近日全球加密貨幣市場遭遇強烈震盪，比特幣（BTC）在短短數日內連失多個重要支撐位，價格一度跌穿 60,000 美元大關。這場突如其來的崩盤不僅抹去了自去年底「川普行情」啟動以來的所有漲幅，更引發了市場對於政治承諾與加密現實之間落差的激烈討論。政治神話破滅：為什麼川普不再是幣價保證？許多分析師將這波跌勢的矛頭指向了唐納·川普及其政府。儘管川普在競選期間誓言要將美國打造為全球加密貨幣之都，但隨著其正式上台，市場發現政策的落地速度遠低於預期。更具爭議的是，川普家族頻繁參與各類加密項目的行為，讓機構投資者產生戒心，擔心過度的個人政治利益會侵蝕區塊鏈的去中心化核心價值。與此同時，由於川普對聯準會獨立性的威脅以及地緣政治局勢的動盪，避險資金開始流出數位資產，轉向更穩定的傳統避風港。宏觀經濟衝擊：聯準會變數與 AI 科技股拋售潮在技術層面上，比特幣與納斯達克及 AI 科技股的強關聯性也在此次崩盤中顯露無遺。隨著 2026 年初市場對聯準會利率政策的疑慮增加，流動性開始從高風險資產中撤出。資深分析師指出，比特幣主網在面對極端市場波動時，其交易成本與擴展性問題依然是揮之不去的陰霾。當「數位黃金」在動盪中顯得沉重且侷限時，市場開始意識到，比特幣若要真正成為全球金融體系的一環，僅靠政治口號遠遠不夠。逆市突圍的技術力量：Bitcoin Hyper ($HYPER) 備受關注正是在這種轉向技術實用性的浪潮中，比特幣 Layer 2 項目 Bitcoin Hyper ($HYPER) 意外地在低迷大盤中脫穎而出。Bitcoin Hyper 不依賴政治敘事，而是專注於解決比特幣的生態痛點。它透過整合高性能開發環境，將比特幣的安全性與極致的交易速度結合，讓比特幣不再只是存放在金庫裡的標的，而是能實際運行各類去中心化應用的「活資產」。鯨魚資金轉場：聰明錢從政治熱點轉向基礎設施根據最新的市場數據顯示，儘管主流代幣價格哀鴻遍野，但 $HYPER 的預售表現依然強勁。大資金頻繁流入該項目，反映出聰明錢正從盲目追逐「川普紅利」轉向佈局真正具備長遠價值的 Layer 2 方案。這也預示著 2026 年加密貨幣市場的投資邏輯已發生典範轉移：從虛無飄渺的政客承諾，回歸到能實質優化區塊鏈生態、降低成本的技術革新。進入Bitcoin Hyper預售結語：2026 加密市場新起點總結來說，比特幣近日的崩盤雖然慘烈，但也為市場清理了過度的槓桿與不切實際的政治幻想。當「川普濾鏡」消失後，投資者的目光終於重新回歸到技術創新本身。在這樣的轉折點上，致力於解決比特幣生態痛點的技術項目，無疑代表了市場的新希望。這或許不是終結，而是一個從盲從轉向理性、從政治轉向技術的新起點。

當「大空頭」Michael Burry 再次發出警告，市場往往會屏息以待。這位曾預見 2008 年金融海嘯的傳奇投資人，近日針對比特幣（BTC）提出嚴峻指控，認為其缺乏「有機應用場景」將導致價格跌入難以挽回的「死亡螺旋」。然而，區塊鏈技術的進化速度往往超越預言。Bitcoin Hyper (HYPER) 的出現，正是在補齊比特幣最脆弱的一環。透過打造具備百萬級 TPS 的高性能 Layer-2 網絡，Bitcoin Hyper 試圖將比特幣從單純的「數位黃金」轉化為支撐全球應用的「核心燃料」，進而從根本上改寫 Burry 的悲觀劇本。這項創新實驗已在市場引發強烈迴響，目前早期融資額正式突破 3,125 萬美元。目前 HYPER 代幣預售價為 $0.0136751，但隨著新一輪調價窗口將於 8 小時內開啟，投資者的窗口正在收窄。死亡螺旋論：Burry 為何看空比特幣的未來？Michael Burry 在其最新深度分析中指出，比特幣與當前的 AI 概念股同樣身陷巨大的資產泡沫。他最核心的擔憂在於：一旦 BTC 跌破 5 萬美元，將引發礦業連鎖破產與機構投資者的強迫清算（如目前持有 800 億美元 BTC 的上市公司）。Burry 認為，比特幣目前缺乏實質的鏈上需求來支撐其市場價值。若缺乏真正的貨幣功能，比特幣在拋售潮中將失去緩衝機制。但 Bitcoin Hyper 的願景正是要打破這一僵局，讓比特幣透過高性能二層網絡，進入去中心化金融（DeFi）與社交應用的實際流通中。技術轉捩點：SVM 與 Firedancer 驅動的比特幣革命Bitcoin Hyper 並非普通的二層方案，它引進了 Solana 的高性能引擎 SVM (Solana 虛擬機)。透過規範橋（Canonical Bridge）與 ZK 證明（零知識證明），Bitcoin Hyper 成功將比特幣的安全性與 Solana 的極致速度結合。這種設計精準對應了以太坊創辦人 Vitalik Buterin（V神）的理念。Vitalik 認為，真正的 L2 應該具備「專業化價值」，而非只是品牌包裝。Bitcoin Hyper 透過 Firedancer 升級，理論上可達到每秒 100 萬次交易，這讓原本靜止的比特幣資產能夠在鏈上進行高頻交易、借貸與即時支付，從而產生 Burry 所謂的「有機應用需求」。歷史視角：大空頭的預言是否總能成真？雖然 Burry 的分析具有宏觀價值，但歷史數據也顯示他並非完人。自 2015 年以來，他多次警告市場崩潰，卻往往錯失隨後的牛市漲幅。他對比特幣「缺乏效用」的觀察在過去或許成立，但隨著 Layer-2 技術的爆發，比特幣正處於從「資產」到「生態系統」的蛻變期。一旦比特幣網絡具備了處理全球規模交易的能力，它將不再只是隨市場情緒起伏的投機品，而是擁有內生需求的強大經濟體。如何把握 HYPER 的早期機會？如果你相信比特幣的未來在於「應用化」，那麼參與 $HYPER 的預售是加入這一進程的最快方式。作為網絡的 Gas 燃料與質押代幣，$HYPER 是整個 Bitcoin Hyper 生態的運作核心。投資者可前往官網使用 ETH、SOL、USDT 或信用卡輕鬆操作。建議配合 Best Wallet 錢包使用，透過其內建的「即將推出代幣」功能，可即時追蹤代幣動向並在未來上線時第一時間領取。歡迎在Telegram 和 X上加入 Bitcoin Hyper 社區 。立即進入Bitcoin Hyper預售

【新智元導讀】2026年1月，前OpenAI CTO Mira Murati創辦的明星公司Thinking Machines Lab遭遇「滅頂之災」：聯合創始人Barret Zoph因辦公室戀情醜聞被降職後心生不滿，聯合另外兩名核心骨幹向Mira逼宮索權，遭拒後被當場開除。然而僅不到一小時，三人便集體叛逃回OpenAI，在老東家的迎接下風光回朝。這場融合了私情、背叛、權力與千萬年薪的矽谷大戲，揭示了AI人才戰爭的瘋狂與殘酷。2026年1月14日，舊金山的一場「政變」，讓AI界的權力版圖再次破裂。如果說2024年的OpenAI「宮斗」是一場震驚世界的地震，那麼剛剛發生的這場Thinking Machines Lab（TML）的解體，則是一場精心策劃的「血色婚禮」。故事的主角，依然是那些熟悉的名字：Mira Murati，剛從OpenAI出走一年的前CTO，如今是TML的掌門人；Barret Zoph，曾經的OpenAI核心研究員，Mira最信任的戰友，也是這次背叛的主角。一切看似突如其來的「意料之外」，實則草蛇灰線，伏脈千里。權力的遊戲：從披薩店到「政變」時間回撥到2026年1月初的一個周一早晨。在Thinking Machines Lab位於舊金山的總部，氣氛壓抑得令人窒息。Mira Murati本來以為這只是一場和Zoph的例行一對一會議，但當她推開門時，發現等待她的是一場精心策劃的伏擊。Barret Zoph坐在那裡，身邊是另外兩名核心骨幹Luke Metz和Sam Schoenholz。這不是匯報工作，而是「逼宮」。三人圖窮匕見，直接向Mira攤牌：交出所有的技術決策權，讓公司的高級主管直接向Zoph匯報。Mira冷冷地看著這群曾經的戰友，反問Zoph：「過去半年你幾乎沒怎麼幹活，憑什麼要更多的權力？」她緊接著追問：「你們是不是已經找好了下家？」Zoph沉默不語。Metz和Schoenholz則矢口否認。最具戲劇性的一幕發生在這次會議的第二天晚上。當Thinking Machines的辦公室籠罩在未知的恐懼中時，Barret Zoph卻正坐在一家著名的披薩店裡，談笑風生。坐在他對面的，是Meta的高管Alexandr Wang和Nat Friedman。這是一場赤裸裸的「拍賣」。Zoph就像一個待價而沽的商品，在OpenAI和Meta之間左右逢源，尋找出價最高的買家。周三，結局揭曉。Mira以「缺乏信任、績效不佳及不道德行為」為由，直接開除了Zoph。然而，就在Zoph被掃地出門的僅僅不到一小時後，OpenAI的應用業務CEO Fidji Simo便高調宣佈：Barret Zoph回歸，擔任企業版業務負責人。緊隨其後的，是Luke Metz和Sam Schoenholz的集體「叛逃」。他們不僅回到了OpenAI，還直接匯報給剛剛「被開除」的Zoph。TML的創始團隊，瞬間只剩下三個人。Mira Murati，這位曾經被稱為OpenAI「奧特曼背後的女人」，在創業僅僅不到一年後，就被自己的老東家和昔日盟友聯手「偷家」。狗血劇情：「你是被操縱的受害者？」這場決裂的種子，早在半年前就已埋下。而引爆它的，是一段極具諷刺意味的「辦公室戀情」。2025年夏天，Mira震驚地發現，Zoph與公司內部一名初級員工——一位同樣從OpenAI跳槽過來的下屬——保持著長期的地下戀情。在矽谷的職場倫理中，高管與下屬的戀情是大忌。更何況，這名下屬在事情敗露前已經悄然離職，回到了OpenAI。面對質問，Zoph最初選擇了撒謊。當證據確鑿時，他拋出了一個令人咋舌的理由：「我是被她操縱才進入這段關係的。」這位身經百戰的AI技術大牛，將自己描述成了一個無辜的受害者。Mira沒有選擇直接公開醜聞，而是保留了他的體面——Zoph雖然保留了聯合創始人的頭銜，但被剝奪了管理權，降級為一名普通的「技術貢獻者（IC）」。對於心高氣傲的Zoph來說，這無疑是奇恥大辱。在那之後的幾個月裡，Zoph開始頻繁「生病」、「休假」，甚至以家人離世為由長期缺席。他的Slack狀態總是灰色的，那個曾經極其活躍的程式碼貢獻者消失了。但他並沒有閒著。早在去年10月，當另一位聯合創始人Andrew Tulloch跳槽去Meta時，Zoph就已經悄悄聯絡了Sam Altman。小扎真的是來者不拒啊！OpenAI反擊戰：500萬年薪與「總經理」制為什麼是現在？為什麼是OpenAI？把視線拉高，你會發現這場人事狗血劇的背後，是OpenAI正在經歷的一場生死存亡的變革。2026年的AI戰場，早已不是ChatGPT一家獨大的時代。Anthropic旗下的Claude Code正如同一頭嗜血的野獸，瘋狂撕咬著企業級市場的份額。為了贏，OpenAI正在進行一場徹底的「基因改造」。根據Fidji Simo最新的內部備忘錄，OpenAI正在全面轉向「總經理」負責制。Barret Zoph：負責企業版業務。Vijaye Raji：掌管廣告業務。Nick Turley：負責ChatGPT。Thibault Sottiaux：負責Codex。那個曾經理想主義的OpenAI消失了，取而代之的是一個層級分明、目標精準的商業機器。科研不再是象牙塔裡的遊戲，而是必須「緊密服務於產品策略」的工具。為了這場戰爭，OpenAI不惜血本。據說，OpenAI為頂級研究員開出的年薪包已經高達500萬至1000萬美元。為了搶人，OpenAI甚至取消了新員工前6個月的股權鎖定期（vesting period）。這意味著，跳槽即暴富，無需等待！在Sam Altman和Fidji Simo眼裡，Zoph是否「私德有虧」根本不重要，他是否「背叛」也不重要。重要的是，他是一把能刺穿企業市場的尖刀。歷史的重複歷史總是驚人的相似，但這一次，劇本被反轉了。我們很難不聯想到2023年那個震驚世界的感恩節。那一次，是注重「AI安全」的Ilya Sutskever試圖通過董事會罷免激進商業化的Sam Altman。那一年的Sam Altman，是被放逐的受害者。他在微軟的支援下，帶著Greg Brockman和一眾死忠粉，在短短5天內上演了一場「王者歸來」。而到了2026年，這場戲的主角換成了Barret Zoph，但核心卻變了。如果說2023年的政變是「理想主義 vs 現實主義」的路線之爭，那麼2026年的這場政變，則是「純粹的利益博弈」。這次沒有關於AI是否會毀滅人類的哲學辯論，沒有關於非營利組織使命的高尚探討。剩下的，只有辦公室戀情的狗血、私下勾兌的背叛、以及赤裸裸的金錢交易。那個曾經被Ilya視為洪水猛獸的「商業化幽靈」，如今已經徹底吞噬了OpenAI。Sam Altman不再是那個需要被審判的激進分子，他已經成為了規則的制定者。而Barret Zoph，不過是他用來鞏固商業帝國的一枚強力棋子。通過接納Zoph，OpenAI實際上在向全世界宣告：為了生存和勝利，我們可以原諒一切，甚至包括背叛。矽谷的旋轉門：左右橫跳很多人會問：為什麼？為什麼Barret Zoph可以如此毫無心理負擔地在老東家和新東家之間反覆橫跳？為什麼OpenAI可以毫不避諱地吃「回頭草」？這要歸咎於矽谷獨特的「旋轉門」機制。首先，加州法律禁止競業禁止協議（Non-compete ban）。這意味著，那怕你是掌握核心機密的高管，今天辭職，明天就可以去競爭對手那裡上班。法律賦予了人才極致的流動自由，也讓企業的商業秘密時刻處於裸奔狀態。其次，人才的極端稀缺性。在AI領域，能做Post-training（後期訓練）、能搞定Agentic AI的頂級人才，全球加起來可能不超過幾百人。他們是稀缺資源，是行走的印鈔機。對於OpenAI、Google、Meta這樣的巨頭來說，只要能挖到人，此前的恩怨情仇都可以一筆勾銷。最後，是資本的推波助瀾。此次Thinking Machines的解體，直接導致其120億美元的估值面臨崩塌。投資人不僅沒有懲罰背叛者，反而可能在幕後推動了這場併購式的「挖角」。Josh Kushner（Thrive Capital創始人）甚至在OpenAI內部演講中直言，即使是億萬富翁等級的投資人，現在也要親自下場勸說人才留下來。在這場遊戲中，只要你的技術夠強，你就可以在大廠和創業公司之間無限循環：在OpenAI積累名氣。跳出來融資創業，身價暴漲。帶著創業公司的核心團隊和技術，被OpenAI高價「收編」。這就形成了一個完美的閉環。Barret Zoph只是這個閉環中最新、最顯眼的一個玩家。「混亂」是階梯在《權力的遊戲》中，小指頭有一句名言：「混亂不是深淵，混亂是階梯。」對於Mira Murati來說，這是至暗時刻。她創立的公司遭受重創，120億美元的估值面臨重估，團隊人心惶惶。但對於Barret Zoph來說，利用TML作為跳板，他不僅洗去了在OpenAI上一輪內鬥中的邊緣化地位，還帶著一支「私家軍」風光回朝，直接掌控了OpenAI最核心的變現業務。他在披薩店裡左右逢源的那一刻，或許就已經看透了這個遊戲的本質：技術只是籌碼，人性才是戰場。當TML的辦公室變得空蕩蕩時，OpenAI位於舊金山的總部裡，香檳大概已經開啟。只不過，這酒杯裡裝的不僅是美酒，還有昔日同袍的鮮血。在這個AI、資本、人才都瘋魔的時代，沒有人是無辜的，只有輸家和贏家。 (新智元)

隨著比特幣價格近期的顯著波動，一些財經媒體將其稱為“2025年的比特幣大崩盤”。但事實是否真的如此？儘管比特幣在三個月內下跌了24%，全年跌幅僅為6%。從歷史資料來看，這更像是一次正常的市場調整，而非真正的崩盤。市場調整還是崩盤？比特幣的價格波動並不罕見。歷史資料顯示，其熊市通常伴隨更為劇烈的下跌，例如2011年、2015年和2018年的熊市中，峰值至谷值的跌幅高達80%。相比之下，本次跌幅僅為24%，顯然無法與過去的熊市相提並論。分析師指出，當前的下跌更多是市場情緒的波動，而非基本面的變化。尤其是10月10日的加密貨幣閃崩，儘管對市場造成了短期衝擊，但其主要原因在於山寨幣衍生品市場的高槓桿交易，而非比特幣本身的弱勢。宏觀環境的挑戰儘管如此，當前的全球經濟環境為比特幣帶來了不小的壓力。通膨高企、貿易政策的不確定性以及美國政府停擺等問題，均使投資者對高波動性資產更加謹慎。如果宏觀環境進一步惡化，比特幣ETF的資金流出速度加快，市場可能面臨更大壓力。長期投資邏輯依然穩固儘管短期記憶體在波動，比特幣的長期投資邏輯依然穩固。其固定供應量和減半機制確保了稀缺性，而ETF的推出為更多投資者提供了便捷的投資管道。此外，一些機構投資者仍在持續增持比特幣，表明對其長期價值的信心未減。全球視角與未來展望在美國之外，比特幣市場的全球化趨勢同樣值得關注。新加坡等地的寬鬆政策為加密貨幣市場注入了活力，而歐洲市場的監管逐步穩定，為比特幣的採用提供了更多可能性。儘管市場短期內面臨挑戰，但分析師普遍認為，比特幣的長期潛力依然巨大。對於那些願意承擔風險的投資者而言，當前的價格調整或許正是一個佈局的機會。 (區塊網)

2025 年 10 月 10 日的加密貨幣市場崩盤清算了價值 190 億美元的槓桿比特幣及其他加密貨幣頭寸，規模空前。但若以比特幣價格跌幅計，此次事件遠非歷史之最。從門頭溝交易所的"一分錢賤賣"到 FTX 崩塌的衝擊，本文將回溯比特幣價格每次劇烈崩盤的時刻及其誘因。1. 門頭溝閃電崩盤（2011 年 6月）這是最嚴重的一次崩盤。因駭客盜取價值數十萬美元的比特幣並以每枚一分錢拋售，比特幣在門頭溝交易所暴跌約 99.9%。彼時，全球約 90% 的比特幣交易通過門頭溝交易所進行。憑藉其市場主導地位，該交易所的內部崩潰一度抹去了近乎整個比特幣市場的市值。（據吉尼斯世界紀錄記載，門頭溝雖最具統治力卻非首家比特幣交易所，該榮譽屬於 BitcoinMarket。）門頭溝駭客事件實際發生於 2011 年 6 月 15 日，但數日後才被披露。一名審計師帳戶遭入侵，導致 74 萬枚使用者比特幣與 10 萬枚平台自有比特幣被盜。當攻擊者拋售贓物時，比特幣價格暴跌至僅剩分毫。當時這批比特幣價值約 46 萬美元。若按當前市價計算，84 萬枚比特幣價值已逼近 940 億美元。這個數字相當於：邁克爾·塞勒的 Strategy、比特幣礦商 MARAHoldings、傑克·馬勒的 XXI、日本比特幣巨頭 Metaplanet、亞當·巴克的比特幣標準財庫以及新上市的 Bullish 等機構的比特幣持倉總和。2. 門頭溝系統熔燬（2013 年 4 月）2013 年 4 月，因門頭溝所稱的分佈式拒絕服務攻擊，比特幣從 265 美元驟降至 150 美元，跌幅約 43%。DDoS 攻擊通過海量外部請求淹沒目標網址，致使合法使用者無法訪問。此次攻擊導致門頭溝交易在創紀錄流量中反覆停滯，引發恐慌性拋售。門頭溝當時稱此類攻擊已呈常態化，並指出："攻擊者等待比特幣漲至目標價位後拋售砸盤，誘發恐慌性拋售，待價格跌至心理價位即停止攻擊並大舉抄底。如此重複兩三次即可獲利。"（引自 TechCrunch 轉引已刪除的 Facebook 帖文）3. 禁令恐慌（2013 年 12 月）2013 年 12 月，中國人民銀行明確禁止銀行涉足比特幣業務，強調其缺乏國家或央行信用背書。此前比特幣正經歷急速上漲，11 月底首次突破 1000 美元，12 月 5 日沖高至 1200 美元。但隨著市場消化禁令影響，幣價兩天內暴跌約 50% 至 600 美元以下。聯準會前主席艾倫·格林斯潘公開嘲諷比特幣為"泡沫"，他在接受彭博社採訪時表示："需要極盡想像才能揣測比特幣的內在價值，我無法做到，或許有人可以。"4. “九四”禁令（2017 年 9 月）2017 年 9 月4日，中國人民銀行等七部委發佈《關於防範代幣發行融資風險的公告》，首次代幣發行定性（1CO）為"非法融資"。市場起初認為此舉僅針對代幣而非比特幣本身，未料一周後傳出監管將強制關閉境內交易所的消息。隨著比特幣中國、火幣和OKCoin於 9 月 14-15 日相繼確認關停，比特幣兩日內重挫約 25%，從 4400 美元跌至 3300 美元。此次拋售標誌著中國退出加密貨幣交易主導地位，全球流動性轉向日韓市場。5. 槓桿瓦解（2017 年 12月）2017 年末，比特幣一路飆升至歷史首見的 20000 美元關口。但受監管交易所推出比特幣期貨及市場過熱情緒影響，幣價從 12 月 22 日的 16500 美元驟降至次日 11000 美元。24 小時內蒸發三分之一市值，跌幅達 33.3%，宣告長達一年的熊市開啟。當時芝加哥期權交易所期貨部與芝加哥商品交易所剛推出現金結算的比特幣期貨合約。儘管 Deribit、BitMEX 和 Kraken 等加密原生衍生品交易所已投入營運，但因註冊在海外或缺乏監管，華爾街機構更青睞受美國商品期貨交易委員會監管的平台。數月後舊金山聯儲發佈報告，直指期貨上市引發 12 月崩盤。"期貨推出後價格的急速沖高與回落絕非巧合，這與資產期貨市場問世時典型的交易行為模式高度吻合。"6. "黑色星期四"（2020 年 3 月 12 日）疫情爆發引發市場恐慌，比特幣從 8000 美元開盤價暴跌至 4850 美元，單日損失近半市值，遭遇史上最劇烈崩盤之一。當日超過 10 億美元槓桿多頭頭寸被強平，引發 BitMEX、幣安等交易所的連鎖拋售。此次慘烈崩盤被冠以"黑色星期四"之稱。但值得注意的是，此次出清後比特幣開啟全年牛市，接連突破各項歷史紀錄。7. "黑色星期三"（2021 年 5 月 19 日）5 月中旬，特斯拉突然取消比特幣購車計畫引發市場震動。雖短暫回升，但一周後中國人民銀行打擊比特幣挖礦的舉措導致幣價自由落體式下跌，全網算力急劇萎縮。在加密貨幣交易禁令數小時內，恐慌性拋售與連鎖強平摧毀約 80 億美元槓桿頭寸。此次暴跌被稱作"黑色星期三"，比特幣 12 小時內從 43000 美元跌至 30000 美元，跌幅約 30%。跌勢持續至 6 月 22 日，比特幣半年來首次跌破 30000 美元。8. 大擠兌（2022 年 6 月 13 日）加密貨幣借貸平台 Celsius 於 6 月 12 日以"市場極端狀況"為由凍結提現與互換功能。該平台全盛時期以高息吸納加密存款。此時距 TerraUSD 穩定幣崩盤僅兩月，事件引發市場對更廣泛流動性危機的擔憂。當 Celsius 宣稱"為穩定流動性"而凍結資產時，投資者迅速恐慌。公告當日比特幣從 26000 美元下挫 15%，跌破 22000 美元。9. FTX 震盪（2022 年 11 月 8-9 日）有關 FTX 交易所面臨流動性短缺的報導引發市場恐慌。11 月 8 日 FTX 宣佈暫停提現後，比特幣 24 小時內從 20500 美元跌至 16900 美元，跌幅超 17%，期間更短暫下探 15600 美元。數日內 FTX 申請破產，其崩塌衝擊波蔓延至整個加密行業，餘震持續至今。 (奔跑財經)

Stream xUSD 是一個偽裝成 DeFi 穩定幣的“代幣化避險基金”，聲稱採用 delta-neutral 策略。現在，Stream 在可疑情況下陷入困境。過去五年中，多個項目遵循這一策略，試圖通過 delta-neutral 投資產生的收入來啟動自己的代幣。一些成功的例子包括：MakerDAO、Frax、Ohm、Aave、Ethena。與許多更真實的 DeFi 競爭對手不同，Stream 缺乏對其策略和頭寸的透明度。在像 DeBank 這樣的投資組合跟蹤器上，只有聲稱的 5 億美元 TVL 中的 1.5 億美元是鏈上可見的。事實證明，Stream 投資了由專有交易員運行的鏈下交易策略，其中一些交易員爆倉，導致聲稱的 1 億美元損失。如 CCN 報導，周一的 1.2 億美元 Balancer DEX 駭客事件與此事無關。據傳聞（我們無法證實，因為 Stream 未披露），涉及“賣出波動率（selling volatility）”的鏈下交易策略可能有關。在量化金融中，“賣出波動率”（也稱為”short volatility” 或者 “short vol”）是指實施在市場波動率下降、保持穩定或實際波動率低於金融工具定價的隱含波動率時獲利的交易策略。如果標的資產價格沒有大幅波動（即低波動率），期權可能到期作廢，賣方可以保留溢價作為利潤。然而，這種方法風險很大，因為波動率的突然飆升可能導致巨大損失 — — 常被描述為“在蒸汽滾筒前撿鋼鏰兒”。在 1011 期間，我們也經歷了這樣的“波動率飆升”。2025 年圍繞唐納德·川普的狂熱情緒助長了加密貨幣市場長期積累了系統性槓桿風險。當川普宣佈新關稅時，所有市場陷入恐慌，這種恐慌波及加密貨幣市場。在恐慌中，搶先拋售是關鍵，導致連鎖清算。由於槓桿風險長期積累，系統性槓桿達到高水平，永續期貨市場缺乏足夠的深度來平滑地解除和清算所有槓桿頭寸。在這種情況下，自動減倉（ADL）系統啟動，開始將損失社會化到盈利市場參與者中。這進一步扭曲了已深陷瘋狂的市場。此次事件導致的波動率是加密貨幣市場十年一遇的事件。雖然類似下跌在 2016 年初期的加密貨幣市場中曾出現，但我們缺乏該時期的好資料，因此大多數演算法交易員基於最近的“平滑波動率”資料制定策略。由於近期未見此類飆升，即使槓桿僅為 ~2x 的頭寸也被清算。加密量化交易公司創始合夥人 Maxim Shilo 對此事件對演算法交易員的影響以及 1011 後加密貨幣交易可能永久改變的分析如下：依賴平穩、趨勢性市場條件的策略被證明極易遭受災難性打擊。沒有熔斷機制邏輯、尾部風險避險或快速去槓桿協議的經理們，面臨著傳統風險模型未能預測的資本毀滅。每種策略都必須以 1011 為新基準重新建構，而不是將其視為歷史異常。認識到這一轉變並迅速調整框架的資產配置者和經理們，將是在加密貨幣演進下一階段捕捉機構資本流動的贏家。【註：Maxim Shilo 全文可在參考文章中查閱“去槓桿化：為什麼 90% 的加密基金今年迄今下跌 50%，以及什麼永遠改變了”】現在，1011 事件的第一批“死屍”浮出水面，Stream 受到了打擊。delta-neutral 基金的定義是不能虧錢。如果虧錢，定義上就不是 delta-neutral。Stream 承諾是 delta-neutral，但私下裡投資了專有、非透明的鏈下策略。delta-neutral 並非總是黑白分明，事後諸葛亮容易判斷。許多專家可能會認為這些策略風險過高，不應被視為真正的 delta-neutral。因為這些策略可能適得其反，而它們確實適得其反。當 Stream 在這些不良交易中損失本金時，Stream 變得資不抵債。DeFi 風險很高，損失部分資金的情況總是存在的。如果你還能拿回 100% 的美元，一次 10% 的下跌在年化收益率 15% 時並沒有毀滅性，但在這種情況下，Stream 還通過與另一穩定幣 Elixir 的“遞迴循環”借貸策略將自己槓桿化到極致。更糟糕的是，Elixir 根據鏈下協議聲稱在 Stream 破產時對其本金有“優先權”，這意味著 Elixir 可能收回更多資金，而其他 DeFi 投資者將獲得更少（或沒有）資金。由於缺乏透明度、遞迴循環和專有策略，我們實際上不知道 Stream 使用者的損失規模有多大。目前，Stream xUSD 穩定幣價格為 0.15 美元。由於沒有向這些 DeFi 使用者披露這一情況，許多使用者現在對 Stream 和 Elixir 都極為憤怒：不僅損失金錢，而且損失被社會化，以確保來自華爾街背景的富有的美國人保持利潤。此事件還影響了借貸協議及其策展人：“所有認為自己在 Euler 上針對抵押頭寸借貸的人，實際上通過代理進行了無抵押借貸” —  Rob from infiniFi。此外，由於 Stream 沒有對其頭寸和盈虧的透明度或鏈上資料，在這些事件發生後，使用者開始懷疑 Stream 可能欺詐性地將使用者利潤挪用於給管理團隊。Stream xUSD 質押者依賴 Stream 自我報告的“預言機”獲取利潤，第三方無法確認計算是否正確或公平。如何應對？像 Stream 這樣的事件在 DeFi 這一年輕行業中是可以避免的。“高風險高回報”規則始終適用。但要應用此規則，首先必須瞭解風險：並非所有風險都是平等的，有些風險是多餘的。有幾個信譽良好的收益耕作、借貸和穩定幣作為代幣化避險基金的協議，其風險、策略和頭寸是透明的。Aave 創始人 Stani 討論了 DeFi 策展人和過度冒險可能發生的情況：DeFi 借貸的生死存亡取決於信任。最大的錯誤之一是試圖將 DeFi 借貸與 AMM 池進行比較，因為它們的運作方式完全不同。借貸只有在人們相信市場穩健、抵押品可靠、風險參數合理、整個系統穩定時才能運作。一旦這種信任破裂，就會出現鏈上的銀行擠兌。因此，任何人都可以無需許可地建立借貸池並在同一平台上進行推廣的模式存在固有弱點。由於大多數策略已經商品化，策展人沒有太多突出自己的方法。他們要麼將費用降到最低，要麼承擔越來越多風險以從其他池中吸引資金。在某個時候，一次重大失敗可能會摧毀整個行業的信心，並使整個行業倒退。下一個 Terra Luna 時刻將來自開放平台上一個魯莽的策展人。 (吳說Real)