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重磅檔案！解讀來了
電力行業也迎來重磅消息！
5月14日，中國國家發改委發佈《電力市場運行基本規則》，自2024年7月1日起施行。受利好消息刺激，電力板塊一度大漲，相關個股漲停。實際上，從今年1月下旬開始，電力板塊震盪上行，今年以來累計漲幅達超12%。
《規則》對電力行業指導意義何在？迎峰度夏，後續電力板塊是否能持續大漲？哪些細分領域投資機會值得關注？對此，中國基金報記者採訪了五位基金經理，分別是：
華泰柏瑞指數投資部總監助理、基金經理 李沐陽
鵬華基金穩定收益投資部基金經理 范晶偉
國泰綠電ETF基金經理 苗夢羽
民生加銀基金經理 柳世慶
博時基金行業研究部高級研究員兼基金經理助理 金欣欣
這些基金經理認為，《規則》適應了新型電力系統發展的實際需要，對加快建設全國統一電力市場體系做出了頂層設計。電力行業是我國重要的行業，隨著我國經濟的發展，預計國內用電量將持續增長，目前電力行業歷史估值較低，而火電等領域盈利穩定性增長，估值具有提升的空間。
重要頂層設計 適應新型電力系統發展需要
中國基金報記者：5月14日，國家發改委發佈《電力市場運行基本規則》，自2024年7月1日起施行。《規則》對電力行業指導意義何在？
李沐陽：從電力市場的成員組成以及電力交易的類型來看，即將實施的新規則與2005年規則相比，在多個條款上都有較大幅度的修訂，我國電力市場正在經歷快速變化和發展。
市場成員中，包括儲能企業、虛擬電廠、負荷聚合商等在內的新型經營主體新增進入；電力交易類型中，容量交易首次提及。在輔助服務方面，新規則指出：具備條件的輔助服務採用市場競爭方式確定提供者。由此可見，輔助服務市場的改革還將繼續往前推進。
從電力行業維度而言，通過完善各類電力交易類型及交易主體分類，為進一步推進電力市場化做好前期準備。從營運商維度而言，有利於進一步理順各發電類型內在功能及其對應價值。
苗夢羽：《規則》將儲能企業、虛擬電廠、負荷聚合商等新型經營主體納入了電力市場成員，同時新增了“容量交易”作為電力市場交易類型，與電能量交易、輔助服務交易並列。這一檔案適應了新型電力系統發展的實際需要，對加快建設全國統一電力市場體系做出了頂層設計。
范晶偉：此次《電力市場運行基本規則》更多是對原有檔案進行修訂，更加契合當下的電力系統營運環境，並重申落實容量電價、輔助服務等政策。2005年10月，國家發佈《電力市場營運基本規則》，標誌著新一輪電力體制改革啟動。此後隨著電力市場建設快速推進，相關規則的修訂和完善具備迫切性。
因此，此次針對規章名稱、市場及主體範圍、交易定義等方面進行了一定的修訂和完善，並明確提出電力市場交易類型包括電能量交易、電力輔助服務交易、容量交易等。
金欣欣：《規則》為全國統一電力市場體系建設提供了基礎制度規則遵循，為加快建設高效規範、公平競爭、充分開放的全國統一大市場提供了探索實踐；《規則》作為國家發展改革委的部門規章，是正在組織編制的全國統一電力市場“1+N”基礎規則體系中的“1”，將為國家發展改革委、國家能源局制修訂的一系列電力市場基本規則等規範性檔案提供依據；是適應新型電力系統發展的實際需要。
柳世慶：電力市場運行基本規則屬於頂層設計檔案，旨在推動全國統一電力市場的建設，新規則中各省市場規則雖然存在差異，各地有一定的規則制定自主性，但是基礎制度規則將實現統一。檔案建構了1+6基本規則體系，以適應不同的市場需求和參與主體。
電力板塊估值較低
中國基金報記者：受利好消息刺激，電力板塊一度大漲，相關個股漲停。如何看待電力板塊近幾年的表現？目前整體估值如何？
柳世慶：用電量這幾年在持續增長，給予電力行業發展的空間，新能源裝機不斷增長，元件成本又在不斷下降，新能源實現平價上網；進一步的，新能源發電擠壓了部分火電的發電量，導致煤價高位回落，給予火電盈利修復的機會，因此這幾年電力投資一直圍繞著新能源裝機增長和煤價下跌帶來的業績增長去交易，電力板塊的表現符合預期。目前主流火電公司的估值在2024年10倍估值，新能源在15倍估值，水電和核電因為業績穩定，分紅穩定在15至20倍估值區間。
范晶偉：近兩年板塊內超額收益主要來源於高權重的水電和火電，水電是弱週期、高ROE的穩定盈利類資產，市場低迷期容易出現超額收益。火電是公用事業屬性的回歸，以及建構新型電力系統過程中火電企業盈利能力和盈利穩定性得到系統性提升的結果。
風格上，近兩年紅利因子也加強了板塊表現。板塊近兩年有相對收益，但絕對收益並不顯著。股價僅僅是對業績的部分兌現，因此從估值上看整體仍在低位，比較典型的火電股目前基本在10倍PE附近，4%股息率。
金欣欣：電力行業是我國重要的行業，隨著我國經濟的發展，預計國內用電量將持續增長。但電力行業（主要是煤電）由於盈利波動較大，歷史估值較低，當前中信電力及公用事業PE（TTM）在20倍；2023年火電容量電價機製出台後，預計火電的盈利波動降低，盈利穩定性增長，估值具有提升的空間。
李沐陽：電力板塊整體走勢主要參考兩點，當下市場情緒及基本面變化。整體而言，隨著電力市場化處理程序推進，電力板塊近幾年在經歷了2020年階段性低點後整體震盪上行。今年1月在市場對於國內外宏觀經濟預期影響下，防禦屬性突出的電力板塊表現亮眼，各發電類型估值位於近年來中位數水平附近。
未來仍有較大的增長潛力
中國基金報記者：近期，國家能源局發佈最新資料，今年一季度全社會用電量高達2.34萬億千瓦時，顯示了我國電力消費的強勁增長態勢。迎峰度夏，後續電力板塊是否能持續大漲？
苗夢羽：需求端，2023年經濟持續修復，全社會用電量同比增長6.7%；今年用電依然維持高位，一季度全社會用電量同比增速達9.8%，帶來電力行業營收增長。成本端，2023年以來，隨著煤炭供需格局的最佳化，作為電力行業成本項的煤價持續回落。
在收入端平穩、成本端回落的共同作用下，電力板塊年報及一季報業績實現明顯增長。隨著夏季用電高峰期來臨，行業盈利能力或有望繼續改善。同時，當前市場特徵下，行業分紅特徵同樣值得重視。
金欣欣：一季度，全國全社會用電量2.34萬億千瓦時，同比增長9.8%，增速與上年四季度基本持平。其中，1-2月、3月全社會用電量同比分別增長11.0%和7.4%。2月氣溫明顯偏低、閏年因素、上年同期基數較低是前兩個月電力消費實現兩位數增長的重要原因。我們預計全年用電量增長在6%以上的水平，二三季度用電量預計仍將保持較高增長，但增速相比一季度略有放緩。從資產價值角度看，電力板塊估值較低，未來仍有較大的增長潛力。
李沐陽：今年以來電力板塊表現強勁除了基本面外，整體市場的防禦風格也助力電力板塊上行。因此，雖迎峰度夏整體電力需求預期同比回暖，但電力板塊走勢還需與當時市場風格、國內外經濟走勢密切相關。
看好水電、火電、綠電等領域
中國基金報記者：電力板塊包含火電、水電、風電、光電、光伏、綠色發電等等，哪些細分領域投資機會值得關注？
苗夢羽：2020年國家“雙碳”目標確立，促使電力行業加快改變依賴傳統化石能源的現狀，包括水電、核電、風光發電在內的綠電行業迎來快速發展。目前新型電力系統加速建設，柔性化、靈活性有望持續提升，未來強大的系統調節能力有望打開新能源裝機的增長空間。同時，電力市場化改革持續推進，電力商品價值多維化，長期來看有望為行業帶來收入端提升。
李沐陽：我們認為板塊或均有機會，區別在於投資週期及邊際變化。
火電上，受益於電力市場化持續推進。火電整體營收由以往售電收入向售電收入、容量電價及輔助服務收入平行轉變。從第一季度來看，部分火電營運商容量電價及輔助服務收入佔比達10%；隨之火電營運商因綠電發電佔比提升而利用小時數下行，其輔助服務及容量電價收入佔比將有望持續提升，減少動力煤價格邊際變化對火電營運商盈利造成的影響。從較長時間維度來看，火電板塊從估值維度或將凸顯其公用事業屬性，板塊估值有望提升。
水電、核電上，防禦屬性突出，且均具備長期成長性，其中每年預期核電均有新核准裝機；同時，市場化交易佔比有望提升，對應水電上網電價或邊際上行。
風電、光伏上，裝機容量大幅提升且新並網裝機平價上網，因此風光整體上網電價呈現下降趨勢；但由於其裝機規模增速較快，對沖上網電價下行影響。且特高壓快速投產有望提升風光消納水平；因此從中短期來看值得關注。
柳世慶：水電和核電的投資值得長期關注，一方面水電和核電業績穩定性比火電要高，水電大部分進入到投產末期，資本開支減少，經營性現金流好，具備大比例分紅的基礎，符合我們國家監管的要求；核電近幾年批覆了大量的核電機組，有較大規模的資本開支，分紅率較低，但是業績增長預期較強，屬於低波動資產，估值合理，也可以長期關注。
火電隨著煤價的下跌，業績有提升預期，也值得關注；新能源發電由於這兩年裝機增長過快，棄風棄光率存在一定的壓力，電價隨著市場化進行也存在一定的壓力，目前行業景氣度仍未見拐點。
范晶偉：從估值和業績兌現角度，機會集中在水電和火電。伴隨汛期來水逐漸恢復，大型水電公司二季度盈利都將出現明顯提升。火電方面，二季度業績仍然是同環比持續改善的狀態。
金欣欣：電力資產的開發主體主要是央企和國企，火電和水電資產的持有者未來將大力開發綠電，從企業的角度看，很難簡單地把電力資產劃分的那麼細。看好未來在綠電尤其是風電上有較大增長潛力的公司。
關注煤價波動、交易擁擠等不確定因素
中國基金報記者：您認為，電力行業有哪些風險點需要關注？
范晶偉：短期看，火電風險點在於燃料成本的不確定性，煤炭價格可能在迎峰度夏期偏強；水電風險點在於來水豐枯的擾動；綠電在於消納壓力提升過程中，價格可能不斷走低。長期看，行業風險點在於隨著火電三個大型機組投產並網，整體電力供需格局緩解後電價可能會出現回呼，影響板塊盈利水平。
李沐陽：主要有以下幾個關鍵點：一、市場化推進節奏低於預期，或會導致整體電價市場推進、電力消納等問題得不到充分解決；二、動力煤價格持續上漲可能壓制火電營運商盈利水平；三、來水偏枯影響水電利用小時數水平；四、終端需求整體不及預期或會導致電力營運商利用小時數邊際下行。
金欣欣：當前電力行業關注度較高，部分公司短期可能會透支一部分增長預期，短期會有交易擁擠的風險。
柳世慶：關注利率大幅上漲，煤價大幅上漲，棄風棄光率大幅增加等風險。 (中國基金報)