當投資比特幣作為一種資產，或投資在比特幣網路上建立的公司時，我們需要一些指標來評估投資主題的進展，進而評估比特幣網路的健康狀況。
比特幣不僅僅是圖表上的價格，它是一個開源網絡，擁有數百萬用戶、數千名開發人員、數百家公司以及建立在之上的多個生態系統。
大多數華爾街分析師和散戶投資者實際上並沒有使用過比特幣錢包，沒有對資產進行自我保管，沒有將其發送給其他人或在各種生態系統中使用它，但這樣做對基礎研究非常有幫助。
比特幣對不同的人來說意味著不同的東西。它實現了便攜式儲蓄的全球支付和不可變的資料儲存。如果你是美國或歐洲優質股票和債券的投資者，並且沒有從尼日利亞、越南、阿根廷、黎巴嫩、俄羅斯或土耳其中產階級儲蓄者的角度考慮比特幣網絡，那麼你尚未從根本上分析這項資產的用例。
近年來，我花了很多時間研究貨幣歷史，並在圍繞比特幣的初創/ 風險投資領域花費了大量時間，研究了這項協議的技術細節，因此我在評估比特幣網路的健康狀況時會考慮一些獨特的關鍵指標。本文將逐一介紹它們，並了解比特幣網路在每一項上的表現。
市值和流動性
有些人說價格並不重要。他們常說，「 1 BTC = 1 BTC」。波動的不是比特幣，是世界在圍繞比特幣波動。
這確有一定道理。比特幣的最大供應量為2,100 萬枚，以預先編程的遞減模式創建和分配。比特幣網路根據自動的難度調整機制平均每十分鐘產生一個區塊，它自創建以來一直以顯著的一致性運行，正常運行時間高於Fedwire。我不知道明年美元的供應量是多少，但我知道比特幣的供應量是多少，並且可以隨時直接審計其確切的供應量。
但價格是一個重要訊號。它對於每天、每週、甚至每年來說並沒有多大意義，但它對於數年的時間跨度確有其意義。
比特幣網路本身可能是混亂世界中發條一樣的秩序的心跳，但價格仍然是其採用的衡量標準。比特幣現在正在全球貨幣市場上與160 多種不同的法定貨幣、黃金、白銀和各種其他加密貨幣競爭。作為一種價值儲存手段，它也與股票和房地產等非貨幣資產或我們可以用有限資源擁有的其他東西競爭。
並不是像一些支持者所說的那樣，美元的價格圍繞著比特幣波動。與美元相比，比特幣是一種更年輕、更不穩定、流動性更差、規模更小的網絡，它比美元的波動性更大。
在某些年份，比特幣持有者可以購買比前一年更多的房產、食品、黃金、銅、石油、標準普爾500 股票、美元、盧比或其他任何東西。但在其他年份，他們能買到的東西少很多。比特幣的價格主要是在任何給定的中期基礎上波動，而它的波動會影響持有者的購買力。目前，比特幣的價格已經急劇上升，這意味著比特幣持有者可以比幾年前購買更多的東西。
如果比特幣價格長期停滯，我們可能需要思考為什麼比特幣無法吸引人。這不是為他們的問題提供解決方案嗎？如果沒有解決問題，為什麼？
幸運的是，如上圖所示，情況並非如此。比特幣的價格在一個又一個週期中不斷創造歷史。它是歷史上表現最好的資產之一。
然後是流動性。交易所每日交易量有多少？有多少交易價值在鏈上發送？金錢是最暢銷的商品，流動性非常重要。
比特幣在這項指標上的排名也非常好，兌換其他貨幣和資產的每日交易額達數十億或數百億美元，在每日交易流動性方面與蘋果（AAPL）股票持平。與蘋果的絕大多數交易量都在納斯達克交易所不同，比特幣在世界各地的許多交易所中進行交易，包括一些點對點市場。比特幣網路每日的鏈上轉帳也達到數十億美元。
與任何資產一樣，比特幣價格是供需的函數。
供應量是固定的，但在任何特定時間，其中一部分可能掌握在弱手手中，也可能掌握在強手手中。在牛市期間，許多新投資者興奮地買入，一些長期持有者則削減持倉並出售給這些新買家。
在熊市期間，許多最近的買家虧本出售，而更堅定的人則很少出售。供應從要賺快錢的弱手轉向不會輕易放棄的強手。下圖表顯示了一年多來沒有在鏈上轉移的比特幣的百分比，以及比特幣的價格：
當比特幣的供應緊張時，只需要一點點新的需求和新的資本流入就能大幅提高價格，因為現有持有者不會產生巨大的供應響應函數。換句話說，即使價格大幅上漲，也不會鼓勵持有超過一年的70% 以上的代幣大量拋售。但這種需求從何而來？
一般來說，我發現與比特幣需求相關性最大的是以美元計價的全球廣義貨幣供應量。第一部分是全球貨幣供應量，是衡量全球信貸成長指標。
第二部分，美元面額之所以重要，是因為美元是全球儲備貨幣，因此是全球貿易、全球合約和全球債務的主要記帳單位。
當美元走強時，各國的債務就會變得更堅挺。當美元走弱時，它會軟化各國的債務。以美元計價的全球廣義貨幣就像世界的一個重要流動性指標。法定貨幣單位的創建速度有多快？美元相對於全球貨幣市場的其他貨幣有多強？
Look Into Bitcoin 有一個宏觀數據套件，作為其中的一部分，它們顯示了比特幣價格與全球廣義貨幣變化率的關係，我用它製作了一個圖表：
我們在這裡比較兩種不同貨幣之間的匯率。比特幣規模較小，但隨著時間的推移，由於其持續的供應速度減半和2,100 萬枚的供應上限，比特幣變得越來越堅挺。
美元的價值要大得多，並且會經歷疲軟和堅挺的時期，但大多數情況下，它是在疲軟的且供應不斷增加，週期性堅挺的時期較短。比特幣的基本面和美元的基本面（全球流動性）都會隨著時間的推移影響兩者之間的匯率。
我會擔心什麼？如果全球流動性長期上升，但比特幣價格仍停滯不前，或者全球流動性如此，但比特幣未能在多年時間範圍內不斷創造新高。然後，我們將不得不問一些棘手的問題，為什麼比特幣網路無法在很長一段時間內佔據市場份額。但到目前為止，按照這個指標來看，它是相當健康的。
可兌換性
比特幣在它15 年的生命週期中經歷了多次敘事轉變，有趣的是，幾乎所有這些轉變都由中本聰、哈爾芬尼和許多其他人早在2009 年和2010 年在Bitcoin Talk 論壇討論過。從那時起，比特幣市場圍繞著網路的不同用例強勢崛起。
這就像是盲人摸象的寓言。三個盲人都在摸一頭大象；一個觸摸尾巴，一個觸摸側面，一個觸摸象牙。他們都在爭論自己所觸摸的東西，而實際上他們都在觸摸同一物體的不同部分。
支付和儲蓄都很重要，而且兩者相輔相成。由於比特幣主要被設計為低吞吐量網路（最大限度地實現去中心化），因此它主要充當結算網路。實際的日常消費形的交易需要在網路的更高層（如Layer 2）上完成。
比特幣能夠從任何網路用戶發送到世界上任何其他網路用戶，這是使其發揮作用的重要組成部分。它為持有者提供了進行無需許可的支付的能力。事實上，它的第一個用例是在十多年前，當時維基解密被主要支付平台取消支援。維基解密隨後轉向比特幣來繼續接收捐款。獨裁政權的民主倡議者和人權倡議者透過繞過銀行凍結等方式利用了它。人們用它來逃避不公正的資本管制，這些管制試圖將他們永久鎖定在快速貶值的發展中國家貨幣中。
因此，支付和儲蓄的結合才是重要的。思考這個問題的關鍵是可選性。如果你長期持有比特幣，你可以選擇選擇將這部分財富帶到世界任何地方。
隨著比特幣的廣泛採用以及一些國家將其定為法定貨幣，這種情況可能會消失。但這種稅收現在是大多數地方的現實，這使得在許多情況下與法定貨幣相比，使用比特幣消費的吸引力降低。這讓我還不太想花太多錢。
格雷欣法則指出，在固定匯率的情況下（或者我認為，還有其他一些摩擦，例如資本利得稅），人們會先花掉較弱的貨幣並囤積強勢貨幣。例如，在埃及，如果某人擁有美元和埃及鎊，他們就會花掉埃及鎊，並將美元保存為儲蓄。
梯也爾定律指出，當貨幣變得極度疲軟超過某一臨界點時，商家將不再接受它，而是要求以更堅挺的貨幣付款。到那時，格雷欣法則就會被推翻，人們必須花更多的錢。當一種貨幣徹底崩潰時，那些在這些國家一直以美元儲蓄的人往往會開始消費美元，美元甚至在交換媒介中取代了較弱的貨幣。
在大多數經濟環境中，重要的不僅是銷售商品和服務的商人，貨幣經紀人也很重要。在埃及或許多發展中國家，像餐廳這樣的商家可能不接受美元，儘管美元在該國是能夠升值的珍貴物品。有時你需要先兌換為當地貨幣才能在官方商家消費，而較不正式的商家通常更容易接受優質貨幣付款方式。
假設我帶一疊實體美元、幾枚南非克魯格金幣或一些比特幣到某個國家，但我沒有帶Visa 卡。我怎樣才能獲得當地的商品和服務？我可以找到一個直接接受這些貨幣的商家，或者我可以找到一個經紀人，以當地公平的價格將這些堅挺的錢兌換成當地貨幣。
換句話說，我們需要知道的是某種貨幣的可銷售性或可兌換性，而不僅僅是有多少商家直接接受它或某種貨幣完成了多少商家交易量。舉一個明顯的例子，全世界直接用黃金付款的人數極低，但黃金的流動性和可兌換性卻很高。
黃金幾乎在任何地方都具有6/10 的可兌換性，這使其成為與美元一樣可兌換的無記名資產之一。你不能像一個國家的當地法定貨幣那樣輕鬆地使用它，而且總體上它的支出量很小，但在幾乎任何國家，你都可以輕鬆地將它兌換成流動價值。黃金是一種全球公認的流動性和可替代的價值形式。
比特幣在世界許多城市中心的可兌換性約為6/10 ，在這個意義上它類似於黃金，但在許多農村地區，其可兌換性下降至2/10 左右，類似於壟斷邊界之外的法定貨幣。但它正處於強勁的上升趨勢，並且在短短15 年內就從無到有取得瞭如此大的進步。
在我看來，正確的問題是「如果我隨身攜帶比特幣，我可以輕鬆地花費或兌現它的價值嗎？」在許多國家的城市中心，例如南非、哥斯達黎加、阿根廷或尼日利亞等發展中國家，或基本上任何已開發國家，答案是一個相當響亮的「是」。在埃及等其他國家，這種情況還沒有真正實現。
到目前為止，在任何給定的幾年時間內，比特幣肯定會變得更加可兌換。
比特幣中心的崛起
在我看來，最有希望的趨勢是世界各地許多小型比特幣社群的成長。薩爾瓦多的El Zonte 就是其中之一，它引起了該國總統的注意。但也有一些其他社區熱潮，例如哥斯達黎加的Bitcoin Jungle、危地馬拉的Bitcoin Lake、南非的Bitcoin Ekasi、瑞士的Lugano、馬德拉斯FREE和許多其他地區已成為比特幣使用和接受的密集地區。這些地方的比特幣可銷售性和可兌換性都相當高。比特幣中心不斷湧現。
此外，加納連續兩年主辦了由一位名叫Farida Nabourema 的女性主持的非洲比特幣會議。她是一位來自多哥的流亡民主倡議者，深知金融抑制是威權主義的工具，同時也是法國在十幾個非洲國家現行的新殖民主義貨幣的批評者。此外，印尼現在定期舉辦比特幣會議，由一位名叫Dea Rezkitha 的女性主持。世界各地都有比特幣會議。
還有一些小型組織，例如德州奧斯汀的Bitcoin Commons、納許維爾的Bitcoin Park、紐約的Pubkey 和英國的Real Bedford，它們都是當地的比特幣中心。在一個特定的城市，有一個專門的比特幣社群或定期聚會已經變得越來越普遍。BitcoinerEvents.com 和其他網站可協助你找到它們，它們也可以作為兌換比特幣的管道。
除了充當比特幣錢包之外，該應用程式還提供了會議上所有重大活動的時間表，包括顯示該地區接受比特幣付款的商家位置的互動式地圖，例如使用比特幣閃電網路微型支付的人工智慧助手。（披露，我是Fedi 的投資者，透過Ego Death Capital 進行了投資。）
技術安全與去中心化
我的朋友兼同事Jeff Booth 在描述他對比特幣的未來展望及其宏觀經濟影響之前，經常使用「只要比特幣保持安全和去中心化」這句話。換句話說，這是一種if/else 觀點，其基礎是網路繼續按照過去15 年的方式運行，並且使比特幣網路有價值的特徵在未來繼續存在。
比特幣並不神奇。它是一個分散式網路協定。為了繼續發揮其價值，它必須透過反對和攻擊來發揮作用，並且必須是最好、最具流動性的方式。比特幣的概念不足以對任何事情產生真正的影響；重要的是比特幣的現實。如果比特幣遭受災難性的駭客攻擊或變得中心化（需要許可），那麼它將失去當前的用例，並且其價值將部分或全部消失。
除了網路效應和相關的流動性之外，對安全性和去中心化的關注在很大程度上也是比特幣與其他加密貨幣網路的不同之處。它犧牲了幾乎所有其他類別的性能：速度、吞吐量和可編程性，以便盡可能簡單、精簡、安全、穩健和去中心化。它的設計最大限度地發揮了這些特徵。所有額外的複雜性都必須建構在比特幣之上的網路層上，而不是嵌入到基礎層中，因為將這些特徵嵌入到基礎層中會犧牲安全性和去中心化這些關鍵屬性的效能。
因此，在建立和維護有關網路價值和效用的長期主題時，監控比特幣的安全性和去中心化程度非常重要。
安全分析
比特幣作為新興的開源技術擁有非常強大的安全記錄，但並非完美無缺。
2010 年，當比特幣還是全新的、幾乎沒有市場價格的時候，節點客戶端出現了通貨膨脹錯誤，中本聰用軟分叉修復了這個錯誤。
2013 年，由於疏忽，比特幣節點用戶端更新意外地無法相容於先前（且廣泛使用）的節點用戶端，導致意外的鏈分裂。幾個小時內，開發人員分析了問題，並告訴節點運營商返回到先前的節點客戶端，解決了鏈分裂問題。自那時起的十多年時間，比特幣網路一直保持著完美的100% 正常運作時間。在此期間，甚至Fedwire 也曾遭遇中斷而未能實現100% 的正常運作時間。
2018 年，比特幣節點客戶端意外地增加了另一個通貨膨脹漏洞。然而，這個問題在被利用之前已被開發人員識別並謹慎修復，因此在實踐中未引起問題。
2023 年，人們開始以開發人員未曾預料的方式使用SegWit 和Taproot 軟分叉升級，包括將影像插入比特幣區塊鏈的簽章部分。雖然這本身不是一個錯誤，但它顯示了程式碼的某些方面可能以非預期方式使用的風險，這意味著在未來執行升級時需要持續保持保守。
比特幣面臨許多電腦系統都存在的「 2038 年問題」。到2038 年，對於許多電腦系統來說，用於Unix 時間戳的32 位元整數將耗盡秒數，從而導致錯誤。然而，由於比特幣使用無符號整數，因此直到2106 年才會用完。可以透過將時間更新為64 位元整數或將區塊高度放入32 位元整數來解決此問題。
比特幣確實可以從技術問題中恢復。基本解決方案是去中心化網路上的節點運營商回滾到錯誤存在之前的更新，並拒絕導致問題的新更新。
然而，我們必須想像最壞的情況。如果一個技術問題多年來未被注意到，並成為廣泛節點網路的一部分，並且然後被發現並被利用，那麼這就是一個更嚴重的問題，災難性的問題。雖然還不是無法恢復，但這將是一個嚴重的打擊。
由於比特幣的程式碼庫存在了數年甚至數十年，它變得更加堅固並受益於林迪效應。
總體而言，隨著時間的推移，主要錯誤的發生率有所下降，並且自2013 年以來網路一直保持100% 的正常運行時間這一事實是引人注目的。
去中心化分析
我們可以將節點分佈和挖礦分佈作為衡量去中心化的關鍵變數。廣泛分佈的節點網路使得更改網路規則變得非常困難，因為每個節點都會為其使用者強制執行規則。
Bitnodes 識別了超過16, 000 個可存取的比特幣節點。比特幣核心開發人員Luke Dashjr 估計考慮到私下運行的節點，最終節點總數超過60, 000 個。
相比之下，Ethernodes 識別了約6, 000 個以太坊節點，其中約一半託管在雲端運營商，而不是在本地運行。而且由於以太坊節點對於私下運行而言使用頻寬太多，因此這可能接近實際數字。
所以，比特幣在節點分佈上是相當強大的。
比特幣礦工無法改變協議的核心規則，但他們可以決定哪些交易進入網路或不進入網路。
最大的上市礦商Marathon Digital Holdings（MARA）的網路算力不到5% 。還有其他幾個私人礦工的規模也大致如此。還有各種公共和私人礦工擁有1-2% ，以及許多擁有更少算力的礦工。換句話說，挖礦確實是相當去中心化的；即使是最大的參與者也只能分配很少的網路資源。
礦業公司通常將其算力分配給礦池。目前礦池相當中心化，兩個礦池共同控制了大約一半的交易處理，而前十大礦池幾乎控制了所有的交易處理。我認為這是一個需要改進的地方：
但是，有一些重要的注意事項。首先，礦池不託管礦機，這是一個關鍵的差異。如果一個礦池出現問題，礦工可以輕鬆切換到另一個礦池。因此，雖然幾個礦池可以共同對網路進行短暫的51% 攻擊，但它們維持此類攻擊的能力可能非常弱。其次，Stratum V2 最近已經推出，這使得礦工能夠更好地控制區塊構建過程，而不僅僅是讓礦池完成所有工作。
實體挖礦供應鏈也相當集中。台積電（TSM）和世界上其他一些代工廠是大多數類型晶片生產的關鍵瓶頸，包括比特幣礦工使用的專用晶片。事實上，我甚至可以說，礦池中心化是被高估的風險，而半導體代工廠中心化是被低估的風險。
總體而言，活躍礦機的所有權非常分散，但事實上，一些國家擁有大量礦工，某些礦池擁有大量針對他們的挖礦能力，並且挖礦供應鏈具有一些中心化的方面，這些因素削弱了挖礦業的去中心化。我認為挖礦是一個可以從更多發展和關注中受益的領域，幸運的是最重要的變數（礦機的所有權和物理分佈）是非常去中心化的。
使用者體驗
如果比特幣在技術上很難使用，那麼它就會局限於願意花時間學習的程式設計師、工程師、理論家和高級用戶。另一方面，如果它使用起來幾乎毫不費力，它可以更容易地傳播給普通人。
當我回顧2013-2015 年的加密貨幣交易所時，它們看起來非常粗糙。如今，在信譽良好的交易所和經紀人處購買比特幣通常更容易，並且介面簡單。在早期，沒有專門的比特幣硬體錢包；人們通常必須弄清楚如何在自己的電腦上管理金鑰。你在媒體上聽到的大多數「丟失的比特幣」都來自早期時代，當時比特幣的價值還不足以讓人們密切關注，而且密鑰也更難管理。
在過去的十年中，硬體錢包變得更加普遍且更易於使用。軟體錢包和介面也有了很大改進。
我最近最喜歡的組合之一是Nunchuk+Tapsigner ，對於少量的比特幣來說效果很好。Tapsigner 是一款價值30 美元的NFC 錢包，可以以低廉的價格離線保存私鑰，而Nunchuk 是一款行動端和桌面錢包，可以與多種硬體錢包類型配合使用，包括用於中等金額比特幣的Tapsigner 或用於較大金額比特幣的全功能硬體錢包。
幾十年前，學習使用支票簿是一項重要技能。如今，許多人在獲得銀行帳戶之前就獲得了比特幣/ 加密錢包。管理公鑰/ 私鑰對可能會成為生活中更常規的一部分，既可以用於管理資金，也可以用於簽名以區分真實的社交內容和虛假內容。它很容易學習，很多人都會伴隨著周遭的科技成長。
根據Statista 的數據，全球比特幣ATM 數量從2015 年到2022 年也增加了100 倍以上：
閃電網路在過去六年中不斷發展，到2020 年底達到了非常可觀的流動性水準。
Stacker News 等網站和Nostr 等通訊協定也整合了閃電網絡，最終將價值傳遞與資訊傳遞融為一體。像Alby 這樣新穎的瀏覽器插件可以輕鬆地透過一個錢包在多個網站上使用閃電網絡，並且可以取代用戶名/ 密碼作為許多場景的簽名方法。
總體而言，隨著時間的推移，比特幣網路的使用變得更加容易和直觀，從我作為該領域的風險投資者所看到的情況來看，未來幾年情況將繼續如此。
法律接受與全球認可
全球各國大多不必對個人實施隱私控制，他們主要只需要對銀行強制執行，這很容易並且發生在幕後。工廠和公司的興起使人們離開農場進入城市，賺取銀行帳戶中的薪水，稅收自動提取，他們的所有財務活動都很容易受到監控。
然而，隨著電腦處理、加密和電信技術的不斷改進，最終比特幣被創建並允許點對點匿名價值轉移。比特幣和相關技術變得越廣泛，特別是它們之上的隱私層和方法，顯得全球各國維護現有的集中監控的局面就越站不住腳。
人們可以開始選擇退出，但不會輕易放棄。他們現在正試圖對個人實施銀行式的監視和報告要求，這比對機構執行起來困難幾個數量級。
最終成績：A-
對比特幣網路進行評分有點像一個笑話，因為它並不是真正可以量化的，但基本上網路的大多數方面要么變得更好，要么保持大致相同。
我們可以減去分數，從而將其降至A- 而不是A 或A+ 的領域是，礦工去中心化可能會更好（特別是在礦池和ASIC 生產方面），以及整體用戶體驗和Layer 2 應用程序/ 生態系的發展可能會比現在更進一步。
對於第二項，我希望看到更多更好的錢包，更無縫地使用更上層的網絡，更多地採用內建隱私功能，等等。
如果比特幣進入持續的高費用時期，就像最近一樣，那麼我認為Layer 2 的發展將會加速。當費用較低時，人們更有可能使用基礎層，而沒有理由使用更高層的解決方案。當費用很高時，各種現有用例都會面臨壓力測試，使用者和資本會傾向於有效或有需求的內容。
此外，各國政府通常都被迫在某種程度上接受它，有時是自願的，有時是被動的。然而，未來的戰鬥可能是圍繞著隱私展開的，在我看來，這場戰鬥還遠遠沒有結束。
總的來說，我仍然認為比特幣網路具有很高的投資價值，無論是直接作為資產的比特幣，還是建立在網路之上的公司的股權。
風險仍然存在，但它們代表了潛在改進和貢獻的領域。比特幣網路之所以強大，部分原因在於它的開源使得任何人都可以審核程式碼並提出改進建議，任何人都可以在其之上建立附加層，任何人都可以建立互動的應用程式並持續改進它。
原文作者：Lyn Alden
原文編譯：Luffy，Foresight News