美股長牛啟示錄之－降息與大選下的美股機遇

5月15日備受矚目的美國4月CPI數據出爐，在連續數月超預期後，終於在這個月迎來了符合市場預期的讀數，同時近期公佈的多項增長端數據邊際降溫：

圖：通膨回落，經濟成長放緩

4月美國製造業PMI下滑至49.2回到收縮區間；4月非農新增就業人數大幅不及預期，平均時薪環比增速放緩；4月零售數據低於預期且5月密西根大學消費者信心指數大幅回落。

數據公佈後，美國三大股指高開高走，更是創出歷史新高，納指上漲1.4%，標普500 上漲1.17%。

經濟指向走弱，股市為何再創新高？交易的核心在於CPI回落+經濟成長放緩，指向通膨可控，而經濟走向“軟著陸”，降息預期被再次提振，經濟數據公佈後，市場對年內降息次數的預期，從之前較為悲觀的1次回升至2次。

在美國經濟軟著陸與金融條件指數延續寬鬆的基準假設下，美股或在中期構面維持上升趨勢。

「軟著陸」如何利好美股？

「軟著陸」環境下，通膨持續回落，經濟成長仍維持穩健。歷史上看，聯準會在「軟著陸」的過程往往採取小幅降息。

圖：預防式降息VS衰退式降息

降息的原因可分為2種，一種是「軟著陸」下的預防降息，另一種是已經出現實質衰退後，採取降息措施的衰退式降息。 「軟著陸」時的預防式降息往往是通膨下行符合預期，聯儲提前降息減緩高利率對於經濟的壓制。而衰退降息時聯儲往往受制於失業率上行的壓力，保經濟壓力高於抗通膨，因此出現降息。

目前聯邦儲備銀行對於2024年失業率展望仍在4.0%的相對健康位置，而最新通膨數據也符合預期，當前貨幣政策水準正在朝著「軟著陸」下的預防降息的路徑上靠近。

「軟著陸」對於美股的利多體現在獲利與估值或能同步支撐美股的上漲，經濟成長的韌性能夠支撐企業獲利，同時央行降息能夠降低無風險利率和融資成本，進而支撐估值擴張。

演繹路徑即：

軟著陸→小幅降息→美債殖利率下行→分母端降息支撐估價擴張→分子端經濟成長韌性支撐獲利→美股上漲。

圖：歷史上，「軟著陸」降息週期平均區間漲跌幅約25%

從歷史數據來看，美國「軟著陸」背景下的降息週期中，股市均有一定表現，自1965年以來的4次軟著陸中，美股在聯儲的降息週期中，區間漲跌幅平均在25 %左右。

以1994-1996年的降息週期為例，1994年經濟已經有點過熱，聯準會6次升息，給經濟降溫。

1995年5月的時候PMI掉到枯榮線以下，零售數據也曾經惡化，很快聯準會降息25個基點，股市迎來上漲。緊接著財報公佈，美股第二季獲利成長超過25%，戴維斯雙擊下，股市一飛沖天，11月，道瓊斯突破5000點。這一年末，道瓊斯漲了34%，標普漲了33%。那斯達克漲了40%。

連任大選年　美股可望維持上漲

回到今年，作為連任大選年，美股也很有可能繼續維持上漲態勢，從歷史數據來看，大選年的下半年，美股一般不會下跌。

選舉年的經濟刺激行為對經濟有正面影響，同時連任大選年中，如果美股大幅下跌，理論上會影響執政黨的選情。

因此執政黨或盡可能確保美國在大選前維持資產價格上漲的態勢。

圖：1972年以來，大選年下半年美股漲多跌少

自1972年以來美國總統大選年度的年中開始進場佈局美股，至年底均漲多跌少。

根據數據統計，自1972-2020年，美國共經歷了13次總統大選。若自大選年的年中，也就是7月1日開始佈局，一直到年底，在這13次大選年的下半年，標普500共上漲13次，下跌2次。若扣除經濟深度衰退的2000年與2008年，標普500指數在大選年下半年的平均報酬近9%。

也就是說，如果今年不發生類似2000年或2008年的大危機（目前根據美國的經濟成長狀況看機率也極低），美股在下半年大機率會延續上漲動能。

人民幣配置美股的重要工具　QDII指數基金

綜上，聯準會降息+美國大選的宏觀敘事將持續推動美股下半年甚至未來中長期的行情。

身為國內的投資人，人民幣投資全球配置美​​股最重要且便利的工具之一就是QDII指數基金。典型代表就是標普500和那斯達克100指數。

在AI產業浪潮的起點，去年以來美國科技股保持強勢，以納斯達克100指數為代表的科技股漲幅居前。同時「軟著陸」與降息預期一旦實現，將有利於市場漲幅的“廣度”，參與上漲的個股將會增多，更多小盤股與非科技股也有上漲機會，因此能源、金融、工業、材料等順週期產業受惠於美國製造業週期回升向好，代表美國經濟及大盤股且產業分散的標普500指數也有望持續表現。

配置上，不妨採取類似標普500和納指100的均衡配置，兼顧了進攻性和平衡性，開啟美股配置的長期之道。（諾亞精選）