李嘉誠，危機來襲

李嘉誠遭遇危機了嗎？

其旗下長江和記實業有限公司（簡稱：長和），拿出一張14年來（自2010年）最差利潤表－2023年淨利下滑36%。其分紅2.53港元，為2008年來第二低點，僅高於2020年的2.31港元。

發生了什麼事？ 《資產洞見》在此與您共同探討。

一條“長江”，五條“支流”

毫無疑問，李嘉誠預見了危機的到來。

2023年12月，維港投資創辦人周凱旋（李嘉誠合作者）稱，早在2021年初，李嘉誠就提醒她，“山雨欲來風滿樓，之後經濟會一落千丈”，要周凱旋“延長備用資金”，否則會“非常可憐”。結果，週凱旋的全球投資公司中有八成聽了這句話，因此獲救。

那麼，這場全球經濟波動的「山雨」又是如何影響李嘉誠的呢？

首先，來看看李嘉誠的長和，生意是如何構成的。

長江和記實業有限公司生意板塊構成（2022年長和官方年報）

長江和記實業有限公司核心業務分佈（2022年長和官方年報）

由圖可見，李嘉誠的長和，生意版圖分為4部分——

港口：透過港口碼頭的相關物流服務賺錢。

零售：以屈臣氏集團銷售保健及美容產品等賺錢。

基建：以水、電等能源、交通及住房服務等賺錢。

電訊：以通訊營運賺錢。

其實，還有第五個部分：石油。

李嘉誠早在1987年就開始佈置位於加拿大的赫斯基能源。與其他板塊一樣，購入赫斯基之後，這隻「現金乳牛」擠出的財富便滾滾而來。

知道李嘉誠的企業，為什麼以「長江」命名嗎？

官方的說法叫：“取其不擇細流、匯聚百川之意。”

翻譯過來：李嘉誠的商業理念，就是用一條條源源不絕的現金細流（支流），匯聚成滔滔江水主脈。

港口、零售、基礎建設、電訊、石油──五條財富支流，只有領域的不同，都是現金源源不絕的產業。

2015年，李嘉誠將產業整合為長江及記實業有限公司與長江實業集團有限公司（簡稱：長實）兩家。至2023年底，長和的營業收入，從1397億元人民幣，升至2497億元人民幣；總資產從8654億元人民幣，升至1.05萬億元。

目前的資產規模，低於2018年（1.08兆元）、2019年（1.085兆元）和2020年（1.06兆元）三年。也就是說，李嘉誠的商業帝國，一直穩穩噹噹的，但首先還是遭遇到了疫情影響，目前處於疫情後恢復階段，接近於2020年水準。

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石油、港口收益下滑

如果我們看長和的股市K線圖，就會發現，自2015年高點之後，長和一路下探至今。

長和的總市值只有1379億港元。

市值與資產形成大幅倒掛——

長和目前的每股價格（2024年4月18日）只有36港元，對應資產142港元。

長和的股市形態，只是受港股大盤走勢不正常的影響更大。

對比2022年與2023年，長和的零售、基建、電訊三個板塊均為正成長。但是，零售而外，另兩個板塊成長幅度極小。

零售類成長8%，佔當年全部收益份額的40%，成為李嘉誠的「年度之星」。

細究之下，這屈臣氏的2023年高光，並不包括中國內地與中國香港。疫情後的保健及美容產品消費恢復行情，帶來亞洲其他地區、歐洲，尤其是英國、德國和波蘭對屈臣氏的消費貢獻。

電訊板塊，2023年佔長和總收益的21%，但是，成長不高。原因是受到能源價格上漲、人力成本提高、網路更新折舊加大等多種因素影響。

基建板塊，電力、燃氣等屬於貢獻較穩定的門類，佔2023年收益的12%，年度成長1%。

長和2023年最主要下滑，來自港口和石油兩個板塊。

其中，石油板塊淨利減少23.7億港元。

2020年10月，李嘉誠的赫斯基能源與西諾沃斯能源(Cenovus Energy，加拿大石油和天然氣生產商)合併，長和持有西諾沃斯能源16.9%股權。合併後的西諾沃斯能源成為加國第三大石油與天然氣生產商、第二大煉油商。

投資石油，曾被認為是李嘉誠「一生中最成功的投資」。但是，加拿大的石油產業也存在先天不足。

首先，石油礦產的條件不太好，開採加工成本高於全球其他主要產油區。

其次，加拿大石油管道等基礎建設落後，對美國依賴較強。由於美國不斷調整其石油政策，包括與加拿大的合作項目，影響了加拿大方面的石油基礎建設及產出。 2023年，西諾沃斯能源的產出計畫受到影響，大幅影響了長和的收入。

此外，另一個重大風險在於，隨著全球碳中和及清潔能源應用日深，加拿大石油的未來存在變數。

石油而外，2023年，長和的港口板塊下滑7%，也變動較大。

這種大幅下滑，以英國最具代表性——長和的歐洲業務貢獻佔據港口板塊的半壁江山，其中英國又是重頭。

那麼，2023年的英國處於什麼狀況呢？

在全球經濟疲軟的背景下，英國經濟成長放緩，實質GDP成長從2022年的4.1%放緩至2023年的0.4%（預計，2024年將會是0.3%）。

英國的對外貿易呢？

引用畢馬威2023年9月分析英國經濟的原話—

「英國貿易尤其疲軟，表現落後於其他已開發經濟體…我們預計2023年貿易對英國經濟成長的淨貢獻可以忽略不計。雖然出口預計將萎縮3.5%，但進口將下降3.7%…”

2023年英國仍飽受通貨膨脹之苦。

從2021年之後，英國通貨膨脹率就一路攀升，至2022年10月最高峰達到11.1%。 2023年從年初的8.8%、9.2%，回落到年末的4.2%，全年處於高通膨。

通膨之下，英國薪資也成長，2023年平均薪資成長為7.2%，2024年預計成長4.8%。

在這些因素的作用下，英國進出口商品消費能力不足，但同時，人力成本又大幅增加，港口業受到影響，利潤縮水不可避免。

整體來看，2023年對李嘉誠的企業，不利因素釋放得比較多，但也僅此，傷及皮毛而已。

“遇強越強”

李嘉誠的另一家公司－長江實業集團有限公司，業務集中在房地產及相關領域，2023年淨利潤至173.4億港元，減少10.2%，若加上停止飛機租賃業務的利潤減值，全年淨利潤下跌18.7%。

長實的業務板塊被分成5個部分—

物業銷售（地產銷售）；

物業租務（商業不動產租賃）；

飯店及服務套房業務；

物業及專案管理（物業管理）；

英式酒館業務（英式酒館專項）。

其中，營業收入最高的是英式酒館業務－英格蘭、威爾斯及蘇格蘭等地的兩家釀酒廠及2,700家酒館等，為長實貢獻232億港元。 2019年，長實以46億英鎊代價拿下Greene King（格林王），隨即2020年疫情爆發，李嘉誠的這筆「酒館收購案」因此被質疑。今天，酒館業務進入翻盤時刻。不過，在高成本、高通膨、高利率的環境下，英式酒館的2023年利潤僅約10億港元。

長實的中流砥柱，還是商業房地產租賃（營業收入58億港元，利潤45億港元）和地產銷售（營業收入131億港元，利潤44億港元）。

看來，身為房地產公司，長實的市場表現似乎弱勢一些。

但是，就在2023年7月，長實再次出手，以約4.85億英鎊價格收購西維塔斯社會住房（Civitas）——一家英國房地產投資信託基金（一說英國最大社會保障房基金），主要是在政府的支持下，投資於英國及歐洲的社會保障房及社區醫療照護等。

收購西維塔斯，其理念與李家原有專注於政府背景的商業版圖擴張一脈相承。

長實方面表示，在發展既有業務的同時，也始終在尋找市場中具有投資潛力的項目。

回頭再看，李嘉誠對週凱旋關於現金流的提醒：他要別人自保，而自己則握持現金，隨時準備在適當的時候出擊，開闢下一條現金支流。

萬得數據顯示，2023年，長和的資產負債比率為42.14%，而長實的負債比率僅21.51%。

李家的這種作風，「長江商業帝國」的現任掌門人李澤鉅在財報中有一段話，總結堪稱到位：

「集團之低資本負債比率、充裕流動資金、穩健財政，乃利率高企環境下，穩守利攻之獨有優勢……集團久經風浪考驗，遇強越強，於2024年將繼續抱持樂觀信心，沉穩應對環球經濟挑戰。

「遇強越強」——

遇到的這個“強”，即強大的危機；而“越強”這個“強”，則是李家“長江商業帝國”。

當李嘉誠遇見危機，他不僅有預判，看得到危機，還要藉危機生長，從危機中變得更強大……能“沉穩應對”，“李超人”的名號，應該就是這麼來的吧？（資產洞見）