至三個月高點3.7%。

何時迎來真正拐點？

今年美元指數整體表現強於市場預期，接下來何時徹底轉弱成了市場關注的焦點。

事實上，近期美國強勁經濟背後已經出現了一絲疲態。美國勞工部數據顯示，9月美國非農就業人數增加33.6萬，遠高於預期的17萬和8月的18.7萬；失業率與8月的3.8%持平，小幅高於預期的3.7%。但德邦證券首席經濟學家蘆哲提醒，從工種來看，就業結構不乏「濫竽充數」的嫌疑。9月全職就業人數減少2.2萬，連續三個月減少，兼職就業人數增加15.1萬，連續三個月增加，自僱人員新增22.2萬人，為2021年8月以來新高。

蘆哲對記者分析稱，雖然9月美國就業超出預期，但數據結構顯示勞務需求或並非顯示的那般強勁，兼職與自僱人員的“濫竽充數”、罷工情況並未完全計入等數據細節都在暗示9月非農強勁的需求或有“虛胖”，第四季度勞務需求仍存在較大的不確定性。

不過，至少從目前來看，美元指數下行拐點尚未到來，儘管市場預期聯準會年內大概率不會再升息，但並未定局，而且聯準會短期內也不會迅速放鬆貨幣政策。

預計聯準會將在10月31日至11月1日的會議上維持利率不變，隨後聯準會官員可以等待接下來一個月的經濟數據，再決定是否在12月升息。到12月時，聯準會官員將能夠進一步了解近期金融狀況的收緊是否可持續，並根據通膨進展來決定明年的貨幣政策。

美元指數何時迎來真正下行拐點？聯準會降息時點將是關鍵，目前聯準會尚未決定明年何時降息，市場預計降息時點可能會在明年下半年，分析師普遍預計美元兌大多數主要貨幣將在一年內小幅走弱，其中大部分跌勢將在明年隨著聯準會首次降息的臨近而出現。

三菱日聯金融資深匯市分析師Lee Hardman表示：“未來六到九個月，預計聯準會將開始降息，到那時美元將再次走軟。”

明年日圓的表現也可能施壓美元。聯準會將高利率維持一段時間，遏制頑固的高通膨，而日本央行短期內料將繼續實施寬鬆政策，兩者的政策差異和隨之而來的利差變動是近期日圓表現疲軟背後的本質原因。但如果日本央行明年貨幣政策轉向，日圓或將走強，美元也將面臨下行壓力。

展望未來，高明預計，美元指數或在2024年第二季度美聯儲確定降息之前呈現高位橫盤狀態，應該不會在短期內開啟下行，但也難以再回到2022年約️114的峰值。