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一年賣出146億瓶的“怡寶”，將成華潤第18家上市公司！
賣水生意，好做嗎？
隨手向便利商店買瓶水，正帶動巨大的商機，一度成就了農夫山泉的「鐘睒睒」登頂中國首富。
從1.5元/瓶的冰露，2元/瓶的農夫山泉、怡寶純淨水、娃哈哈純淨水，到3元/瓶的百歲山、20元/瓶的依雲礦泉水、甚至上百元一瓶的進口天然礦泉水，市面上的瓶裝水五花八門，支撐起的市場規模也非常龐大。根據數據應用解決方案服務商「全拓數據」顯示，中國瓶裝水的市場規模預計在2025年達3,240億元。
在這廣大的市場中，華潤旗下的「怡寶」純淨水對許多人來說早已耳熟能詳。搭上「水生意」的東風，光是2023年，怡寶就賣出146億瓶，背後的公司華潤飲料2023年年入135.15億元，即將在港股上市。
4月22日，「怡寶」母公司華潤飲料（控股）有限公司（下稱「華潤飲料」）向港交所主機板遞交《招股書》。
華潤飲料屬於華潤集團旗下“消費四子之一”，其他三家大消費企業分別為華潤萬家、華潤啤酒和華潤五豐。華潤飲料背後的控股股東華潤集團是一個橫跨大消費、綜合能源、城市建設運營、大健康、產業金融、科技及新興產業六大板塊的多元化國企。若華潤飲料順利上市，華潤集團將收穫第18家上市公司。
一年賣146億瓶“怡寶”營收超百億
1983年，一個剛走出大學校園的海南小夥，入職販售賣兒童口服液的中國龍環（蛇口）有限公司（華潤飲料的前身）。 9年後，他推出了中國第一瓶純淨水，讓公司成為中國最早專業化生產包裝飲用水的企業之一。這個年輕人就是「中國包裝水之父」週敬良，這瓶水則是大名鼎鼎的「怡寶」純淨水。
如今，在飲用純淨水領域，華潤飲料連續12年穩坐第一把交椅。 《招股書》顯示，2023年，華潤飲料市佔率比為32.7%。根據「灼識諮詢」報告，華潤飲料是中國最大的飲用純淨水企業（以2023年零售額計）。
而在包裝飲用水市場上，華潤飲料以18.4%的市佔率落後於農夫山泉（23.6%），排名老二。
華潤飲料能取得如今的市場地位，背後離不開主力品牌「怡寶」的功勞。 2019年，“怡寶”品牌因為過硬的產品品質和品牌背書，成為“中國國家隊官方飲用水”，為70餘支中國國家運動隊提供包裝飲用水及飲料產品。2023年，公司賣出了超146億瓶「怡寶」品牌水產品，零售額達395億元。
在華潤飲料眾多包裝飲用水品牌中，除「怡寶」外，還包括玻璃瓶裝高級天然礦泉水「怡寶露」、瓶裝天然礦泉水「本優」、桶裝天然礦泉水「加林山」、瓶裝氣泡蘇打水“ FEEL”。
「賣水」也為華潤飲料貢獻了超9成的收入，《招股書》顯示，2021年至2023年，華潤飲料來自於包裝飲用水產品的收入分別為108.18億元、119.06億元、124.47億元。按單瓶容量看，方便攜帶的小規格瓶裝水產品（不超過1公升）帶來的收入，佔了總營收的4成多。
需要說明的是，這些產品雖然都是水，但也有微小的差異。純水是經過淨化處理後的含氧活性水，不含礦物質和微量元素；礦泉水是從地下深部自然湧出、人工開採所得的天然地下水，含有微量的鈣、鉀等礦物質鹽；天然礦泉水則是需要在特定地質條件下形成的地下礦水；蘇打水是碳酸氫鈉的水溶液。
儘管水的種類不少，但隨著消費升級，一瓶普通的包裝水已無法滿足消費者的全部需求。於是，華潤飲料開始發力多元化市場。
「公司以包裝飲用水為核心、創新佈局更多飲料品類，不斷夯實'一超多強'的多品類戰略發展格局，大力開展研發與創新以把握廣闊市場機遇。」華潤飲料表示。
華潤飲料的產品已擴展至茶飲料、果汁類飲料等領域。華潤飲料目前旗下擁有包括「怡寶」「至本清潤」「蜜水系列」等13個品牌、共56個SKU。
憑藉豐富的產品矩陣，近幾年，華潤飲料的營收、淨利持續上漲。 2021年至2023年，公司營收分別為113.4億元、126.22億元及135.15億元，複合年增長率9.2%；同期，淨利為8.58億元、9.89億元及13.31億元，複合年增長率為24.6%。
同時，公司為拉動多品類帶來的創收，在銷售通路上也下了功夫。根據《招股書》數據可知，華潤飲料有超8成收入來自經銷商。公司與全國超1,000家經銷商合作，累計涵蓋中國超200萬個零售據點。
華潤飲料在《招股書》中強調，將持續加深與終端零售分行的合作關係，為多品類擴張奠定基礎。例如，在銷售公司包裝飲用水的零售網點中，同時銷售包裝飲用水、飲料產品的零售網點數量佔比，從2021年的50.6%升到2023年的67.1%。
爆款產品單一產業競爭者相繼湧入
華潤飲料雖推出許多新產品，但除「怡寶」外，缺乏其他受歡迎程度相當的「爆款」產品。
根據《招股書》數據顯示，相較於“賣水”，“賣飲料”給華潤飲料帶來的營收比例還不到一成。
好在，飲料產品帶來的營收正逐年成長，從2021年的5.22億元升至2023年的10.68億元，佔比從4.6%躍升至7.9%。
從同行飲料爆款的情況看，農夫山泉（9633.HK）旗下擁有「茶π」「農夫果園」；哇哈哈有「AD鈣奶」「營養快線」「八寶粥」；康師傅(0322.HK)的「冰紅茶」「綠茶」；雀巢優活的蒸餾水、氣泡水等多種爆款產品。
2023年，農夫山泉來自飲料產品的收入約224.06億元，佔總收入的比例為51.7%；康師傅飲品收益則為509.39億元，佔總收益的比例達63.34%。
《招股書》顯示，在包括碳酸飲料、果汁、乳飲料在內的即飲飲料業，華潤飲料以423億元的零售額和4.7%的市場份額，排名第五。娃哈哈、康師傅、農夫山泉的零售額分別為944億元、877億元和875億元，依序排在前三名。
「華潤飲料不具備多品牌、多品類、多場景、多通路的營運能力。公司純淨水產品的營收佔比9成多，飲料佔比卻不到一成，說明華潤飲料在多品牌、多品類的佈局方面是非常失敗的。
對於華潤飲料多品類佈局效果不佳的原因，朱丹蓬分析，這主要與華潤飲料是國企，機制上不如民營企業靈活，而且整個銷售團隊也存在一些包括能力在內的問題，還有就是整個飲料產業競爭持續加強。
中國消費品行銷專家肖竹青詳細分析道，整個食品飲料產業需要前置性研發投入。一方面，需要在產品的口味、營養配比、包裝形態、上市方面（投入費用）。另一方面，公司需要儲備較高的前置性投入的試誤成本。
他舉例稱，像農夫山泉的「東方樹葉」系列產品，市場培育了整整十年。市場培育有較大的投資風險，對於身為國企的華潤飲料來講，承受風險去做冒險的新產品研發和市場培育可能比較難。這也是華潤飲料目前的產品中，只有純淨水一枝獨秀，缺乏更多（爆款）產品的原因之一。
此外，飲料公司們也沒落下「高端瓶裝水」這塊蛋糕。 1986年，來自法國阿爾卑斯山脈的依雲礦泉水進入中國市場，始終走高端路線，近乎成了高端礦泉水的代名詞。
根據「東興證券」研報顯示，以雀巢的飲用水為例，普通瓶裝水定價在1-3元之間，平均利潤率僅達3.85%；而高端瓶裝水憑藉高價，毛利率是普通瓶裝水的6-7倍。
高毛利率也吸引了更多玩家的入局。 2004年，景田推出高端瓶裝礦泉水品牌“百歲山”，憑藉創意行銷、“水中貴族”的定位迅速出圈成為爆款。 2015年，農夫山泉也推出了玻璃瓶高級水系列。
而華潤飲料於2022年才推出高階「怡寶露」礦泉水系列產品。華潤飲料在《招股書》中介紹道，「怡寶露」系列產品取自地下120公尺深處的加林山水源地，偏矽酸含量穩定、水質優良，專為高端商務場所、酒吧、星級飯店，高級餐廳和咖啡廳等高端消費場景量身訂做。
業內人士認為，晚一步入局的華潤飲料，想要在高端市場站穩腳步並不容易。
此外，華潤飲料的純淨水也面臨來自農夫山泉的競爭壓力。根據新媒體「36氪」報導，4月23日，一張農夫山泉純淨水的宣傳文案在朋友圈廣為流傳，瓶身一改過去紅色樣式，換成了與怡寶「撞衫」的綠色。有市場觀點就此認為，農夫山泉推翻了2000年宣布「不做純淨水」的言論。
「華潤飲料品類單一，在農夫山泉推出純淨水之後，會對『中國飲用純淨水市場的第一品牌』的華潤飲料，產生一定的市場擠壓。另外，礦泉水是未來產業發展的主要方向，而非純淨水。
華潤集團、普拓投資加持
IPO前景如何？
事實上，自2022年以來，市場多次傳聞華潤飲料赴港上市，如今靴子終於落地。儘管目前來看，華潤飲料的業務較為單一，但由於背靠華潤集團，其潛力仍被部分投資人看好。
「華潤飲料是中國飲用水的知名品牌，公司上市將吸引更多投資人的關注，其上市也能改善公司專案資金狀況，在新產品培育、鞏固供應鏈方面起到巨大的促進作用。」肖竹青認為。
《招股書》顯示，華潤飲料由華潤集團和Plateau Consumer Fund LP（以下簡稱「普拓投資」）分別持有60%、40%的股權。
華潤集團是老牌企業，旗下擁有8家港股上市公司，9家A股上市公司。集團業務橫跨大消費、綜合能源、城市建設營運、大健康、產業金融、科技及新興產業六大板塊。2023年，華潤集團實現營收8,890億元，年增8.6%；利潤總額880億元，年增5.3%，總資產突破了2.6兆元。
聯合證券食品、飲料業分析師劉樹坤表示，華潤模式與中糧集團在資本市場的佈局類似，都是圍繞主業投資、併購一些上市公司使主業更突出，每個產業都整合做大，現在市場更歡迎主業清晰的企業。
具體看，華潤飲料屬於華潤集團旗下“消費四子之一”，其他三家大消費企業分別為華潤萬家、華潤啤酒和華潤五豐，它們的產品在日常生活中也是隨處可見。華潤萬家旗下有華潤萬家同名超市、萬家MART、Olé、Blt等品牌；華潤啤酒旗下品牌包括雪花啤酒、喜力啤酒、老雪、紅爵等；華潤五豐旗下品牌包括五豐、一品國香、利是等農副產品。
「高端化」成為近年來華潤集團食品飲料佈局的關鍵字。早在2020年9月，華潤五豐就發布全新品牌策略，以「領鮮」策略佈局中國米業，試圖打造中高端米第一品牌。根據「界面新聞」報導，2024年以來，華潤萬家似乎想嘗試高階升級路線，在全國多地都傳出閉店消息。華潤萬家表示，未來將陸續把一些不符合新策略方向的門市，升級為Olé、Blt等更符合商圈的高階超市，同時進一步拓寬門市的服務半徑。
已經上市的華潤啤酒（0291.HK），更是從高端化拓展到了白酒領域。 2022年，華潤集團透過華潤戰投獲得金種子酒控股股東金種子集團49%股權。入局後，華潤集團還操刀了金種子酒策略、組織的調整。
若華潤飲料此次順利上市，華潤集團將收穫第18家上市公司。而與華潤集團一起分享上市盛宴的普拓投資，又是何方背景呢？
《招股書》顯示，普拓投資是一家主要從事投資控股的機構，其最大有限合夥人銘宇有限公司持有其約36.8%的有限合夥權益，銘宇有限公司由中銀投資全資持有。也就是說，普拓投資背後是中銀投資為首的銀團。
需要說明的是，中銀投資為中國銀行孫公司，也是華潤飲料此次上市的聯合保薦人之一。
根據「藍鯨財經」報導，以2023年華潤飲料淨利13.31億元計算，參考目前農夫山泉近37倍的動態市盈率及東鵬飲料（605499.SH）超35倍的動態市盈率，華潤飲料目前的整體估值超過450億元。
以華潤集團和普拓投資目前持股比例算，兩者分別將握有超270億元、180億元。但近期，港股的市場熱情似乎不高。業內人士表示，4月19日開始恆生指數“三連陰”，回調近5%，空頭的趨勢明顯。 4月23日，「加盟製茶飲第一股」茶百道在上市首日，股價破發27%。 (野馬財經)