•
美股的高息股是如何定價的
這兩年來，高息股投資依然是貫穿整個市場的主線，煤炭穩坐3年期板塊收益冠軍，而中特估愣是從高股息漲成了中股息。中國市場對股東回報的追求，似乎達到了一個新的高度。
持股收息，本來也是股票市場開始存在時最基本的意義，低買高賣，靠交易賺錢，只不過是證券市場發展活躍後，具備流動性之後的產物。
從歷史悠久的美股看來，高股利策略也一直存在，但是，高股利是不是就一定穩贏呢？而美股的高股息個股長期的表現大概處於一個什麼樣的水平。而更有趣的是，目前美股的高股息，似乎還要比中國市場更吸引人？
一、高股息策略源遠流長
首先從歷史看高股利已經是長期可行的策略，在各國市場都已經被有限驗證。儘管這裡面高股息指數的製作編制有各種操作技巧，例如納入預期高股息＞已兌現高股息、定期換倉控制整體股息率、分紅再投的時點選擇、回購替代分紅等多個維度綜合考慮，買入高股息個股不只是看股息買入那麼簡單。
但整體來說，這樣的指數超乎表現有目共睹的。無論美股、歐洲、日本，都是高股利能更跑贏指數。充分說明了高股息和高回報掛鉤。
而值得注意的趨勢是，股息越高，股息稅造成的回報損失就越大，而為瞭解決相應問題，從上世紀80年代開始，部分公司以回購代替分配股息，以降低稅負，目前美股頭部公司已經幾乎以回購作為主流的回報股東方式。
所以考慮公司的股東回報時，還是要綜合考慮股利和回購總額。
二、大牛股與高股息
從以上指數表現能看出來，高股息有超額回報，但大牛股也是高股息，可能有人認為大牛股都是以成長著稱，成長和高股息往往矛盾，所以想要收益最好，往往倒不能過於追求股息，高股息策略往往只是求穩，但事實並非如此。
如看到美股過去10-25年表現最優秀的股票表現。
對每家公司進行分析，其中，燃力士未開始大額分紅回購，股利率可忽略不計。
輝達在2015年曾達到10%綜合股利率，隨後股利都在4%以下，目前最新的股利率為0.4%。從長遠來看，輝達大部分時間都是低股息率。
AMD從未分紅，股息率2022年最高也只是4%，其餘年份太低沒法看，典型的長期低股息。
FICO的綜合股息率在2014年達到12%，2022年達到10%，股息率整體是高的，但也存在以下股息率極低的年份。
BLDR的經營波動大，過往幾乎沒什麼股東回報，但在2021-2022年出現過12%和27%的股息率。
AVGO的股息率在2018年後在利潤不錯的年份持續高於5%，最高時為2018年的11%。算是當下持續高股利。
Cdns的股息率長期低於3%，但2016年年大幅回購，實現14%的股息率，長期低股息率公司。
Lrcx的股息率長期都不低，在4%以上，而2018-2019年均實現11%和16%的股息率。也算是長期中等股息率。
再看到更長時間牛股的表現。
怪物飲料大部分時候股息率都不足3%，2016年大幅回購計畫時，出現最高股息率為9%，長期來看，幾乎從未高股息。
蘋果除2021年和2023年，股息率平均值在5-6%左右，其中，2014年，2018年都實現9%的股息率。但在更早些年，股息率的表現就普遍了。但值得注意的是，蘋果25年來的巨大漲幅，大部分還是在不派息的時間段內發生。
還有一個極端的個例是亞馬遜。從成立至今，亞馬遜幾乎不分紅也不回購，但這並沒有妨礙亞馬遜的幾百倍漲幅。
而更多公司的股票股利率的時點分析，就不在多展開了。
首先，對於高股息個股的長期收益計算，假定估值不變，最終的持股年化收益還是無限趨近於（1+綜合年化股息率）*（1+利潤cagr）-1。
從這裡就能看出來了，就算是股息率10%的股票，每年利潤增長5%，最終的漲幅預期也就是每年15.5%，而不分紅回購的公司，利潤cagr在30%以上，所以也能有30%以上年化收益。 （基於估值不變的前提），這是燃力士、亞馬遜、AMD、CDNS、怪物飲料等股票股息率不高但卻成為大牛股的原因，是因為成長性很猛。
而從蘋果、博通這類公司的股息率變化也能看出，前期快速成長未能分紅，後續增速下來就高回報，長期時間要麼高成長、高股東回報總是佔其中一個，所以股價表現也很不錯，但大體上也是成長階段漲幅更強。
所以表現優異的公司，要嘛一直低分紅，要嘛前面低分紅，後面成長慢了再高股息，總之，在買入的開端，股息都不算很高。
很多周期股的上漲，其實也滿足這個規律。
而開始就看高股息買入呢？這類公司最終成為牛股的有FICO、輝達和lrcx，其中，輝達和lrcx類似，輝達15年是周期股性高股息，當時的人看輝達10%股息率，是當煤炭石油股10%股息率一樣看的。但隨後的事情是，Ai來了，周期股變成了科技成長股，整個成長預期和商業模式都變了，同時具備高股息和高成長，自然漲幅就不會差。總結下來，就是定價錯誤，強調周期，忽略成長和穩定性。
FICO的表現則有點bug了。公司主賣一個評分系統，沒有太多想像力和擴張空間，關於其詳細的商業模式已經在過去進行分析。
這家公司有趣的點就在於經常有10%股息率的年份，可以說，在10年前，市場對於這個公司的長期穩定性估值不足，所以高漲幅靠市場估值錯判，跟股息率關鍵不大，但也能看到，公司2022年股息率也是有10%的，而PE這5年來就沒低過了，怎麼回事？
這就牽涉到分紅回購的擇時性了，2022年FICO市值跌到100億以下時，儘管公司利潤只有3.74億，卻藉了不少錢，直接回購11億帶動當年股息率到11% ，這筆回購也成功起到了小馬拉大車的作用。
在低估值時回購，產生巨大的股本減少，帶動eps大幅成長。而過去很多年份，公司也會採用這種擇時加碼回購的策略，是不是想起伯克希爾的不破淨不回購原則？伯克希爾雖然分紅回購都很吝嗇，但長期漲幅也就沒得說，這種就是擇時回購加大股東回報的效果。
這是公司層面，分紅回購的技術。同樣的分紅回購，有些公司就是能創造出更好的股價表現，就是來自於此。
但大體上，目前市場是有一種客觀規律的，公司成長一高後，估值就不會給得很低，市值一高，股息率也不可能高。所以大體上就會產生所謂的股利率和成長性的矛盾。從以上公司判斷能看出來，要追求絕對高回報，那麼或許成長性是最關鍵的東西，單純看股息率不算聰明。
如3M、富國銀行、英美菸草等著名收息股，已經在8-10%左右股息很多年了，但股價不算好，主要是利潤增速不行。
先確定成長性，然後再比較股息率就對了，所以股息率越高，期待回報越高，這句話也是部分正確的。
這是從（1+綜合年化股息率）*（1+利潤cagr）-1公式得到的經驗。如果不確定成長性，只看股息率，就會犯錯。
當然，在股息率高點買入也是有機會的，那就是類似於FICO、輝達、LRCX一樣經驗，市場低估了業績穩定性，過於注重周期，而且跟上面一樣，前提不變，股息率越高，回報還是會越高的，目前大部分周期股在股息率高點還能持續突破上漲也是一樣。
三、美股高股利現狀
雖然美股當下漲最好的板塊，Ai，沒幾個高股息的。但從目前的資料看來，美股的股利卻要高於A股。從美股找高股利並不困難。
《年報裡的分紅回購假象》
回到前面的原則，只要成長相同，綜合年化股息率越高，回報就越高，對比目前A股受追捧的各類高股息公司，則發現美股的其實也挺便宜。
從能源公司出發，殼牌的綜合股息率為10%+，埃克森美孚為7%+，雪佛龍為9%+，倒也確實是要比中國的石油巨頭們有1-2個點的優勢。許多非美國本土的資源類公司股息更高，如淡水河谷為15%，從某種意義上說，如果大家增速類似，那麼美股資源股現在確實比A股具備估值優勢，除非中國的資源公司有比其他國家公司更好的成長性。
或許因為目前的利率差異，會認為A股的估值高一點是合適的，但別忘了，高利率導致的低估值，實際上也意味著未來利率降低後帶來的估值提升。相反，低利率導致的高估值，也意味著估值難以有進一步提升的空間。
而美股的銀行板塊也是10%+股息不少，港股目前都沒這麼便宜，而A股就更不用說了，但論板塊漲幅，今年A股銀行也相當靠前。
關於美股的銀行股，基本上是有風險且業績無成長的10%股息，穩定成長的大行4-5%股息率左右。中國的大行定價是跟美國沒什麼差的，但從國內二線銀行開始，就有點開始跑偏了。
而美股的其他公用事業股票，包括經營者、軍工企業，7-9%綜合分紅率很常見，這個也是比A股和港股便宜不少。而這些公司長期來看，表現都還不錯。能勉強跟上指數。
最後還有美股的製造業公司，基本上是成長還可以的股息率在2-4%之間，成長率不行的8-10%股息率很常見，許多工業機械類、醫療類公司都如此，例如諾華製藥、陶氏、約翰迪爾等公司。
這也可以說是美股的一大自覺，也是跟A股差距最大的部分，不少A股的製造業公司增長停滯，卻從不回呼到合理的股息率定價範圍，另一方面，有關公司也不會選擇成長停滯加大分紅回購。製造業是中國市場佔比類型最大的公司，這才是A股和美股漲幅拉開的關鍵部分。
四、結語
從美股的經驗看來，找超額收益，前提確定成長性，但成長性和股息率不矛盾，成長性一樣的話，自然是股息率越高的公司漲幅空間越大。
買入高股息個股投資策略，長期高漲幅機率不算大，很多牛股的大漲開端，股息率都不高。但也有一些反例，高股息的公司被錯判了周期性、成長性和穩定性。但一旦高股息公司已經完成錯判修復，那就不存在上述邏輯了。
而從更多同業同模式的經驗看來，其實美股反而在許多低成長的板塊有更好的股息率，現在市場的搖擺在於中國整體高成長這個前提的動搖，如果大家都是低成長的前提，那麼股息越大空間越大，自然現在的美股是更具備吸引力的，而且是美股整體，現在在A股最怕的是，會不會買到了一些低股息又低增長的標的。t
A股都跑輸美股那麼多了，卻還是那麼難漲，這不是沒有道理的。實際上，目前A股股息率比美股高的板塊，沒有太多。 （丫丫港股圈）