台北時間6月19日，輝達（NASDAQ: NVDA）超越微軟，成為全球市值最高的企業。截至美國東部時間6月18日下午收盤時，輝達收盤價135.58美元，上漲3.51%，總市值3.34兆美元。
目前美股市值前五名的企業分別是，輝達（3.34兆美元）、微軟（3.32兆美元）、蘋果（3.29兆美元）、Google（2.17兆美元）、亞馬遜（1.90兆美元）。股價、市值較多是市場反應的「落後指標」。輝達、微軟、蘋果市值非常接近，三者排名隨時可能易位。
道瓊市場數據顯示，自2001年以來，微軟、蘋果、亞馬遜、埃克森美孚和通用電氣曾相繼成為美股市值最高的公司。其中蘋果保持這一地位的時間最長。自2024年以來，輝達股價已上漲174%。同期那斯達克指數上漲19%，標準普爾500指數上漲15%。
2024年一季度，輝達公佈調整後每股收益為6.12美元，營收為260億美元，分別較去年同期成長461%及262%。儘管輝達股價已遠超過分析師預期，但多數分析師仍對其持續看好。
目前，輝達的營收規模、利潤規模與微軟和蘋果之間存在較大差距。 2024年一季度，輝達營收260.4億美元，遠遠落後蘋果的907.5億美元和微軟的618.6億美元。 2024年一季度，輝達淨利為148.8億美元，遠遠落後蘋果的339.2億美元和微軟的222.9億美元。
通常有穩定利潤的企業使用市盈率（P/E，也就是市值/淨利潤，滾動市盈率計算方法是將公司市值除以過去12個月淨利潤）估值。截至2024年一季度，輝達的滾動市盈率是73.7，微軟的滾動市盈率是37.9，蘋果的滾動市盈率是26.2。
輝達的本益比遠高於微軟、蘋果。市場對輝達的估值並非完全基於其當前獲利能力，而是基於其成長前景。高市值，背後是投資人的高預期。
支撐輝達市值成長的核心正在變硬。
2024年一季度，輝達營收260.4億美元，年增262.1%；淨利148.8億美元，年增628.4%。輝達已連續三個季度（2023年第三季-2024年第一季）維持200%以上的營收成長速度。輝達已經連續四個季度（2023年第二季-2024年第一季）維持600%以上的淨利成長率。
輝達成長動力是AI晶片。目前它的主要客戶是科技公司，尤其是雲端運算公司（如微軟、亞馬遜、Google、甲骨文等）。它們的資料中心需要採購數萬枚甚至數十萬枚輝達的先進AI晶片。一枚輝達H100晶片售價約3萬美元，一枚輝達A100晶片售價約1萬美元。截至2024年一季度，輝達資料中心營收在總營收中佔87%。
輝達營收高速成長是科技公司資本支出快速成長的結果。輝達管理階層2024年第一季財報電話會中揭露，輝達的AI晶片主要採購者是科技公司，尤其是雲端運算公司。 2024年一季度，雲廠商在輝達資料中心營收中佔45%，高達102億美元。依照這項數據計算，雲廠商在輝達總營收中佔39%。
從財務角度來看，輝達的營收成長速度和主要雲端廠商（微軟、亞馬遜、Google、甲骨文）的資本支出成長率基本上是正相關的。近三個季度（2023年第三季-2024年第一季），微軟資本支出平均成長率超過70%。 2024年一季度，Google資本支出成長超過90%。甲骨文管理階層判斷，2025財年（2024年6月-2025年6月）的資本支出將是2024財年的兩倍。
至少在未來12個月，輝達的業績成長將有堅實的基礎。亞馬遜、微軟、Google、Meta甲骨文，這五大美國科技公司管理層2024年第一季財報電話會均表示，正在大幅採購輝達的AI晶片，2024年-2025年資本支出將維持高速成長。例如，美國科技公司Meta預計，2024年將採購35萬顆H100晶片。輝達H100售價約3萬美元。 Meta僅晶片採購就要支出約100億美元。
輝達業績指引顯示，2024年第二季營收預計將達280億美元，毛利率約74.8%。半導體研究機構TechInsights資料顯示，輝達2023年資料中心AI晶片總出貨量385萬顆。摩根士丹利預計輝達2024年出貨量將超過400萬顆。瑞銀報告顯示，輝達的交貨期已從三個季度縮短至一個季度。隨著產能釋放，輝達在2024年將持續維持高速成長。
更重要的是，輝達目前在AI晶片產業鏈中難以被取代。富國銀行數據顯示，輝達在資料中心AI晶片市場擁有98%的市場份額，第二名的AMD市佔率僅1.2%，第三位的英特爾不足1%。
輝達推出產品的速度已和其成長前景密切相關。輝達先前三代AI晶片V100系列、A100系列、H100系列都取得了成功。 6月2日，輝達創辦人黃仁勳在演講中宣布，公司將於2025年發表Blackwell晶片的高性能版本Blackwell Ultra。隨後計畫於2026年推出新的AI晶片平台Rubin，2027年推出Rubin的高效能版本Rubin Ultra版本。
輝達的高速成長對它的競爭對手並不是利多消息。一位晶片公司技術人士今年2月曾表示，輝達對全球資料中心晶片的預算產生了虹吸作用。客戶的資料中心預算有限，即使資本支出在成長，大多數預算也被用於購買輝達，其他廠商能分到的很有限。
AMD是輝達在AI晶片市場的主要競爭對手之一。花旗銀行預測，AMD的MI300系列AI晶片2024年全年銷售額預計為20億美元，遠低於輝達資料中心業務2024年第一季的226億美元營收。
國際市場研究機構Gartner 2024年1月資料顯示，2023年全球資料中心系統成長率為7.1%。 2023年輝達營收成長126%，英特爾、AMD營收卻分別下滑了14.0%及3.9%。截至美國東部時間6月18日下午收盤時，輝達市值登頂，但英特爾股價下跌1.13%，AMD股價收盤下跌2.38%。
要長期支撐如此高的市值，輝達需要做更多。
投資人對輝達的期待主要來自兩點。其一，輝達成長得太快了，未來股價有可能會回檔。其二，輝達的成功完全依賴AI晶片技術，但AI泡沫破裂的風險始終存在。相較之下，蘋果、微軟的業務更多元，可能更具長期優勢。
6月7日，輝達執行1拆10的股票分拆計畫。理由是，希望讓員工和投資者更容易持有其股票。當越來越多的人從輝達股票中獲得足夠的收益時，輝達股價波動的風險隨之增加。一位IT產業人士曾表示，股票定價高更能吸引機構，股票定價低容易吸引散戶。前者股價漲跌相對穩定，但後者股價容易因概念、熱點出現劇烈波動。
如果維持目前狀態，輝達會面臨長期命題──科技公司的資本支出有周期性變化，且不可能長期維持60%以上的資本支出成長速度，正常成長通常在20%以下。這意味著，雲端廠商對AI晶片的需求成長並不是無止境的。科技公司一旦資本支出放緩，輝達也會隨之面臨業績放緩的局面。
事實上，在2022年三季至2023年一季度，當時美國雲廠商處於成長低迷期，資本支出連續多個季度保持負成長，輝達當時營收成長速度、淨利增速也多個季度保持負成長。
今年6月，黃仁勳在說服企業購買輝達AI晶片時說，「你買得越多，就省得越多。」然而，科技公司的資本支出必須轉化成收入成長。這輪AI浪潮中，輝達是第一波賺到錢的「賣鏟人」。近一年多個季度營收成長速度已超過100%甚至200%，較去年同期提升100個-200個百分點。
相較於輝達這個「賣鏟人」的角色，身為「淘金人」的科技公司目前賺得還不夠多、不夠快。過去一年，微軟、Google的雲端業務營收成長率約20%-30%，較去年同期提升僅5個-10個百分點。 2023年後，微軟、Google都出現了資本支出成長遠超雲端業務營收成長的情況。
依照正常周期波動，科技公司進行高強度資本支出之後，通常會控制投資規模。大模型不能只是概念，雲廠商目前正試圖讓技術盡快轉換落地，進而實現業績兌現。
輝達在未來12個月的業績成長預期是確定的。但輝達的現實挑戰是，如果科技公司無法在未來兩年透過大模型獲得實質的業績成長，那麼它的業績成長也將缺乏堅實基礎。
美國投資者社群SeekingAlpha有投資者判斷，科技公司在智慧晶片領域的整體投資成本目前過高，這種局面難以長期持續。輝達未來難以持續爆發性成長，它的表現更可能保持溫和成長。
一位資深AI晶片從業人員認為，儘管輝達產能一直在提升，但市場需求有邊界。輝達2023年淨利成長700%以上的情況不太可能在2024年重演。決定輝達業績的核心因素是，AI大模型公司能否真正規模化獲利。
科技公司正在考慮透過技術手段控制資本支出。雲端運算的一大技術特徵是，可以削峰填谷用有限的晶片向更多客戶提供服務。一位中國頭部雲廠商人士解釋，雲廠商下一步要做調度優化、利用率優化，資本支出增速會逐步放緩，這和輝達的成長訴求有衝突。
科技公司對輝達已有所警戒。微軟、輝達、Google都在自研AI晶片，試圖取代一部分輝達的AI晶片，減輕對輝達的依賴。
中國是全球第二大AI晶片市場。但受美國商務部出口管制規則影響，輝達A100、H100、B100系列高階AI晶片均無法銷售至中國大陸市場。一群中國企業也在自研可取代輝達的AI晶片。
產業從業人員認為輝達未來更有可能回歸溫和成長。資本市場對輝達的判斷有分歧。一種樂觀的觀點是，輝達市值還未見頂。
輝達、微軟、蘋果分別處於半導體、軟體、消費性電子三個不同產業。三個產業的平均本益比不同，微軟、蘋果的本益比與所處產業基本一致。半導體企業本益比一般在20左右，人工智慧企業本益比一般高於50。輝達2024年第一季滾動本益比是73.7。
有投資人認為，如果把輝達視為人工智慧企業，它的本益比未偏離產業正常水準。考慮到輝達的業績成長性高於蘋果、微軟，輝達並沒有被高估。美國羅森布拉特證券(Rosenblatt Securities)的漢斯·摩西曼(Hans Mosesmann)把輝達目標價從140美元上調至200美元，這意味著輝達有近50%的上漲空間。
6月15日，美國投資機構Navellier&Associates董事長路易斯·納維利爾(Louis Navellier)撰文稱，輝達執行1拆10股票分拆計劃後，未來市值有機會突破4兆美元甚至5兆美元。美國投資機構預期，首家突破4兆美元市值的企業將在輝達、微軟、蘋果三者中誕生。（財經雜誌）