周報—洪灝：房地產放“絕招”

本週熱點

5月17日，中國人民銀行宣佈，一是擬設立保障性住房再貸款，規模3000億元，利率1.75%，期限1年，可展期4次；二是降低首套住房商業性個人住房貸款最低首付款比例：首套不低於15%，二套不低於25%；三是取消全國層面首套住房和二套住房商業性個人住房貸款利率政策下限；四是下調個人住房公積金貸款利率0.25個百分點。

當日，管理層強調，要深刻認識房地產工作的人民性、政治性，繼續堅持因城施策，打好商品住房爛尾風險處置攻堅戰，紮實推進保交房、消化存量商品房等重點工作。要著力分類推進在建已售難交付商品房項目處置，全力支援應續建項目融資和竣工交付。相關地方政府應從實際出發，酌情以收回、收購等方式妥善處置已出讓的閒置存量住宅用地，以幫助資金困難房企解困。

同時，70城房價資料顯示，4月份各線房價繼續下行，同環比降幅均有所擴大。上海新房價格環比漲幅0.3%，已經連續兩個月位居全國第一。受房地產金融“政策包”利好，地產及地產後週期板塊持續走高，掀起漲停潮。

圖表1：4月中國商品房待售面積7.45億平方米，較2月高點下降1416萬平方米

宏觀聚焦

4月份，美國消費者價格指數(CPI)基本符合預期，環比增長0.3%（前值0.4%，預期0.4%）；同比增長3.4%（前值3.5%，預期3.4%）。剔除食品和能源價格後，核心CPI環比增長0.3%（前值0.4%，預期0.3%），為6個月來首次下降；同比增長3.6%（前值3.6，預期3.8%）。

資料發佈後，市場對9月及以前降息機率回升至92%。零售銷售陷入停滯，遠不及預期。4月份，美國零售銷售環比意外持平（前值由0.7%下修至0.6%，預期0.4%）。不包括汽車的零售銷售環比增長0.2%（前值由1.1%下修至0.9%，預期0.2%）。5月15日，市場上演“美元落，萬物升”。

4月份，中國經濟資料表現為工業生產強，消費、投資弱。工業增加值同比增長6.7%（前值4.5%，預期5.5%）；環比增長0.97%，達到2020年9月以來最高水平，出口鏈相關行業是主要拉動力。社會消費品零售總額同比增長2.3%（前值3.1%，預期4.6%）；環比僅增長0.03%，其中汽車消費和建築材料類消費為主要拖累項。固定資產投資累計同比增長4.2%（前值4.5%，預期4.7%）。製造業投資累計增速由9.9%下行至9.7%；基礎設施投資累計增速由6.5%降至6%；房地產開發累計增速由-9.5%降至-9.8%，均低於市場預期。

受服務價格推動，4月美國生產者價格指數（PPI）大超預期，環比增長0.5%（前值由0.2%下修至-0.1%，預期0.3%）；同比增長2.2%（前值由2.1%下修至1.8%，預期2.2%），是2023年4月以來的最大漲幅。剔除食品和能源價格後，核心PPI環比增長0.5%（前值由0.2%下修至-0.1%，預期0.2%）；同比增長2.4%（前值由2.4%下修至2.1%，預期2.3%）。再剔除貿易服務後，核心PPI環比增長0.4%，同比增長3.1%。美聯儲主席鮑威爾重申，美聯儲的下一步行動不太可能是加息，更有可能將政策利率維持在現有水平。5月14日，市場反應相對平淡。

截至5月11日當週，美國首次申領失業救濟人數小幅下降至22.2萬人，高於預期22萬人。截止5月4日當週，持續申領失業金人數小幅持平在179.4萬人，高於預期178萬人。勞動市場逐漸緩和。

4月份，美國進口商品價格指數環比連續第四個月上漲至0.9%（前值上修至0.6%），是市場預期的3倍。

4月，美國新屋開工由下修後的前值128.7萬上升至136萬，低於預期142.1萬。建築許可發放量由上修後的前值148.5萬下降至144萬，低於預期148萬。建築和融資成本高企給房地產活動帶來了阻力。

3月份，海外投資者對美國長期、短期證券和銀行流水的淨流入額由420億美元上升至1021億美元。對美國長期證券的淨購買額由629億美元上升至1005億美元。日本美債持倉規模實現“六連增”至11878億美元，續為美國最大債主。中國減持76億美元至7674億美元，為第二大債主，總持倉創2009年3月以來新低。

截至3月份，英國三個月失業率攀升至4.3%，（前值4.2%，預期4.3%），為去年夏天以來的最高水平。4月份，英國失業率為4.1%，與上月持平。失業金申請人數0.89萬人，前值1.09萬人。英國失業率已連續3個月上行，反映出勞動力市場正在逐步降溫。

5月份，德國ZEW經濟景氣指數連續第10個月增強，由上月的42.9升至47.1，超出預期值46。現況指數由-79.2升至-72.3，好於預期值-75.8。投資者對德國經濟預期持續改善。

截至5月10日當週，美國MBA抵押貸款申請指數上升0.5%（前值2.6%），30年期固定抵押貸款合約利率繼續走低至7.08%。

5月份，紐約州製造業整體商業狀況指數由上月-14.3持續萎縮至-15.6（預期-10）。整體製造業較為低迷，主要歸因於需求疲軟。

日本一季度國內生產總值（GDP）環比下降0.5%（下修後前值0%，預期值-0.3%），按年率下降2.0%（下修後前值0%，預期值-1.2%）。由於個人和企業削減支出，日本經濟在第一季度出現萎縮，延續自去年夏季以來的低迷表現。

4月份，日本工業生產者出廠價格指數 (PPI)同比由上月的0.8%小幅上行至0.9%，符合市場普遍預期。

5月份，美國費城聯儲製造業指數由15.5下降至4.5，不及預期值7.8。

3月份，日本工業產值終值環比增長4.4%（前值3.8%），同比下降6.2%（前值-6.7%）。

美國4月份領先經濟指標由前值-0.3%下降至-0.6%，市場預期-0.3%。

4月份，美國工業產出環比0%（前值下修至0.1%，預期0.1%）；產能利用率78.4%（前值上修至78.5%，預期78.4%）

德國4月CPI同比終值增長2.2%；環比增長0.5%；歐盟調和CPI同比上漲2.4%。法國4月CPI同比終值增長2.2%。歐元區4月CPI同比終值增長2.4%；環比增長0.6%，與初值及預期均保持一致。

歐元區一季度國內生產總值（GDP）同比上漲0.4%，環比上漲0.3%，與前值及預期均保持一致。

市場聚焦

5月13日，財政部發佈《關於公佈2024年一般國債、超長期特別國債發行有關安排的通知》，明確今年超長期特別國債將於5月17日招標發行，到11月15日發行完畢，發行期限品種包括20年、30年、50年，發行次數分別為7次、12次、3次，均按半年付息。5月17日招標發行400億元人民幣30年期特別國債，為今年首期。當日消息發佈後，10年期和30年期國債期貨均有明顯上行，5年期及以上國債收益率均大幅下行。

5月14日，美方發佈對華加征301關稅四年期覆審結果，宣佈在原有對華301關稅基礎上，進一步加征關稅。此次加征關稅的行業集中在鋼鐵和鋁，半導體，電動汽車，鋰離子電池、電池零部件和關鍵礦物，太陽能電池、港口起重機和醫療產品，關稅提升至25%到100%。中方堅決反對並嚴正交涉。

央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，5月15日以利率招標方式開展20億元7天期逆回購操作，中標利率為1.80%；同時開展1250億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，中標利率為2.50%，與到期量完全對沖。

中俄舉行會談，並共同見證簽署經貿、自然保護、檢驗檢疫、媒體等領域多項雙邊合作檔案。中俄聯合發佈聲明提出，加快制定並於2024年批准新版《中俄投資合作規劃綱要》；共同推進中俄兩國企業落實大型能源項目；探討以一攬子方式開展核燃料循環前端和共建核電站合作；提升雙邊貿易、融資和其他經濟活動中的本幣份額；實施符合中俄共同利益的國家航天計畫大項目；推動共建“一帶一路”與歐亞經濟聯盟建設對接合作。

5月13日，日本央行自3月取消收益率曲線控制（YCC）以來首次削減債券購買量，將“剩餘期限為5至10年”的國債購買金額由4750億日元減少至4250億日元。受此影響，基準10年期日債收益率立即走高；日元匯率一度直線拉升超40點，隨後漲幅迅速收窄；30年期日債收益率尾盤觸及2011年以來的最高水平2.03%。次日，日本財務大臣鈴木俊一表示，將對匯率波動採取徹底應對措施，對於國債收益率波動，將根據需要作出回應。

三位在今年有投票權的美聯儲官員於週四表示，在政策制定者等待更多通脹放緩的證據之際，美聯儲應在更長時間內將利率保持在高位。克利夫蘭聯儲行長梅斯特、紐約聯儲行長威廉姆斯和里奇蒙聯儲行長巴金均認為通脹可能需要更長時間才能達到2%的目標。

國際能源署（IEA）發佈月報表示，全球石油需求增長前景繼續走軟，將全年石油需求增長預測下調14萬桶/日至110萬桶/日。油價走勢一度承壓下跌超1%，隨後出現V型反轉。

騰訊控股一季度營收同比增長6%至1595億元；調整後淨利潤同比增長54%至502.7億元，均超出市場預期。同時，致力於將盈餘資本回饋股東，騰訊加大回購力度，按計畫執行2024年超千億港元的股份回購。一季度回購148億港元，創歷史新高。業務板塊上，本土、海外遊戲業務總流水均實現增長；網路廣告業務強勁增長26%，對收入的貢獻度提升至17%。

阿里巴巴一季度營收同比增長6.6%至2218.7億元，超市場預期；調整後淨利潤同比下滑11% 244.2億元。增收不增利主要由於加大對電商業務的投入、授予菜鳥員工的留任激勵以及投資的上市公司市值下降。同時，宣佈2024財年派發股息40億美元，並繼續執行股份回購計畫，持續提升股東回報。阿里巴巴績後收跌6%。

京東集團一季度營收同比增長7%至2600.5億元；歸屬於上市公司普通股股東的淨利潤同比增長17.2%至89億元，大超出市場預期。各項使用者指標實現大幅提升；京東物流扭虧為盈；服務收入增速高於產品收入。業績發佈後，股價收漲1.3%。

百度一季度營收同比增長1.2%至315.1億元；歸屬百度淨利潤（Non-GAAP）同比增長22.4%至70.1億元，超出市場預期，主要受AI業務提振。業績發佈後，股價收漲1.7%。

北京時間週二凌晨1點，OpenAI發佈了可即時進行音訊、視覺和文字推理的最新GPT-4o模型，並宣佈GPT4-o與ChatGPT Plus會員版所有的能力將對所有使用者免費開放。蘋果電腦使用者將迎來一款為macOS設計的ChatGPT桌面應用， Windows版本將在今年晚些時候推出。截至美股收盤，蘋果漲1.76%。

北京時間週三凌晨，Google舉辦了年度I/O開發者大會，推出了具有AI Overviews功能的新搜尋引擎、Gemini 1.5 Flash新模型、自稱效果超過Sora的生成視訊模型Veo、與GPT-4o相似的語音視覺互動功能Gemini Live以及AI智能體Project Astra。

當地時間5月14日，受三年前“散戶大戰華爾街”事件主角基思·吉爾（Keith Gill）的回歸刺激，遊戲驛站和AMC院線等散戶抱團概念股在週一大漲之後週二繼續維持強勢上漲。遊戲驛站股價盤中漲幅一度達113%，AMC院線股價漲幅一度達129%，雙雙觸發停牌暫停交易。週三，全線重挫，結束了前兩日的瘋狂漲勢。

5月13日，中資地產雅居樂集團首次發生美元債券利息支付違約，未能支付2025年到期4.83億美元的6.05%優先票據利息。

5月15日，蔚來汽車全新品牌樂道正式發佈，推出首款車型——樂道L60，預售價為21.99萬起，採用純視覺智駕方案。週一，新能源車股走高，蔚來收漲7%。而新車發佈後，其股價下跌8%。

資料來源: 萬得、彭博、國家統計局、財政部、商務部、住建部。

主要資產表現回顧

本週表現最亮眼的資產無疑是大宗商品。周內，COMEX黃金上漲2.2%，年內累計漲幅16.8%。央行“淘金熱”、降息預期升溫、地緣局勢緊張等多重因素支撐金價繼續走高。白銀漲勢更是超過黃金，且具性價比。周內，COMEX白銀上漲11.9%，年內累計漲幅高達32.3%。5月17日，倫敦銀現突破30美元/盎司，刷新2013年2月以來新高。相較於黃金，白銀的商品屬性更強。在光伏、AI相關的電子製造等工業領域需求不斷走高下，白銀市場迎來供不應求的局面，對價格形成一定支撐。

銅價也一路高歌猛進。周內，LME銅上漲6.7%，年內累計漲幅25.2%。銅價支撐一方面來自供給端的收縮，另一方面來自人工智慧、電動汽車和自動化等新技術的需求增加，以及對全球經濟復甦的樂觀情緒。

恆生指數依舊領漲全球主要股指，周內上漲3.1%，恆生科技指數上漲3.8%。受政策利好，房地產行業漲幅居前，上漲5.6%。MSCI中國指數本週上漲3.9%。近日，MSCI中國指數納入8隻A股、2隻港股，並剔除41隻A股、15隻港股，調整結果將於5月31日收盤後生效。具體到個股，騰訊控股、五礦資源、海信家電A、康方生物的權重提升幅度居前。

在美國4月CPI資料小幅回落後，美股三大股指盤中創歷史新高，標普500指數累計上漲1.5%，道瓊斯指數首次突破 40,000 點。

外匯方面，美國通脹壓力緩解的跡象促使美元指數週跌0.8%，這也導致美元兌其他貨幣普遍走軟。英鎊兌美元上漲1.4%，美元兌日元下跌0.1%。本週，日央行削減國債購買量以支撐日元匯率，日元也脫離了之前被疑似觸發日本當局干預的區域。

圖二：白銀漲勢超過黃金，且具性價比

圖表3：歷史性銅價逼空

(首席經濟學家論壇)