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輝達最大風險-壟斷
每期看我們影片的觀眾都知道，我們頻道專注美股前瞻性分析，每期影片更新我們輝達倉位截圖，輝達目前獲利100萬美元。帳戶總資產250萬，目標價年底幹到500萬美元。
早在今年2月份，我們就預測過，晶片股產業動態本益比中間值60，也比現在輝達35高出近1倍，意味著輝達的價格去1500都不為過，這還不納入投資者的情緒價值在裡面。
現在輝達已經奔向我們1500目標價。但目前輝達面臨兩大事件，拆股和壟斷。根據歷史經驗設定的股價運行劇本，輝達是否利好出盡？為什麼說壟斷是輝達最大風險！
輝達如今的估值高嗎？
輝達以驚人的三萬億市值傲視群雄，但是我們發現其營收僅為Google的三分之一，淨利潤更是少了超過一半。這種市值與財務表現之間的明顯不平衡引發了人們對其真實價值的質疑。支撐這一高估值的背後是什麼？
輝達最近的瘋狂增長可以追溯到黃仁勳在Computex 上發佈的主要產品。美國銀行分析師指出，輝達在人工智慧基礎設施領域的領導地位源自於以下幾個因素：
- GB200 NVL2平台：該平台配備兩顆Blackwell GPU和兩顆Grace CPU，適用於主流大型語言模型（LLM）推理應用和可擴展組態。
- MGX模組化參考設計：支援的系統數量從去年的14個增加到超過90個，包括即將推出的AMD和Intel CPU。
- 新AI產品線：包括2025年推出的Blackwell Ultra和2026年推出的Rubin，以及新的CPU、SuperNIC和交換機產品。
這對我們來說至關重要，因為基於這些資訊，我們可以推斷輝達的市場地位可能會比許多人先前預期的更加穩定，尤其是在考慮到來自AMD的競爭產品，或是某些七巨頭公司的內部進展時。
那麼這個市場有多大呢？
根據Statista截至2024年5月29日的最新資料，預計到2029年，GPU市場的價值將達到約2,742.1億美元。
換句話說，市場規模大致上是指在某一特定時間點所有GPU製造商的年度營業額。到那個時候輝達能撈到多少呢？華爾街的預測，大概可以拿到89%左右。
事實上，這不僅僅是關於GPU——產品線的擴展表明，輝達的總可定址市場（TAM）將增長得更快。在二月的財報電話會議上，管理階層說了，生成式AI會讓全球資料中心的基礎設施數量翻倍，那意味著每年會多出數千億美元的銷售額。
生成式AI已經啟動了一個全新的投資週期，用於建設下一代價值萬億美元的AI生成工廠基礎設施。
我們美股投資網認為，這兩個趨勢將在未來五年內推動全球資料中心基礎設施已安裝基礎翻倍，並將帶來數百億美元的年度市場機會。
在這種情況下，我們計算出該公司資料中心半導體的TAM將從今年的2500億美元增長到5年後的5000億美元，其中2500億美元主要來自AI，這代表了巨大的市場增長。從最新的投資者關係介紹來看，輝達的胃口似乎越來越大，該公司看到了長期內約1萬億美元的TAM，這一數字在當前可能顯得相當驚人
另外黃仁勳顯然正在嘗試把不理性的狂飆變成可持續的增長，所以也就支撐了現在的高估值。
在近期的公開聲明中，黃仁勳明確表示將推出一款定價接近5萬美元的高階晶片，並計畫進一步推出更昂貴的超級電腦。這些產品無疑定位於高端市場，並非針對大眾消費者。與iPhone等廣泛適用於各類消費者的電子產品不同，這些高端晶片和超級電腦的潛在買家在市場上的選擇空間相對有限，這進一步凸顯了其在特定領域內的獨特價值和不可替代性。
維持輝達當前高股價的前提
在這場AI盛宴中，我們暫且不討論未來誰將登頂，我們再聚焦於一個關鍵問題：維持輝達當前的高股價，究竟需要哪些前提條件？
兩個前提
前提一：AI需創造超越網際網路與移動網際網路的增量
要維持輝達當前的股價，AI必須在未來創造比網際網路對PC、移動網際網路對PC網際網路更高的增量。從長期來看，這一觀點似乎獲得了廣泛共識，但具體需要多長時間才能實現這一增量，仍是一個有爭議的問題。儘管AI新聞和技術進展日新月異，但從實際市場滲透率來看，AI的發展速度可能比預期的要慢。
回顧1999年，產業界一致認為網路將席捲全球，導致思科股票被瘋狂追捧。然而，即使網路的預期成真，思科的股價至今仍未能重返歷史高點。類似地，賣鏟人理論在許多行業中成立，但其應用有很大差異。例如，英特爾作為PC時代的賣鏟人，其長期價值未能持續；高通作為移動時代的賣鏟人，其市盈率也遠低於當前的輝達。 Unity和Unreal作為遊戲產業的賣鏟人，其市場價值也備受質疑。即使是像石油和電力這樣的行業支柱，其公允價值也需回歸均值。
前提二：輝達需維持接近壟斷的算力地位
輝達需要在未來的競爭中持續保持其在算力方面接近壟斷的地位。晶片產業的歷史顯示出市場領導地位的脆弱性：英特爾曾被AMD後來居上，高通也曾被蘋果逆襲。輝達是否會重蹈覆轍，仍是未知數。
要維持輝達的當前股價，以上兩個前提條件缺一不可。然而，這兩個前提都存在顯著的不確定性。從這個角度來看，市場在樂觀情緒推動下對輝達的押注，有較大的可能性被高估。
AI行情會暫時熄火嗎？
這是一個懸在我們頭頂的疑問。目前來看，這場技術革命仍處在資本狂熱投入的階段。科技巨頭們，包括證府和軍方，對高階晶片的需求非常強烈，讓輝達賺得盆滿缽滿。巨頭科技公司的現金流都很充裕，這為他們進一步增加資本支出提供了強而有力的支撐。
但問題在於，AI技術革命帶來的全要素生產率提升還不明顯。根據最新季度的財報顯示，下游公司的獲利能力依然偏負面。如果這種狀況不改變，大型科技公司的資本投入不可能一直持續，而輝達「一枝獨秀」的狀態肯定無法長久維持。如果有一天，AI被驗證為“不如人們預期中能改變人類生產力”，股價就會很難看。
近期，黃仁勳的一系列表態顯示出，輝達正積極推動AI場景的落地，絕不甘心只做一個算力卡供應商。他們期望實現產業鏈的閉環，讓AI無處不在，做大整個產業蛋糕。黃仁勳為戴爾月台，著力推廣AI PC；同時高贊特斯拉的FSD，期望能在智慧汽車和智慧電腦市場上分得一杯羹。
對輝達來說，產業做大的同時，也必須確保自身無所不在。雖然目前在AI晶片領域，輝達還沒有像樣的競爭對手，但科技巨頭們正在結成聯盟，試圖打破輝達的壟斷。
輝達最大風險壟斷
週四輝達盤中閃崩6%，基本面上的一個最大因素是美國監管機構正在發起一場浩浩蕩蕩的AI反壟斷行動，輝達、微軟、OpenAI三巨頭都被盯上了！
根據美國市場研究機構JPR報告，輝達在GPU領域的市場佔有率已顯著提升至88%，相較之下，AMD僅佔12%的份額，而英特爾的份額則幾乎可以忽略不計。
當前美股科技龍頭佔標普500市值的25％以上，超過網路泡沫時期。 Al無疑是最重要的催化劑，但強勁的獲利基本面也為之保駕護航，更高的利潤佔比支撐起了更高的市值佔比，正如橋水基金的達利歐所說，考慮到當前和預期的獲利，七巨頭有些泡沫，但並未處於完全泡沫狀態。
然而市值和利潤的過於集中也帶來了風險，監管就是其中最大的風險項之一。
19世紀末，美國反壟斷浪潮席捲工業巨頭，包括卡內基領導的鋼鐵業和洛克斐勒主導的石油業。這導致了第一部反壟斷法案《謝爾曼反托拉斯法》的推出。
1904年，標準石油公司控制了美國91%的石油產量和85%的最終銷售，這使得該公司每年獲利3,500萬美元。到1911年，該公司成為史上首家市值超過10億美元的公司，佔美國所有股票交易市值的6%。
20世紀初，針對標準石油的壟斷訴訟不斷增加，最終1911年美國最高法院裁定標準石油公司構成壟斷，並判決在6個月內拆分成34家公司。
若依照通脹計算，1900年代的3,500萬美元相當於2000年的7.2億美元和2022年的12.6億美元。
2022年，蘋果的淨利潤達到標準石油公司分拆時的近80倍，微軟和Google也分別接近60倍和50倍。以2000年的思科為例，其利潤是標準石油公司分拆時的4倍。
如今，科技巨頭在各自領域的控制力，可以媲美標準石油公司在鼎盛時期對石油生產的控制力。而對比賺錢能力，科技巨頭的統治力更為突出。
基於2022財年的資料，七巨頭的收入佔標普500指數總收入的比重約為10%，淨利潤佔比約為16.5%。
根據德意志銀行的測算，過去十二個月，七巨頭的利潤基本上相當於整個日本股票市場的利潤，是英國市場的1.7倍，僅蘋果一家的利潤就超過了韓國市場所有上市公司的總利潤。
就市值和利潤而言，七巨頭的規模已經超過了整個美國經濟的一部分，這也解釋了它們為何面臨反壟斷調查的壓力。
輝達最大的風險壟斷
首先，輝達在AI晶片市場佔有舉足輕重的地位，其晶片產品廣泛應用於各種人工智慧應用和資料中心。如果被認定有壟斷行為，不僅可能面臨巨額罰款，還可能被要求採取分割或業務調整等措施，這將直接影響其市場地位和業務營運。
其次，反壟斷調查的消息會引發投資人的恐慌情緒，尤其是在科技股普遍面臨高估值的情況下。市場擔心監管壓力會導致輝達未來成長預期下調，進而引發拋售潮。此外，反壟斷調查還可能拖累公司的研發進度和市場擴展計畫，增加不確定性。
再一次，這次反壟斷行動不僅限於輝達，還涉及微軟和OpenAI，顯示監管機構對整個AI產業的關注度正在提升。這種廣泛的行業監管勢必會引起市場的廣泛擔憂，進一步加劇了輝達股價的波動。
當然反壟斷也會利好AMD和ARM
AMD: 作為輝達在CPU和GPU市場的主要競爭對手，AMD將直接受益於輝達的監管風險。 AMD可以藉此機會擴大市場份額，並提升其在高效能晶片市場的影響力。
ARM: 作為開源架構的晶片設計公司，ARM的業務模式與輝達不同。但ARM的合作夥伴，例如高通、三星等，可能會因為輝達的監管風險而增加對ARM架構的採用，從而間接利好ARM的業務發展。
不過需要注意的方面有兩點
監管行動的結果尚不明朗:最終對輝達的影響程度取決於具體措施和執行情況，AMD和ARM能否真正受益也需要視情況而定。
市場競爭激烈:即使輝達受到一定限制，其在AI晶片市場的領先地位仍難以撼動，AMD和ARM要想真正取得突破，還需要持續提升自身的競爭力。
輝達拆股後表現
6月10日的輝達拆股就要拆股，在這個關鍵的節點，市場似乎已經形成了一種共識：拆股前股價上漲，拆股後則可能出現回呼。然而，輝達的走勢似乎也默默地遵循這個市場劇本。
本週S3 Partners的資料顯示，輝達的空頭頭寸名義價值升至344億美元，約佔該公司總市值的1%。這意味著相當數量的資金押注輝達再拆股後因為利好兌現而下跌。然而，當預期成為一致預期時，往往存在巨大的變數，這也是市場歷史規律。
但是我們要知道的是，輝達並非一般的公司。其拆股決定是經過深思熟慮和充分溝通的，並得到了市場的廣泛認可。坐市商和認購方都對此表示樂觀，他們看到了輝達未來的巨大潛力。對於機構投資者而言，他們更不希望在拆股後股價較低時與散戶爭搶籌碼，因此他們可能會選擇提前增持，靜待分股。
更值得一提的是，拆股後的兩週內，市場將迎來重要的CPI資料更新以及輝達是否納入道瓊斯指數的決策。這兩大事件無疑將對市場產生深遠影響。如果CPI資料保持平穩，科技巨頭將繼續成為資金追逐的焦點。而一旦輝達成功納入道瓊指數，將意味著機構必須對其進行強制構形，這將為股價提供強大的支撐。
買入正股的決定應該基於公司的基本面和長期投資價值，而非短期的股價波動。輝達在AI晶片市場的地位、強大的研發實力以及不斷推出的新產品，都為其提供了巨大的成長潛力。在這個新時代剛剛開啟的節點上，堅定持有輝達一定是明智選擇。多年以後，那些做空的人一定會後悔。他們會感嘆自己沒有抓住眼前的財富。如果他們能回到現在，一定會毫不猶豫地買入並持有。
畢竟在這個動盪的市場上，一個財報如此亮麗，還明著告訴你Q4要出新品且是大家追捧的新品，市佔率將近9成成的公司，一點小風小浪就把各位未來的小股東給忽悠出局了，豈不是太委屈了點。畢竟市場上就倆看著穩如泰山的公司，你手上沒有里亞爾去買沙特阿美，就別錯過眼前的好機會。
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