97歲的李嘉誠在長江集團中心的頂層辦公室簽下了最後一份檔案，以1108億港元徹底清倉英國電網。幾乎同一時間，大西洋彼岸的奧馬哈，94歲的巴菲特剛剛審閱完波克夏的財報：現金儲備突破3700億美元，創下60年投資生涯最高紀錄。這不是普通的資產配置調整。這是兩位經歷過二戰、石油危機、亞洲金融風暴、網際網路泡沫和2008年海嘯的“活化石”，在用真金白銀髮出最高等級的市場風險警報。歷史總是押著同樣的韻腳，上一次他們如此默契地“現金為王”，正是2007年金融危機爆發前夕。17年後，這一幕再次上演，而這次的動作比2007年還要大得多。01. 一場史無前例的“大撤退”📊 李嘉誠：五年套現3500億，從“買下半個英國”到“清倉大甩賣”如果你關注長和系的公告，你會發現一個驚悚的時間線：✔ 2026年2月：出售英國電網，套現1108億港元，徹底退出持股16年的核心資產✔ 過去五年：陸續拋售歐洲電信塔、鐵路租賃、水務、寫字樓等資產，累計套現超3500億港元關鍵訊號：甚至連被稱為“現金奶牛”的#英國電網（年賺8.5億英鎊，總回報超6倍）都說賣就賣這不是商業邏輯，這是生存邏輯。要知道，李嘉誠的投資哲學一向是“長期持有核心基建”，如今連壓艙石都一塊塊搬走，只能說明：他聞到了比虧損更可怕的味道，資產凍結與地緣風險。📊 巴菲特：每天狂囤4.2億現金，連續12個季度淨賣出波克夏最新財報披露的資料更令人窒息：現金儲備時間線：✔ 2023年底：1680億美元✔ 2024年底：3342億美元✔ 2025年底：3733億美元（折合人民幣約2.56兆元）這意味著每天增加約4.2億美元現金，每小時1700萬美元。更驚人的是操作方向：減持蘋果：持倉較峰值已縮水約75%減持美國銀行：自2024年夏季以來幾乎減半連續12個季度淨賣出：創下波克夏史上最長賣出紀錄巴菲特任內最後一季：依然在減持蘋果、美銀和亞馬遜巴菲特在2025年股東大會上直言不諱：“美股已經‘完美定價’，這不是我喜歡看到的現象。”02. 到底在怕什麼？兩位大佬同步收縮，絕不是偶然。細究之下，三大系統性風險正在發酵：📊 資產安全邏輯崩塌：契約精神已成廢紙李嘉誠加速逃離歐洲的導火線清晰可見，2026年2月23日，巴拿馬政府以“違憲”為由，強行接管長和系在當地兩個集裝箱碼頭，要求長和派駐人員48小時內離場。苦心經營近30年、累計投入18億美元的兩大核心港口，一夜之間化為烏有。2024年，英國政府也曾以“國家安全”為由，強行介入調查長和系電信交易。這傳遞出一個殘酷現實：基建、港口、公用事業這類無法遷移的硬資產，正從“穩定現金流”變成“地緣博弈人質” 。當契約精神讓位於政治需要，所謂的“私有財產神聖不可侵犯”不過是一紙空文。李嘉誠看明白了，所以選擇提前離場。📊 估值泡沫與金融脆弱性的雙重擠壓#巴菲特著名的“巴菲特指標”——股市總市值與GDP比值——當前已接近200% ，遠高於100%的警戒線，創下歷史新高。巴菲特本人近期更是發出了令人脊背發涼的警告：美國銀行業體系正顯現出脆弱跡象。 他在接受CNBC採訪時直言，隨著銀行業與非銀行機構（如私募信貸基金）的聯絡日益緊密，風險正在相互傳導。“它們彼此相互影響，一個方面的問題可能會蔓延到另一個方面。”他用一個生動的比喻揭示了恐慌的可能後果：“如果有人在擁擠的劇院裡大喊‘著火了’，所有人都會立刻開跑。搶先衝到門口依然是明智之舉。”與此同時，美國聯邦債務突破36兆美元，全球債務總額達到創紀錄水平。高利率環境下的債務服務成本，正在吞噬各國財政的彈性。📊 全球秩序重構：從全球化到“巴爾幹化”川普關稅政策、中東衝突升級、全球供應鏈正在從“效率優先”轉向“安全優先”。巴菲特在2025年股東大會上罕見地批評貿易政策：“美國不應將貿易當作武器，通過加征關稅激怒全球。在我看來，這是一個重大錯誤。”時代的底層邏輯正在被重構：安全正在壓倒效率，陣營化取代了全球化。03. 為什麼是“半年後”？資本市場上有個著名的“巴菲特滯後效應”——當巴菲特開始囤現金，危機通常會在6-18個月內爆發。回顧波克夏的歷史，現金超過股票的情況只發生過五次：1969年、1987年黑色星期一前、1999-2000年網際網路泡沫頂峰、2007-2008年金融危機前，以及2024年至今。每一次，巴菲特都站在了危機前夜。📊 當前市場處於“完美風暴”的前夜：地緣衝突多點爆發AI泡沫與2000年科網股泡沫神似全球央行貨幣政策空間耗盡金融體系出現脆弱跡象最可怕的是流動性陷阱，當所有人都想跑時，門會變得異常狹窄。李嘉誠和巴菲特現在所做的一切，就是在確保當危機來臨時，他們是那個有現金“救火”的人，而不是那個被“救”的人。95歲的巴菲特和97歲的李嘉誠，正在用他們人生最後的光陰，守候一場可能是有生之年最大的市場出清。他們不是神，但他們比任何人都清楚：在資本的叢林裡，活下去的往往不是最強的，而是最懂“收手”的。當兩個加起來190多歲的老人都在“賣賣賣”時，你真的還要“買買買”嗎？潮水退去時，希望你手裡有現金，而不是裸泳。 (正商研究院)

01. 周期之王歸來3月19日，香港中環，長實集團年度業績發佈會。當被問及是否參與香港新一輪9幅住宅用地競拍時，李澤鉅給出了近乎斬釘截鐵的回答：“地產是集團的核心業務之一，只要回報合理，我們一定會參與競拍。”同時，長實集團財報顯示，集團手握超400億港元現金，淨負債率僅2.3%。李氏家族在此時宣佈“積極拿地”，時機耐人尋味，會不會再次開啟其所擅長的“逆勢投資”周期？回望2013年至2016年，當內地樓市正值狂熱、地王頻出之際，李嘉誠卻開啟了其史詩級的戰略撤退。廣州西城都薈、上海東方匯經中心、北京盈科中心等核心地標被陸續拋售；2017年更是以402億港元出售香港中環中心，創下全球寫字樓成交紀錄。短短數年時間，李氏家族累計套現超過1700億港元，完美避開了此後漫長的行業寒冬。而他們此次回歸的資本來源，更值得玩味——出售英國電網公司UK Power Networks股權，預計可套現千億港元。將歐洲資產高位變現，再以低價佈局中國核心地產，這本身就是一次完美的跨市場套利。十年一個輪迴。2026年的春天，這位跨越半個世紀的經濟周期的“華人商界老船長”，攜超過400億港元現金重返地產賽道。這意味著，在李氏家族的財務模型裡，當前土地和資產價格已經進入“合理回報區間”。那麼，“周期之王”這一次的回歸，究竟釋放了怎樣的訊號？中國房地產市場的至暗時刻真的結束了嗎？02. 市場見底的三大訊號李氏家族的回歸，市場的第一反應是，房地產見底了嗎？判斷房地產市場是否走穩，成交量歷來是最敏感、最領先的風向標。3月份，重點城市的二手房市場交出了一份令業界振奮的成績單。在此前的文章中，我們已經分析過，不僅北上廣深四大一線成交量創新高，成都、西安、南京等強二線城市同樣出現了顯著的情緒修復，這些城市的成交放量，實際是壓抑已久的剛性和改善性需求正在集中釋放。全國層面的資料同樣傳遞出積極訊號。3月份20個重點城市二手房成交面積達到1797萬平方米，環比增長117%，同比大幅增長28.6%。新房成交面積1133萬平方米，環比增長89%，同比增長12.4%。民生銀行首席經濟學家溫彬分析，這種成交量的回暖並非偶發現象，而是需求端逐步修復的必然結果——經過長達四年的調整，積壓的購房需求已經到了不得不釋放的臨界點。然而，成交量回暖的另一面，是價格端的分化表現。根據中原地產的資料，截至2026年1月，北上廣深四大一線城市的二手房價格較2021年的歷史高點仍處於深度調整區間：北京二手住宅價格較高點下降38.3%，上海下降39.6%，廣州下降40.4%，深圳下降幅度最大，達到44.3%。四大一線城市的房價均已回落至2016年的水平。這種“量先於價”的修復模式，在房地產市場的歷史周期中並不罕見。以日本房地產市場為例，其在1991年泡沫破裂後，同樣經歷了成交量先行回暖、價格逐步走穩的漫長過程。美國次貸危機後的市場修復，也呈現出類似的規律。成交量是市場情緒的晴雨表，而價格則是最終確認底部的標誌。這意味著，當前市場可能正站在從“量變”到“質變”的臨界點上。如果說成交量是市場見底的前瞻訊號，那麼政策與資金的雙重支撐，則為底部確認提供了堅實基礎。政策層面，2026年的樓市政策已形成歷史罕見的寬鬆格局。需求端，首套首付比例最低降至15%，二套首付降至20%；首套房貸利率已經步入“2時代”，主流城市房貸利率已降至3%以下，公積金貸款利率更是低至2.6%。上海的購房社保門檻已縮短至1年，北京五環內降至2年，超過百個城市已取消限購限貸政策。供給端的政策支援同樣力度空前。“三支箭”政策全面擴容，白名單機制落地實施，為項目融資提供雙保障。深圳進一步取消舊改項目中強制配建保障房的要求，直接啟動1680億元投資規模。全國超過6000個項目進入“白名單”，獲得銀行授信規模接近兆元。更重要的是，兩會明確定調“著力穩定房地產市場”，《求是》雜誌更是撰文強調“政策一次性給足，告別添油戰術”。這一頂層定調，標誌著樓市政策從“防過熱”全面轉向“防過冷”，政策底的訊號已經足夠明確。資金層面，一個更加值得關注的指標是租金回報率的悄然變化。高和資本合夥人蘇鑫指出，長期以來，住宅收益主要依靠資本增值（房價上漲），而忽視了出租收益。但目前30個重點城市的住宅租金回報率中位數已達2.06%，超過55%的小區回報率逾2%。當租金回報率開始高於銀行存款利率時，資產的金融屬性便發生了微妙逆轉，這將吸引長期投資者回流二手房市場。與此同時，各路資金正在加速湧入樓市。2026年1-3月，外資大宗交易同比增長82%，3月單月同比增幅更是達到92%。施羅德等國際資管巨頭設立30億元長三角專項基金，加拿大養老基金以12.9億元收購4座購物中心。險資同樣動作頻頻，國壽資本以6.29億元收購上海長租公寓60%股權。這種“聰明錢”的集體湧入，本身就是市場見底的重要佐證。房地產市場能否見底的第三個訊號是供給端的去化壓力。經過四年深度調整，當前的供給側已經出現了歷史性的收縮。從開發投資端來看，2025年全國房地產開發投資同比下降17.2%，較2021年的歷史高點已經“腰斬”，跌幅達到50%。這一調整幅度，已經超過美國次貸危機期間的27%，接近國際房地產調整的平均深度。更具決定性的是新開工面積的斷崖式下滑。2025年，新開工面積同比下降20.4%，較巔峰期下降了74%，已回落至2004年的水平。新開工面積反映的是開發商對後市的信心預期，持續萎縮的新開工資料，意味著未來1-3年的新房供應將面臨嚴重不足。二手房價格較最高點已回撤約39%，這一調整深度已超過許多國家房地產危機的平均水平，泡沫已被大幅擠壓。待售面積同比增速僅為0.05%，為2021年7月以來的最低水平，核心城市去化周期已降至12-16個月的合理區間。58安居客研究院院長張波分析，供給端的極度“休克”，正在強制推動供求關係回歸平衡。當新房供應減少到一定程度，積壓庫存逐步消化，市場自會找到新的均衡點。這與農產品價格見底邏輯相通，當價格低到足以抑制供給，價格自然就會觸底反彈。03. 專家們怎麼看？當然，話要兩頭聽。對於2026年樓市能否確認底部，經濟學界存在明顯分歧。以丁祖昱、連平、中金公司為代表的樂觀派認為，2026年將正式確認行業底部。他們的論據主要包括：第一，動態供求關係逐步向好。住房和城鄉建設部資料顯示，“十五五”期間全國城鎮住房需求還有將近50億平方米的增量空間。這些需求主要來自改善性需求——即居民將手中的“老破小”置換為“好房子”的需求。隨著“好房子”政策的推進，這類需求將持續釋放。第二，庫存去化已見成效。短中長期庫存同步走穩，待售面積增速降至歷史低位。中指研究院預測，“十五五”期間新建商品住宅年均銷售面積預計將保持在7～8億平方米，市場將逐步回歸供需平衡。第三，部分先行指標已觸底。二手房價格跌幅縮小、租金回報率回升、成交量連續回暖，這些訊號都指向市場正在築底。丁祖昱明確表示：“2026年大機率是樓市‘底部確認’的一年。這裡所說的底部，並非指價格反彈的V形拐點，而是指成交量的走穩和價格跌幅的縮小。”經濟學家任澤平的觀點更為直接：“2026年中國房地產市場上漲是大勢所趨。”他建議組建5兆元以上的大型住房銀行收儲，持續降息包括降低存量房貸利率，配合降低相關稅費，全面取消限購回歸市場化，以釋放剛需和改善型需求。而以摩根士丹利、瑞銀為代表的謹慎派，則對市場的復甦力度持保留態度。他們並非否認市場正在築底，而是不認為價格會出現顯著反彈。他們擔憂的點主要有三個方面。一是租金回報率與房貸利率的倒掛。從經濟學角度分析，在房屋失去房價上漲的資本利得功能後，房屋定價的錨只能回歸租金。從租金回報率與國債利率的比較來看，2026年1月一線城市租金收益率是1.84%，30年期國債利率是2.3%，考慮未來降息預期，如果30年期國債利率長期均值在2%，二者仍有約16個基點的利差。綜合全球經驗，一線城市住宅租金回報率需要高於30年國債收益率80個基點以上，房地產市場的價量才可能達到穩態。更為關鍵的是房貸利率的錨定效應。當前房貸利率在3.06%左右，而一線城市的租金回報率僅1.84%，二者之間存在約122個基點的倒掛。若考慮到中國人對於房子的特殊偏好以及當前政策刺激效應，租金回報率需要到2.5%左右的水平才能實現平衡。這意味著，從純租金回報角度分析，房價可能還有25%左右的下跌空間。二是收入預期與就業壓力。國信證券經濟研究所指出，維持樓市底部判斷需要三個條件同時滿足：“小陽春”不再出現以價換量、居民收入信心改善有邏輯支撐、政策足夠有力創造需求或提振預期。目前來看，收入預期改善的邏輯支撐尚不充分，這需要一個更長時間的觀察窗口。三是人口結構的中長期制約。儘管這是老生常談的話題，但人口老齡化與少子化趨勢確實構成了房地產需求端的中長期壓制力量。這一結構性因素不會因為短期的政策刺激而改變，它將在未來十年乃至更長時間內持續影響樓市的供需格局。中間派可能代表了大多數人的看法。中指研究院指數研究部總經理曹晶晶認為，2026年房地產市場仍將延續築底與分化的態勢。政策端已釋放出明確的“穩預期”訊號，但需求端的實質性復甦，仍取決於更強力的政策組合落地及宏觀經濟與居民收入預期的改善。04. 樓市新周期的三大不可逆趨勢無論樂觀派還是謹慎派，有一個觀點是一致的：房地產市場的底層邏輯已經發生深刻變化，過去的“黃金時代”不會簡單回歸。李嘉誠攜400億歸來，並不意味著所有人閉眼買房都能賺錢。三個不可逆的趨勢正在重塑這個市場的面貌。首先是普漲時代徹底終結，未來的市場將呈現極端分化格局。一線與強二線核心區域，因供需結構緊張、產業基礎雄厚、人口持續流入，其價值將依然堅挺。而人口流失城市、遠郊區域，將持續面臨價格調整壓力，流動性枯竭的風險不容忽視。這種分化並非中國獨有。日本在房地產泡沫破裂後，東京等核心都市圈的房價在經歷短暫調整後率先走穩，而北海道、四國等人口流失地區的房價則陷入了長達數十年的漫長陰跌。美國2008年次貸危機後，紐約、舊金山等科技聚集城市的房價早已超越危機前高點，而“鐵鏽帶”城市的房價至今仍未能完全恢復。對於普通購房者而言，這意味著“買房就能賺錢”的時代已經落幕。核心城市核心資產的選擇，需要更加審慎的判斷——不僅要看地段，還要看產品品質、物業管理、配套資源等多重維度。其次是房產回歸居住與保值本質。過去二十年間，中國房地產承載了太多不該屬於它的金融屬性。高槓桿、快周轉的炒房模式，催生了一個又一個財富神話，也積累了系統性風險的溫床。2026年的樓市，一個顯著的變化正在發生：租金回報率這個“錨”正在被重新重視。當租金回報率開始高於銀行存款利率，房產的金融屬性便從“投機增值”轉向“穩健保值”。高和資本合夥人蘇鑫指出，這將吸引長期投資者回流二手房市場，推動市場從“炒家市場”向“用家市場”回歸。這一轉變意味著，未來購房的邏輯需要根本性調整，不是博取短期暴漲的資本利得，而是追求長期穩定的租金收益與通膨對抗能力。這種投資邏輯的轉變，與REITs市場的崛起、城市租賃住房的發展，共同構成了房地產新模式的基礎設施。再次是行業格局的深度重塑。2021年以來的行業調整，淘汰了相當數量的高槓桿房企。房地產行業正在從“高槓桿、高周轉、高風險”的舊模式，轉向“低負債、低槓桿、合理回報”的新模式。央國企憑藉融資成本優勢，在市場份額中佔據更大比重；優質民企則通過產品力與服務力，建構差異化競爭壁壘。05. 見底了嗎？最後，回到本文的核心問題：2026年，中國房地產市場見底了嗎？這個問題的答案並非簡單的“是”或“否”，而是需要分層次、分城市、分產品來理解。對於一線城市和強二線核心區域，市場底部已基本確認。成交量持續回暖、部分區域價格走穩甚至小幅回升、政策底與資金底形成共振、供給端深度收縮，這些訊號都指向這類城市的調整已接近尾聲。國信證券的判斷具有參考價值：“樂觀情形下，一、二線城市核心區有望在今年上半年率先確認底部。”對於三四線城市和中低能級城市，市場仍處於艱難的尋底過程中。人口外流導致的剛性需求萎縮、高庫存帶來的去化壓力、缺乏產業支撐導致的就業不足，這些結構性制約因素短期內難以根本改變。這些城市的房價調整，可能還需要更長時間來完成。從價格維度看，“量先於價”的修復規律意味著價格底的確認仍需時日。當前的市場狀態，更準確地描述是“成交量的底部已現，價格的底部在探”。真正的價格底部，往往需要成交量持續放量、庫存去化至合理水平、開發商現金流全面改善之後才會到來。從中長期視角審視，“十五五”期間（2026～2030年）將是房地產市場築底與分化的關鍵階段。中指研究院預計，隨著市場庫存逐步回落、配合社會預期修復，房地產有望在“十五五”中後期逐步走出調整階段，邁向規模更穩、結構更優、品質驅動的高品質發展階段。李嘉誠曾有一句廣為流傳的投資箴言：“不賺最後一個銅板。”2013年他撤離內地樓市時，多少人嘲笑他“看空中國”“錯失良機”；2026年他攜400億歸來，又有多少人驚呼“大佬抄底”。但李嘉誠從來不是在做短期的價格預判，而是在做周期與價值的深度研判。歷史總在重複：少數人在底部佈局，大多數人在高位追漲；少數人看懂周期，大多數人被周期收割。2026年的中國房地產市場，正在經歷一場深刻的價值重估。政策的托底、供給的出清、需求的修復、資本的湧入，這些訊號匯聚在一起，指向一個方向：樓市的至暗時刻正在過去，但普漲暴富的時代也已一去不復返。房地產仍是國民經濟支柱產業、長期仍有發展潛力，樓市最困難的時刻已經過去，但再也不會回到過去那種全民炒房、人人賺錢的瘋狂年代。這是一個分化的時代，也是一個理性的時代。樓市的拐點訊號已明，而你，準備好了嗎？ (秦朔朋友圈)

李嘉誠家族2025年的長和系，像是在地緣政治的雷區裡跳了一場芭蕾。表面看，財報淨利大跌三成，似乎踩雷了；但扒開外衣，核心業務穩得嚇人，基本盈利逆勢增長7%，甚至還有閒錢給股東加雞腿。這邊廂，巴拿馬港口被政府強拆，強龍難壓地頭蛇，190億美金的港口大買賣懸了；那邊廂，加拿大油砂日產量逼近百萬桶，打得比一個國家還多。李澤鉅在這場業績會上攤牌了：世界越亂，併購的機會就越多。這不僅僅是防守，這是一場利用動盪進行的“抄底”陽謀。李嘉誠家族帳本裡的秘密：暴跌的利潤與暴漲的底氣李澤鉅（中）、黎啟明（右1）3月19日，長和（0001.HK）公佈了2025年業績，去年純利為118.4億港元，按年跌30.7%，基本溢利為223.1億港元，按年升7.1%。派末期息1.602港元，按年升5.8%，全年股息2.312港元，升5%。長和在財報裡指出，期內出現109.2億港元一次性非現金虧損，主要是“3英國”與Vodafone英國合併交易造成的會計虧損。長和主席李澤鉅表示，集團各業務於2026年將面臨或意想不到之新挑戰。在被問及荷姆茲海峽封鎖對港口業務影響，長和聯席董事總經理黎啟明回應中指出，集團港口業務網路廣泛，單一事件對整體業務影響不大，從長遠來看，航運中斷往往會推動倉儲及存貨需求，料反而為業務帶來不俗增長空間。此外，針對市場關注屈臣氏集團分拆上市進展，黎啟明回應稱，至今尚未就屈臣氏雙重上市或任何相關交易作出決定。他強調，集團會定期評估每一項業務，持續尋求提升股東長期利益及價值的機會，若有消息將適時公佈。順帶提及，2026年1月，有報導稱，長和正為屈臣氏上市計畫評估投資者興趣，目標估值約2340億港元，並考慮在香港及英國雙重上市，計畫在2026年中完成。順帶一提，同為李嘉誠家族旗下的長實（1113.HK）去年投資物業重估前溢利按年增長2.3%，至119.6億港元，每股盈利增2.7%至3.42港元；列帳溢利按年下跌20.6%至108.47港億元。長和主席李澤鉅如果你只看長和（00001.HK）的純利，118.4億港元，同比暴跌30.7%，這資料放在任何一家公司身上都夠喝一壺的。但李澤鉅顯然不想讓股東被會計規則嚇到，他拿出了另一本帳——基本盈利223.1億港元，同比增長7%，配息還大方地加了5% 。這中間的貓膩，在於一筆109.2億港元的“一次性非現金虧損”。這是3英國與Vodafone合併必須嚥下的苦果，它不影響現金流，也不影響吃分紅，純粹是帳面上的“數字減肥”。說白了，李澤鉅在告訴市場：別看贅肉（會計虧損），看肌肉（核心現金流）。長和聯席董事總經理暨屈臣氏董事總經理黎啟明（左4）在《一波說》看來，長和系財報裡真正的亮點，藏在兩個地方：第一是零售，收益飆升10%至2092億港元，屈臣氏依然是那頭沉默的現金牛，雖然上市還沒敲鐘，但已經在給集團源源不斷輸血 。第二是石油。當所有人的目光盯著巴拿馬運河的紛爭時，長和主席李澤鉅輕描淡寫地拋出一個彩蛋：“去年Cenovus收購MEG後，每日產量已接近一百萬桶石油，產量高於部分國家。”這是什麼概念？這就是“香港首富”李嘉誠家族的“第二核彈”。中東打仗？油價漲？長和此前投資的加拿大油砂反而成了最大的避險武器。最讓李澤鉅有底氣的，是帳上躺著1513億港元的現金，而債務淨額對總資本淨額比率只有可憐的13.9%。用他的話講，現在是“最穩健的時候”，手裡有糧，心中不慌，甚至還有點想“掃貨”。巴拿馬的耳光，試出李氏商業帝國驚人的韌性和彈性長和港口營運的巴拿馬碼頭如果說石油是驚喜，那巴拿馬就是實打實的“耳光”。2025年2月，長和在巴拿馬的巴爾博亞港及克里斯托瓦爾港被政府強行接管，甚至派員直接衝進碼頭控制營運。這在跨國公司的經營史上，都是極其罕見的野蠻事件。李澤鉅在報告裡用了“強烈反對”四個字，但行動上極其冷靜——紐約國際仲裁、英國-巴拿馬雙邊投資協議起訴，兩條法律線同時開火。這種時候，硬碰硬不是商人本色，法律戰才是。但巴拿馬的失守，對長和的全球港口網路來說，疼，但不致命。為什麼？因為“東方不亮西方亮”。就在業績會上，面對荷姆茲海峽可能被封鎖的追問，管理層黎啟明的回答堪稱教科書等級的凡爾賽：“我們的港口網路非常廣泛，單一事件對整體業務影響不大。”他甚至補了一刀：航運中斷反而會推高倉儲需求，港口業務說不定還能多賺一筆。左起：甘慶林、李澤鉅、葉德銓這就是洞見所在：李嘉誠家族早就算明白了，單純依賴某條運河或某個海峽是死路，所以他們的港口遍佈全球。地緣政治的風險，反而成了他們收取“風險溢價”的門票。港口部門收益增8%，EBITDA增8%，這些資料就是最硬的底氣。李澤鉅的併購宣言：錢到手，不會閒！這場業績發佈會，最燃的部分不是過去，而是未來。李澤鉅罕見地釋放了強烈的併購訊號。他說，現在世界日日變，地緣政治越來越複雜，科技發展快得嚇人，這種“顛覆性”的時刻，“在商業社會，相信會出現好多M&A併購的機會。”這句話翻譯過來就是：別人恐懼，我貪婪。他透露了兩個關鍵資訊：第一，千億現金即將到帳。長和系剛賣了英國的UK Power Networks，這筆錢還沒捂熱，但李澤鉅明確表態：“錢到了手裡是不會閒置著的，一定會拿去做點什麼。” 第二，胃口很大，但紀律嚴明。他看中的項目必須位於尊重契約精神、法律完善的國家，要有長期穩定的現金流。翻譯一下：不買垃圾，只買核心資產。徐蓁教授（左）、李嘉誠（右）至於那筆涉及43個港口、價值190億美元的大買賣，雖然因為中美關係和巴拿馬的變數變得複雜，但李澤鉅並沒把話說死，還在跟內地的戰略投資者磋商。能賣，能留，能拆，能合，這就是李嘉誠家族的商業戰略自由度。過去，李嘉誠在評價二個兒子時，曾說長子李澤鉅最像他的風格。值得一提的是，長江集團近日發放一張李澤鉅的近照，他佩戴的手錶與往日不同，一問之下，發現原來是父親李嘉誠的一份傳承禮物。這幾年來，在管治家族龐大事業上，李澤鉅亦有乃父之風，向來穩健不冒進。寫在最後，在《一波說》看來，這場業績會，李澤鉅給長和系畫了一張新地圖。巴拿馬的挫折像一塊試金石，試出了這個商業帝國驚人的韌性和彈性。左手是日產百萬桶的石油，右手是手握千億現金的併購獵手，中間還有屈臣氏和港口網路做穩定器。所謂“跨國經營多元業務減低戰局影響”，不是一句空話，而是李嘉誠家族幾十年布下的“套利波動性”的終極棋局。 (一波說商業實驗室)

2026年2月23日，巴拿馬政府官員在未獲邀請的情況下，強行進入由香港長和集團營運的巴爾博亞港與克里斯托瓦爾港。他們告知現場員工，港口特許經營權“已不再存在”，公司必須立即終止營運。員工被勒令調離，並被警告不得與公司溝通，否則將面臨刑事檢控。同一天，巴拿馬官方憲報刊登最高法院裁決和總統行政法令，宣佈“佔用”港口公司所有動產，包括起重機、車輛和電腦系統。價值約18億美元（124億人民幣）的資產，在一天之內，以“違憲”為由被當地政府強行接管。長和集團在公告中直言，此舉“不合法”，並強調將保留一切權利，訴諸國際法律程序。香港特區政府與中國外交部相繼發聲，對巴拿馬政府破壞合約精神的行徑表示強烈不滿和反對，並誓言將堅決維護企業的正當合法權益。僅僅三天後，2026年2月26日，李嘉誠家族旗下三家上市公司，長江基建、電能實業和長實集團，在港交所發佈聯合公告。公告宣佈，它們已與法國能源巨頭Engie的子公司訂立協議，將共同持有的英國最大配電網路之一UK Power Networks的100%股權，作價總計約1107.5億港元（105.48億英鎊），全部出售。 長江基建和電能實業各持股40%，分別套現約443億港元；長實集團持股20%，套現約221.5億港元。 這筆交易意味著，李嘉誠家族徹底清倉了這項持有長達16年的核心英國基礎設施資產。這兩起幾乎同時發生的事件，看似孤立，卻共同指向一個冰冷的事實：全球資本流動的遊戲規則，正在發生根本性的改變。被李嘉誠清倉的英國電網，絕非普通資產。它營運著總長度約19.2萬公里的電網，覆蓋倫敦及英格蘭東南部超過2.9萬平方公里的區域，為850萬家庭和企業供電。 2010年，長和系以約58億英鎊的企業價值購入這項資產。十六年間，它不僅為股東帶來了超過44億英鎊的現金分紅，其股權價值也從收購時的25.53億英鎊，增長至交易達成時的110.78億英鎊。算上分紅，長和系在這筆投資上的總現金回報超過了6倍。 這是一筆教科書式的成功投資：在歐債危機後的低谷期買入核心壟斷資產，享受長期穩定現金流，並在估值高點退出。然而，精明的套現背後，是敏銳的風險嗅覺。 英國電網這類公用事業資產，近年來已成為監管和政策變化的“風暴眼”。英國政府不斷強化對能源網路的價格管控和綠色轉型要求，大幅推高了營運的合規成本，長期回報率面臨被壓縮的壓力。更關鍵的是，在“國家安全”日益成為全球政策高頻詞的背景下，能源、電網、港口、電信等核心基礎設施，其“主權屬性”正迅速壓倒“商業屬性”。 外資持有並營運這些資產的風險，已非純粹的市場風險，而是難以預測的政治與政策風險。巴拿馬港口事件，正是這種風險最赤裸的體現。長和集團通過旗下巴拿馬港口公司營運巴爾博亞港和克里斯托瓦爾港已近三十年，這兩個港口恰好位於巴拿馬運河的大西洋與太平洋入口，是全球物流的關鍵樞紐。儘管特許經營權合約原本有效期至2047年，但巴拿馬最高法院在2026年1月29日裁定該合約“違憲”，為政府的接管行動鋪平了道路。2月23日的強行接管，被長和集團描述為“過去一年來連序列動的最終局面”。 接管後，巴拿馬政府迅速委任了馬士基集團旗下的APM碼頭公司作為港口的“臨時管理者”。這意味著，資產被收歸國有後，其營運權可能很快會轉移到其他國際資本手中。這種以“國家利益”或“法律裁決”為名，單方面撕毀長期商業合約的行為，被市場觀察人士稱為“政治性違約”。 它對跨國投資的信心打擊是毀滅性的。當最基本的契約精神都無法得到保障時，任何基於長期現金流折現的估值模型都將失效。李嘉誠家族被譽為英國歷史上最大的單一海外投資者，累計投資超過2555億元人民幣，業務觸及英國民生經濟的方方面面。如今，連這樣的“超級玩家”也開始從歐洲核心基建領域大規模撤資，其訊號意義不言而喻。這並不是長和系近期的首次撤退。 2025年底，市場就曾傳出其計畫打包出售遍佈23國的43個港口資產。儘管那項大規模出售計畫後續進展未明，但“西退”的態勢已非常清晰。與之形成對比的是，長和系始終牢牢持有位於香港及中國內地的核心港口與基礎設施資產。這種“西退東守”的資產配置調整，清晰地反映了資本對地緣政治風險的定價：他們將政治環境更穩定、法律框架更可預期的市場，視為了資產的“安全區”。巴拿馬政府的行動，短期內看似“贏得”了兩座戰略港口的控制權，但其行為正在國際投資界投下長長的陰影。強行接管不僅面臨長和集團發起的國際仲裁和巨額索賠，更嚴重的是，它向所有潛在投資者展示了一個極高政治風險的營商環境。當一國政府可以憑藉一紙裁決就輕易剝奪外資巨額資產時，未來還有誰敢進行長期、大規模的基礎設施投資？ 這種對投資信心的侵蝕，長遠來看對巴拿馬吸引外資發展經濟極為不利，可謂“搬起石頭砸自己的腳”。而李嘉誠的千億清倉，則是一場經典的“高位套現”。 在市場察覺到監管寒流與政治風險全面降臨之前，他果斷將一項估值處於歷史高位的資產變現，將超過6倍的豐厚利潤落袋為安。這筆巨額現金為長和系提供了充足的“彈藥”，可以用於償還債務、派發股息，或尋找下一個增長點。資本市場用股價上漲投出了贊成票，在出售公告發佈當日，長江基建、電能實業、長實集團的股價均顯著上揚。從巴拿馬運河畔的強行接管，到英倫三島的千億清倉，兩起事件像兩面鏡子，映照出同一個全球性的趨勢：那個資本可以純粹基於商業邏輯和法律法規，在全球自由配置資源的“在商言商”時代，正在落幕。核心基礎設施不再僅僅是生意，它們越來越被視為國家主權與安全的延伸。投資這些領域，除了算經濟帳，還必須精算政治帳。當大國博弈加劇，地緣政治成為主導變數時，最精明的資本巨鱷已經做出了選擇，離開風暴眼，轉向更安全的港灣。 全球資本的流向，正在重新繪製世界經濟的風險地圖。 (掌鏈)

李嘉誠又賣了！這次，不是碼頭，而是他深耕英國十餘年的核心資產：英國電網。那個曾被戲稱為買下半個英國的“超人”，為什麼選擇現在清倉呢？而手握3500億現金的長和系，下一步要往那裡走？先看數字，根據長江基建、電能實業與長實集團聯合公告，三方將所持英國電網100%股權，整體出售予法國能源巨頭Engie。多少錢呢？長江基建、電能實業各持股40%，分別套現約443億港元，長實集團持股20%，套現約221.5億港元，合計1107.5億港元。這估值高嗎？高不高咱得對比著看。把時間拉回2010年，那一年，歐洲深陷歐債危機，資產價格集體“跳水”，李嘉誠家族牽頭財團，以57.75億英鎊從法國EDF手中接下這批電網資產。如今，16年過去了，這筆資產的企業價值，已攀升至168.38億英鎊。然而，這還不是全部收益，英國電網是典型的“現金奶牛”，每年穩定分紅。在持有期間，UKPN累計向股東派發44億英鎊股息。來，咱們算筆總帳，初始投資57.75億英鎊，中間分紅44億英鎊，出售價值168.38億英鎊。加起來總回報是多少？超154億英鎊，企業價值增值1.91倍，股權價值增值更是高達3.34倍。這，就是“超人”的真正實力，不是預測未來，而是提前佈局未來。那為什麼偏偏是現在清倉呢？兩大深層動因。第一，政策風險上升，英國不再“安全”。過去十來年，全球資本追捧“受監管的穩定收益資產”，比如電網、高速、水務，因為它們有長期合約、抗周期、現金流穩定。但如今，地緣政治、能源轉型、通膨高企，讓這些“安全資產”變得不再安全。第二，資本邏輯變了，錢要“動”起來。李嘉誠的哲學是：“不賺最後一個銅板。”而長和系的版圖，早已覆蓋港口、能源、通訊、零售、基建。如今，他們把高風險、低流動性的資產置換了，正是為未來更大規模的投資做準備。交易完成後，長和系帳上將新增超1100億港元現金，這筆錢，不會躺在銀行吃利息，那會去那兒？咱們從李澤鉅的表態中找找線索：“長江集團將繼續尋求投資及發展機會，放眼於現有及新開發市場，物色受規管行業以及擁有長期穩定合同的項目。”關鍵詞是什麼？新開發市場、受規管行業、長期穩定合同，結合這三點來看，未來可能的方向有那些呢？一是，押注“全球新基建”。這筆錢極可能正從“傳統基建”轉向“數字、綠色基建”，如資料中心，全球AI爆發，算力需求激增；新能源電網，歐洲正推進電網升級，中國“東數西算”也在加速；氫能、儲能，未來能源的核心基礎設施。二是，重返亞洲，佈局核心城市。他最近的動作，已透露訊號，加碼新加坡地產、在香港收購醫療健康資產，與中東基金合作，佈局東南亞基建。未來，他的投資可能更聚焦於“政治穩定、經濟開放、人口增長”的亞洲核心城市。三是，保持現金儲備，等待“黑天鵝”。別忘了，李嘉誠最擅長的，是在危機中抄底。1986年石油危機，他抄底加拿大赫斯基能源，回報超30倍。2010年歐債危機，他抄底英國，如今，他手握千億現金，可能正在等下一場“系統性危機”。或許是美國商業地產崩盤，或許是歐洲能源危機惡化，又或許是某國債務違約。那時，才是他真正出手的時機。 (牲產隊)

2026年2月，兩則消息從亞歐大陸兩端幾乎同時傳來，震動了全球市場。2月26日，香港交易所開盤前，李嘉誠旗下長和系三家公司——長江基建集團、電能實業及長實集團聯合發佈公告：已與法國公用事業企業Engie達成協議，出售三方合計持有的英國電網公司100%股權，總交易金額約105.48億英鎊（約合1108億港元）。圖片來源：視覺中國這是一筆長達16年的投資。2010年，李嘉誠以約58億英鎊將英國電網收入囊中。彼時，這家公司被長實集團稱為“風險極低，甚至還有國家背書”的“永續資產”，能夠“源源不斷地產生安全持久的穩定收入”。16年間，其累計為長江集團提供了44億英鎊的股東分派，總現金回報超過6倍。如今，這張覆蓋倫敦及英格蘭東南部約850萬使用者、電網總長度19.2萬公里的核心能源網路，正式易主。幾乎同一時間，地球另一端的巴拿馬，上演了更加抓人眼球的劇本。2月23日，巴拿馬政府代表在沒有提前知會、未經任何協商的情況下，強行進入由長江和記附屬公司巴拿馬港口公司營運的巴爾博亞港和克里斯托瓦爾港，宣佈特許經營權不復存在，並要求所有員工即刻調離，不得與長和方面有任何溝通，否則將面臨刑事檢控。這兩座港口，李嘉誠家族經營了28年。自1997年拿下特許經營權起，長和累計投入約18億美元，將其打造成巴拿馬運河沿線的核心樞紐，僅在2025年就合計處理377萬個集裝箱，佔巴拿馬港口系統總吞吐量的38%。2021年，合同剛剛續約至2047年。將一前一後發生的這兩個事件放在一起，時代的真相或許才會真正浮現。英國電網的出售，於李嘉誠是又一次教科書級的主動撤退。2010年買入，2026年賣出，16年間資產價值幾乎翻倍，累計分紅落袋44億英鎊。即便該項資產2022年市場傳聞估值高達150億英鎊，長和系最終成交價距離這一峰值較遠，但能在全球能源價格飆升、民生壓力加劇、外資基建資產日益政治化的當下，以一個足夠豐厚的價格變現離場，本身就是李嘉誠“不賺最後一個銅板”哲學的又一次驗證。巴拿馬港口則是另一種命運。從1月底巴拿馬最高法院裁定續約合同違憲，到2月23日政府強行接管港口，整個過程不足一個月，未給企業任何合理的反應時間與協商空間。李嘉誠的28年投資，被一紙“違憲”裁決清零。儘管長和方面表示，將保留一切法律追索權利，索賠金額據傳高達20億美元，但在巴拿馬政府背後站著超級大國的現實面前，國際仲裁能有多少效力，無人敢言。同樣是核心基建，同樣是“現金奶牛”，結局卻一進一退、一盈一虧、一主動一被動。但正是這種差異，拼湊出了這個時代資本生存的完整圖景。如果說巴拿馬是“風暴落地”的現實，英國則是“山雨欲來”的預警。公開資訊顯示，長實集團是英國歷史上最大的單一海外投資者，累計投資總額超過2555億元人民幣，控制著英國約1/4的電力分銷市場、近30%的天然氣供應、近7%的供水、超40%的電信市場。這些資產曾被李嘉誠家族視為“安全資產”的典範。但當安全邏輯凌駕於商業邏輯之上，核心基建不再被視作商品而是主權和國家安全的組成部分，外資控制的電網、水務、燃氣等關乎民生命脈的資產顯然隨時可能成為政治博弈的籌碼。英國電網公司的出售，是李嘉誠對英國市場的一次戰略評估。16年投資周期獲利不菲後，李嘉誠與其等待監管加碼、超額利潤稅甚至國有化呼聲變成現實，不如趁高位套現離場。他用行動表明：當資產的持有邏輯從“商業”轉向“政治”時，無論資產多優質，都要果斷撤退。眾所周知，李嘉誠的商業生涯就是一部香港乃至亞洲資本全球化的縮影。1979年，他收購和記黃埔，得益於匯豐銀行在殖民撤退中的資產處置；20世紀80年代，他進軍內地房地產，踩准了改革開放初期的政策紅利；1997年，他投資巴拿馬港口，得益於冷戰結束後美國對全球貿易通道的開放態度。李嘉誠家族幾乎每一次版圖擴張，都與地緣政治轉折的節奏合拍。退出方面，李嘉誠也屢屢展現出“低買高賣”的超高技藝，贏得了“李超人”的稱號。1999年，他出售Orange，為和記黃埔帶來1130億港元稅前盈利，創下香港開埠以來最大單一交易紀錄；2017年，他以402億港元出售中環中心75%權益，打破香港歷來最大宗物業成交紀錄；2013年至2015年期間，內地樓市仍然一片火熱，他卻開始大規模出售內地資產，雖然錯過了後幾年的暴漲，但事後證明他完美躲過了接下來的調控周期和行業洗牌。不過這一次，局面截然不同。英國電網股權的出售，是他對風險預判後的主動調整，而巴拿馬港口的被接管，卻是他無力抗拒的逆風。這位97歲的老人，終於在全球化棋局中遭遇到進退失據的困局，或是他商業生涯頭一遭。毫無疑問，那個讓李嘉誠如魚得水的舊世界，正在瓦解。托馬斯·佛里曼宣稱“世界是平的”不過20年，世界已經開始重新褶皺起來。當“國家安全”的概念可以無限泛化到經濟領域，契約精神和國際法在地緣政治面前也幾乎是薄如蟬翼，意味著資本必須選邊站而不能再做“中間人”，也讓李嘉誠一生賴以成功的“在商言商”哲學遭遇了最沉重的狙擊。而與長和系股票因英國電網交易獲利而集體拉升的狀況相比，巴拿馬傷口所帶來的深遠影響更值得關注。市場人士認為，海外基礎設施投資的估值將從此前的“戰略溢價”轉為“政治風險折價”，甚至可能被壓至近零的水平。這不僅是李嘉誠的困境，更是所有試圖在全球進行長期投資的資本，必須面對的新常態。春江水暖鴨先知。2026年年初這兩則接踵而至的消息，一個在倫敦，一個在巴拿馬，共同指向一個事實：曾說“我身本無鄉，心安是歸處”的李嘉誠，終成時代的背影。（財富中文網）

2月26日，李嘉誠旗下長和系三家公司長江基建集團、電能實業及長實集團在港交所發佈公告，已與法國公用事業企業Engie旗下子公司Engie UK 2026 Limited訂立協議，出售三方合共持有的英國電網公司UK Power Networks Holdings Limited 100%股權，套現逾1100億港元。三家公司指出，出售UK Power Networks股權，可以獲得龐大會計收益及取得的現金款項作日後投資及收購用途。長建、電能及長實分別持有UK Power Networks的40%、40%及20%權益，三家公司以443億港元、443億港元及221.5億港元的作價，出售手上持有的UK Power Networks權益。據長江基建集團公告，自2010年收購其於目標集團之權益以來，目標集團一直穩健轉型，現已成為英國領先的配電網路營運商，並持續為長江基建及長和提供穩定財務貢獻。於長江基建集團投資期間內，目標集團增長顯著。值得一提的是，2022年年初，李嘉誠家族曾被傳出正在就出售英國電力公司UK Power Networks進行談判，彼時交易估值高達150億英鎊。英國可以說是李嘉誠家族在海外的核心重鎮，此前李嘉誠家族更被戲稱“買下了半個英國”。根據BBC此前報導稱，李嘉誠旗下的長實集團是英國歷史上最大的單一海外投資者，累計投資總額超過2555億元人民幣，投資項目涉及水務、電信、鐵路車輛租賃、港口碼頭、機場、地產、金融市場業務等領域，可以說是涉及英國民眾生活的方方面面。長江基建旗下部分英國業務一覽 圖片來源：公司官網更有媒體指出，根據不完全統計，李嘉誠家族控制著英國約1/4的電力分銷市場，近30%的天然氣供應市場，近7%的供水市場，超40%的電信市場，近三分之一的英國碼頭，超50萬平米的土地資源。長實集團曾表示：“英國的能源基建資產由於其稀缺性，不僅業績穩定、回報有保障，而且風險極低，部分產業甚至還有國家背書，能夠源源不斷地產生安全持久的穩定收入，符合李氏家族的利益。”根據福布斯富豪榜最新統計，長和系創始人李嘉誠再度蟬聯香港首富，身家451億美元，穩坐香港首富之位，身家較2025年的373億美元，增長達78億美元。截至發稿，長江基建集團漲1.95%，電能實業漲2.12%，長實集團漲2.87%。（每日經濟新聞）

2月4日，長和在港交所公告稱，巴拿馬港口公司（PPC，為本公司間接持有90%權益之附屬公司）已獲得意見，指巴拿馬最高法院所宣佈的決定，以及巴拿馬政府就PPC於該兩個港口之碼頭營運改採取的相應行動，與相關法律框架，以及批准該特許經營合約之法律並不一致。於2026年2月3日，PPC已展開並將根據適用特許經營合約及國際商會之仲裁規則，積極果斷對巴拿馬共和國進行仲裁。 董事會對巴拿馬之裁定及相應行動表示強烈反對，本集團繼續諮詢其法律顧問，並保留一切權利，包括就該事宜訴諸進一步國內及國際法律程序。另據香港特區政府新聞公報，就巴拿馬最高法院裁定巴拿馬政府與和記港口巴拿馬港口公司續約經營的兩個巴拿馬港口違憲一事，香港特別行政區政府1月30日表示強烈不滿及堅決反對。政府發言人表示，特區政府強烈反對任何外國政府在國際經貿關係中使用脅迫、施壓或其他不合理的手段，嚴重損害香港企業在當地的合法經營權益。這亦會嚴重損害當地營商環境，勢必動搖投資者信心，並損害雙邊關係和兩地長遠經濟發展。特區政府重申，巴拿馬政府應尊重合約精神，為當地依法營運的企業提供公平、公正的營商環境，確保企業的合法權益不受干預。香港企業在巴拿馬經營和投資，應獲公平合理的待遇和保障。發言人說：“基於現在巴拿馬的情況，香港企業應認真審視其現時及未來在當地的投資。”李嘉誠 圖片來源：視覺中國（資料圖）1月30日，中國外交部發言人郭嘉昆主持例行記者會。有記者提問，巴拿馬最高法院已宣佈，授權長江和記實業營運巴拿馬港口碼頭的合同無效。這兩個碼頭是長江和記試圖出售的一個包含43個港口資產組合的一部分，潛在買方財團包括美國的貝萊德以及中國的中遠海運。中方對巴拿馬最高法院的這一決定有何評論？該裁決是否會影響相關交易目前正在進行的談判？“相信你注意到有關企業已經第一時間發表聲明，表示該裁決有悖於巴拿馬方面批准相關特許經營權的法律，企業將保留包括訴訟法律程序在內的所有權利。”郭嘉昆說，中方將採取一切必要措施，堅決維護中方企業正當合法權益。郭嘉昆 圖源：外交部網站（資料圖）1月30日，今年來一路走高的長和股價跳水，一度跌超5%，截至收盤跌4.6%。2月2日，長和股價收跌2.7%，2月3日，長和股價收漲4.07%2025年3月4日，長和公告擬向美國貝萊德牽頭的財團轉讓其持有和營運的分佈於23個國家的43個港口，其中包括巴拿馬運河兩端的港口，總價值228億美元。2025年7月28日，長和發佈公告表示，於2025年3月4日發佈公告中所述，集團與一財團之間的獨家商期已屆滿。儘管該期限已屆滿，集團仍在與財團成員進行討論，擬邀請來自中國內地之主要策略投資者加入成為財團的重要成員。公司表示，在未獲得所有相關監管機構及部門批准前，不會進行任何交易。2025年8月，長和管理層表示，目前交易進入新階段，例如邀請內地的主要投資者加入討論，希望能獲得所有相關監管機構的批准，但預計時間會比原計畫更長，該交易不會在2025年完成。 (每日經濟新聞)