【財經雜誌】黃金牛市，誰是贏家？

今年以來，金價屢創歷史新高，其產業鏈上的黃金企業以及背後的機構參與者等，正在各自佈局，以抓住這波紅利

短暫回呼後，黃金市場再迎“高光時刻”，國際國內金價均再度創下歷史新高。

5月20日，倫敦現貨黃金收盤於2425.97美元/盎司，盤中升至2450.1美元/盎司，再創歷史新高；紐約商品交易所COMEX黃金延續反彈行情，收盤於2430.3美元/盎司，盤中高點為2454.2美元/盎司，亦創下歷史新高。國內市場，上海黃金交易所現貨Au9999盤中升至578元/克，也創下歷史新高。

此前，COMEX黃金價格在4月12日昇至2448.8美元/盎司高點後，有所回呼，5月3日盤中跌至2285.2美元/盎司後，開始逐步反彈。

5月20日下午的北京，柳絮少了很多，黃金零售門店中，電子螢幕上的金價在不時上漲，黃金銷售亦一片火熱。北京朝陽門悠唐廣場的老廟黃金店舖一位人員告訴《財經》，投資金條為588元/克，這兩家價格有所回暖。說話間隙，該店舖另一位工作人員表示，投資金條價格已漲至592元/克，如果購買可以按照588元/克成交。

六福珠寶電子屏顯示，當日足金999/足金（飾品金）賣出價為743元/克，投資金條賣出價為662元/克，回收價為560元/克。該店舖工作人員告訴《財經》，飾品金相對於昨天漲了4元/克，因當日為“520”每克減52元，折後價格為691元/克。

中國黃金店舖人員告訴《財經》，10克至500克的投資金條已經斷貨兩個多月了，什麼時候有貨還不知道。

這片繁榮背後，黃金成交額大幅增長。資料顯示，今年前四個月上海黃金交易所的黃金成交額同比增長超七成，相對於一季度超五成的資料，增速再次提高。

4月中旬，隨著黃金價格上漲，消費市場就曾火爆。“今年金價一天漲幾塊錢跟玩似的。”在4月12日的實地走訪中，周大福一位工作人員告訴《財經》，公司飾品金價格打折後為666元/克，但要加上手工費，古法飾品金的手工費為70元/克，普通飾品金手工費為30元/克。

當日下午，周大福店內的電子螢幕顯示，足金（飾品、工藝品類）零售價格為736元/克，投資黃金類價格為655元/克。上述工作人員告訴《財經》，公司店內有100克及以下的金條，現貨可以拿走，後續想賣時門店按市場價回收。

“店內只有一個100克的金條了，100克以上的金條沒有現貨，需要等一週左右。”中國黃金店面一位工作人員告訴《財經》，公司會不定時通過直送或快遞向店裡配送1000克金條，基本都是100克產品，具體哪天會配送不確定，但配送當天就會賣完。

當日，中國黃金店舖內電子螢幕顯示，投資金條零售價為581.6元/克，回購價為565.6元/克。上述人員表示，金條出售價格與零售價一致，沒有手工費。“如果想買金條，需要先付全款，等金條到貨後會為已付款的客戶優先預留。”

上述店面場景，只是黃金市場銷售火爆的一個縮影。地緣衝突升級、全球主要央行降息預期增強、多國央行持續買入黃金等多重因素支撐，帶動國際金價大漲，黃金也因此成為最具吸引力的投資品之一。

2024年以來，國際金價屢創新高，5月20日，倫敦現貨黃金收盤價今年以來漲幅已逾17%，超過2023年12.26%的漲幅。國內方面，今年以來，上海黃金交易所現貨Au9999黃金價格上漲18.64%，已超2023年16%的漲幅。

金價上漲背後，黃金交易量大幅提升。中國黃金協會資料顯示，2023年上海黃金交易所全部黃金品種雙邊成交量同比增長7.09%至4.15萬噸，上海期貨交易所全部黃金品種雙邊成交量同比增長43.9%至12.42萬噸。

這一趨勢仍在持續。2024年前四個月，上海黃金交易所全部黃金品種雙邊成交量為2.09萬噸，同比上升42.48%，雙邊成交額10.61萬億元，同比上升70.35%。

隨著金價上漲，黃金類上市公司成為資金的新寵。萬得（Wind）資料顯示，2023年初至2024年5月20日，12家黃金生產類公司中（貴金屬分類下黃金生產企業，下同），9家公司股價漲幅超一成，6家公司股價漲幅超五成。同期，8家黃金飾品零售公司中，2家公司股價漲幅超五成。

股價的大漲，基於業績向好。受益於黃金價格上漲，多家黃金生產類公司業績持續增長：四家公司2023年歸母淨利潤增幅超五成；2024年一季度，六家公司歸母淨利潤超五成，三家公司該資料增速超100%，遠超2023年資料。

上升週期中，作為黃金產量大國的中國產能開始持續回升。2023年中國黃金總產量由上年的499噸增至519噸，2024年一季度全國黃金總產量同比增長21.16%。加碼黃金佈局、擴產，成為中國黃金生產企業目前的主要策略。

對於黃金價格未來走勢，部分企業較為樂觀。一位生產黃金上市公司相關人員告訴《財經》，在產量增長緩慢、市場需求較大的大環境下，對2024年黃金價格走勢保持樂觀。

國際投行開始上調黃金的目標價。高盛近期在報告中稱，今年以來黃金上漲，主要推動因素源自新興市場央行增持以及亞洲散戶買盤的顯著加速，將黃金的年終目標價從之前的2300美元/盎司上調至2700美元/盎司。而美國銀行預計，到2025年黃金價格將上漲至3000美元/盎司。

此前金價持續上漲，引起監管部門對風險的警惕，上海黃金交易所提示會員提高風險防範意識，合理控制倉位，理性投資。自4月15日起，上海黃金交易所將Au（T+D）等合約的保證金比例從8%調整為9%；CAu99.99合約保證金從每手4.5萬元調整至每手5.1萬元。

資金佈局

受益於金價屢創新高，2023年以來，黃金類上市公司股票持續上漲，成為A股市場表現亮眼的一大板塊。股價的上漲，也令2023年大舉加倉該板塊的社保基金和保險資金成為受益者。

萬得資料顯示，2023年初至2024年5月20日，黃金生產類公司中，四川黃金（001337.SZ）股價漲幅近兩倍，曉程科技（300139.SZ）、紫金礦業（601899.SH）、銀泰黃金（000975.SZ）、中金黃金（600489.SH）、山東黃金（600547.SH）股價漲幅超六成。

黃金飾品零售公司股價亦大漲。其間，老鳳祥（600612.SH）股價漲幅超八成，該公司股價在2024年4月8日盤中創下歷史新高；菜百股份（605599.SH）緊隨其後，股價漲幅超五成。

值得一提的是，珠寶首飾零售商萊紳通靈（603900.SH），此前借助黃金零售業務和黃金價格的上漲東風，其股價3月29日起持續拉出九個漲停板，期間漲幅達到136%。隨後，公司股價快速回落。

在這輪黃金股的上漲潮中，誰是贏家？從機構持股來看，社保基金、保險資金在2023年提前佈局，大舉加倉了黃金板塊。

據《財經》不完全統計，黃金生產企業2023年前十大股東名單中，全國社保基金一一八組合、全國社保基金一一二組合合計增持赤峰黃金（600988.SH）719萬股，全國社保基金五零二組合增持湖南黃金（002155.SZ）790萬股、增持恆邦股份（002237.SZ）721萬股，全國社保基金一一二組合、全國社保基金四一四組合合計增持山東黃金3229萬股，社保基金1102組合增持中金黃金1978萬股股份。

同期，險資方面，中國人壽一款保險產品增持赤峰黃金2293萬股，新華人壽一款團體分紅保險產品增持恆邦股份超1200萬股，新華人壽一款普通保險產品增持銀泰黃金超1900萬股。

進入2024年，隨著黃金股股價上漲，上述社保基金、保險資金成為贏家。

《財經》根據上述公司2024年初至3月底區間收盤價（不復權）與2023年區間收盤價差額粗略估算，上述社保基金2023年增持股份賬面增值超2.7億元，保險資金增持股份賬面增值超億元。

此外，部分基金在2023年開始重倉黃金板塊。如東方週期優選靈活組態基金、華富永鑫靈活組態基金等2023年前十大重倉股中，有超七隻股票為黃金相關公司。

進入2024年一季度，社保基金對部分黃金生產企業所持倉位進行小幅調整：全國社保基金一一二組合、全國社保基金四一四組合共計減持山東黃金近300萬股股份；全國社保基金一一二組合減持赤峰黃金525萬股股份，而全國社保基金一一八組合增持該公司35萬股股份；全國社保基金一一零二組合減持中金黃金70萬股股份。

進入2024年，隨著金價不斷上漲，資金開始大舉流入黃金板塊。萬得資料顯示，2024年1月1日至5月20日，申萬黃金板塊中，淨流入資金合計57億元。

滬深港通持股方面，北向資金從2024年1月下旬開始逐步加倉黃金板塊。1月25日，北向資金持有紫金礦業14.15億股，至5月8日，該資料增至15.55億股，持股數量淨增加1.4億股。

同期，北向資金還大幅增持山東黃金、中金黃金等黃金生產類公司的股票。但其同時在減倉菜百股份等黃金飾品公司。

也有機構和股東在金價和黃金股上漲過程中選擇減持。萬得資料顯示，12家黃金生產企業中，2024年一季度前十大股東持股合計256億股，相對於2023年的266億股，減少約10億股。

其中，除赤峰黃金、湖南黃金、中金黃金該資料有所增長，其餘多家公司等該資料均有所下滑。

此前曾大舉增持紫金礦業的知名投資人鄧曉峰，管理的高毅曉峰2號致信基金、高毅曉峰鴻遠集合資金信託計畫，分別在2023年減持紫金礦業4950萬股、2000萬股。2024年一季度，上述兩個產品減持紫金礦業合計超8000萬股。

亦有黃金相關公司股東藉機減持。如連續拉出九個漲停板的萊紳通靈，其股東克復榮光於2024年4月3日至11日，通過集中競價交易減持公司345萬股股份，套現超2800萬元。

業績普漲

黃金價格的上漲，亦令黃金相關上市公司業績普遍向好。

2024年一季度，12家黃金生產企業上市公司中，11家公司歸母淨利潤同比增長，6家公司該資料增幅超五成。其中，赤峰黃金、曉程科技歸母淨利潤同比增速分別為166%、157%，遠超2023年業績增速。

赤峰黃金在一季報中表示，黃金產品銷量及價格上升，各項成本費用得到有效控制，是公司業績增長的主要原因。一季度歸母淨利潤同比增速超五成的山東黃金，在此前業績預告中表示，2024年一季度黃金價格持續上行以及併購銀泰黃金，對公司利潤上漲起到積極作用。

2024年一季度，紫金礦業在營業收入微跌的情況下，歸母淨利潤同比增長15.05%至63億元。當季度，公司金錠、金精礦銷售單價分別為472.74元/克、436.66元/克，同比增速分別約為15%、19%。

同期，山東黃金營業收入同比增長45%，歸母淨利潤同比增長59%至7億元。

2023年，黃金板塊上市公司業績已現普漲。當期，黃金生產企業上市公司中，超七成公司歸母淨利潤同比增長，山東黃金、赤峰黃金、中金黃金等四家公司該資料增速超五成，山東黃金該資料更是超八成。

近年來A股黃金板塊部分公司歸母淨利潤同比增長率（%）

A股礦業龍頭紫金礦業2023年營業收入同比增長8.54%至2934億元，歸母淨利潤同比增長5.38%至211億元。得益於金價上漲，公司2023年礦山產金營業收入同比增長20.84%至271億元，該產品收入增速位居公司當期產品收入增速第二位，是公司當期業績增長的主要功臣之一。

同期，紫金礦業的礦山產金產品中，金錠、金精礦單價同比分別增長12.28%、6.76%。隨著金錠銷量增長，公司金錠收入由上年的105億元增至146億元。雖然公司金精礦銷量有小幅下滑，但價格的提升讓公司該細分產品收入仍實現增長。

紫金礦業生產的紫金牌金錠是上海黃金交易所、上海期貨交易所註冊交割品牌，紫金礦業集團黃金冶煉公司是倫敦金銀市場協會黃金合格交割商。

紫金礦業董事長陳景河在2023年報中表示，面對世界的不確定性和貨幣氾濫，黃金是金融安全的“壓艙石”，黃金保值屬性更加凸顯。

根據年報，紫金礦業2023年礦產金產量為68噸，佔中國礦產金產量的23%。同期，公司金儲量、金資源量分別為1148噸、2998噸，權益儲量佔中國儲量的37%。

從資料來看，2023年淨利潤增長最快的黃金生產企業是山東黃金，其2023年營收同比增長17.83%，歸母淨利潤同比增長86.57%至23億元。分季度來看，四季度公司歸母淨利潤為9.8億元，遠超其他季度。

其他黃金生產類公司中，赤峰黃金、銀泰黃金、湖南黃金、恆邦股份2023年歸母淨利潤同比均實現增長。

其中，赤峰黃金礦產金毛利率同比增長8.05個百分點至35.69%，帶動公司在營收增幅不足16%的情況下，歸母淨利潤增幅超七成，扣非後歸母淨利潤翻番。

金價上漲，也讓黃金飾品公司業績普漲。2023年，八家黃金飾品上市中，六家歸母淨利潤同比增長，三家公司增速超五成。2024年一季度，五家公司該資料持續增長，但增速相對於2023年明顯放緩。

據中國黃金協會統計資料顯示，2023年全國黃金消費量同比增長8.78%，其中黃金首飾銷量同比增長7.97%，金條及金幣同比增長15.7%。2024年一季度，全國黃金消費量同比增長5.94%，其中黃金首飾同比下降3%，而金條及金幣同比增長26.77%。

在中國黃金協會看來，一季度高金價對黃金消費影響出現兩極分化：快速上漲的黃金價格，疊加黃金首飾加工費和品牌溢價高等因素，令消費者觀望情緒增強，黃金首飾零售商銷售壓力增加；相比之下，由於避險需求的激增，實物黃金投資獲得較高關注，溢價相對較低的金條及金幣消費大幅上漲。

也有黃金板塊公司在這波金價上漲中業績出現大幅波動。如西部黃金（601069.SH）2023年歸母淨利潤虧損超2億元，原因是停產導致自產金產銷量下滑、電解金屬錳銷售價格下滑等。而在2024年一季度，因銷售上年庫存自產金，銷量、銷售價格較上年同期增加，公司歸母淨利潤超3000萬元。

增儲擴產

作為黃金生產大國，中國原料黃金產量在2020年和2021年持續下滑後，2022年以來開始逐步回升。加碼、增儲、擴產，成為目前中國黃金行業的關鍵詞。據中國黃金協會統計資料顯示，2019年國內原料黃金產量為380.23噸，連續13年位居全球第一。

隨著金價上漲，中國黃金產量也在逐步增加。根據中國黃金協會資料，2022年-2023年，中國黃金總產量持續增長。2023年中國黃金總產量由上年的498噸增至519噸。其中，原料黃金產量增加約3噸，進口原料產金產量增加約18噸。

2024年一季度，中國共生產黃金139.18噸，同比增長21.16%，其中國內原料黃金產量同比增長1.16%，進口原料產金同比增長78%。

大型黃金企業（集團）是中國黃金礦產金的生產主力軍。同期，大型黃金企業（集團）境內礦山礦產金產量32.01噸，佔全國的比重為53.18%，相對於2023年47.88%的比例，進一步提升。紫金礦業、山東黃金和赤峰黃金等企業境外礦山實現礦產金產量16.34噸，同比增長13.5%。

為穩步推進黃金礦產資源安全保障體系建設，中國黃金行業在2023年實施新一輪找礦突破戰略行動，同時，以資源併購等途徑加快增儲上產。山東萊州西嶺金礦成為國內發現的最大單體金礦床，屬世界級巨型單體金礦床，經初步認定該金礦新增金金屬量近200噸，累計金金屬量達580噸。

企業層面，山東黃金、紫金礦業、山東招金等企業積極佈局優質資源，通過併購、競標等方式對甘肅西和大橋金礦、西藏朱諾銅礦和甘肅敦煌北山金礦等多項金、銅礦項目進行資源整合，實現增儲。

值得注意的是，2023年山東黃金通過協議收購方式，以128億元獲得銀泰黃金20.93%控制權，並於二級市場增持銀泰黃金股份至28.89%。

無獨有偶，中金黃金在2023年以49億元的價格，收購控股股東黃金集團旗下萊州中金100%股權和黃金集團對萊州中金的債權。資料顯示，萊州中金持有萊州匯金44%股權，萊州匯金持有紗嶺金礦採礦權。

擴產也成為中國黃金生產企業的重要戰略。

黃金資源量及產能位居全球前列的紫金礦業，2023年礦產金的產量同比增長21%至68噸。

山東黃金也在擴能增產。2023年，公司西和中寶、金洲公司、三山島金礦產量同比增幅分別達到15.54%、10.73%、5.74%。

多家黃金生產企業預計2024年將增加黃金產量。

年報顯示，2024年-2025年紫金礦業礦產金的產量預計分別增至74噸、90噸。山東黃金2024年確定的黃金產量計畫是不低於47噸，2023年公司礦產金產量為42噸。湖南黃金計畫2024年黃金產量49.7噸，該計畫較2023年繼續增長。

紫金礦業在2023年報中表示，展望2024年美聯儲貨幣政策大機率轉向寬鬆，歷史上看，美聯儲降息週期中黃金總體表現強勁，美聯儲降息速度、幅度存在不確定性，降息“搖擺”將驅使金價波動。

對於黃金後續走勢，有機構仍持有較為樂觀的態度。南方中證申萬有色金屬ETF基金經理崔蕾表示，2023年以來，利差邏輯取代機會成本成為黃金的新定價主線，未來降息開啟疊加黃金供給約束，有望推動黃金高位震盪。“預期黃金和工業金屬子板塊有望走高，能源金屬板塊或短期走平。”

也有機構提示短期風險。國盛證券表示，黃金短期有回呼風險，年內整體依然偏多。“根據歷史經驗，黃金破新高後往往短期內都會經歷一輪調整，並且目前持倉狀況反映出做多交易已經較為擁擠。”

紫金礦業亦稱，“如果美國經濟資料持續強勁，美國經濟‘軟著陸’或‘不著陸’的可能性上升，或限制金價上漲空間。”

(財經雜誌)