•
【澤平宏觀】政治局會議傳遞八大正面訊號
4月30日，中共中央政治局召開會議，決定7月召開二十屆三中全會，並分析研究當前經濟情勢與經濟工作。
第一，延續政府工作報告總基調，重視落實。“靠前發力有效落實已確定的宏觀政策”，“乘勢而上，避免前緊後松”。
第二，財政政策二、三季提速，二季度，增發國債形成實體工作量、專案債加快發行，下半年超長期國債接續形成增量。 “及早發行並用好超長期特別國債”，“加快專項債發行使用進度”。
第三，貨幣政策穩健為主，結構性工具協同財政政策發力，降準降息仍有空間。「靈活運用利率及存款準備率等政策工具」。
第四，擴大內需，“落實大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案”，“因地制宜發展新質生產力”，“積極發展風險投資，壯大耐心資本”。
第五，房地產政策基調積極、力度加大，保交房、消化存量、松綁樓市、發展新模式。「統籌研究消化存量房產和優化增加房屋的政策措施，抓緊建構房地產發展新模式」。調控要緩，救市要急，全面取消限購，持續大幅降息，組成房屋銀行收購開發商庫存用於保障房屋。
第六，資本市場嚴監管、防風險、高品質發展。 「多措並舉促進資本市場健康發展」。
第七，「支持民營企業拓展海外市場，加大力度吸引及利用外資」。
第八，7月將召開二十屆三中全會，重點研究進一步全面深化改革、推動中國式現代化議題。
“以經濟體制改革為牽引”， “面對新一輪科技革命和產業變革，必須繼續把改革推向前進”,“建設全國統一大市場”，“以促進社會公平正義、增進人民福祉為出發點和落腳點」。
未來改革方向：提高全要素生產力、潛在成長水準；科技體制改革、財稅改革、土地要素市場化改革、資本市場改革、保護民營企業家精神、鼓勵生育等。
中國經濟潛力大，只要採取實質強力措施，前景光明。
1 總基調：穩定成長，重落實
政治局會議對當前經濟的看法，「經濟運作中正面因素增多，動能持續增強，社會預期改善，高品質發展紮實推進，呈現成長較快、結構優化、質效向好的特徵，經濟實現良好開局」。
「經濟持續回升好仍面臨諸多挑戰，主要是有效需求仍然不足，企業經營壓力較大，重點領域風險隱患較多，國內大循環不夠順暢，外部環境複雜性、嚴峻性、不確定性明顯上升」。
未來經濟工作重在持續發力和落實， “認真落實中央經濟工作會議和全國兩會精神，堅持穩中求進工作總基調”，“乘勢而上，避免前緊後松”，“靠前發力有效落實已確定的宏觀政策」。
“做好宏觀政策取向一致性評估，加強預期管理”，此前政府工作報告提到，“謹慎出台收縮性抑制性舉措，清理和廢止有悖於高質量發展的政策規定”。
一季GDP實際年比5.3%，在去年同期4.5%的基礎上超預期成長，也高於去年四季的5.2% ，出口和製造業投資拉動。
但總需求不足，物價疲軟，GDP名目較去年同期4.2%，低於實質增速，GDP平減指數較去年同期為-1.3%，導致微觀主體感知偏弱。
地產銷售疲軟，第一季商品房銷售年減19.4%；消費傾向偏弱，青年失業率仍較高，3月16-24歲(不含在校生)、25-29歲(不含在校生)失業率分別為15.3%和7.2%；市場以價換量，企業利潤低位，第一季工企利潤較去年同期為4.3%。出口回暖，但外需不穩、能否持續有待觀察。
發展是解決一切問題的根本，長期來看，中國需要繼續改革開放，提高全要素生產率，避免房地產“硬著陸”，推動土地要素市場化改革和資本市場改革，保護民營企業家精神，推動技術進步和鼓勵生育等。新舊動能轉換階段，仍需要維持一定的經濟成長速度，在發展中解決問題。
2 財政政策二、三季提速
政治局會議強調，“及早發行並用好超長期特別國債”，“加快專項債發行使用進度”，“保持必要的財政支出強度”。
「深入實施地方政府債務風險化解方案，確保債務高風險省份和市縣既真正壓降債務、又能穩定發展」。
總量上，財政適度加力。今年廣義財政支出規模為「4.06兆赤字規模+3.9兆地方專案債+1兆新增不列入赤字的超長期特別國債+1兆去年四季發行的特別國債+PSL」。
一季度，財政支出進度高於財政收入。財政收入累計年比-2.3%，財政支出累計較去年同期2.9%。
節奏上，第一季進度偏慢，預計後續將加速。
一季度，去年增發1兆特別公債經費已全部下達，專案債發行偏慢，中央預算內投資下達30%左右。第一季專案債進度僅為全年的16.3%，而2022年、2023年為32.1%及33.4%；2024年中央預算內投資共7,000億元，截至4月17日，已下達超過2,000億元。
後續財政支出將加速：一是據發改委，「推動所有增發國債項目於今年6月底前開工建設」；二是，二三季度專款有望加速，地方專項債方面，發改委已完成初步項目篩選，目前已推送給財政部；三是，下半年超長期特別國債或逐步投入，形成增量；超長期特別國債目前已研究起草方案。
防風險上，化債持續推進，控制新增債務與再融資債化存量並行，推動城投轉型。 2024年3月，政策強調，「加快壓降融資平台數量和債務規模」。
中長期，財稅改革是必然選擇，以推動土地財政轉型為稅收財政和股權財政。
3 貨幣政策穩健為主，有降準降息空間
政治局會議強調，「靈活運用利率和存款準備金率等政策工具，加大對實體經濟支持力度，降低社會綜合融資成本」。
大國貨幣政策以我為主，短期受匯率掣肘。積極寬鬆基調不變，進一步大幅寬鬆的觸發條件是全年5%的成長目標的實現、全球流動性的寬鬆。
目前寬信用傳導不暢，資金活化程度低。 3月M1年增速1.1%，較上月回落0.1%，實體經濟活力不振。 4月18日，中國人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾表示，要避免資金空轉，相關部門將完善考核機制。
4月23日，央行回應買賣國債可以作為流動性管理方式和貨幣政策工具儲備。央行購債配合財政發力，直達實體，豐富貨幣投放方式，是當前寬信用的關鍵。
貨幣政策兼顧逆週期和跨週期調節，著重結構性工具的使用以及與財政政策的協同。未來貨幣政策工具箱有：降準降息、MLF續作、加大公開逆回購操作；再貸款、再貼現等結構性貨幣政策工具；降低存款利率；政策性開發性金融工具、緊急流動性金融工具。用於降低融資成本，支持基建、三大工程，化債。長期發展科技金融、綠色金融、普惠金融、退休金融和數位金融。
4 擴內需，發展新質生產力
政治局會議強調，“積極擴大國內需求，落實好大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案”，“推動安全生產基礎設施更新改造升級”，“要創造更多消費場景”。
「要深入推動以人為本的新型城鎮化，持續釋放消費和投資潛力」；
“因地制宜發展新質生產力”，“要積極發展風險投資，壯大耐心資本”。
投資端拉動經濟一直是我國擴張內需的重點，以往是基建和房地產投資，目前抓手是基礎建設、設備更新和新質生產力。一季度，廣義基建、製造業和高技術產業投資年增8.8%、9.9%和11.4%，快於固投整體。
增發國債、專案債務以及超長期特別國債支撐基建投資穩定成長，注重有效投資、避免低水準重複建設。專款債券優化投向領域及用作專案資本金範圍，將「獨立新型儲能」等更多新能源、新基建、新產業領域納入投向領域，「保障性住宅」等納入專款債券專案資本金範圍。
工業領域大規模設備更新預計將拉動民間投資和提振工業經濟發展，需配合總量刺激政策以及產能擴張背景。 4月9日晚間，工業與資訊化部等七部門聯合印發《推動工業領域設備更新實施方案》，提出至2027年，工業領域設備投資規模較2023年成長25%以上。一季中國固定資產投資完成額中設備工器具購置累計較去年同期成長17.6%，較2023年全年成長11.0個百分點。
新質生產力是增強經濟動能的根本。新質生產力涵蓋三個方向：1)產業鏈供應鏈優化升級，2)新興產業與未來產業，3)數位經濟創新發展。一季度，電氣機械器材製造、電腦通訊和其他電子設備製造業分別較去年同期成長13.9%和14.3%。
消費品以舊換新政策可部分刺激消費， 4月12日，商務部等部門印發《推動消費品以舊換新行動方案》，聚焦汽車、家電和家裝三方面。但消費修復放緩，居民消費傾向仍然較低；長期消費的真正恢復在於失業降低和收入的增加。 3月，居民人均可支配所得名目較去年同期為6.2%，低於人均消費支出較去年同期成長2.1個百分點。
5 房地產加力，保交房、消化存量、松綁樓市、發展新模式
政治局會議強調，「實際做好保交屋工作，保障購屋人合法權益。要結合房地產市場供需關係的新變化、人民對優質住房的新期待，統籌研究消化存量房產和優化增量住房的政策措施，抓緊建構房地產發展新模式，促進房地產高品質發展」。
3月22日，國常會提出，“要適應新型城鎮化發展趨勢和房地產市場供求關係變化，加快完善'市場+保障'的住房供應體系，改革商品房相關基礎性制度，著力構建房地產發展新模式” 。
一二線城市放鬆限購是大勢所趨，近期各地加碼穩地產，松綁樓市逐漸成為共識。太原、合肥、廈門、蘇州、南京、長沙、成都等城市已全面開放限購；截至目前，海南省，北京、上海、廣州、深圳四大一線城市，杭州（新房）、西安等核心區仍維持限購政策。此外，多城採取取消首套房屋商業性個人房屋貸款利率下限、發放購屋補貼、戶籍政策放寬等。
全面開放限購政策將對房地產市場起到一定的提振作用；但根本還是依靠居民信心、就業和收入的改善。南京在2023年9月全面放鬆限購，10月新房、二手房成交面積較去年同期分別+8.0%、+28.9%，廈門在2023年11月全面放寬限購，12月新房成交面積較上月+33.5%。 4月，30大中城市新房銷售面積較去年同期-41.6%，季減-9.4%。
調控要緩，救市要急，全面取消限購，持續大幅降息，組成房屋銀行收購開發商庫存用於保障房屋。堅持“房住不炒”，支持居民剛性住房需求和多樣化改善性住房需求。
江蘇、鄭州等試辦收購存量房轉成租賃房，類似房屋銀行；參考國際經驗，組成大型房屋銀行收購開發商庫存用於保障房，一舉多得，穩樓市、救優質房企、防止爛尾、惠民生。
長期看，以「城市群策略、人地掛鉤、金融穩定、租購並舉、房地產稅和租購並舉」為核心加速建構房地產新模式。
6 資本市場嚴監管、防風險、高品質發展
政治局會議強調，「持續推動中小金融機構改革化險，多措並舉促進資本市場健康發展」。
活躍資本市場，提振投資者信心。根本上是把股市從融資市變成投資市，讓投資人在長期能賺錢，讓股市回歸到公平公正法治的軌道上來。把股市從融資市變成投資市，這需要從根本解決問題。
4月12日，國務院第三次發布新“國九條”，意在嚴監管、防風險，保護中小投資者利益，彌補制度短板，核心在於推動資本市場從融資市轉變為投資市。之前兩次分別於2004年、2014年發布，每次「國九條」的發布都是中國資本市場改革的關鍵時刻。
新「國九條」有九大亮點：一是明確資本市場發展的目標導向，二是發行製度迭代升級，三是製定上市公司市值管理指引，四是加大退市監理力度，五是加強證券基金機構監管，六是加強交易監管，七是推動中長期資金入市，八是促進新質生產力發展，九是加速資本市場法制建設。
7 支持民營企業出海
政治局會議強調，「要實施好政府和社會資本合作新機制，充分激發民間投資活力」；
「積極擴大中間品貿易、服務貿易、數位貿易、跨境電商出口」；
「支持民營企業拓展海外市場，加大力度吸引和利用外資」。
目前，民營企業在投資、生產、出口等方面逐步修復。民間投資在2月由-0.4%轉為0.4%，3月為0.5%；1-2月，以人民幣計價的民營企業出口累計同比為19.2%，快於整體出口9.0個百分點；一季度，規模以上私營工業企業增加值累計較去年同期為5.4%，較去年同期增加3.4個百分點。
出海意義重大：一則企業出海尋找需求增量；二可充分利用國內成本及製造業優勢；三是逆全球化背景下，規避貿易壁壘。 2021年-2023年，中國在墨西哥的汽車銷量由3萬輛增加到13.4萬輛，市佔率由3%提升到10%。
自2023年以來，提振民營企業信心的政策頻出，從融資支持、優化營商環境、輿論環境、鼓勵創新、平台經濟常態化監管等多面向入手，幫助恢復市場活力和成長動能。加速制定民營經濟促進法，後續可望落實；2023年9月4日，發改委內部設立民營經濟發展局，作為促進民營經濟發展壯大的專門工作機構。
(澤平宏觀)