•
全球股市大變局─崩盤後重新崛起100年前英美股市靠什麼？
經濟是怎麼轉移的，在經濟轉移的過程中，股市又是怎麼表現的？
一戰時期，全球經濟進入百年未有之大變局，一場戰爭，進一步強化了美國的經濟實力，老牌帝國英國不得不讓度出全球第一經濟強國和金融強國的位置。
表面上看來，一切都好，英國依然是全球主要債權國，擁有最龐大的殖民地。
來看看偉大的偵探小說家阿加莎克里斯蒂的生活，她出生於1890年，不得不超越儼然有序的維多利亞遺產、第一次確定性的面對帝國衰敗。
但她過得是豐裕的生活。
在她的自傳中，講到食物，一定很溫暖，一方面是因為她貪吃，另一方面，不管家境貧富，她從來沒有為食物匱乏操過心。
她小時候的日常飲食：
廚房裡的飲食總是很豐盛。吃過豐富的早餐後，十一點左右又有可可，一盤剛烤好的岩皮餅和小甜麵包，或是熱呼呼的果醬餡餅。
僕人們要幹的工作多到難以置信，簡要為七到八個人做五道菜的正餐，每逢十二人以上的大型宴會，每道菜還有兩種選擇，兩種湯或者兩種魚等等。
女廚簡的嘴巴一直在動，她無時無刻都在吃。
這就是人們對維大利亞時代大多數英國人生活的認識，佔據全球經濟高位，工業創新層出不窮，一切看起來都那麼美滿。
事實上，當時英國工業革命的創新地位讓位給美國，一戰前，美國經歷第二次工業革命，工業生產毛額相當於歐洲一半，超越「世界工廠」英國。
當然，英鎊仍然擁有重要地位，是當之無愧的全球硬通貨，美國向歐洲尤其是英法借錢打內戰、做基建、進行工業投資，美國的陸海軍力量遠遠弱於歐洲。
一場戰爭英國股市野心不再
古羅馬哲學家西塞羅曾說：
最勉強的和平也比最正義的戰爭更受人歡迎。
從1900年到1913年一戰爆發前，英國股市經歷了漫長的下跌。
國海證券靳毅的研究文章《股市百年英國篇：戰爭與衰落工業的潰敗》中說，英國股市下跌，主要是有以下原因：
工業競爭逐漸喪失優勢，以鋼材生產為例，由於下游需求缺乏，英德之間的鋼鐵產量差距越拉越大；大英帝國附屬地消費市場優勢喪失，加拿大、南非、澳洲一個個成為自治領；英國的都市化已經到頭，百年間從34%上升到78%，英國的競爭力正堅定的喪失。
聽著很熟悉，是不是？下行的股市，找到的理由大致相同。
英國企業業績成長緩慢，反觀大洋彼岸的美國，企業成長前景明朗，英國投資人用腳投票，紛紛進入美國股市，帶動美股指數上漲。
第一次世界大戰正式爆發，再次給了英國股市沉重一擊，從戰爭開始的1914年到戰後的1920年，英股毫不猶豫的掉頭向下。
由於經濟情勢極度不穩，1914年7月，倫敦股票交易所關閉了長達五個月的時間，這是英國史上最長的一次市場關閉。一起關閉避險的，還有紐交所。
由於戰爭需求，英國政府發行了大量的戰爭債券，抽走股市和企業的資金；再加上戰爭封鎖，貿易不暢，雪上加霜。
1914年底，市場重新開放，股票價格相比戰前大幅下跌，此後一路下挫。
英國股市的難兄難弟是法國、德國等歐洲國家股市。
下跌兩個字，我只說一次，法國股市跌得義無反顧。原因與英國一樣，殖民地市場受衝擊，人力資源和金融資源缺乏，錢投入了戰爭，投資者意志消沉。
一戰對於英、德這樣深深捲入戰爭漩渦的國家來說，有百害而無一利，是一場純粹的災難，英國從隱性衰退變成明面上的落後。
一場戰爭美國股市從受驚到崛起
歐洲水深火熱的時候，美國經濟受到巨大刺激。
以下這張股市圖形象的展現出美國投資人從受驚到壓驚、到大發戰爭財的全過程。
從1914年7月28日到1914年12月12日，戰爭爆發前期，股市暴跌。
驚惶不定、靴子不能落地最可怕，這時大家都不願投資。
戰爭爆發的初期，市場魂飛天外。
1914年7月30日，道瓊指數狂跌近7%，第二天，紐交所無期限關閉，只容許應急買賣，一直到12月15日重新開市，創下最長的一次休市記錄。在此期間，場外交易價格比停市前下跌了15%-20%左右。
投資人恐慌，歐洲為了打戰撤資，全球節衣縮食，讓美國的工業品找不到出路，以上種種負面因素都反映在股市上。
但很快，美國人醒過神來，大發戰爭財。
美國總統威爾遜實行孤立主義，堅決不插手歐洲事務，讓美國可以左右逢源的向雙方銷售工業與金融產品。
美國此時已經具備堅實的工業基礎，工業生產能力全球一流，普通人用上電燈、開上汽車，當時工業皇冠上的明珠汽車行業已經開始進入流水化生產線，這才有了以後卓別林著名的《摩登時代》，工人下了流水線還不由自主的捏著扳手擰螺絲。
美國獲得了多少財富？
靳毅在《股市百年啟示錄》中，寫到：
1915年，美國對外商品與服務順差達17億美元；1917年順差35億美元，佔當年GDP的5.76%，美國上市企業的獲利在兩年內上漲了200%。
根據《美國股市百年史：1913-1945 命運的十字路口》這篇文章，1914至1921年一戰及歐洲戰後重建期間，美國透過商品順差共獲得了大約200億美元的財富，如果按照通膨100倍計，差不多相當於20000億美元。
黃金從英國流向美國，化為工人薪資、企業利潤和政府稅收，美國從債務國搖身一變成為債權國。
反應在股市上，從1914年12月12日到1917年4月16日，美國股市暴漲。1915年全年度成長82%，1916年11月漲至巔峰，股價是一戰爆發時的2倍多。
此後，由於美國下場參戰，股市暴跌。下場參戰不是賺錢，是花錢，政府徵收重稅，企業贏利下降，有的不得不轉為軍工企業。政府不但親自參與企業經營，還管控商品價格，擠壓利潤，在給股東發放的股利中，政府徵收30%作為個稅。
從1917年4月16日到1918年11月11日，美國股市暴跌，戰爭結束時，股價下跌了將近40%，基本上下降到戰爭水準。
當戰爭結束進入重建階段，美英市場迎來甜蜜期，英國時間較短，美國則延續到1929年，進入咆哮的二十年代，那是了不起的蓋茨比誕生的年代。
戰爭結束時，美國收穫豐富：
從世界最大淨債務國變成了債權國；紐交所超越倫敦證交所，成為全球第一大股票交易所，聯準會正式運作。
還有兩個小插曲值得一提：
1.一戰到1927年，也是中國民族工商業的復興期，主要原因就是戰爭出口形成貿易順差；
2、瘟疫在戰爭和經濟中扮演重大角色。1918年出現大流感，全世界五分之一人口感染，約五千萬人死亡，逼迫一戰結束。
從一戰的股票史來看，股票的長期低迷和經濟地位的下滑，與形成戰爭的因素密切相關——惡性競爭你死我活，市場法治內幕交易嚴重，經濟秩序一塌糊塗，創新者開始守舊，後來者野蠻成長，最後透過一場甚至數場戰爭，形成新的秩序。
美國股市何以成為全球風向標？
從長期來看，股市一定是經濟的風向標。
一戰結束後，英美等主要國家終於迎來了大牛市，但經濟實力決定了市場的地位，英國股市終將讓位給美國股市，正如英國經濟終將讓位給其他新興國家，這是周期，難以違抗。
戰爭結束後，從1918年到1920年，因為重建，英國經濟經歷了短暫的繁榮。
但有三個因素讓英國市場很快下挫：
歐洲不穩定，英格蘭銀行升息逆轉了市場預期，英國的工業生產銷售國際競爭力下降但支出上升，出現戰後通膨，經濟與股市雙雙下跌。
二戰前，英鎊仍是全球第一貨幣，但壓力越來越大。一戰結束時的凡爾賽和約，埋下了一顆巨大的炸彈，等待二戰時爆發。
1919年，凱因斯寫下名垂千古的小冊子《和平的經濟後果》，明確提出英法如此苛待德國，導致德國經濟凋零，必遭反噬，引發可怕的歐洲內戰。
如今看來是至理名言，但放在一戰結束的歷史背景下，凱恩斯差點被當作英姦。
英國政府看到了這一點，為了防止德國惡性通膨引發不確定後果，英美聯手製定道威斯計劃，貸款給德國8億金馬克，政府以關稅、間接稅、鐵路和工業債券的收入作為抵押，協助德國穩定通貨膨脹、平衡預算。
隨後，德國發行鐵路和工業公債160億金馬克，公債一半以上銷往美國，1/4以上銷往英國，美國國際資本不斷流入德國，帶動當地恢復。
支出遠超過收入，讓英國不得不縮減在社保、教育、救濟、勞動等領域的開支。
根據國海證券的研究，1920年，英格蘭銀行出手，為了治理通膨，大幅提高利率，物價下降了30%，市場大跌；兩年後英格蘭銀行結束了貨幣緊縮週期，經濟才再度復甦。
英格蘭銀行為了鞏固英國經濟全球第一的地位，在英鎊上做文章，致力於恢復金本位，認為恢復金本位就能恢復英帝國的經濟地位。
1925年，英國回歸金本位，高估英鎊價值，打斷了英國出口的脊梁。金本位恢復1年後，自1851年以來，英國第一次在和平時期出現經常項目赤字。
這一切都在說明，英國強行恢復金本位，就是要發展高端服務業，起全球金融錨的作用，放棄了全球第一工業強國的地位。
由於英鎊被高估，物價下降，整個20年代，英國人熱衷消費，英國股市消費股大漲，工業品痛苦掙扎。
再看大西洋的西面，美國經濟與股市瘋狂上漲，出現了一系列史無前例的經濟社會文化現象。
霧谷飛鴻在咆哮的二十年整理到：
二十世紀二十年代美國歷史上，城市人口首次超過農村人口；
女性獲得了第一次思想解放，穿著短裙跳舞，成為時髦女孩的象徵；
一戰期間，大批歐洲人移民美國。根據美國人口普查局的數據，從1910年到1920年，美國人口增加了15%，美國製造業的就業人口增加了約36%，而建築業和礦業的就業人口增加了約28%；
從1920年到1929年，美國全國總財富增加了一倍多，大工業時代導致工業消費品價格下降，汽車、收音機、化學品、電影等進入普通工薪家庭，美國進入消費時代和大干快上的建設時代。
上面這些構成美國股市成為全球風向標的基礎，工業創新能力是第一要素，然後是發達的服務業，最後才是其他因素。
一戰後，美國股市迎來長牛。
在經歷兩年短暫的通膨期調整後，向老大哥英格蘭銀行學習，聯準會升息控制通膨。
根據美國股市百年史的統計，1920年，將貼現率水準從4%提高到6%，雖然經濟數據下行，但兩年內一般物價下行15%，聯準會的首次亮相成功了。
從1922年開始，美國股市單邊上漲，到1929年股市崩盤之前，美股指數共上漲超過300%，在全球的多頭市場中，表現最牛。
美國市場成為全球風向標市場。
百足之蟲，死而不僵，美國要徹底取代英國的經濟地位，並不容易。
一戰之後，英國滑落工業第一國地位，也是看到大勢所趨，主動退避。
但是，在戰後復甦過程中，英國高端服務業尤其是金融服務業如願快速成長，1920年，英國服務業超過國內生產毛額的一半。
很快，1929年來了，美國遭遇信貸泡沫與內線交易的雙重打擊，進入了大蕭條時期。
此時，英國的一系列因應舉措堪稱經典。
1929年10月，英國股市崩盤，在金融方面，英國迅速取消金本位，讓英鎊貶值，同時大幅降息穩定市場。
其次，在原料與消費方面，英國與殖民統治地區訂立英鎊同盟，穩定了英國商品的原料成本；英國建立關稅同盟，保護本國與殖民地市場。
英國經濟復甦早於美國，從1931年到1937年，股市股指上漲80%，突破1929年的點位。
眼看著英國要捲土重來，二戰來了。
兩次大的戰爭，讓美國的老對手英國耗盡元氣，英國在二戰前後基本上沒有做錯什麼，但不得不讓位給美國。
說實在，以英國在大蕭條之後的正確應對，如果英國擁有美國一般的地緣優勢，真不知道鹿死誰生。
美國發生過太多次金融危機，之所以挺過一道道難關，主要是大的政策一旦落定後就不折騰、專心致志發展經濟，在最困難的時候，靠企業、靠創新力度過了危機。
不是沒有失敗，而是方向正確。
在《權力的遊戲》中，有這樣一句話：
混亂是晉升的階梯。
如劇中所說，混亂不是深淵，而是階梯。很多人想往上爬卻失敗了，永無再試的機會，失敗毀了他們。有人本來有機會攀爬，但他們拒絕了。他們守著王國不放，守著諸神，守著愛情。
階梯是真實的，力量是真實的，努力更是真實的，再加上一點遙遠的星辰之外的運氣。（葉檀財經）